中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融專業(yè)知識(shí)與實(shí)務(wù)：利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

　　一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

　　中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。這種現(xiàn)象是由三個(gè)原因引起的：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅因素。

　　債務(wù)人無(wú)法依約付息或歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)稱為違約風(fēng)險(xiǎn)，它影響著債權(quán)工具的利率。各種債權(quán)工具都存在著違約風(fēng)險(xiǎn)，公司債券的利率往往高于同等條件下的政府債券的利率，普通公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)比信用等級(jí)較高的公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)要大。一般來說，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率越高。

　　影響債權(quán)工具利率的另一個(gè)重要因素是債券的流動(dòng)性。流動(dòng)性是指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力，它是一種投資的時(shí)間尺度(賣出它所需多長(zhǎng)時(shí)間)和價(jià)格尺度(與公平市場(chǎng)價(jià)格相比的折扣)之間的關(guān)系。各種債券工具由于交易費(fèi)用、償還期限、是否可轉(zhuǎn)換等條件的不同，變現(xiàn)所需要的時(shí)間或成本也不同，流動(dòng)性就不同。一般來說，國(guó)債的流動(dòng)性強(qiáng)于公司債券;期限較長(zhǎng)的債券，流動(dòng)性較差。流動(dòng)性較差的債券，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，利率定得就高一些;反之亦然。

　　所得稅也是影響利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的重要因素。在同等條件下，具有免稅特征的債券利率要低。在美國(guó)，市政債券的違約風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債，流動(dòng)性低于國(guó)債，但由于市政債券的利息收入是免稅的，所以長(zhǎng)期以來，美國(guó)市政債券的利率低于國(guó)債的利率。

　　二、利率的期限結(jié)構(gòu)

　　債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時(shí)的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化趨勢(shì)。在理論分析中，如果將影響收益的其他因素看成是既定的，那么就可以用一條曲線來表示到期收益率與到期期限的函數(shù)關(guān)系，如圖2一l所示。

　　一般而言，隨著利率水平的上升，長(zhǎng)期收益與短期收益之差將減少或變成負(fù)值。也就是說，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的(有時(shí)甚至是向下傾斜的);當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡。

　　收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動(dòng)性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的利率曲線。金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價(jià)證券，其利率變動(dòng)具有相同特征。

　　不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動(dòng)。利率水平較低時(shí)，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率;利率水平較高時(shí)，收益率曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率。收益率曲線通常為正斜率。

　　收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)有：

　　①正常的收益曲線（上升曲線），即常態(tài)曲線，指有價(jià)證券期限與利率呈正相關(guān)關(guān)系的曲線；

　　②顛倒的收益曲線（下降曲線），指有價(jià)證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的曲線。