“國(guó)資委可能會(huì)考慮分五類(lèi)進(jìn)行不同的最低持股比例限定�！眹�(guó)資委研究中心一位人士向本刊記者透露。
　　
　　國(guó)資委的這一說(shuō)法算是對(duì)7月11日國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)要求制定國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和分行業(yè)持股比例指導(dǎo)性意見(jiàn)的回應(yīng)，其間從問(wèn)題的提出到初步清晰頗有一些曲折。
　　
　　“國(guó)資委制定具體的行業(yè)持股比例指導(dǎo)性意見(jiàn)確實(shí)難度比較大�！眹�(guó)資委研究中心宏觀部主任趙曉告訴《證券市場(chǎng)周刊》說(shuō)，“難是因?yàn)閺目v向來(lái)看，本身行業(yè)持股比例就是一個(gè)不斷動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程；從橫向來(lái)看，各地區(qū)國(guó)有企業(yè)上市公司的情況千差萬(wàn)別，在有些地區(qū)某個(gè)行業(yè)該退，但在另外的地區(qū)可能該進(jìn)，國(guó)資進(jìn)退通常是和城市發(fā)展、功能定位掛鉤的，國(guó)資委很難一刀切制定最低持股比例。這點(diǎn)李榮融主任也很困惑：“人家老逼我，說(shuō)誰(shuí)進(jìn)誰(shuí)退？我說(shuō)不好說(shuō)。”
　　
　　最低持股比例有利各方
　　
　　最低持股比例的提法來(lái)源于6月17日國(guó)資委公布的《國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），其中提出了國(guó)有控股股東要研究確定最低持股比例的原則要求。但是事隔一個(gè)多月之后，仍沒(méi)有下文。
　　
　　正因?yàn)槿绱�，�?guó)資委內(nèi)部即使在7月11日有關(guān)部門(mén)督促其制定分行業(yè)持股比例后，仍然沒(méi)有統(tǒng)一的意見(jiàn)。國(guó)資委內(nèi)部一位人士7月12日在《中證報(bào)》上表態(tài)：除了針對(duì)中央國(guó)有企業(yè)制定出國(guó)有股減持比例外，今后不會(huì)再出臺(tái)具體持股比例的規(guī)定。
　　
　　但市場(chǎng)要求國(guó)資委制定行業(yè)持股比例的呼聲卻越來(lái)越高。
　　
　　“《指導(dǎo)意見(jiàn)》并沒(méi)有多大意義，它只是原則性的，粗線條的，并沒(méi)有明確各行業(yè)上市公司的減持比例，我們?cè)趯?shí)際審批操作中并沒(méi)有底，幾家公司報(bào)上來(lái)的方案都暫時(shí)擱置著�！卑不諊�(guó)資委的一位工作人員談道。
　　
　　由于最低持股比例問(wèn)題懸置，一些上市公司在參與股權(quán)分置改革時(shí)受到很大限制�！拔覀兘o國(guó)有控股上市公司做方案時(shí)常吃不準(zhǔn)的一個(gè)變量是最低持股比例，如果最低持股比例高，我們就可以考慮少送股的對(duì)價(jià)方案，而把對(duì)價(jià)內(nèi)容關(guān)注于股價(jià)承諾等方面�！眹�(guó)泰君安投行業(yè)務(wù)董事羅曉梅表示，“在政策不明確的情況下，我們只有暫時(shí)比照第二批試點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)家絕對(duì)控股為60%以上，相對(duì)控股不低于30%.”
　　
　　一位基金經(jīng)理也向本刊表示，“國(guó)資委在指導(dǎo)意見(jiàn)中對(duì)最低持股比例沒(méi)有做出進(jìn)一步的說(shuō)明，市場(chǎng)懸念仍然沒(méi)有解開(kāi)，即今后幾年國(guó)有股減持的空間是多少？顯見(jiàn)的理由是，非流通股股東減持，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的擴(kuò)容，而減持?jǐn)?shù)量的不確定，無(wú)疑是市場(chǎng)最害怕的�！�
　　
　　趙曉也認(rèn)為，盡管制定行業(yè)持股比例的規(guī)定難度很大，但仍有必要明確國(guó)有上市公司的持股底線是多少。過(guò)去協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)代個(gè)案審批可以慢慢來(lái)研究，股權(quán)分置后市場(chǎng)就會(huì)提出迫切要求。如何把從個(gè)案審批上升到明確的市場(chǎng)定位上，是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)，面臨著必須盡快地明確國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的基本框架。這個(gè)框架要具體到各個(gè)行業(yè)及上市公司。而且要給市場(chǎng)一個(gè)信號(hào)，這樣市場(chǎng)就有預(yù)期了，減少猜疑和投機(jī)。這對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)揮自身的控制力、影響力、帶動(dòng)力，對(duì)市場(chǎng)的理性認(rèn)識(shí)都有好處。
　　
　　持股比例中央地方各有側(cè)重
　　
　　“各方面的意見(jiàn)給國(guó)資委壓力很大�！鄙鲜鰢�(guó)資委研究中心人士認(rèn)為，“國(guó)資委通過(guò)和有關(guān)部門(mén)、地方政府和試點(diǎn)公司的反復(fù)溝通中，逐漸明確了行業(yè)持股比例指引的基本思路。”
　　
　　他進(jìn)一步介紹，第一類(lèi)是涉及國(guó)家安全行業(yè)、提供重要公共產(chǎn)品和服務(wù)的行業(yè)。這類(lèi)企業(yè)的國(guó)資控股比例會(huì)在60%.第二類(lèi)是重要的資源行業(yè)以及支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的骨干企業(yè)，國(guó)資控股比例是51%.第三類(lèi)是農(nóng)業(yè)、一般制造業(yè)等，國(guó)家控股最低持股比例不低于35%.第四類(lèi)是大量競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)和領(lǐng)域的上市公司，按照25%左右的股權(quán)比例決定資金進(jìn)退。第五類(lèi)是零售社會(huì)服務(wù)等行業(yè)，按照10%左右的股權(quán)比例決定資金進(jìn)退。至于金融、傳媒等特殊行業(yè)的持股比例，目前國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)還將進(jìn)一步的溝通和協(xié)調(diào)。
　　
　　不過(guò)，該人士強(qiáng)調(diào)，上述方案也只是國(guó)資委的初步指導(dǎo)意見(jiàn)，具體各地方最低持股比例的特殊情況不一定與中央完全一致。
　　
　　江西省國(guó)資委產(chǎn)權(quán)管理處一位工作人員談道：“江西國(guó)資進(jìn)退的最低持股比例正在制定過(guò)程中，肯定會(huì)參照國(guó)資委的意見(jiàn)，但具體比例不一定完全雷同，如對(duì)資源類(lèi)企業(yè)，我們僅要求35%的最低持股比例，這是有特殊原因的，如江西銅業(yè)（資訊行情論壇），目前國(guó)家持股比例也不過(guò)47%.”
　　
　　重慶市國(guó)資委新聞處處長(zhǎng)李新強(qiáng)談道：“重慶也正借著股改試點(diǎn)時(shí)機(jī)，根據(jù)國(guó)有資產(chǎn)布局要求，確定最低持股比例，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本有進(jìn)有退的戰(zhàn)略目標(biāo)。”他介紹，目前基本選定了幾條紅線：“在重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)重要地位的關(guān)鍵行業(yè)領(lǐng)域最低持股比例為51%；一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)為20%，但我們對(duì)于一些行業(yè)的持股比例，仍處于商討過(guò)程中，如零售業(yè)可能希望保持較高的持股比例，這樣以保證國(guó)有資本對(duì)商業(yè)資產(chǎn)的整合控制能力�！�
　　
　　而本刊記者采訪的數(shù)個(gè)地方國(guó)資委人士都表示，雖然中央國(guó)資委會(huì)制定行業(yè)持股比例的指導(dǎo)意見(jiàn)，但是由于各地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及上市公司的具體情況不同，在實(shí)際操作中仍需要保證一定的彈性。如有的地區(qū)上市公司與當(dāng)?shù)赝��?lèi)型企業(yè)相比是不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的，地方國(guó)資委希望上市公司國(guó)有持股比例更大程度的退出以盤(pán)活國(guó)有資本，而有的地區(qū)上市公司經(jīng)營(yíng)效益比較好，即使所處行業(yè)本屬于競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，地方國(guó)資委也希望持有更多的比例以分享更多的收益。
　　
　　國(guó)資控制權(quán)的深意
　　
　　“最低持股比例指導(dǎo)意見(jiàn)的出臺(tái)確實(shí)可以明確各方面的預(yù)期，以國(guó)資委的話說(shuō)，確定最低持股比例目的是要給市場(chǎng)一個(gè)明確的信息：國(guó)有股股東所持有的股份雖然獲得了流通權(quán)，但并不意味著這些股份都會(huì)馬上上市出售，擴(kuò)容是很有限的。但在實(shí)際應(yīng)用中，很可能是心理作用大于實(shí)際意義。”和訊首席分析師文國(guó)慶談道。據(jù)測(cè)算，按照現(xiàn)有規(guī)定未來(lái)三年內(nèi)將減持的國(guó)有股份大概在10%左右，也就是1000億元。
　　
　　“因?yàn)槭袌?chǎng)不會(huì)因?yàn)檫@些國(guó)有股不減持，就不會(huì)形成他們可流通的預(yù)期價(jià)格。從這個(gè)角度來(lái)看，確定最低持股比例對(duì)于緩解股市擴(kuò)容壓力并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性作用，更多的是人們的一種心理安慰�！�
　　
　　北京國(guó)泰德邦投資顧問(wèn)公司董事長(zhǎng)趙志強(qiáng)則從控制權(quán)市場(chǎng)的角度談到最低持股比例制定的意義。他認(rèn)為，最低持股比例的制定影響的不僅是證券交易市場(chǎng)，更重要的是控制權(quán)市場(chǎng)。因?yàn)閲?guó)資委制定行業(yè)最低持股比例的過(guò)程，也就是明確哪些行業(yè)該加強(qiáng)控制力，哪些行業(yè)該逐步退出的過(guò)程，這將有利于明確戰(zhàn)略投資者的預(yù)期，活躍控制權(quán)市場(chǎng)。
　　
　　但趙志強(qiáng)同時(shí)也指出，該政策的這一效果在實(shí)際的運(yùn)作中也可能走偏。因?yàn)橛嘘P(guān)政策規(guī)定即使在制定了最低持股比例之后，國(guó)有控股上市公司為了鞏固和增強(qiáng)自身控股地位，仍可以通過(guò)增持股票提高自己的持股比例，這意味著在國(guó)有企業(yè)高管人員“官本位”意識(shí)未改之前，他們很可能利用這個(gè)理由來(lái)鞏固自己的控制權(quán)，如果是這樣，該政策是“形存實(shí)亡”。因此，有關(guān)方面的國(guó)有企業(yè)改革配套政策一定要跟上，任何政策的“單兵突進(jìn)”都可能陷入失靈困境。
　　
　　湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石也認(rèn)為，應(yīng)從控制權(quán)市場(chǎng)角度理解國(guó)資委制定最低持股比例的意義。如果這個(gè)比例不大合理將直接制約控制權(quán)市場(chǎng)的效率。而控制權(quán)市場(chǎng)如果不能有效運(yùn)行的話，股票市場(chǎng)仍然難以發(fā)揮資源合理配置的作用，而所謂的股權(quán)分置問(wèn)題解決將大打折扣。