2013中級(jí)金融專業(yè)復(fù)習(xí)筆記：貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與中介指標(biāo)

　　經(jīng)濟(jì)師考試 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與中介指標(biāo)

　　中央銀行在確定了貨幣政策最終目標(biāo)之后，就要考慮如何運(yùn)用貨幣政策工具，最終實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。這既涉及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的問題，也與中介指標(biāo)的選擇有關(guān)。

　　(一)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論

　　貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制即是運(yùn)用貨幣政策工具或手段影響中介指標(biāo)，進(jìn)而對(duì)總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)揮作用的途徑和過程的機(jī)能。對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析，主要有凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論和貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論。

　　1.凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

　　凱恩斯學(xué)派的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論，其最初的思路為：貨幣政策的作用首先是改變貨幣市場(chǎng)的均衡，然后改變利率，進(jìn)而改變實(shí)際資產(chǎn)領(lǐng)域的均衡。這個(gè)過程可以直觀地用符號(hào)表示為：

　　M→r→I→E→Y

　　在這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的過程中，關(guān)鍵環(huán)節(jié)是利率。

　　凱恩斯學(xué)派在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的問題上，最大的特點(diǎn)就是非常強(qiáng)調(diào)利率的作用，認(rèn)為貨幣政策在增加國民收入的效果上，主要取決于投資的利率彈性和貨幣需求的利率彈性。

　　2.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

　　與凱恩斯學(xué)派不同，弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論則強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)直接影響名義國民收入。用符號(hào)表示就是：

　　M→E→I→y

　　貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起主導(dǎo)作用，而是貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮著直接作用。貨幣供應(yīng)量對(duì)名義收入的具體影響過程如下所述。(P166)

　　貨幣主義者認(rèn)為，貨幣供給短期內(nèi)對(duì)兩方面均可發(fā)生影響;但就長期來說，則只會(huì)影響物價(jià)水平，即貨幣是中性的。

　　顯然，與凱恩斯學(xué)派強(qiáng)調(diào)利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中的作用不同，貨幣學(xué)派強(qiáng)調(diào)的是貨幣供應(yīng)量的作用。該學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策的影響主要不是通過利率間接來影響投資和收入，而是因?yàn)樨泿殴?yīng)量超過了人們的意愿持有量，從而直接地影響到社會(huì)的支出和貨幣。

　　(二)貨幣政策的中介目標(biāo)和操作指標(biāo)

　　1.貨幣政策的中介目標(biāo)

　　(1)貨幣政策中介目標(biāo)的含義

　　貨幣政策的中介目標(biāo)又稱為貨幣政策的中介指標(biāo)、中間變量等，它是介于貨幣政策工具變量(操作目標(biāo))和貨幣政策目標(biāo)變量(最終目標(biāo))之間的變量指標(biāo)。

　　(2)貨幣政策中介目標(biāo)設(shè)置的必要性

　　貨幣政策中介目標(biāo)有以下三種功能：

　　第一，測(cè)度功能。

　　第二，傳導(dǎo)功能。

　　第三，緩沖功能。

　　(3)貨幣政策中介目標(biāo)選擇的標(biāo)準(zhǔn)

　　除內(nèi)生性為貨幣政策中介變量的內(nèi)涵要求外，一般將其概括為：可測(cè)性、可控性、相關(guān)性。

　　根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)確定的貨幣政策中介目標(biāo)通常有兩類：一類是總量目標(biāo)，如貨幣供應(yīng)量等;另一類是利率指標(biāo)，如長期利率等。

　　2.貨幣政策可供選擇的中介目標(biāo)

　　通常而言，貨幣政策的中介目標(biāo)體系一般包括利率、貨幣供應(yīng)量。

　　(1)利率

　　總之，以利率作為中間目標(biāo)，中央銀行在實(shí)際操作中常常會(huì)因?yàn)槠湔咝Чc非政策效果混淆難辨，或者是在政策尚未奏效時(shí)即誤以為調(diào)控成功，或者是難以確定政策是否有效。

　　(2)貨幣供應(yīng)量

　　貨幣供應(yīng)量也稱總量目標(biāo)，這是以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣主義者所推崇的中介目標(biāo)。

　　以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，最大的問題就是指標(biāo)口徑的選擇。

　　他們提出“單一規(guī)則”的貨幣政策：將貨幣供應(yīng)量(M2)作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)，主張把貨幣供應(yīng)量增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率保持在一個(gè)固定的比率上。

　　3.貨幣政策的操作指標(biāo)

　　操作指標(biāo)也稱近期目標(biāo)，介于貨幣政策工具和中介目標(biāo)之間。從主要工業(yè)化國家中央銀行的操作實(shí)踐來看，被選作操作指標(biāo)的主要有短期利率、銀行體系的存款準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。

　　(1)短期利率

　　短期的市場(chǎng)利率即能夠反映市場(chǎng)資金供求狀況、變動(dòng)靈活的利率。在具體操作中，主要是使用銀行間同業(yè)拆借利率。

　　(2)基礎(chǔ)貨幣

　　基礎(chǔ)貨幣(或稱高能貨幣)是指處于流通界為公眾所持有的現(xiàn)金和商業(yè)銀行所持有的準(zhǔn)備金總和。

　　(3)存款準(zhǔn)備金

　　銀行體系的存款準(zhǔn)備金是由銀行體系的庫存現(xiàn)金與其在中央銀行的準(zhǔn)備金存款組成的存款準(zhǔn)備金，也可以當(dāng)作貨幣政策的中間目標(biāo)，因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金的變動(dòng)一般較容易為中央銀行測(cè)度、控制，并對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響。

　　【例題1·單選題】在貨幣政策傳導(dǎo)中，貨幣政策的操作目標(biāo)( )。

　　A.介于貨幣政策中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間

　　B.是貨幣政策實(shí)施的遠(yuǎn)期操作目標(biāo)

　　C.是貨幣政策工具操作的遠(yuǎn)期目標(biāo)

　　D.介于貨幣政策工具與中介目標(biāo)之間

　　『正確答案』D

　　『答案解析』操作指標(biāo)也稱近期目標(biāo)，介于貨幣政策工具和中介目標(biāo)之間。故，此題正確答案為D。

　　【例題2·多選題】從主要工業(yè)化國家中央銀行的實(shí)踐來看，被選作操作指標(biāo)的主要有( )。

　　A.短期利率

　　B.銀行體系的存款準(zhǔn)備金

　　C.基礎(chǔ)貨幣

　　D.通貨膨脹率

　　E.失業(yè)率

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』從主要工業(yè)化國家中央銀行的操作實(shí)踐來看，被選作操作指標(biāo)的主要有短期利率、銀行體系的存款準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣。