中級經(jīng)濟師考試金融專業(yè)知識與實務：資產(chǎn)定價理論

　　一、有效市場理論

　　有效市場假說主要研究信息對證券價格的影響，如果資產(chǎn)價格反映了所能獲得的全部信息，那么，該資本市場是有效率的。如果信息是相當緩慢地散播到整個市場，而且投資者要花費一定時間分析該信息，然后作出反應，則存在反應過度或反應不足的問題，在這種情況下，能偏離所有能得到的相關信息所反映的價值。

　　1.中級經(jīng)濟師考試弱式有效市場

　　該類有效市場假說是指信息集包括了過去的全部信息(即歷史信息)。也就是說，當前價格完全反映了過去的信息，價格的任何變動都是對新信息的反應，而不是對過去已有信息的反應。因此，掌握了過去的信息(如過去的價格和交易量信息)并不能預測未來的價格變動。

　　在弱式有效市場上，不能預測市場的價格變化，因為當前的價格變動不包含未來價格變動

　　2.半強式有效市場

　　半強式有效市場假說是指當前的證券價格不僅反映了歷史價格包含的所有信息，而且反映了所有有關證券能公開獲得的信息。在這里，公開信息包括公司的財務報告、公司公告、有關公司紅利政策的信息和經(jīng)濟形勢等。在半強式有效市場假說下，信息對證券價格的影響是瞬時完成的。對普通股來說，與收益和紅利有關的信息能迅速而完全地反映在股票價格上;對債券來說，與利率決定有關的信息能迅速體現(xiàn)在債券價格中。因此，在半強式有效市場中，投資者無法憑借可公開獲得的信息獲取超額收益。

　　3.強式有效市場

　　強式有效市場假說是有效市場假說的一種極端或理想的情況。在強式有效市場中，投資者能得到的所有信息均反映在證券價格上。在這里，所有信息包括歷史價格信息、一切能公開獲得的信息和內幕信息。在強式有效市場中，任何信息，包括私人或內幕信息，都無助于投資者獲得超額收益。

　　二、資本資產(chǎn)定價理論

　　資本資產(chǎn)定價模型假定：第一，投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內的預期收益率和標準差來評價其投資組合;第二，投資者總是追求投資者效用的最大化，當面臨其他條件相同的兩種選擇時，將選擇收益最大化的那一種;第三，投資者是厭惡風險的，當面I臨其他條件相同的兩種選擇時，他們將選擇具有較小標準差的那一種;第四，市場上存在一種無風險資產(chǎn)，投資者可以按無風險利率借進或借出任意數(shù)額的無風險資產(chǎn);第五，稅收和交易費用均忽略不計。

　　1.資本市場線

　　資本市場線(Capital Market.Line，簡稱CML)，就是在預期收益率E(r)和標準差σ組成的坐標系中，將無風險資產(chǎn)(以rf表示)和市場組合(Market Portfolio)M相連所形成的射線。所謂市場組合是指由所有證券構成的組合，在這個組合中，每一種證券的構成比例等于該證券的相對市值。資本市場線上的每一點都對應著某種由無風險資產(chǎn)和市場組合M構成的新組合。

　　在均衡狀態(tài)，資本市場線(CML)表示對所有投資者而言是最好的風險收益組合，任何不利用全市場組合、或者不進行無風險借貸的其他投資組合都位于資本市場線的下方。

　　2.證券市場線

　　證券市場線在資本市場線基礎上，進一步說明了單個風險資產(chǎn)的收益與風險之間的關系。在考慮市場組合的風險時，重要的不是各種證券自身的整體風險，而是其與市場組合的協(xié)方差。憂郁市場組合的預期收益率E(rM)是各種證券預期收益率E(ri)的加權平均數(shù)，市場組合的標準差σM是各種證券與全市場組合的協(xié)方差σiM的加權平均數(shù)的平方根，其權數(shù)都等于各種證券在全市場組合中的比例，因此，我們可以得出如下結論：單個證券的預期收益率水平應取決于其與市場組合的協(xié)方差。