目前，國家為了實現(xiàn)國有企業(yè)三年脫困目標，處置銀行不良債權，對重點國有企業(yè)優(yōu)其是512戶國家重點企業(yè)，一般為虧損企業(yè)該施債轉股措施。債轉股對整體搞活國有企業(yè)、實現(xiàn)國有企業(yè)三年整體解困等方面的作用不可置疑，但具體到每個企業(yè)由于在償債能力、獲利能力、資產(chǎn)管理能力和變現(xiàn)能力等方面的差別，所以評價債轉股不能一概而論，要從企業(yè)的資本成本、資本結構、企業(yè)的價值等方面綜合考慮、分析。

　　債權轉股權是金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體，將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉為金融管理公司對企業(yè)的股權，以及國家開發(fā)銀行對企業(yè)的股權，它不是將企業(yè)的債務變?yōu)閲屹Y本金（即“貸改撥”），更不是將企業(yè)的債務一筆勾銷，而是由原來的債權債務關系，轉變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司和國家開發(fā)銀行與實施債權轉股權企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關系，由原來的還本付息轉變?yōu)榘垂煞旨t。債轉股后，金融資產(chǎn)管理公司與開發(fā)銀行實際上成為企業(yè)階段性持股的股東，依法行使股東的權利，參與公司重大事務的決策，但不干預企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動，在企業(yè)經(jīng)營情況好轉后，最終還是要通過上市、轉讓或企業(yè)回購等形式，把這筆資金收回。

　　但是，從國家角度看，并非所有國有企業(yè)都符合債轉股條件，從企業(yè)本身看也不是一轉就靈，債轉股對具體企業(yè)也不是都有利。所以實施債轉股要有基本條件，企業(yè)要從有利于實現(xiàn)企業(yè)的長遠目標角度來看待債轉股。只有符合條件，并對企業(yè)長期發(fā)展有利的情況下才能考慮實施債轉股。下面從企業(yè)（主要是國有控股的有限責任公司和上市公司）的角度，利用現(xiàn)代財務分析評價方法來分析評價債轉股。

　　一、債轉股的條件和范圍

　　實施債轉股的企業(yè)必須具備五個條件：一是產(chǎn)品品種適銷對路，質量符合要求，有市場競爭力；二是工藝裝備為國內、國際先進水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求；三是企業(yè)管理水平較高，債權債務清楚，財務行為規(guī)范，符合“兩則”要求；四是企業(yè)領導班子強，董事長、總經(jīng)理善于經(jīng)營管理；五是經(jīng)營機制符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，各項改革措施有力，減員增效、下崗分流的任務落實并得到地方政府的確認。可實施債轉股的企業(yè)主要是：在國民經(jīng)濟發(fā)展中起舉足輕重作用的，在“七五”、“八五”和“九五”前兩年承擔國家重點項目的大型、特大型企業(yè)，尤其是512戶國家重點企業(yè)。

　　從以上范圍和條件來看，可實施質轉股的企業(yè)，是管理基礎較好、產(chǎn)品有競爭力、工藝設備先進、領導班子有經(jīng)營能力和改革受地方支持的由于缺乏資本金或改擴建使負債過重而造成虧損或虛盈實虧，通過優(yōu)化資產(chǎn)結構可扭虧為盈的國有重點企業(yè)。

　　二、債轉股對企業(yè)的利弊分析

　　從債轉股的作用看，它不僅是企業(yè)一次難得的減債降負、降低資產(chǎn)負債率的舉措，更是促使企業(yè)切實改變股東結構的舉措，但是轉與否、轉多少要根據(jù)企業(yè)的具體情況來確實，并非轉的越多越好。從轉股企業(yè)角度看，既有有利的一面，同時又有不利的一面。

　　1、有利方面

　　（1）可減輕企業(yè)債務利息負擔，降低資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結構，提高企業(yè)經(jīng)濟效益。

　　（2）債轉股后，可提高企業(yè)的融資能力，加快企業(yè)的發(fā)展步伐。債轉股后，企業(yè)負債減少，負債率下降，企業(yè)償債能力提高，外部對企業(yè)投資風險降低，進而增強了企業(yè)的融資能力。如能結合債轉股進行股票上市，不僅能提前實現(xiàn)股權回購，并能為企業(yè)籌集大量資金。

　?。?）由于債轉股的企業(yè)，國家規(guī)定必須有地方政府的支持，所以會給企業(yè)帶來良好的外部環(huán)境。

　　（4）實施債轉股，有利于企業(yè)建立健全良好的法人治理結構。國家要求債轉股企業(yè)在債轉股的同時，企業(yè)要按公司法要求全面改革，實行法人治理，并進行重新登記；必須建立健全的法人治理結構，確立投資人制度，實現(xiàn)權責分明，按照市場經(jīng)濟要求建立科學規(guī)范的管理制度。轉股后資產(chǎn)管理公司可以以股東身份進入企業(yè)，從而完善國企的股本結構，促進現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。

　　2、不利方面

　　（1）利息抵稅作用降低，財務杠桿作用降低，導致風險收益降低。按稅法規(guī)定銀行的借款利息可在稅前扣除，所以企業(yè)利息的成本并非利息數(shù)額的全部，而為其一部分。債權轉為股權后，抵稅作用不再存在。財務杠桿系數(shù)（息稅前利潤總額與凈利潤的比值）會因利息的減少而下降，從而使風險收益下降。

　?。?）經(jīng)營決策權分散，會影響企業(yè)的長期規(guī)劃和發(fā)展。實施債轉股后，資產(chǎn)管理公司或開發(fā)銀行成為企業(yè)的持股或控股股東，享有決定、參與重大決策的權力。由于它們的股權是需要企業(yè)在一定期限內回購，所以企業(yè)與其的目標有可能不一致。例如企業(yè)有可能會投資于周期較長、現(xiàn)金流量大的項目，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展；而資產(chǎn)管理公司或開發(fā)銀行則可能會選擇周期短、短期利潤大的項目，以有利于股權在短期內收回。

　　（3）會導致資本成本提高，企業(yè)的資金回購壓力增大?，F(xiàn)代財務管理學認為，在個別融資資本成本中，股本的資本成本最高，所以轉股越多，企業(yè)的資本成本越高，在一定程度上與企業(yè)價值或股東權益最大化的目標不一致。

　　三、實施債轉股的財務評價與分析

　　既然債轉股存在有利和不利兩個方面，那么怎樣判斷是否應進行債轉股和轉多少呢？下面利用現(xiàn)代財務管理分析方法從企業(yè)價值最大化角度進行分析與評價。

　　1、從投資報酬率和資本成本角度分析

　　當企業(yè)投資（或技改）項目報酬率大于利率的情況下，不一定考慮轉股。目前國有企業(yè)的虧損原因很多，例如有歷史包袱過重、人員多、機制不靈活、債務負擔重、企業(yè)管理水平不高、產(chǎn)品技術含量低、市場競爭力不強等，債務負擔只是其中的一個方面，而且具體到每個企業(yè)又有所不同。所以在項目的投資報酬率大于借款利率的情況下，可不考慮債轉股，而應從其他方面下功夫來實現(xiàn)盈利。因為當投資報酬率大于利率情況下，適當舉債既可取得杠桿收益，又可降低資本成本。

　　2、考慮資金的時間價值，從投資回收期角度來分析

　　現(xiàn)代財務管理理論認為，企業(yè)的資金存在時間價值，特別是在社會平均利潤率較高的情況下，分析資金成本，必須考慮資金的時間價值，因為現(xiàn)在的1元錢與一年后的一元錢其價值是不一樣的，其價值不僅包含一年的社會平均利潤率，還包括再投資的超額利潤率。由于債權轉為股權后，企業(yè)需要在有限的期限內回購，所以回購股權的代價較大。

　　從投資回收期來看，一般長期投資項目，早期收益較低，而中后期收益較高，所以債轉股要考慮投資項目的收益期。如由于早期收益較低導致虧損，而在進入高收益時即可獲得較多的利潤的情況下，可不考慮債轉股。但如果整個回收期投資收益不足以彌補利息，那么應考慮債轉股。

　　3、從現(xiàn)金流量角度分析

　　由于用現(xiàn)金凈流量（指廣義上的現(xiàn)金，下同）分析評價投資收益比用利潤評價更能客觀反映財務狀況，所以在評價債轉股時，必須用現(xiàn)金凈流量方法來分析企業(yè)的債轉股決策。

　　在企業(yè)虧損中有兩種情況：第一種是虧損額小于折舊額；第二種是虧損額大于折舊額。在第一種情況下，雖然虧損，但由于折舊和攤銷的費用不用付出現(xiàn)金，所以收入大于付現(xiàn)的成本費用，企業(yè)還能夠正常地運營，再經(jīng)過其他努力可使企業(yè)實現(xiàn)盈利，在這種情況下，不必非要轉股。第二種情況下，收入小于付現(xiàn)的成本費用，即企業(yè)的現(xiàn)金在逐步退出企業(yè)，企業(yè)不可能長期正常運轉，最終會導致破產(chǎn)。在這種情況下，如企業(yè)的債務負擔較重，債轉股后可以扭虧或虧損額小手折舊額，可考慮債轉股。

　　通過以上分析，可以看出債轉股對企業(yè)的解困有一定的作用，但要根據(jù)企業(yè)的實際情況審慎決策。