資本市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)的重要實(shí)現(xiàn)場所，在當(dāng)代全球經(jīng)濟(jì)演進(jìn)中發(fā)揮著重要的作用。在我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，資本市場如何發(fā)揮其特有功能，使公共財(cái)政框架得以順利建立；財(cái)政活動(dòng)如何通過其收支及其它干預(yù)活動(dòng)促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展正是本文要研究的問題。下文將聚焦于當(dāng)前財(cái)政改革與資本市場緊密相關(guān)的若干問題進(jìn)行研究。

　　一、資本市場是公債發(fā)行的交易場所

　　公債是介于貨幣政策工具與財(cái)政政策工具之間的一種特殊宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具。公債分為內(nèi)債和外債。內(nèi)債通常以發(fā)行公債的方式募集，或由政府委托銀行代募。外債是國家在國外舉借的債。鑒于我國資本市場的相對(duì)封閉性，這里談及的資本市場上的公債，主要指內(nèi)債。政府發(fā)行公債的目的是為了籌集資金彌補(bǔ)財(cái)政赤字及用于政府投資，或者為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)提供政策工具。

　　資本市場是公債發(fā)行的交易場所。第一，我國公債是通過銀行間債券發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行的，該市場為一級(jí)市場。第二，資本市場為公債的交易場所，保證了公債的流動(dòng)性，這種流動(dòng)性有利于公債的發(fā)行，因?yàn)槌钟姓呖呻S時(shí)將公債在資本市場上變現(xiàn)。第三，資本市場為國家運(yùn)用公債進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控創(chuàng)造條件。一方面是政府對(duì)公債發(fā)行及回收的公開市場業(yè)務(wù)調(diào)控貨幣供給量；另一方面是公債作為財(cái)政政策工具，國家通過其發(fā)行量的大小來確定政府投資力度。近幾年我國實(shí)施積極政策便有賴于資本市場上的大量國債發(fā)行。第四，值得注意的是，公債發(fā)行還必須視資本市場的情況進(jìn)行斟酌。應(yīng)當(dāng)在市場資金供給充足，私人投資相對(duì)疲軟時(shí)擴(kuò)大公債的發(fā)行。否則一方面發(fā)行成本較高，另一方面對(duì)私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

　　二、我國資本市場稅收制度的財(cái)政效應(yīng)及其改進(jìn)

　　稅收是政府收入的主要來源，稅收制度則是政府宏觀調(diào)控的重要工具，如稅目及稅率的確定均將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。我國資本市場上，證券市場稅制已對(duì)我國建立健康、有序、高效的證券市場起到了巨大的推動(dòng)作用。但隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化步伐的加快和我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，證券市場稅收制度的改革亦須與時(shí)俱進(jìn)，建立起一套與國際接軌的、充分體現(xiàn)稅收公平與效率原則的證券稅制。

　　我國資本市場的發(fā)展通過稅收增加了財(cái)政收入（見表1）。同時(shí)，稅制也實(shí)現(xiàn)了國家在資本市場上調(diào)節(jié)資源配置的功能。證券交易印花稅的設(shè)立可鼓勵(lì)投資者更多地購買不征稅的債券和基金，相應(yīng)少購買征收交易印花稅的A、B股。這種征稅方式正體現(xiàn)了國家鼓勵(lì)債券和基金發(fā)展的目的。

　　三、借助資本市場進(jìn)行社會(huì)保障基金的籌集與管理

　　我國的社會(huì)保障基金包括所有用于社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)福利、社會(huì)救濟(jì)和社會(huì)優(yōu)撫的基金。我國正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的時(shí)期，舊的體制運(yùn)行遺留下許多問題，在社會(huì)保障制度方面亦是如此。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國企業(yè)職工工資由國家統(tǒng)一確定，養(yǎng)老保險(xiǎn)等多項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)待遇標(biāo)準(zhǔn)也由國家統(tǒng)一確定，除國家對(duì)保險(xiǎn)待遇實(shí)行財(cái)政優(yōu)惠政策補(bǔ)貼外，企業(yè)直接支付其職工及退休人員的保險(xiǎn)福利。在轉(zhuǎn)軌時(shí)期中，原先的保障制度沒有為舊體制下離退休人員和舊體制下參加工作而在新體制下退休人員積累保障費(fèi)用（特別是養(yǎng)老保險(xiǎn)與醫(yī)療保險(xiǎn)），這部分人員工作時(shí)期的這些費(fèi)用往往被用于單位當(dāng)期的固定資產(chǎn)投資，退休之后該費(fèi)用本應(yīng)由原單位負(fù)擔(dān)，但市場經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)往往不負(fù)擔(dān)這些費(fèi)用。因此，這類費(fèi)用必須由國家財(cái)政負(fù)擔(dān)，在這種情況下，某些保障支出，特別是養(yǎng)老保險(xiǎn)支出很容易出現(xiàn)資金缺口。因?yàn)?993年我國決定實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體制，但由于此前一直采取的是現(xiàn)收現(xiàn)付社會(huì)保障財(cái)務(wù)機(jī)制，職工的社會(huì)保障繳費(fèi)積累在國家手里，用來興建國有企業(yè)，職工不需要也沒有個(gè)人賬戶，老職工當(dāng)然出現(xiàn)個(gè)人賬戶虧空。

　　以上述及由于體制原因，部分社會(huì)保障基金被無償?shù)剞D(zhuǎn)為財(cái)政資金。因此，國家應(yīng)將部分國有資產(chǎn)變現(xiàn)以彌補(bǔ)社會(huì)保障基金的缺口，這可謂是“取之于民，用之于民”。資本市場在國有資產(chǎn)變現(xiàn)中將發(fā)揮重要作用。

　　四、資本市場為國有股減持提供途徑

　　在公共財(cái)政框架之下，政府必須對(duì)各類微觀經(jīng)濟(jì)主體提供一視同仁的服務(wù)，確保競爭中的公平（注：張馨：《公共財(cái)政論綱》第10頁。）。而部分國有股非流通是有背于公平原則并悖于股市“同股同權(quán)，同股同利”的國際慣例。因此國有股減持，特別是非流通國有股走向全流通是大勢所趨，是完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的必然之舉，也是我國資本市場建設(shè)的必然要求。

　　當(dāng)前關(guān)于國有股減持的焦點(diǎn)集中在定價(jià)問題上，進(jìn)一步講在于非流通股走上流通之后對(duì)整個(gè)證券市場的沖擊問題。追本溯源，流通股股東和非流通股股東在起始的發(fā)行市場上所承擔(dān)價(jià)格即不同，前者是按市場價(jià)格入股，而后者是按股票面額折價(jià)入股。中國證監(jiān)會(huì)將各方提交的國有股減持方案歸納為七大類，分別是配售類、股權(quán)調(diào)整類（包括回購、縮股、擴(kuò)股等）、開辟第二市場類，預(yù)設(shè)未來流通權(quán)類、權(quán)證類、基金類和其它類（包括存量發(fā)售、股債轉(zhuǎn)換及分批劃撥等）。不論采取何種方案，核心均應(yīng)在保護(hù)流通股股東利益和維護(hù)市場穩(wěn)定的前提下進(jìn)行市場化操作。

　　五、政府財(cái)政部門監(jiān)管的會(huì)計(jì)信息披露制度保障資本市場的有效性

　　會(huì)計(jì)信息的公開披露制度是指上市公司根據(jù)國家法律或法規(guī)的規(guī)定，以公開、公平、公正的原則，按照一定的程序及規(guī)范的報(bào)告形式，通過適當(dāng)?shù)姆绞�，定期公開與證券發(fā)行交易有關(guān)的會(huì)計(jì)信息資料。世界各國均規(guī)定上市公司必須提供真實(shí)，公允反映財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的財(cái)務(wù)報(bào)表，并且規(guī)定財(cái)務(wù)報(bào)表必須經(jīng)過注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)，我國同樣有此規(guī)定（注：《中華人民共和國證券法》。）。

　　資本市場本身在理論上需要充分披露會(huì)計(jì)信息。第一，有效資本市場必須是信息充分披露的。信息披露的充分程度與市場的有效性之間有很大相關(guān)性。為了提高證券市場有效性，必須完善上市公司信息披露制度。第二，會(huì)計(jì)信息充分披露是證券市場信息不對(duì)稱的重要解決辦法。一方面證券市場上籌資者與投資者之間，籌資者與管理者之間信息的不對(duì)稱引致道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇問題，另一方面投資者之間信息分布不均勻使擁有更多信息的投資者獲得超額利潤。要解決以上問題必須充分披露會(huì)計(jì)信息。

　　制定會(huì)計(jì)信息披露準(zhǔn)則，保護(hù)投資者，監(jiān)管企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露也是財(cái)政監(jiān)督功能的體現(xiàn)�！罢�府為了實(shí)現(xiàn)其監(jiān)督職能就應(yīng)該處于制訂并監(jiān)督比賽規(guī)則的專門位置，扮演競賽運(yùn)動(dòng)委員會(huì)和裁判員的角色，而不是運(yùn)動(dòng)員。”（注：鄧子基：《國家財(cái)政理論思考》第148頁。）斯蒂格利茨亦指出，“政府對(duì)那些受錯(cuò)誤信息損害的消費(fèi)者的關(guān)注，促使許多消費(fèi)者保護(hù)立法得以頒布�！�…管理股票證券交易的證券交易委員會(huì)要求出售證券的廠商公布大量的信息。”（注：斯蒂格利茨：《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本）第二版第413頁。）

　　六、財(cái)政支持推動(dòng)資本市場的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展

　　在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，高新技術(shù)的發(fā)展成了一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿�。�?998年政協(xié)一號(hào)提案《關(guān)手盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》里，風(fēng)險(xiǎn)投資被定義為一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。

　　鑒于上述高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性及促進(jìn)高新技術(shù)向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，我國財(cái)政應(yīng)介入其中。首先是財(cái)政資金投入國家扶持發(fā)展的高新產(chǎn)業(yè)，制定相關(guān)的激勵(lì)機(jī)制，建立監(jiān)管體系。其次是通過二板市場的建立為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供場所。

　　財(cái)政支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的具體措施主要有以下幾項(xiàng)：財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠，信用擔(dān)保、優(yōu)先采購等。財(cái)政補(bǔ)貼是以財(cái)政資金直接扶持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，如日本科學(xué)技術(shù)廳下設(shè)的新技術(shù)開發(fā)事業(yè)團(tuán)，對(duì)于開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較大的新技術(shù)企業(yè)，提供5年無息貸款，成功者償還，失敗者不償還（注：陳爾瑞等編著：《風(fēng)險(xiǎn)投資概論》第93頁。）。在稅收政策上則是對(duì)從事風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供稅收減免優(yōu)惠。信用擔(dān)保政策是由國家財(cái)政撥出專門資金成立信用擔(dān)�；�金，對(duì)商業(yè)銀行發(fā)放給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的貸款提供擔(dān)保。政府優(yōu)先采購政策是政府優(yōu)先采購本國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品，減少高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的市場拓展和資金回收。另外國家還應(yīng)制定相關(guān)法律、法規(guī)，以幫助解決風(fēng)險(xiǎn)資本投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作者之間因信息不對(duì)稱而引致的委托——代理問題。