20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)的股票市場(chǎng)雖然取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，僅用了10年左右的時(shí)間，就走完了西方某些發(fā)達(dá)國(guó)家需要幾十年才能走完的路程，但倘若我們?nèi)�面客觀地審視，則不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)目前的股票市場(chǎng)還存在著若干急待解決的問(wèn)題，需要我們對(duì)這些問(wèn)題作系統(tǒng)、深入地探索。

　　一、 股票市場(chǎng)究竟是一種單純的融資或幫助國(guó)有企業(yè)脫困的工具，還是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)？

　　長(zhǎng)期以來(lái)，股票市場(chǎng)在我國(guó)的作用更多地體現(xiàn)在融資或幫助國(guó)有企業(yè)脫貧解困上，而很少有人將其上升到國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的高度上來(lái)認(rèn)識(shí)。之所以如此，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)理論界和實(shí)際部門(mén)對(duì)于股票市場(chǎng)有一傳統(tǒng)的偏見(jiàn)，即認(rèn)為股票市場(chǎng)是一個(gè)高投機(jī)和具有高度風(fēng)險(xiǎn)性的場(chǎng)所，不宜作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，更不能作為一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)來(lái)看待。對(duì)此，我的觀點(diǎn)是：（1）無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)分析，圍繞股票投資事實(shí)上已形成了一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)（更準(zhǔn)確地說(shuō)，證券業(yè)已成為一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)）。首先，從政府來(lái)看，股票投資是一個(gè)產(chǎn)業(yè)。如1990～2000年僅股票交易印花稅一項(xiàng)所創(chuàng)造的稅收就達(dá)1500多億元，其中，僅2000年一年所創(chuàng)造的稅收就達(dá)450多億元，占當(dāng)年財(cái)政收入的比重達(dá)4%以上。其次，就企業(yè)而言，股票投資已成為其產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重要組成部分。其表現(xiàn)是：股票投資收益在其營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)中起著舉足輕重的作用，對(duì)于有些企業(yè)而言，甚至超過(guò)了其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。再次，就居民而言，股票投資已成為其職業(yè)的一部分。到2000年底為止，我國(guó)居民開(kāi)戶人數(shù)已突破了5500萬(wàn)，按照我國(guó)國(guó)情，每一個(gè)投資者背后通常有一個(gè)家庭支撐，這就意味著我國(guó)目前直接間接介入股票市場(chǎng)的人數(shù)已有2億人左右。股票市場(chǎng)的發(fā)展還帶動(dòng)了兩個(gè)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展：一是帶動(dòng)了投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資信評(píng)估公司、投資咨詢公司等股票市場(chǎng)中介的發(fā)展，目前僅股票市場(chǎng)中介業(yè)的從業(yè)人員就已超過(guò)了10萬(wàn)人。二是帶動(dòng)了傳媒業(yè)的發(fā)展。時(shí)下，各新聞媒體對(duì)股票市場(chǎng)的報(bào)道可謂是鋪天蓋地，僅在上海，目前己公開(kāi)出版發(fā)行的專(zhuān)業(yè)類(lèi)或開(kāi)辟了證券類(lèi)專(zhuān)欄的報(bào)刊、雜志就達(dá)30種之多，5家電臺(tái)、電視臺(tái)每天累計(jì)播出證券類(lèi)節(jié)目超出24小時(shí)，使股票市場(chǎng)信息成了人們?nèi)粘Ｉ�活中不可缺少的一�?xiàng)內(nèi)容。（2）股票投資不僅是一個(gè)產(chǎn)業(yè)，而且是一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。首先，從全球來(lái)看，股票市場(chǎng)是一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。一是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出超速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。如1990～2000年全球股票市值年平均增幅為13.8%，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2.7%的GDP的增幅，而且超過(guò)了8.3%的勞務(wù)出口增幅和7.9%的商品出口增幅。二是金融市場(chǎng)融資股票化已不再是某一個(gè)領(lǐng)域或某一個(gè)國(guó)家的現(xiàn)象，而是一個(gè)世界性的普遍性現(xiàn)象。如1999年和2000年連續(xù)兩年全球股票市場(chǎng)的市價(jià)總值分別超過(guò)了全球居民貨幣性金融資產(chǎn)（包括手持現(xiàn)金和存款）規(guī)模、銀行貸款規(guī)模和國(guó)民生產(chǎn)總值規(guī)模等重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這說(shuō)明金融市場(chǎng)融資股票化已不再是少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的特有現(xiàn)象。三是20世紀(jì)90年代美國(guó)的統(tǒng)計(jì)資料顯示，增速最快的三大產(chǎn)業(yè)排名是：電腦芯片、生物制藥業(yè)和證券業(yè)。其次，從國(guó)內(nèi)來(lái)看：一是以市價(jià)總值計(jì)算，由滬深組成的中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)目前已經(jīng)成為僅次于日本東京的第二大亞洲股票市場(chǎng)，我們完全有理由相信21世紀(jì)是中國(guó)股票市場(chǎng)大有作為的世紀(jì)。二是2000年中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)的升幅位居全球榜首，其穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性不僅對(duì)國(guó)內(nèi)投資者產(chǎn)生了極大的興趣，而且也對(duì)國(guó)外投資者產(chǎn)生了巨大的吸引力。三是股票化率（股票市值占GDP的比率）發(fā)達(dá)國(guó)家一般為100%，發(fā)展中國(guó)家為67%，而我國(guó)目前不到30%，即使考慮60%左右不流通的國(guó)有股和法人股，股票化率也只有50%左右，這說(shuō)明我國(guó)的股票市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展空間。

　　二、 在股票市場(chǎng)改革中證券交易所可以置身度外嗎？

　　我國(guó)迄今為止的股票市場(chǎng)改革，其矛頭主要是指向籌資者、投資者和券商，而很少觸及到證券交易所，筆者認(rèn)為，證券交易所的重整與改革也是我國(guó)未來(lái)股票市場(chǎng)改革的重頭戲。之所以如此，一是由提高證券交易所服務(wù)質(zhì)量所決定的。要提高證券交易所的服務(wù)質(zhì)量，就必須對(duì)現(xiàn)有的證券交易所運(yùn)行體制進(jìn)行徹底的改造，只有這樣，才能將證券交易所的服務(wù)工作做深做細(xì)。二是由提高證券交易所運(yùn)行效率所決定的。我國(guó)現(xiàn)有的證券交易所內(nèi)無(wú)動(dòng)力，外無(wú)壓力，只有通過(guò)改革，才能增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和市場(chǎng)意識(shí)。那么，如何才能提高證券交易所的服務(wù)質(zhì)量和增強(qiáng)證券交易所的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)？我認(rèn)為，整合和股份化改造是我國(guó)證券交易場(chǎng)所未來(lái)改革的必經(jīng)之路。具體來(lái)說(shuō)就是：1.證券交易所要由分散走向集中，即要將上海與深圳兩家證券交易所加以歸并，形成一個(gè)統(tǒng)一的證券交易所，即上海證券交易所。近年來(lái)，理論界不少學(xué)者從證券交易所層次多樣化的角度，論證了在我國(guó)天津、武漢、沈陽(yáng)、成都、重慶等地建立第三家證券交易所、第四家證券交易所乃至多家證券交易所的必要性。然而，從全球范圍來(lái)看，證券交易所集中化的呼聲和行動(dòng)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了分散化的呼聲和行動(dòng)。為了爭(zhēng)奪全球最大、成交最活躍、網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)的首要證券交易所的地位，世界各國(guó)不僅對(duì)國(guó)內(nèi)原有的分散的證券交易所加以歸并，而且還通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)和合作，試圖對(duì)證券交易所進(jìn)行全球范圍的整合，目前已清晰的形成了三大勢(shì)力范圍：一是以紐約證券交易所為首的GEM（GlobalEquityMarket，GEM）陣營(yíng)。2000年6月7日，在紐約證券交易所的倡導(dǎo)下，分布于歐洲、美洲和亞太3個(gè)主要時(shí)區(qū)的紐約、巴黎、東京、阿姆斯特丹、布魯塞爾、澳洲、香港、多倫多、墨西哥、圣保羅等10家證券交易所聯(lián)合宣布他們已經(jīng)開(kāi)始就建立一個(gè)交易藍(lán)籌股的全球股權(quán)市場(chǎng)展開(kāi)了多邊談判。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這10家證券交易所上市的股票市值超過(guò)了19萬(wàn)億美元，約相當(dāng)于同期全球股票市值的53%，如果該計(jì)劃能夠得以實(shí)施，則不僅意味著證券交易所巨無(wú)霸時(shí)代的到來(lái)，而且意味著24小時(shí)不間斷進(jìn)行股票交易的人類(lèi)夢(mèng)想得以實(shí)現(xiàn)。其中，巴黎、布魯塞爾、阿姆斯特丹三家股票交易所已于2000年9月22日宣布正式合并，組成了歐洲股票市場(chǎng)的航空母艦Euronext，該市場(chǎng)在歐洲僅次于倫敦證券交易所，擁有上市公司1860多家。二是以英德為首的IX陣營(yíng)。在GEM的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力之下，不甘于寄人籬下的倫敦和法蘭克福兩家證券交易所，擬另起爐灶，2000年5月初就聯(lián)合建立IX證券交易所展開(kāi)了艱苦談判，該交易所規(guī)劃的掛牌公司的總市值為4萬(wàn)億美元；以歐元報(bào)價(jià)；壟斷歐洲股票交易額的53%和高科技股的80%.該計(jì)劃因面臨著內(nèi)憂（兩家證券交易所的資源整合和規(guī)章制度難以協(xié)調(diào)）外患（先是瑞典斯德哥爾摩證券交易所最大股東OM集團(tuán)擬出資12億美元收購(gòu)倫敦證券交易所，后是英國(guó)路透社聲稱(chēng)斥資130億美元收購(gòu)倫敦證券交易所），故至今尚未變成現(xiàn)實(shí)。三是以納斯達(dá)克為首的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)陣營(yíng)。納斯達(dá)克高舉“全球數(shù)碼股市”的大旗， 先后在日本、加拿大、歐洲開(kāi)設(shè)了納斯達(dá)克海外市場(chǎng)，其中，由美國(guó)納斯達(dá)克與日本軟銀公司合作成立的日本納斯達(dá)克已于2000年6月19日在大阪開(kāi)張。同時(shí)，美國(guó)納斯達(dá)克還與中國(guó)的香港以及澳大利亞、墨西哥等交易所結(jié)成相互掛牌的聯(lián)盟，其中，7家納斯達(dá)克上市公司在香港掛牌的試驗(yàn)已經(jīng)開(kāi)始。納斯達(dá)克現(xiàn)任主席薩博雄心勃勃地預(yù)言：美國(guó)的納斯達(dá)克能夠與分布于歐洲、亞洲、美洲等的納斯達(dá)克聯(lián)合起來(lái)，最終發(fā)展成為一個(gè)全球性的交易市場(chǎng)。在此情形下，我國(guó)證券交易所要想應(yīng)付未來(lái)的挑戰(zhàn)，并在未來(lái)的全球競(jìng)爭(zhēng)中贏得一席之地，所應(yīng)采取的正確對(duì)策不是設(shè)立多家證券交易所，而是要盡快將上海與深圳兩家證券交易所加以歸并，形成一個(gè)統(tǒng)一的證券交易所，以提高效率、加強(qiáng)監(jiān)管和增強(qiáng)我國(guó)證券交易所的整體競(jìng)爭(zhēng)能力。2.證券交易所組織形式要由會(huì)員制走向公司制。比較而言，公司制的證券交易所組織結(jié)構(gòu)擁有會(huì)員制證券交易所結(jié)構(gòu)所不具有的兩大優(yōu)勢(shì)：第一，通過(guò)公司這種組織結(jié)構(gòu)可以促使證券交易所建立高度清晰的戰(zhàn)略導(dǎo)向；第二，通過(guò)公司制的組織結(jié)構(gòu)有助于證券交易所培育核心競(jìng)爭(zhēng)力。正因?yàn)槿绱�，近年�?lái)證券交易所股份化改革浪潮席卷全球，世界上大多數(shù)著名的證券交易所，如斯德哥爾摩證券交易所、德國(guó)證券交易所、澳大利亞證券交易所、哥本哈根證券交易所、米蘭證券交易所、阿姆斯特丹證券交易所等都已經(jīng)改組成了股份有限公司，其中，有不少著名的證券交易所，如紐約證券交易所、納斯達(dá)克市場(chǎng)、多倫多證券交易所、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所等正在實(shí)施股份化上市計(jì)劃。有些證券交易所，如澳大利亞證券交易所、瑞典證券交易所集團(tuán)等更是先行一步，已經(jīng)成功地掛牌上市。為建立高度清晰的戰(zhàn)略導(dǎo)向和培養(yǎng)我國(guó)證券交易所的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也必須將證券交易所的組織結(jié)構(gòu)股份化提到重要的議事日程，力爭(zhēng)在3～5年內(nèi)完成我國(guó)證券交易所的股份制改造和上市計(jì)劃。同時(shí)，隨著證券交易所性質(zhì)的變化，證券交易所傳統(tǒng)的不以追求利潤(rùn)最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)理念也要發(fā)生相應(yīng)的改變。而要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，證券交易所必須在如下三個(gè)方面多下功夫：第一，要突破傳統(tǒng)的服務(wù)對(duì)象。即證券交易所的未來(lái)服務(wù)對(duì)象除了形形色色的投資者、經(jīng)紀(jì)商、上市公司以外，還應(yīng)包括銀行、信息供應(yīng)商、金融網(wǎng)站等。并且，還可以在交易對(duì)象細(xì)分化上做些文章，如可以像倫敦證券交易所那樣將174家已上市的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)提升為一個(gè)整體概念，定義為技術(shù)市場(chǎng)（TechMark）。第二，要大力開(kāi)拓新的增值業(yè)務(wù)。第三，監(jiān)管職責(zé)要走向單一化。為避免盈利導(dǎo)向和自律監(jiān)管之間的矛盾沖突，特別是為避免證券交易所為增加盈利而放松監(jiān)管現(xiàn)象的出現(xiàn)，有必要在發(fā)揮公共監(jiān)管在股票市場(chǎng)監(jiān)管中的主導(dǎo)作用的同時(shí)，將證券交易所原來(lái)所承擔(dān)的部分自律監(jiān)管的職責(zé)移交給法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)——證監(jiān)會(huì)。

　　三、 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出果真是萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)嗎？

　　對(duì)于推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)有不少的學(xué)者充滿了樂(lè)觀的情緒，其理由主要有四：一是我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量眾多，僅民營(yíng)高科技企業(yè)就有10萬(wàn)家，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于上市公司的挑選有充分的余地；二是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)背景下的中小企業(yè)具有高成長(zhǎng)性；三是允許“三類(lèi)”企業(yè)入市后，市場(chǎng)資金充裕；四是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在境外發(fā)展得如火如荼，有眾多的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。我們認(rèn)為過(guò)于樂(lè)觀并不足取，至少有三個(gè)問(wèn)題我們必須正視：1.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出對(duì)于強(qiáng)化證券交易場(chǎng)所的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、服務(wù)意識(shí)無(wú)疑可以起到積極的促進(jìn)作用。但從短期來(lái)看則會(huì)對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)構(gòu)成巨大的資金分流壓力。因?yàn)榻�年�?lái)維系我國(guó)股票市場(chǎng)行情的主要是重組板塊和高科技板塊。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出沖擊最大的也將會(huì)是這兩個(gè)板塊。首先，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出使“殼資源板塊”不再吃香；其次，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的高科技公司比比皆是。2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)因其上市公司的規(guī)模小、上市公司和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身前景不明、價(jià)格波動(dòng)劇烈等原因，具有高度的風(fēng)險(xiǎn)性；另一方面因其風(fēng)險(xiǎn)較高，社�；�金、保險(xiǎn)基金乃至中小投資者不宜大規(guī)模介入，很容易陷入買(mǎi)盤(pán)無(wú)力的困境。因此，從世界范圍來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)失敗的教訓(xùn)甚至要多于成功的喜悅，如美國(guó)證券交易所推出的中小企業(yè)市場(chǎng)及英國(guó)和歐洲許多國(guó)家的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都失敗了；香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自1999年11月25日推出以來(lái)雖經(jīng)歷了短暫的繁榮，但長(zhǎng)時(shí)間的則是在漫漫熊途中徘徊，從推出時(shí)的1000點(diǎn)，跌到了2000年12月的300多點(diǎn)，市值損失近2/3；就是美國(guó)那斯達(dá)克市場(chǎng)，近期也陷入了深幅調(diào)整之中，從2000年初的5000多點(diǎn)，跌到了目前的2000點(diǎn)以下。近5年來(lái)在美國(guó)那斯達(dá)克新上市的公司只有700多家，而被摘牌的公司卻多達(dá)1000多家。3.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能會(huì)重蹈主板市場(chǎng)的覆轍。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市門(mén)檻較低，甚至對(duì)經(jīng)營(yíng)年限和業(yè)績(jī)不作具體要求，因此，這樣的制度安排，其結(jié)果很有可能一是演變成救濟(jì)會(huì)，即拿股東的錢(qián)干脫貧解困的事情；二是演變成福利會(huì)，即出現(xiàn)大量?jī)?nèi)部職工股；三是演變成尋租會(huì)，即各職能部門(mén)層層設(shè)立關(guān)卡，給腐敗分子留下余地。為了做到未雨綢繆，我認(rèn)為，制度建設(shè)和法規(guī)保障比匆忙推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)本身更為重要。首先，我們應(yīng)把提高上市公司質(zhì)量視作為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展的基石；通過(guò)建立健全的保薦人制度來(lái)給創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供必要的保障；通過(guò)完善信息披露制度和加強(qiáng)監(jiān)管與自律來(lái)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)保駕護(hù)航。其次，要引入做市商制度。通過(guò)這一制度來(lái)活躍創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的交易。再次，要大力培育機(jī)構(gòu)投資者。

　　四、 保險(xiǎn)公司僅有間接入市就萬(wàn)事大吉了嗎？

　　從20世紀(jì)70年代到90年代，美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、瑞士等發(fā)達(dá)西方國(guó)家保險(xiǎn)公司的本源業(yè)務(wù)虧損的比率均在8%以上，情況稍好的日本和德國(guó)也只處在微利狀態(tài)，同期盈利率只有0.5%左右。其生存和發(fā)展的秘訣不是靠本源業(yè)務(wù)的拓展，而是靠證券投資，同期西方六國(guó)證券投資的收益率均在8.5%以上，英、法兩國(guó)則超過(guò)了13%.我國(guó)目前的保險(xiǎn)公司就其本源業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，虧損比率究竟有多高尚無(wú)權(quán)威的統(tǒng)計(jì)，但有一點(diǎn)可以肯定，即面臨著與西方國(guó)家保險(xiǎn)公司同樣的困境。我不否認(rèn)，讓保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)證券投資基金間接進(jìn)入股票市場(chǎng)，不失為擺脫這一困境的方法之一，但我認(rèn)為，這種方法至少有兩點(diǎn)不足：一是不利于全面調(diào)動(dòng)保險(xiǎn)公司入市的積極性。如按規(guī)定到2000年3000多億保險(xiǎn)收入中至少有10%可以間接入市，但事實(shí)上，該年度間接入市的資金僅有100億元左右，僅占可入市資金的1/3左右。二是僅靠購(gòu)買(mǎi)證券投資基金這種間接進(jìn)入股票市場(chǎng)方式，尚不足以彌補(bǔ)保險(xiǎn)公司8%以上的本源業(yè)務(wù)虧損，因?yàn)椴簧傩禄�金�?000年二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格凈升幅未超過(guò)8%.所以，要想使我國(guó)保險(xiǎn)公司從根本上解決巨額潛虧和償付能力不足的問(wèn)題，就必須突破保費(fèi)不得直接投資于股市的禁區(qū)。

　　五、 我國(guó)證券投資基金與西方國(guó)家證券投資基金的差距僅僅限于規(guī)范性上？

　　證券投資基金的非規(guī)范性運(yùn)作一直是我國(guó)股票市場(chǎng)聲討的對(duì)象，自《基金黑幕》一文在《財(cái)經(jīng)》雜志發(fā)表以后，更強(qiáng)化了這種認(rèn)識(shí)：我國(guó)證券投資基金與西方國(guó)家證券投資基金的差距主要體現(xiàn)在規(guī)范性上。但我認(rèn)為，經(jīng)過(guò)三年多的規(guī)范化運(yùn)作，已有一大批非規(guī)范化的老基金轉(zhuǎn)變成了規(guī)范化的新基金；新基金的運(yùn)作則是在《證券投資基金管理辦法》的指引下來(lái)開(kāi)展投資業(yè)務(wù)的，其間雖有違規(guī)行為，但并不是主流。與發(fā)達(dá)國(guó)家比較，我國(guó)證券投資基金的差距主要表現(xiàn)為規(guī)模太小，這主要可以從三個(gè)方面考察：一是總盤(pán)子太小。如2000年全美共同基金資產(chǎn)總值達(dá)4萬(wàn)億美元，而同期我國(guó)證券投資基金的資產(chǎn)總值則只有700億元人民幣。二是單個(gè)基金的“塊頭”太小。目前世界上大基金的規(guī)模動(dòng)輒上千億美元，而目前我國(guó)證券投資基金的最大規(guī)模則只有30億元人民幣。三是家數(shù)太少。如我國(guó)現(xiàn)有證券投資基金不到40只，而美國(guó)目前的證券投資基金多達(dá)7000多只。要想盡快縮短我國(guó)證券投資基金與世界證券投資基金的差距，必須走開(kāi)放式證券投資基金的道路。因?yàn)殚_(kāi)放式基金除了具有流動(dòng)性好，透明度高，有助于提高基金管理公司管理水平等優(yōu)點(diǎn)以外，更重要的優(yōu)點(diǎn)則在于：第一，開(kāi)放式基金與封閉式基金相比，它具有更大的包容性，不僅可以吸收一部分滯留在股票一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)資金，而且可以利用遍布城鄉(xiāng)的金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)吸納一部分儲(chǔ)蓄資金，從而在股票一級(jí)市場(chǎng)、居民儲(chǔ)蓄存款與開(kāi)放式基金之間構(gòu)筑一條永久性的輸血通道。第二，由于開(kāi)放式基金既可以通過(guò)內(nèi)部增值來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，也可以通過(guò)吸收新資金來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)募，特別是在牛市時(shí)這種雙重?cái)U(kuò)大規(guī)模的方式會(huì)使基金規(guī)模像滾雪球一樣越滾越大。第三，開(kāi)放式基金更容易在規(guī)模與效益之間形成“馬太效應(yīng)”。即規(guī)模越大，整體營(yíng)運(yùn)成本越低，基金業(yè)績(jī)?cè)胶�，愿意買(mǎi)它的人就越多，規(guī)模也就越容易進(jìn)一步擴(kuò)大。正因?yàn)槿绱耍�崇尚機(jī)構(gòu)投資的西方國(guó)家，近年來(lái)紛紛把培育證券投資基金的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向開(kāi)放式基金，如2000年末美國(guó)共同基金的凈資產(chǎn)值為6萬(wàn)多億美元，占整個(gè)基金凈資產(chǎn)值的比重超過(guò)了80%，而同期封閉式基金凈資產(chǎn)值僅為1100億美元，占整個(gè)基金凈資產(chǎn)值的比重不足20%，2000年底美國(guó)開(kāi)放式基金的家數(shù)多達(dá)7000多只，占總家數(shù)的比重超過(guò)了90%，而封閉式基金的家數(shù)則只有500多只，占總家數(shù)的比率不足10%.

　　六、 社�；�金入市可否比照保險(xiǎn)基金入市的方式來(lái)進(jìn)行？

　　從理論上說(shuō)，社�；�金入市既可以采用直接方式（社�；�金發(fā)起設(shè)立專(zhuān)門(mén)的基金管理公司進(jìn)行投資），也可以采取間接方式（委托證券投資公司進(jìn)行投資）。正因?yàn)槿绱�，時(shí)下有不少的人主張我國(guó)社�；�金入市應(yīng)比照保險(xiǎn)公司的入市方式進(jìn)行，理由是社�；�金直接參股基金管理公司，對(duì)資金直接管理，可以更好地保證資金的安全性，使得資金的使用具有較強(qiáng)的針對(duì)性和靈活性。但我們認(rèn)為我國(guó)社�；�金采取間接入市的方式比直接入市的方式更優(yōu)。具體原因是：首先，社�；�金沒(méi)有類(lèi)似于保險(xiǎn)公司的本源業(yè)務(wù)虧損的壓力。其次，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，直接入市方式會(huì)使基金市場(chǎng)形成壟斷，不利于提高社�；�金的運(yùn)作效率。再次，我國(guó)社保機(jī)構(gòu)缺乏相關(guān)的專(zhuān)門(mén)人才。此外，間接入市更符合未來(lái)基金市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)化分工的需要。

　　七、 我國(guó)股票市場(chǎng)引入做空機(jī)制的突破口究竟在哪里？

　　中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，也是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，其原因之一在于中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)單邊市場(chǎng)，沒(méi)有做空機(jī)制。解決這一問(wèn)題的思路可以有幾種：一是開(kāi)放信用交易；二是開(kāi)放期貨交易；三是開(kāi)放期指交易。比較而言，開(kāi)放信用交易的條件最為成熟。因?yàn)殚_(kāi)放期貨與期指交易都有一個(gè)重要前提，即實(shí)現(xiàn)公股流通，而信用交易則不受這一前提的限制。并且，允許信用交易可以實(shí)現(xiàn)“多贏”的格局。第一，從券商和開(kāi)戶銀行來(lái)看，可以開(kāi)辟新的資金使用渠道。第二，從投資者來(lái)看，可以利用信用交易的杠桿作用，實(shí)現(xiàn)以小博大，提高資金使用效率。第三，從證券市場(chǎng)來(lái)看，可以大大增加資金量和交易量，既可提高市場(chǎng)的活躍性，又可增進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性。第四，從證券調(diào)控來(lái)看，有助于促進(jìn)供求均衡。因?yàn)楫?dāng)證券價(jià)格上漲時(shí)，可以融券以平抑價(jià)格；當(dāng)證券價(jià)格下跌時(shí)，可以融資買(mǎi)入證券，阻止證券價(jià)格下滑。第五，從證券市場(chǎng)開(kāi)放來(lái)看，有助于向國(guó)際慣例靠攏。信用交易可能出現(xiàn)的瘋狂投機(jī)和暴漲暴跌的風(fēng)險(xiǎn)，完全可以通過(guò)從嚴(yán)規(guī)定融資融券的對(duì)象、融資融券的期限、融資融券的額度、保證金比率、利率水平等措施予以控制。我們可以大張旗鼓地融資給消費(fèi)者買(mǎi)房、買(mǎi)車(chē)、買(mǎi)消費(fèi)品，為何就不能給投資者買(mǎi)賣(mài)證券提供融資的方便呢？（責(zé)任編輯：陳敦賢）（上接第50頁(yè)）力，更是有賴(lài)于養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的建立和健全。如果養(yǎng)老保險(xiǎn)制度健全，老齡人口可以依靠自己在青壯年時(shí)期繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)獲得穩(wěn)定的養(yǎng)老金，而不需要他們的下代、當(dāng)代的青壯年贍養(yǎng)。這種情況下，老齡人的生活消費(fèi)不僅不構(gòu)成對(duì)青壯年的負(fù)擔(dān)，相反可能構(gòu)成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐力量。7.維護(hù)社會(huì)公平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。社會(huì)保障是一種再分配手段，通過(guò)對(duì)生活在貧困線以下的公民、暫時(shí)或永久喪失勞動(dòng)能力或勞動(dòng)機(jī)會(huì)的公民支付救濟(jì)金、傷殘撫恤金和失業(yè)金等，在社會(huì)成員之間轉(zhuǎn)移支付，從而降低收入差別的程度，防止貧富懸殊的出現(xiàn)。這樣既可以避免因低收入者的消費(fèi)需求不足而導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩，也可以避免因投資預(yù)期收益不高而造成高收入者的儲(chǔ)蓄不能轉(zhuǎn)化為投資。

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