我國現(xiàn)有的財務管理理論尚不能滿足財務管理實踐的需要，理論對實踐的指導作用較滯后。本文試圖通過我國與西方（主要以美國為代表）財務管理理論的比較，談一些對我國財務管理理論發(fā)展的想法。

　　一、我國財務管理理論發(fā)展的基本情況

　　我國財務管理理論研究，是隨著我國財務管理實踐的發(fā)展而發(fā)展的。

　　在財務管理理論研究的第一階段，我國財務管理理論研究的成就主要表現(xiàn)在這樣一些方面：關(guān)于企業(yè)財務本質(zhì)；關(guān)于經(jīng)濟核算的實質(zhì)、客觀依據(jù)、考核指標體系、國民經(jīng)濟核算和專業(yè)核算與群眾核算的關(guān)系；關(guān)于社會主義經(jīng)濟中是否存在利潤。此外，這一階段的財務管理理論研究還涉及到社會主義的資金理論、成本理論、財務與會計的關(guān)系等問題。

　　在財務管理理論研究的第二階段，我國財務管理理論研究的成就主要表現(xiàn)在如下方面：1.對財務本質(zhì)的繼續(xù)討論，提出財務本質(zhì)“價值分配論”、“價值運動論”、“本金投入與收益論”等。2.關(guān)于財務的職能，提出財務的兩種職能、三種職能、四種職能、六種職能等觀點。3.關(guān)于財務調(diào)控機制。有人認為財務調(diào)控是社會再生產(chǎn)過程中價值運動的自我調(diào)控系統(tǒng)，經(jīng)濟機制的重要組成部分；也有人認為財務調(diào)控是財政部門代表國家對企業(yè)資金運動進行的調(diào)節(jié)與控制。4.關(guān)于財務的主體。提出作為企業(yè)財務主體的，應當是企業(yè)本身。5.關(guān)于財務管理的目標。提出的認識很多，分別有：企業(yè)利潤最大化、經(jīng)濟效益最大化、企業(yè)凈現(xiàn)值最大化、所有者財富最大化、企業(yè)價值最大化、資金運動合理化；還有人認為財務管理目標應當是多元的和具體的。6.關(guān)于財務管理假設(shè)。共同的認識是財務管理的假設(shè)并非一個而是一組，但對其組成持有不同看法，如有的認為應包括理財主體與自主理財假設(shè)、資金市場健全假設(shè)、連續(xù)經(jīng)營假設(shè)；有的認為應包括獨立理財主體假設(shè)、謀求價值增值假設(shè)、財務風險假設(shè)、財務關(guān)系客觀性假設(shè)、利益平衡分配假設(shè)、財務環(huán)境與財務文化決定假設(shè)、財務可管理假設(shè)，等等。7.從產(chǎn)權(quán)角度對財務管理的研究。有人主張應重視從產(chǎn)權(quán)角度對財務管理進行研究，并論述了產(chǎn)權(quán)理論與財務管理的關(guān)系、產(chǎn)權(quán)管理中的財務問題。還有人將產(chǎn)權(quán)分析與財務管理理論相結(jié)合，提出了所有者財務的觀點、出資者財務的觀點、經(jīng)營者財務的觀點。8.關(guān)于宏觀財務或國家財務，即將國家作為國有資本所有者與作為社會管理者所具有的不同經(jīng)濟權(quán)利及責任的學說。9.關(guān)于財務理論體系，即討論財務理論體系的構(gòu)成。10.關(guān)于預算管理。有人認為實行預算管理是改善企業(yè)經(jīng)營的重要措施，并從預算與國有企業(yè)改革、預算管理的內(nèi)涵與本質(zhì)、預算管理模式、預算管理特征、預算管理的前提與條件等諸方面對預算管理進行了探討。

　　二、西方財務管理理論的基本情況

　　理財學界普遍認為，1958年美國米勒教授和莫格迪萊尼教授關(guān)于資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論的研究論文的發(fā)表，標志著現(xiàn)代理財學的誕生。從那以后，現(xiàn)代西方財務管理理論大體包括這樣一些內(nèi)容：1.有效市場理論。說明的是金融市場上信息的有效性，即證券價格能否有效地反映全部的相關(guān)信息。有效市場理論給財務管理活動帶來了很多啟示，如既然價格的過去變動對價格將來的變動趨勢沒有影響，就不應該根據(jù)股票價格的歷史變化決定投資或融資；既然市場價格能夠反映企業(yè)的狀況，市場上的證券價格一般也就是合理的，因此凡是對證券的高估或低估，都應當謹慎；既然市場價格是準確和可靠的，對企業(yè)狀況的人為粉飾也就不會長久地抬高企業(yè)的價值；既然資本市場上的證券都是等價的，每種證券的凈現(xiàn)值都等于零，因此各種證券可以相互替代，也就可以通過購買各種證券進行投資組合。2.證券投資組合理論。這一理論給出了關(guān)于證券投資組合收益和風險的衡量辦法，即：在一定的條件下，證券投資組合的收益可由構(gòu)成該組合的各項資產(chǎn)的期望收益的加權(quán)平均數(shù)衡量，而風險則可由各項資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均方差和協(xié)方差衡量。計量出了證券投資組合的價值，投資者便可以通過適當?shù)淖C券組合，提高投資效益。3.資本資產(chǎn)定價模型。該理論用于對股票、債券等有價證券價值的評估。按照資本資產(chǎn)定價模型，在一定的假設(shè)條件下，某項風險資產(chǎn)，比如某股票的必要報酬率，等于無風險報酬率加上風險報酬率。資本資產(chǎn)定價模型回答為了補償風險，投資者應當獲得多大報酬的問題。4.套利定價理論。該理論提出了一種比資產(chǎn)定價模型理論更為通用的定價學說和方法，是資本資產(chǎn)定價模型的擴展。這種理論認為，風險資產(chǎn)的報酬不只是同單一的共同因素之間具有線性關(guān)系，而是同多個共同因素具有線性關(guān)系，從而將資產(chǎn)的定價從單一因素模型發(fā)展成為多因素模型，這樣就更好地適合了現(xiàn)實中的復雜情況。5.資本結(jié)構(gòu)理論。最初的理論認為，根據(jù)某些假設(shè)，通過套利活動，企業(yè)不會因為資本結(jié)構(gòu)的不同而改變其價值，即對于企業(yè)價值來講，資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。隨著研究的深入，對問題的認識有了變化，即如果考慮公司所得稅，由于債息可以抵稅，在一定假設(shè)的前提下，企業(yè)的價值會隨負債程度的提高而增加，因此企業(yè)的負債越多，價值越大。以上理論的某些假設(shè)因為在現(xiàn)實生活中不能成立，所以其結(jié)論不完全符合實際情況。在放寬了一些假設(shè)條件，進一步考慮個人所得稅之后，得出的結(jié)論是：負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加上負債所帶來的節(jié)稅利益，而節(jié)稅利益的多少依所得稅的高低而定，于是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍與其價值無關(guān)。這些理論引起了很多討論，產(chǎn)生了一些新的認識，諸如“權(quán)衡理論”、“信息不對稱理論”，等等。其中的權(quán)衡理論繼續(xù)放寬上述理論的假設(shè)條件，引入負債的財務危機成本和代理成本，認為負債企業(yè)的價值應當?shù)扔跓o負債企業(yè)價值加上節(jié)稅利益，再減去財務危機成本和代理成本。這樣，當節(jié)稅利益與財務危機成本、代理成本相互平衡時，便是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。6.期權(quán)定價理論。期權(quán)是一種能保護投資者利益的衍生金融工具。期權(quán)定價研究的是期權(quán)簽出方補償價格的確定問題。很多現(xiàn)代投資和融資活動都帶有期權(quán)的性質(zhì)（如認股權(quán)證就可以看成是一種以股票為標的資產(chǎn)的買方期權(quán)；可轉(zhuǎn)換債券相當于非轉(zhuǎn)換債券加上投資者的買方期權(quán)，等等），因此期權(quán)定價在投資、融資管理中有著重要的作用。期權(quán)的定價，先是有股票期末價格概率服從正態(tài)分布情況下的定價模型；后又對該模型所存在的誤差進行了修正，使其進一步得到完善。7.股利理論。股利理論是關(guān)于企業(yè)采取怎樣的股利發(fā)放政策的理論，分為股利無關(guān)論和股利相關(guān)論兩類論點。在股利無關(guān)論看來，在完全市場條件（即具備一定的假定條件）下，由于存在套利活動，投資者對于企業(yè)留存較多的利潤用于再投資，還是發(fā)放較多的股利并無偏好，他們可以通過套利自動補償損失。既然投資者不關(guān)。C股利的分配，企業(yè)的價值就完全由其投資的獲利能力所決定，企業(yè)的股利政策不影響企業(yè)的價值。股利相關(guān)論則認為，現(xiàn)實中不存在股利無關(guān)論提出的完全市場條件，企業(yè)股利的分配是在科林制約因素中進行的，企業(yè)不可能擺脫這些因素的影響。這些因素既有法律、社會的，又有股東的，還有企業(yè)自身的。由于存在諸多影響股利分配的因素，企業(yè)的股利政策與其價值必然相關(guān)，企業(yè)的價值就不會僅僅由其投資的獲利能力所決定。從這一基本觀點出發(fā)，又形成了若干股利政策影響投資者行為的理論，如“信息傳播論”等等。

　　上述理論支撐著西方財務管理的體系，但也在不斷變化。20世紀80年代以來，一些理論認識有了新的進展。一類是針對以上理論的假設(shè)條件。其中一種被稱為行為財務的新理論，將認知心理學引入財務研究，釋放以上財務理論賴以生存的基本假設(shè)之一——理性預期假設(shè)，認為在經(jīng)濟社會中至少有部分市場參與者在某些時間不能完全理性行事，因為人們總會存在認知偏差。當這些認知偏差廣泛存在并具有系統(tǒng)性時，就會影響證券價格。行為財務假設(shè)股票對信息的反應是長期的，因此就股票價格對信息的反應做了長期測試，發(fā)現(xiàn)了很多與有效市場理論相反的現(xiàn)象，如價格的過度波動、過度反應和反應不足等等。行為財務還根據(jù)觀察到的現(xiàn)象建立了行為模型；另一類是針對資本資產(chǎn)定價模型的。大量的實證研究證明，資本資產(chǎn)定價模型不完全，β系數(shù)不能完全解釋資本資產(chǎn)的定價，最典型的是股票的賬面價值與市場價值比（BE／ME）可以很好地說明股票報酬率的變化，其解釋力遠高于β系數(shù)。

　　三、中、西方財務管理理論的比較

　　從以上的概述中，可以清楚地看到中、西方財務管理理論的差異，這表現(xiàn)在以下幾方面。

　�。ㄒ唬╆P(guān)于研究對象和內(nèi)容西方財務管理理論研究的對象是財務活動本身，著重研究資金籌集、投資行為（主要在市場上）和股利分配，研究工作偏重于財務管理實務。研究的內(nèi)容是這些財務活動如何開展，具有哪些規(guī)律，如何去做會更好。如：資本結(jié)構(gòu)理論研究應當如何搭配籌資的比例；有效市場理論、投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論、期權(quán)定價理論研究投資的適宜標準；股利分配理論研究如何進行股利分配對公司有利，等等。

　　不論歷史上哪個階段，我國財務管理理論的研究對象主要是財務活動中的財務關(guān)系和財務概念，研究工作偏重于財務管理的上層建筑。研究的內(nèi)容主要為：財務關(guān)系應當是怎樣的；財務管理應當建立哪些概念，這些概念應當如何表述，相互關(guān)系如何，等等。

　　應當說，由于我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，目前我國財務管理理論研究的對象和內(nèi)容是必要的，也具有其合理性。

　　從財務研究的大環(huán)境來講，建國以來我國財務研究的重點放在財務關(guān)系上。而西方國家財務研究沒有過多地關(guān)注企業(yè)的財務關(guān)系，最近美國的會計造假，沖擊了關(guān)國的經(jīng)濟，這引起了西方學者對其制度建設(shè)的重新審視。當前西方經(jīng)濟學，包括獲得諾貝爾獎在內(nèi)的各類經(jīng)濟學說，研究和解決的主要是其經(jīng)濟運行中的實際問題，很少涉及社會經(jīng)濟制度，這與其當前的財務理論研究是一致的；而資本主義制度建立之前和建立之初的經(jīng)濟學說，主要論述的則是經(jīng)濟關(guān)系和經(jīng)濟制度。

　　從財務活動的實踐來講，由于我國的經(jīng)濟制度處于變動和建設(shè)之中，經(jīng)濟活動不穩(wěn)定且無序，這使我國的財務理論研究不可能像西方的研究者那樣針對一貫性的財務活動進行研究，這是中、西方財務研究對象和內(nèi)容存在差異的另一個原因。比如，西方的研究者可以長期觀察企業(yè)在相對穩(wěn)定的資本市場上的投資行為與后果，而我國的研究者面對的則是先由行政命令指定，后來又方式多變且混亂的企業(yè)投資行為。在我國這樣的財務實踐基礎(chǔ)上，必然造成對具體財務活動進行量化研究的困難。

　　從財務管理理論研究的前提和慣性來講，西方財務管理理論的發(fā)展緊緊結(jié)合其經(jīng)濟、金融理論的發(fā)展，與其經(jīng)濟、金融理論相輔相成，水乳交融；這既是西方財務理論發(fā)展的必要前提，也是其他任何國家財務理論發(fā)展的必要前提。我國的經(jīng)濟理論與西方經(jīng)濟理論不同。首先，我國傳統(tǒng)經(jīng)濟理論主要圍繞經(jīng)典馬克思主義政治經(jīng)濟學展開，研究的是社會政治經(jīng)濟關(guān)系；其次我國傳統(tǒng)經(jīng)濟理論所運用的基本是宏觀的和定性的分析方法，很少有微觀的和定量的研究。我國的經(jīng)濟理論現(xiàn)狀，構(gòu)成著我國財務研究的理論前提和研究氛圍，造就了我國財務研究人員的思維慣勢，即凡事習慣于宏觀和定性的分析，不進行具體經(jīng)濟行為的研究，而這樣的研究內(nèi)容與方式恰與西方財務理論研究不同。

　�。ǘ�）關(guān)于研究方法西方財務理論研究較多地采用實證的方法，上文提及的各種理論大都是以實證研究結(jié)果為依據(jù)建立起來的。我國財務理論研究則完全采用規(guī)范研究的方法。

　　中、西方財務管理理論研究方法差異的形成原因，大體與以上的分析相同；此外，我們的研究人員缺乏實證研究方法的訓練，也是形成差異的一個原因。這里講的實證研究方法，不僅指實證研究的程序，還包括基本的數(shù)學、統(tǒng)計方法。至少在現(xiàn)有的財務理論研究人員中，這方面的素質(zhì)不能滿足實證研究的需要。

　　四、對我國財務管理理論研究的認識

　　如何看待中、西方財務管理理論的不同？這首先涉及對理論和財務理論的認識，即究竟什么是理論，什么是財務理論，財務理論應當起什么作用，什么樣的財務理論才能起到其應有的作用；然后才談得上如何看待和改進我國的財務管理理論。

　　按照多數(shù)人所接受的說法，理論是對實踐活動的概括和總結(jié)，對實踐活動的基本認識；理論的基本功能在于對實踐的解釋和預測。我國的財務管理理論，應該說是對我國現(xiàn)實財務活動的解釋，但一是側(cè)重對財務關(guān)系的解釋；二是只做定性的解釋。如果對事物只有定性分析而缺少定量分析，會使分析缺乏依據(jù)。我國的財務管理理論對現(xiàn)實解釋的不足，也主要表現(xiàn)在這里。比如，當我們說企業(yè)應當如何把握自己的資本結(jié)構(gòu)時，很多情況下不是根據(jù)對企業(yè)籌資與經(jīng)濟效益關(guān)系的長期觀察和數(shù)據(jù)統(tǒng)計做出的結(jié)論，而是以某一論點為出發(fā)點經(jīng)推理得出的。由于對現(xiàn)實財務活動的解釋不夠準確，不夠深刻，根據(jù)我們的財務理論很難推知某項財務活動所產(chǎn)生的未來結(jié)果，財務管理理論的預測功能發(fā)揮得不理想。

　　對我們的財務管理理論做了這樣的判斷之后，是否意味著西方的財務管理理論十全十美呢？當然不是。西方財務管理理論同樣存在很多問題，本身的矛盾之處和誤差層出不窮，西方財務管理理論的最新發(fā)展，就是對其經(jīng)典理論的沖擊。但總的講，西方財務管理理論對現(xiàn)實的解釋和預測功能較強。

　　那么，怎樣才能使財務管理理論起到應有的作用呢？研究方向的選擇和研究方法的采用是重要的。

　　就研究方向而言，當前我國財務管理理論對財務關(guān)系的研究是必要的并應當進行下去，但應有相當部分的力量轉(zhuǎn)移到對財務實務的研究上來，以使我們的財務管理理論與實踐更多地結(jié)合，更好地指導現(xiàn)實財務活動，發(fā)揮解釋和預測功能。實際上，目前已經(jīng)有不少研究者注重了對財務實務的研究，比如對企業(yè)預算的研究即是一例。

　　就研究方法而言，需要在進行規(guī)范研究的同時，下更大的力氣開展實證研究，以增強研究的可靠性。為什么實證研究重要？關(guān)鍵在于它是建立在較為可靠的依據(jù)之上，類似于自然科學的研究方法，具有可驗證性。應當說，我們的研究人員并非沒有進行財務管理的實證研究，只是研究的量和研究面較小。隨著我國改革開放政策的深入，也越來越具備了開展財務實證研究的條件，這種研究方法的大規(guī)模推廣不應該太遲。