要不要懸崖邊上最后一元錢——基金公司正確的投資管理目標分析富國基金管理有限公司常松

　　從表中可見，基金A的收益率遠高于基金B(yǎng)的收益率，但基金B(yǎng)承擔(dān)的風(fēng)險小，其風(fēng)險調(diào)整后收益遠高于基金A.那么這兩個基金到底哪一個對投資者更具有吸引力呢？聰明的投資者肯定是應(yīng)該選擇B.如果將100元投資于A基金，可以賺取10元，在險價值Var為22.9元，也就是說當一個可能性5％的小概率事件發(fā)生時，將會虧損22.9元；雖然基金B(yǎng)的收益率低于基金A，但如果放大投資規(guī)模，如將200元投資于B基金，可以賺取10元，但在險價值Var為6.5元，200元投資金額的風(fēng)險還沒有100元投資金額可能虧損的幅度大。

　　從這個角度去理解，投資者寧可投資200元于B基金，也應(yīng)該不愿意僅投資100元于A基金。因為這兩種投資絕對收益金額是一樣的，但投資于B基金的200元風(fēng)險比投資于A基金的100元風(fēng)險小。

　　目標之二：信息比率IR分析信息比率定義為：IR=α/ω，α為組合超額收益，ω為主動風(fēng)險。信息比率表示單位主動風(fēng)險所帶來的超額收益。

　　信息比率是從主動管理的角度描述風(fēng)險調(diào)整后收益，不同于夏普比例從絕對收益和總風(fēng)險角度來描述。在下述兩種情況下，兩者是一致的，也就是說投資者可以對低絕對收益率但是高信息比率的基金進行杠桿放大，從而獲得高絕對回報金額，而承擔(dān)較小風(fēng)險。

　　A.當主動管理的基準是現(xiàn)金；B.在具有賣空機制的市場中，可以對沖掉系統(tǒng)風(fēng)險。

　　在不能賣空的市場中，因為系統(tǒng)性風(fēng)險無法對沖，投資者無法對一個絕對收益低而IR高的基金通過杠桿放大得到上述效果。

　　但是信息比率仍然對管理者具有非常重要的意義，因為其獎勵的不是絕對業(yè)績，而是獎勵業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定者，這一點對投資者吸引力顯而易見。

　　由于主動管理者都是相對某一基準而非現(xiàn)金，因此如果是可以通過賣空而對沖系統(tǒng)風(fēng)險的話，高IR就是管理者唯一的目標，而對于國內(nèi)缺乏賣空機制的情況下，管理者應(yīng)該以此為主要目標。

　　主要目標的含義是指IR對管理者非常重要，但并非唯一。主要原因是通過理論和實踐的證明，在不能賣空的市場中，承擔(dān)風(fēng)險的邊際效用是遞減的，即在承擔(dān)的風(fēng)險達到一定程度后，進一步承擔(dān)風(fēng)險所帶來的收益就比較小。也即隨著承擔(dān)風(fēng)險的提高，風(fēng)險調(diào)整后收益就越低。

　　在國內(nèi)沒有賣空機制的情況下，由于承擔(dān)風(fēng)險的邊際效用遞減，即使對于能力非常之高的管理人，也沒有必要承擔(dān)過大的風(fēng)險。因為隨著承擔(dān)風(fēng)險的增加，進一步通過承擔(dān)風(fēng)險獲取絕對收益的可能就非常小，也就是說承擔(dān)中等風(fēng)險獲得的絕對收益和承擔(dān)高風(fēng)險獲得的絕對收益基本一致。如果過度追求絕對收益，可能會促使管理人采取極端的做法，承擔(dān)較大的風(fēng)險，進行賭博式投資。我們沒有必要為了撿到失落在懸崖邊上的最后一元錢而再跨出一步，畢竟市場充滿了不確定性。

　　根據(jù)實證測算，長期而言主動管理人承擔(dān)5％~9％的主動風(fēng)險已經(jīng)可以較為充分地反映主動管理人的水平。我們可以從下圖對國內(nèi)市場的實證研究結(jié)果清晰了解這一點。其中低風(fēng)險定義為4％主動風(fēng)險，中風(fēng)險定義為7％主動風(fēng)險，高風(fēng)險定義為10％主動風(fēng)險。

　　因此，對于國內(nèi)基金管理人，合理的投資目標應(yīng)該是在承擔(dān)適度風(fēng)險的情況下，盡量追求高信息比率，而不僅僅是追求高信息比率。過低和過高的承擔(dān)主動性風(fēng)險都不是主動管理者一種理性選擇。