一、亞洲危機(jī)及其發(fā)展過(guò)程

　　Chart 1：15個(gè)國(guó)家的名義匯率指數(shù)

　　在20世紀(jì)90年代的繁榮時(shí)期，南韓公司從海外銀行和金融機(jī)構(gòu)中借到了大約1200億美元，泰國(guó)借了790億美元，中國(guó)借了710億美元，而指望在建完世界上最高的雙塔（危機(jī)開(kāi)始前剛好完工）后就開(kāi)始著手建成東南亞硅谷的宏偉計(jì)劃的馬來(lái)西亞則借到了690億美元，隨著美元幣值上漲超過(guò)前兩年（Chart1），將本幣與美元掛鉤的一些國(guó)家的出口產(chǎn)品價(jià)格也同樣上漲。突然之間，像韓國(guó)汽車(chē)、泰國(guó)的服裝這類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)比在中國(guó)進(jìn)行租賃經(jīng)營(yíng)的美日制造商生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品成本要高得多。但這并沒(méi)有阻止韓日建立起年產(chǎn)5百萬(wàn)輛小汽車(chē)的生產(chǎn)能力（是韓國(guó)國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)容量的10倍）。也沒(méi)有阻止泰國(guó)修建起空無(wú)一人而锃新發(fā)亮的辦公大樓。同樣，它也沒(méi)有阻止西方國(guó)家借給這些國(guó)家更多的錢(qián)，因?yàn)楫吘顾麄兪枪�認(rèn)的新千年的一個(gè)巨大的新興市場(chǎng)。

　　去年夏天泡沫開(kāi)始破滅并迅速演變成了一場(chǎng)典型的市場(chǎng)恐慌。貨幣投機(jī)者大量拋售泰銖、印尼比索、韓元，這些國(guó)家的政府動(dòng)用了數(shù)十億美元的外匯儲(chǔ)備拼命想抵消其影響以維持本幣對(duì)美元的聯(lián)系匯率。但他們失敗了。失去了政府的支撐，這些貨幣幣值直線(xiàn)下跌，跌幅達(dá)70%甚或更多。（Exhibit1）突然之間，一些以本幣盈利而以美元?dú)w還債務(wù)的國(guó)內(nèi)銀行和制造商發(fā)現(xiàn)隨著其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)日益困難以至停頓，他們的外債也嚴(yán)重膨脹了。一小串破產(chǎn)演變成了普遍的趨勢(shì)。其中典型的犧牲者就是所謂的四大證券公司之一的Yamaichi，于11月底破產(chǎn)。如果Nikki股市價(jià)格持續(xù)下跌的話(huà)，日本的銀行就要承受更大的壓力，這可能會(huì)耗盡它們積累的全部?jī)?chǔ)蓄。

　　亞洲危機(jī)嚴(yán)重打擊了馬來(lái)西亞、印尼、菲律賓、南韓和日本。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為東南亞的問(wèn)題是世界級(jí)金融危機(jī)的標(biāo)志，影響深遠(yuǎn)。比如，亞洲危機(jī)在1998年頭三個(gè)星期里帶給美國(guó)股票債券承購(gòu)人的不僅僅是一場(chǎng)驚嚇：市場(chǎng)上沒(méi)有一筆初始發(fā)行。雖然到二月初時(shí)這一停滯狀態(tài)有所改善，采用高技術(shù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的銀行家們?nèi)匀唤乖瓴话病�—亞洲危機(jī)對(duì)金融業(yè)的影響比一般刊物描述的要嚴(yán)重，而在接下來(lái)的一兩個(gè)季度中其嚴(yán)重性可能都還不能真正感受到。

　　二、起因和影響

　　亞洲從其繁榮中突然跌落，誰(shuí)應(yīng)對(duì)此負(fù)責(zé)？嚴(yán)重打擊亞太經(jīng)濟(jì)的金融危機(jī)是否完全阻止了外國(guó)投資的流入？

　　顯然，亞洲的一些以為自身的使命就是要管理運(yùn)行世界上最有力的經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)導(dǎo)人是這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的主要肇事者。年復(fù)一年他們都在調(diào)配致命的金融雞尾酒，他們指示國(guó)內(nèi)的銀行向他們所偏好的項(xiàng)目貸出成百萬(wàn)上億的美元，而對(duì)自身滋生的腐敗現(xiàn)象卻視而不見(jiàn)，他們不斷吸引著看似源源無(wú)盡的價(jià)格低廉的海外資本流入，并且強(qiáng)令工業(yè)不惜以一切代價(jià)去占有汽車(chē)、微電子產(chǎn)品方面的市場(chǎng)份額。

　　為什么沒(méi)有一個(gè)人看到危機(jī)的來(lái)臨？可能的原因就是投資者——尤其是美國(guó)投資者——太專(zhuān)注于個(gè)人業(yè)務(wù)而對(duì)于商業(yè)上和政治上的現(xiàn)實(shí)卻無(wú)暇顧及。投資者低估了風(fēng)險(xiǎn)，他們相信亞洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展到了足夠大而不會(huì)出現(xiàn)危機(jī)的地步。

　　事實(shí)上，亞洲貨幣大幅貶值是其經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期持續(xù)逆差和泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓諸國(guó)企圖維持本幣與美元的固定聯(lián)系匯率的這一錯(cuò)誤導(dǎo)向的必然結(jié)果。泰國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差——其貿(mào)易逆差和外債利息的總和——從1990年以來(lái)就已經(jīng)超出了泰國(guó)GDP的4%，表明泰國(guó)每年必須要吸引到同樣數(shù)量的資本流入以彌補(bǔ)其缺口。當(dāng)外國(guó)債權(quán)人和國(guó)內(nèi)投資者確認(rèn)債務(wù)人將無(wú)法承受其債務(wù)負(fù)擔(dān)時(shí)，巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差將不可避免地導(dǎo)致該國(guó)貨幣價(jià)值的急劇下跌。1996年、1997年當(dāng)日元對(duì)美元貶值了35%時(shí)（Exhibit 2）。泰銖貶值的壓力與日俱增。由于日本是泰國(guó)主要的貿(mào)易伙伴國(guó)，日元對(duì)美元的急劇升值使得泰國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格上漲，失去了競(jìng)爭(zhēng)性，從而進(jìn)一步導(dǎo)致未來(lái)更多的貿(mào)易逆差。外國(guó)投機(jī)者和本國(guó)投資者開(kāi)始拋售泰銖。泰國(guó)政府秘密的購(gòu)入泰銖以穩(wěn)定其幣值，但最終卻不得不放棄，隨著金融投資者開(kāi)始對(duì)印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓等同樣巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差感到擔(dān)憂(yōu)時(shí)，泰銖的大幅貶值迅速向這些國(guó)家傳播。最后各國(guó)都被迫取消了固定匯率制度而任由市場(chǎng)決定其貨幣價(jià)值（Exhibit 1）。

　　亞洲經(jīng)濟(jì)問(wèn)題預(yù)計(jì)要持續(xù)好幾年。去年夏天亞洲危機(jī)的爆發(fā)對(duì)由美元、德國(guó)馬克和日元構(gòu)成的“三角”貨幣關(guān)系迅速產(chǎn)生了顯著的影響。（理論上美元、日元是單獨(dú)浮動(dòng)的，但德國(guó)馬克是歐洲大陸的中心貨幣，并且是歐洲貨幣聯(lián)盟的成員之一）。日元貶值，德國(guó)馬克升值，而美元界于兩者之間。從7月底到10月底，德國(guó)馬克從DM1.73/USD升到DM1.88/USD，從63DM/JPY升到DM73/JPY，而日元兌美元匯率則從JPY117/USD跌到JPY125/USD.現(xiàn)在已經(jīng)到了亞洲貨幣貶值的第二階段，德國(guó)馬克與日元之間的變化不大，美元兌二者的匯率卻都上升而獨(dú)占鰲頭。自從11月中旬以來(lái)美元已從DM1.72/USD和JPY125/USD上升到了DM1.82/USD和JPY132/USD.（Exhibit 2）

　　Chart2：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)（1998年9月5日）

　　從上表我們可以看出，今年春季，美國(guó)市場(chǎng)上那幅沒(méi)有下雨的多云圖像延長(zhǎng)了大眾對(duì)它的觀望？多數(shù)預(yù)測(cè)者都希望道。瓊斯指數(shù)能在市場(chǎng)失去動(dòng)力之前于1998年頭半年沖到9000點(diǎn)，通貨膨脹穩(wěn)定的保持在2.4%.經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都在研究如果亞洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴嚴(yán)重沖擊美國(guó)的話(huà)，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年某一時(shí)間進(jìn)行新一輪降息。這一舉措可以增強(qiáng)股票市場(chǎng)并緩解其他浮動(dòng)匯率的貨幣的壓力。但是，美國(guó)公司正在卻不得不正視亞洲的問(wèn)題和機(jī)會(huì)，如同酒保對(duì)客人酒后駕駛行為的促成作用一樣，美國(guó)公司以同樣方式促成了亞洲危機(jī)的發(fā)生。當(dāng)亞洲企業(yè)家在調(diào)制金融這杯酒時(shí)，是誰(shuí)在向其供應(yīng)烈酒，這一點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)——是華爾街及歐洲借貸者們。整個(gè)20世紀(jì)90年代，在西方人印象中，亞洲新興市場(chǎng)——特別是中國(guó)、臺(tái)灣和東南亞其他許多國(guó)家——成為一個(gè)渴求資金的無(wú)底洞。經(jīng)過(guò)這次打擊，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為在1998年下半年之前亞洲的問(wèn)題將成為美國(guó)值得好好反省的一個(gè)事件。

　　三、IMF的作用

　　從1944年以來(lái)，IMF一直都是國(guó)際貨幣體系的一個(gè)重要機(jī)構(gòu)。IMF的建立是為了在其成員國(guó)面臨周期性、季節(jié)性或突發(fā)性事件時(shí)為穩(wěn)定該國(guó)貨幣而提供暫時(shí)性援助，它同樣也幫助有結(jié)構(gòu)性貿(mào)易問(wèn)題并對(duì)解決這一問(wèn)題已作出了足夠努力的國(guó)家。但當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)持續(xù)性貿(mào)易逆差時(shí)，IMF并不能使該國(guó)免于貨幣貶值。

　　亞洲危機(jī)嚴(yán)重打擊了那些經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一直良好的國(guó)家，這實(shí)在出人意外。到IMF的援助計(jì)劃啟動(dòng)時(shí)，泰國(guó)、印尼、韓國(guó)、日本都面臨著許多相似的問(wèn)題，包括市場(chǎng)信心的喪失、幣值嚴(yán)重低估、脆弱的金融體系、本國(guó)私人部門(mén)借入的過(guò)量而未進(jìn)行套期保值的外債。IMF的援助計(jì)劃被批評(píng)為犧牲一些不受重視的群體和納稅人的利益來(lái)“保釋”某些特殊群體——比如商業(yè)銀行和私人投資者。在亞洲主要有兩種批評(píng)意見(jiàn)。第一即認(rèn)為這一援助計(jì)劃不過(guò)是INF緊縮的老藥方，卻不適當(dāng)?shù)亻_(kāi)給了實(shí)際上是另一種病源的亞洲國(guó)家，同時(shí)以一種比較溫和的亞洲方式進(jìn)行實(shí)施。第二種批評(píng)認(rèn)為IMF試圖不僅僅做到恢復(fù)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡——比如其企圖重新構(gòu)建金融體系和改善公司管理的措施——IMF的援助計(jì)劃超出了其應(yīng)有的必要行為的范圍，于是損害了這一計(jì)劃的有效性。

　　IMF在亞洲危機(jī)中是否大大超越了他們應(yīng)該扮演的角色？從IMF在94-95年的拉美金融危機(jī)，以及最近它在巴西、捷克共和國(guó)、香港和俄羅斯的表現(xiàn)看，IMF都得出了治理危機(jī)的很好的經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)采取及時(shí)、有力的利率緊縮和其它相關(guān)配套措施，所有這些國(guó)家都在幾個(gè)月內(nèi)成功抵御了本幣遭受的沖擊。IMF能在拉美國(guó)家成功發(fā)揮作用是因?yàn)樗�給接受其建議的國(guó)家?guī)��?lái)了實(shí)際的金融回報(bào)�，F(xiàn)在IMF在東南亞和韓國(guó)采取了與從前一樣的方法。在印尼，IMF的改革計(jì)劃詳盡到了像汽油價(jià)格這類(lèi)的細(xì)節(jié)問(wèn)題。但是，作為世界第11大經(jīng)濟(jì)體的韓國(guó)，其情形與另外四個(gè)東盟國(guó)家卻不盡相同。它們需要的是債券銀行的合作行動(dòng)以重建其短期負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供更多貸款讓它們能按時(shí)支付債務(wù)利息。韓國(guó)不需要結(jié)構(gòu)改革以立刻進(jìn)入資本市場(chǎng)。（圖4中有IMF采取的措施的總結(jié)）

　　但是不論人們?nèi)绾闻�評(píng)，事實(shí)上在對(duì)亞洲危機(jī)提供的貸款援助中IMF是占第一位。從1998年初開(kāi)始，泰銖和韓元各自都上漲了18%，盡管他們對(duì)美元的匯率與1997年（Exhibit 1）時(shí)相比仍然要低38%.馬來(lái)西亞和菲律賓的貨幣今年都上漲了4%，盡管從去年中旬以來(lái)它們已下降了大約30%.印尼是一個(gè)例外，印尼盾在1997年中期后貶值了70%，而且從1998年往后又貶值了35%，正如我們所看到的，在這些國(guó)家，通過(guò)各種行動(dòng)而非承諾，信心正在逐漸恢復(fù)。

　　四、亞洲危機(jī)中的風(fēng)險(xiǎn)管理

　　許多西方投資者和投資銀行在亞洲危機(jī)中都陷入了困境。外匯交易市場(chǎng)的發(fā)展，在全球金融市場(chǎng)上由于衍生工具交易而蒙受的損失，以及市場(chǎng)監(jiān)管者出于監(jiān)管的動(dòng)機(jī)，這一切引起了金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部與外部各種力量對(duì)采用一種更好的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理框架的廣泛關(guān)注。許多新的概念、及對(duì)老概念的新理解給銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的方式帶來(lái)了重大影響。其中，VAR方法——和同時(shí)接受的從整體上管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法對(duì)全球銀行業(yè)造成的影響最為巨大。VAR的重要地位是因?yàn)樗�是市�?chǎng)參與者與監(jiān)管者第一次集體合作所創(chuàng)立一種標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)評(píng)估方法。

　　VAR概括地給出了在一個(gè)給定的置信水平上、在一段目標(biāo)時(shí)間范圍內(nèi)可以預(yù)計(jì)的最大損失。根據(jù)巴塞爾委員會(huì)1995年4月的建議，內(nèi)部分析的時(shí)間界限是10個(gè)交易日，即兩周時(shí)間，置信水平為99%.但是各家銀行報(bào)告他們的VAR時(shí)使用的都是不同的參數(shù)，例如，化學(xué)和大通銀行用的是97.5%的置信水平，花旗銀行是95.4%，美洲銀行和J.P摩根是95%.同樣，時(shí)間范圍也是變化的：大多數(shù)的交易頭寸是在一天以?xún)?nèi)，對(duì)證券投資組合來(lái)說(shuō)則要長(zhǎng)一些。

　　測(cè)量VAR的方法有多種。在實(shí)際中運(yùn)用的最基本的方法有基于局部性分析的delta正態(tài)法，歷史模擬法和基于充分性分析的結(jié)構(gòu)化的蒙特卡羅法。

　　人們對(duì)這些VAR方法的關(guān)注部分地是由如何測(cè)量金融變量的波動(dòng)性引發(fā)的。就金融風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)看，波動(dòng)性可用來(lái)測(cè)量一種金融價(jià)格（如匯率）未來(lái)波動(dòng)趨勢(shì)的不確定性。波動(dòng)性有兩種：歷史波動(dòng)性和隱含波動(dòng)性。

　　歷史波動(dòng)性可運(yùn)用歷史經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，而隱含波動(dòng)性則是從期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格中計(jì)算出來(lái)的。隱含波動(dòng)性具有向前看的特征，從而被看作優(yōu)于歷史波動(dòng)性的選擇。即時(shí)市場(chǎng)交易中的隱含波動(dòng)性可用于像Monte Carlo模擬這類(lèi)方法的計(jì)算中的隨機(jī)數(shù)據(jù)產(chǎn)生的過(guò)程。本文中我們運(yùn)用了紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在1998年5月10日收集的隱含波動(dòng)率來(lái)建立起主要亞洲國(guó)家貨幣的VaR （Exhibit 4）。

　　在亞洲危機(jī)中，包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的許多公司都采取了從他們的資產(chǎn)投資組合中剔除衍生工具的極端措施。具有戲劇性的是，在某些情形下這些操作反而增加了其資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檠苌�工具一般可用于�?guī)避風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，當(dāng)一個(gè)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)了衍生金融產(chǎn)品時(shí)，他也相應(yīng)從VAR衍生產(chǎn)品中獲得了某種保護(hù)功能，所以不必?fù)?dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)，也不需要按金融機(jī)構(gòu)的要求為風(fēng)險(xiǎn)敞口留有足夠的保證資本。

　　我們來(lái)舉例說(shuō)明如何應(yīng)用VAR方法。假設(shè)有一家美國(guó)公司ABC，它擁有以下幾種外匯敞口：泰銖、韓元、日元和人民幣。ABC公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)希望從潛在的幣值波動(dòng)中找到其VAR.對(duì)于一家公司，它不象銀行那樣需要每天緊盯市場(chǎng)來(lái)計(jì)算自身的交易帳戶(hù)的價(jià)值，公司的外匯敞口管理通常按月來(lái)重新估值。于是，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)就會(huì)關(guān)注以美元表示的、在一個(gè)月期限內(nèi)、在95%的置信水平上該公司可能遭受的最大損失。VAR可以通過(guò)J.P.摩根在因特網(wǎng)上的RiskMetrics計(jì)算出來(lái)（Exhibit 5）。另外一種計(jì)算VAR的方法是基于敏感性的蒙特卡羅模型模擬法，這是一種目前仍處于發(fā)展之中的新方法。表1是一些特定計(jì)算步驟的總結(jié)。擁有了VAR信息，風(fēng)險(xiǎn)管理就能在其交易或投資戰(zhàn)略中作出更加靈活變通的決策，從而使其資產(chǎn)組合表現(xiàn)良好。

　　表1.運(yùn)用Sensitivity-based Monte Carlo Simulation 來(lái)測(cè)算VAR的步驟

　　亞洲危機(jī)使風(fēng)險(xiǎn)管理在金融市場(chǎng)上愈發(fā)重要。對(duì)一個(gè)敏感的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，如果相似的情況再次發(fā)生，可以通過(guò)VAR的壓力測(cè)試，即檢測(cè)資產(chǎn)組合中主要金融變量的變動(dòng)對(duì)整個(gè)組合的影響來(lái)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。事實(shí)上衍生金融工具交易者大量運(yùn)用這種壓力測(cè)試分析來(lái)管理他們的帳戶(hù)以避免未預(yù)料到的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

　　值得一提的是，亞洲危機(jī)表明信用風(fēng)險(xiǎn)正在成為金融業(yè)面臨的主要問(wèn)題之一。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于信用質(zhì)量、信用價(jià)值的變化而引起的資產(chǎn)投資組合未來(lái)價(jià)值的不確定性。它已超過(guò)了違約風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，由違約帶來(lái)的損失與期權(quán)很相似。于是，以VAR為基礎(chǔ)的模型也可以應(yīng)用于減少信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　五、中國(guó)的前景

　　中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)，尤其是在亞洲經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色，很自然的受到亞洲近鄰和國(guó)際社會(huì)的關(guān)注，這種吸引來(lái)自于中國(guó)迅速擴(kuò)大的12億人口的市場(chǎng)——大約為世界人口的四分之一——和兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，而中國(guó)的復(fù)雜性、多樣性和獨(dú)特性更令人迷惑：社會(huì)主義的政治體系，5000多年歷史和多樣的文化，但是，沒(méi)有人會(huì)否認(rèn)中國(guó)目前正面臨著重大的經(jīng)濟(jì)抉擇。

　　東南亞的形勢(shì)似乎是從危機(jī)到平靜又回到危機(jī)的反復(fù)。中國(guó)參與了IMF對(duì)泰國(guó)的的一攬子援助計(jì)劃，提供了100萬(wàn)美元來(lái)幫助其阻止經(jīng)濟(jì)崩潰。這一作法強(qiáng)調(diào)了一個(gè)事實(shí)，那就是中國(guó)已經(jīng)意識(shí)到了世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定關(guān)系到自己切身的利益。1998年，還在很多亞洲國(guó)家信用評(píng)級(jí)直線(xiàn)下降，投資者尋求保護(hù)其在這一地區(qū)暴露的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，投資者在中國(guó)的活動(dòng)卻有所上升。這一趨勢(shì)使得外國(guó)投資者對(duì)東南亞的投資減少并且成本也比較高，而中國(guó)則成為這一時(shí)期與眾不同的一個(gè)特例。中國(guó)能夠、至少是部分能夠，幸免于這場(chǎng)危機(jī)的原因主要有兩點(diǎn)：一是中國(guó)有著相對(duì)于其它鄰近國(guó)家更充足的外匯儲(chǔ)備（1160億的外債和1350億的外匯儲(chǔ)備），這使得中國(guó)擁有一個(gè)小的的凈債權(quán)。另一個(gè)原因則是人民幣不能夠完全可兌換，所以不會(huì)象韓元、秦銖、印尼盾和馬來(lái)西亞林吉特那樣受到投機(jī)資本的巨大沖擊……

　　如是沒(méi)有國(guó)家的外匯管制，中國(guó)似乎會(huì)是亞洲金融危機(jī)的受害者，而不是（像現(xiàn)在這樣）僅是旁觀者（Exhibit 5）。表面上來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎很強(qiáng)勁—中國(guó)近十年來(lái)近兩位數(shù)的年增長(zhǎng)率，儲(chǔ)蓄率約在40％左右，1997年中國(guó)吸引了約400億的外國(guó)直接投資，而且貿(mào)易順差超過(guò)400億。但在強(qiáng)勁增長(zhǎng)的表面下，中國(guó)面臨著三個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題：脆弱的銀行體系，貿(mào)易地位潛在的惡化和外國(guó)投資的減少，每一個(gè)問(wèn)題都給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景蒙上了陰影。

　　1998年4月，朱熔基總理曾預(yù)見(jiàn)亞洲金融危機(jī)的結(jié)束指日可待并且說(shuō)中國(guó)已經(jīng)準(zhǔn)備好了要在恢復(fù)地區(qū)穩(wěn)定中發(fā)揮重要的作用，他反復(fù)強(qiáng) 調(diào)人民幣不會(huì)貶值，而是要靠國(guó)內(nèi)的改革（來(lái)克服危機(jī)），他還提到人民幣不僅不是面臨著貶值的壓力，而且還在外匯市場(chǎng)上被推向升值。

　　在市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的前景越來(lái)越不樂(lè)觀的時(shí)候—對(duì)于一個(gè)出口為基礎(chǔ)，有著高比例不良貸款的這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體——交易者正在估空中國(guó)的主權(quán)債券。中國(guó)政府的交易者可以（考慮）使用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)來(lái)規(guī)避其暴露的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一個(gè)亞洲的新的領(lǐng)導(dǎo)力量正在從危機(jī)的覺(jué)悟中出現(xiàn)。中國(guó)有可能成為日本嗎？日本正在承受最后的苦難來(lái)拋棄它的經(jīng)濟(jì)體系，這一經(jīng)濟(jì)體系曾在領(lǐng)導(dǎo)日本走出二戰(zhàn)后的影響、完成重建和再工業(yè)化的任務(wù)中成功地發(fā)揮過(guò)作用。但沒(méi)有人知道日本最終打破這種模式并且過(guò)渡到新的體系中需要多長(zhǎng)時(shí)間。相反，中國(guó)已經(jīng)堅(jiān)定地走向一條新路了。

　　隨著風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展及其在亞洲市場(chǎng)的應(yīng)用，也有可能把這些技術(shù)應(yīng)用于中國(guó)。一方面，在從中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡中，以及向世界開(kāi)放其尚不成熟的資本市場(chǎng)過(guò)程中，它可以幫助中國(guó)更好地管理其在國(guó)際金融市場(chǎng)上暴露的風(fēng)險(xiǎn)頭寸。另一方面，中國(guó)把先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)運(yùn)用于似乎是復(fù)雜和不可預(yù)見(jiàn)的中國(guó)市場(chǎng)，這一潛力將會(huì)緩解投資者的緊張情緒，因?yàn)樵谀撤N程度上科學(xué)的方法可以用來(lái)減少不確定性和規(guī)避可能的風(fēng)險(xiǎn)，這樣就能夠給中國(guó)帶來(lái)更多國(guó)際資本的流入，這對(duì)于正在進(jìn)行中的改革和急需資金的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及至未來(lái)的持續(xù)繁榮都是極其重要的。

　　Exhibit2：

　　資料來(lái)源：FRED

　　Exhibit1

　　Exhibit6：人民幣兌美元的匯率

　　附錄：IMF采取的步驟（資料來(lái)源：www.inf.org）

　　韓國(guó)

　　＊ 30家商業(yè)銀行中的14家已被停業(yè)（9家在計(jì)劃開(kāi)始之初就停業(yè)了）。那些沒(méi)有在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)完成資本重組的或者在未來(lái)生存能力上沒(méi)能達(dá)到官方要求的銀行將被關(guān)閉。

　　＊ 其它商業(yè)銀行要求提交詳細(xì)說(shuō)明其充實(shí)資本，增強(qiáng)流動(dòng)性和加強(qiáng)管理和操作的各項(xiàng)措施的重組計(jì)劃，如果所訂計(jì)劃不被接受或執(zhí)行的不成功，該銀行將被關(guān)閉

　　＊ 處于危險(xiǎn)中的商業(yè)銀行也要求按照嚴(yán)格的時(shí)間表進(jìn)行資本重組和結(jié)構(gòu)重組，如，被已有的國(guó)內(nèi)或國(guó)外金融機(jī)構(gòu)合并。重組措施沒(méi)有達(dá)到政府標(biāo)準(zhǔn)的銀行將被關(guān)閉。同時(shí)，政府可以對(duì)銀行提供短期資金支持，其附加條件是銀行要大幅度降低其成本，通過(guò)這一作法政府也加強(qiáng)了對(duì)銀行的投票控制權(quán)。

　　＊ 政府全額保證本國(guó)債權(quán)人所有的儲(chǔ)蓄和類(lèi)儲(chǔ)蓄的清償要求，這一計(jì)劃執(zhí)行全部由政府提供資金，但到2000年將被一個(gè)新計(jì)劃取代，新計(jì)劃將僅限于少部分儲(chǔ)戶(hù)且資金由擔(dān)保機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)。

　�。� 在金融機(jī)構(gòu)被關(guān)閉的情況下，只對(duì)投保的債權(quán)人給予補(bǔ)償，股東和未保險(xiǎn)的債權(quán)人將自己承擔(dān)損失。

　�。� 韓國(guó)銀行的流動(dòng)性只在以政府債券或政府擔(dān)保債券為擔(dān)保下才給予滿(mǎn)足。

　　總計(jì)投入資金570億美元，其中：

　　210億 IMF

　　100億 世界銀行

　　40億 亞洲開(kāi)發(fā)銀行

　　220億（約數(shù)） 工業(yè)國(guó)集團(tuán)

　　作為第二道防線(xiàn)，一些國(guó)家：如澳大利亞、比利時(shí)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、意大利、日本、荷蘭、瑞典、瑞士、英國(guó)以及美國(guó)都向IMF表示，它們準(zhǔn)備提供可用的追加資金以支持IMF與韓國(guó)達(dá)成的復(fù)興計(jì)劃。

　　印度尼西亞

　　＊ 16家卷入危機(jī)的銀行已被關(guān)閉。這些銀行的股東的資金被注銷(xiāo)，損失也無(wú)法得到賠償，除了小儲(chǔ)戶(hù)，政府將不對(duì)關(guān)閉銀行的清償提供擔(dān)保，這些小儲(chǔ)戶(hù)將及時(shí)（銀行倒閉兩周內(nèi)）得到支付，支付金額為每家銀行每個(gè)儲(chǔ)戶(hù)最多2000萬(wàn)印尼盾。儲(chǔ)戶(hù)的清償由印尼銀行操作，由政府提供資金，其它求償將從資產(chǎn)變賣(mài)款中得到清償。

　�。� 脆弱但尚可生存下去的銀行要求要進(jìn)行整頓并實(shí)行重組計(jì)劃。如果個(gè)別銀行的計(jì)劃不被中央銀行接受，這家銀行將被關(guān)閉并置于破產(chǎn)管理人管理狀態(tài)。

　　＊ 印尼銀行將完善其最后貸款人的作用。按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，（印尼銀行）將對(duì)缺乏流動(dòng)性但有償付能力的銀行提供貸款，這些貸款將要求提供擔(dān)保并且將以日益升高的懲罰性利率擴(kuò)展到個(gè)體機(jī)構(gòu)。任何阻止銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的緊急幫助措施都會(huì)得到政府明確的保證。

　�。� 在其后的日子，政府將推廣一個(gè)明確的、有限的、資金自籌的存款保險(xiǎn)計(jì)劃。

　�。� 采取廣泛的措施處理國(guó)有和地區(qū)發(fā)展銀行。國(guó)有銀行將縮小并逐步實(shí)現(xiàn)私有化，其操作也將提高效率并服從國(guó)際審計(jì)，當(dāng)局和各個(gè)銀行將達(dá)成運(yùn)作協(xié)議，其資本重組只有在同時(shí)私有化下才能發(fā)生。（重要的）一旦倒閉將有潛在的重大損失的地區(qū)發(fā)展銀行將受到保護(hù)，并且要靠股東（如、當(dāng)?shù)卣�府）注資得到恢復(fù)，如果一年內(nèi)無(wú)法獲得補(bǔ)充的資金，它也將被關(guān)閉。

　�。� 對(duì)于私人的非金融公司，政府對(duì)其流動(dòng)性不提供任務(wù)保證。

　　總計(jì)投入金額：400億美元，其中：

　　100億 IMF

　　45億 世界銀行

　　35億 亞洲開(kāi)發(fā)銀行

　　50億 印度尼西亞（意外事件儲(chǔ)備）

　　50億 日本

　　50億 新加坡

　　10億 澳大利亞

　　10億 馬來(lái)西亞

　　10億 中國(guó)

　　10億 中國(guó)香港

　　30億 美國(guó)

　　泰國(guó)

　　＊ 58家金融機(jī)構(gòu)一─開(kāi)始的16家與其后的42家（在全部91家中）─被停業(yè)，其中的56個(gè)公司將被清理，剩下的兩家按照嚴(yán)格的重組計(jì)劃將獲準(zhǔn)重新開(kāi)業(yè)，不過(guò)要在90天內(nèi)完成資本重組。金融機(jī)構(gòu)發(fā)展基金（FIDF）對(duì)再資本化不提供任何幫助。FIDF（最后貸款人）對(duì)還可以維持下去的金融機(jī)構(gòu)的貸款利率已超過(guò)體系內(nèi)最高的儲(chǔ)蓄存款利率而且對(duì)于任何流動(dòng)性的支持有條件的。

　�。� 股東一無(wú)力存活下去的金融公司的所有者權(quán)益和附屬債務(wù)將在求償訴訟的第一階段就被勾銷(xiāo)。

　　＊ 儲(chǔ)戶(hù)一對(duì)開(kāi)頭關(guān)閉的16家金融公司，償付請(qǐng)求將以非協(xié)商的手段重建，根據(jù)償付金額的大小，有6個(gè)月到60個(gè)月到期不等，按市場(chǎng)利率計(jì)息。對(duì)其后的42家公司，處理手段相似，但 是協(xié)商的，有期間的，對(duì)于剩下的金融公司和國(guó)內(nèi)銀行，儲(chǔ)戶(hù)的償付請(qǐng)求將由FIDF施行及時(shí)的現(xiàn)金（泰銖）支付。

　�。� 債權(quán)人——對(duì)于先被關(guān)閉的16家金融公司將根據(jù)清償次序進(jìn)行清償，對(duì)于第二批關(guān)閉的公司，求償將以協(xié)商手段的方式進(jìn)行，與對(duì)儲(chǔ)戶(hù)的安排相似（但只有2％的年利率，運(yùn)低于市場(chǎng)利率），或者清償也可以再次協(xié)商或按照清償次序來(lái)處理，對(duì)于剩下的金融公司和國(guó)內(nèi)銀行債權(quán)人的償付要求將由FIDF以現(xiàn)金迅速得到滿(mǎn)足。

　　＊ 在新的更嚴(yán)格的借款條件和規(guī)定條款出臺(tái)后，所有未倒閉的金融機(jī)構(gòu)都要求充足其資本，而所有無(wú)力生存的機(jī)構(gòu)則服從央行的干預(yù)，改變其管理，股東權(quán)益也被勾銷(xiāo)。一旦金融體處于一個(gè)良好地位，對(duì)于開(kāi)業(yè)機(jī)構(gòu)的廣泛的擔(dān)保將被個(gè)人出資的存款保險(xiǎn)計(jì)劃取代，這一計(jì)劃對(duì)于儲(chǔ)蓄的保障是有限的。

　　總計(jì)投入的資金：172億，其中：

　　40億 IMF

　　15億 世界銀行

　　12億 亞洲開(kāi)發(fā)銀行

　　40億 日本

　　10億 澳大利亞

　　10億 中國(guó)

　　10億 中國(guó)香港

　　10億 馬來(lái)西亞

　　10億 新加坡

　　10億 印尼和韓國(guó)各5億

　　5億 文萊