摘　要：美國和日本的風(fēng)險投資形式具有典型意義，比較二者不同的特征和實踐效果能夠加深我們對風(fēng)險投資運作機理的認(rèn)識，為我國建立有效的風(fēng)險投資機制提供一些啟示。

　　關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資　高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)　退出機制　有限合伙制

　　風(fēng)險投資自1946年在美國誕生以來，由于對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特殊意義，受到全世界的普遍關(guān)注，各國紛紛采取措施對其發(fā)展予以大力支持，其中美國是風(fēng)險投資成功運作的典范；而日本風(fēng)險投資的歷史雖然也較久遠(yuǎn)，但實踐效果與美國相比差距較大，可視為不成功的例子。目前我國發(fā)展風(fēng)險投資尚屬于一項新生事物，既沒有充分的史料可供深入分析，也沒有系統(tǒng)的理論作為指導(dǎo)，因而有必要認(rèn)真研究美國成功的經(jīng)驗和日本失敗的教訓(xùn)，從中推導(dǎo)出風(fēng)險投資規(guī)律性的東西，指導(dǎo)我國的風(fēng)險投資實踐。

　　一、美、日風(fēng)險投資模式的差異

　　由于美、日企業(yè)制度、市場條件、人才機制、文化環(huán)境等方面存在差異，他們所采取的風(fēng)險投資具體形式也各不相同。具體來說，美、日風(fēng)險投資模式的差異主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　1.從風(fēng)險投資的主體看。美國風(fēng)險投資來源多元化。美國政府允許5%的養(yǎng)老基金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，雖然比較很小，但絕對量很大，因而養(yǎng)老基金成為風(fēng)險投資的主要資金來源。除此之外，還有公司、個人家庭、銀行和保險公司的資金以及國外資金等。近年來，美國風(fēng)險資本來源渠道日益暢通，風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)更趨合理，而日本的風(fēng)險資本大多是由銀行、證券公司、保險公司等金融機構(gòu)的投資形成的，資金來源單一。

　　2.從風(fēng)險投資的客體來看。美國風(fēng)險投資的領(lǐng)域主要是具有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍碱I(lǐng)域，如計算機、通訊、電子工業(yè)、醫(yī)藥、產(chǎn)業(yè)自動化、遺傳工程等。風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實現(xiàn)了完美的結(jié)合，而日本的風(fēng)險投資則偏重于傳統(tǒng)行業(yè)，如制造業(yè)、商業(yè)及其他服務(wù)業(yè)等。由于對技術(shù)的評價能力較弱，因此，大多對高新技術(shù)企業(yè)的投資敬而遠(yuǎn)之。

　　3.從風(fēng)險投資組織制度看。美國主要采取有限合伙制，有限合伙制有效地將資本與專業(yè)人才有機地結(jié)合起來，在明確劃分責(zé)、權(quán)、利的基礎(chǔ)上，提高了決策的專業(yè)水準(zhǔn)，既鼓勵和約束了風(fēng)險投資家的行為，也減輕了有限合伙人承擔(dān)的風(fēng)險和責(zé)任，已被實踐證明是適宜于風(fēng)險投資發(fā)展的組織形式。而日本風(fēng)險投資公司多為附屬于大企業(yè)的投資子公司，其出資主體以大企業(yè)和銀行為主，其人員構(gòu)成也由大企業(yè)和銀行所控制，在投資決策上，過多地受到他們的干預(yù)和影響，致使決策程度復(fù)雜，投資行為僵化，鼓勵不足，往往使風(fēng)險投資嬗變?yōu)槠胀ㄍ顿Y，背離了發(fā)展投資的初衷。

　　4.從風(fēng)險投資退出機制看。美國的風(fēng)險投資退出非常方便，風(fēng)險投資的目的不是對被投資企業(yè)服務(wù)的占有或控制，而是盡快收回流動資金以回報投資者并進(jìn)行新的投資，這又是風(fēng)險投資機制健康發(fā)展的保障，因而風(fēng)險投資的退出機制就成了風(fēng)險投資市場體系不可或缺的要素。美國風(fēng)險投資通常有三種最基本退出方式：公開上市、收購以及執(zhí)行償付協(xié)議，其中公開上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出形式。相比之下，日本的風(fēng)險投資退出渠道不暢。首先，日本二板股票市場不發(fā)達(dá)，限制了風(fēng)險投資公司所擁有股份的變現(xiàn)增值，其次，由于日本企業(yè)之間法人相互持股的資本結(jié)構(gòu)，資本市場幾乎不具備企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的功能，企業(yè)并購活動稀少，這就堵死了風(fēng)險投資退出的另一條重要渠道。

　　5.從風(fēng)險投資的投入階段看。就發(fā)展階段而言，高新技術(shù)企業(yè)依時間順序可以概括地分為研發(fā)初創(chuàng)期、成長期和成熟期，并且就投資來看，隨著企業(yè)發(fā)展階段逐漸后移，投資的風(fēng)險性也逐漸降低，與此相對應(yīng)的是投資的收益率也逐漸降低，美國的風(fēng)險投資以“高風(fēng)險、高收益”為基本特征，不但將投資領(lǐng)域主要選擇在高新技術(shù)行業(yè)，而且在投資階段上也將企業(yè)發(fā)展的早期階段作為重中之重。與此形成鮮明對比的是，日本的風(fēng)險投資多投資于企業(yè)的中后期，隨著企業(yè)的逐步成熟，日本風(fēng)險資本的加入呈上升趨勢，表明日本風(fēng)險投資厭惡風(fēng)險，以企業(yè)發(fā)展的成熟階段為投資重點的保守趨勢。

　　6.從社會文化環(huán)境看。美國的文化中強調(diào)個人主義，推崇開拓與冒險精神，對失敗比較寬容，這就為創(chuàng)新準(zhǔn)備了必要的文化條件，從而也構(gòu)成了風(fēng)險投資發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。而日本的文化中強調(diào)“和諧、安定”，企業(yè)中保守氣氛濃郁，員工以在大企業(yè)取得穩(wěn)定收入為目標(biāo)，排斥風(fēng)險，追求安穩(wěn)，這對發(fā)展風(fēng)險投資是非常不利的。此外，美國的價值體系中強調(diào)法制與理性，淡化人情關(guān)系，正是在這種認(rèn)識的作用下，美國開創(chuàng)了有限合伙制這一科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險投資運作機制，并在實踐中得以嚴(yán)格執(zhí)行，有力地推動了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使風(fēng)險投資活動進(jìn)入了一個全新的境界。而日本的價值體系中重視“人與人關(guān)系的微妙性”，不習(xí)慣或排斥建立合同關(guān)系，使風(fēng)險投資的正常運作失去了重要的制度性保障，從而無法使風(fēng)險投資步入合理的運行軌道。

　　正是以上美、日風(fēng)險投資不同的特征，導(dǎo)致兩種不同的結(jié)果。

　　二、美、日風(fēng)險投資特征差異對我國的啟示

　　1.關(guān)于高新技術(shù)方面對風(fēng)險投資的影響。風(fēng)險投資培育的是一種希望，如果技術(shù)很容易被仿制，就毫無進(jìn)行風(fēng)險投資的必要，美國在電子計算機、信息處理技術(shù)、現(xiàn)代通訊技術(shù)、航空與航天技術(shù)、高分子化學(xué)、生物工程、新材料與新能源的開發(fā)與利用、超導(dǎo)、核能等方面都保持著世界的領(lǐng)先位置，高新技術(shù)的領(lǐng)先，豐裕的技術(shù)資源，為發(fā)展美國風(fēng)險投資提供了牢固的技術(shù)基礎(chǔ)。

　　2.關(guān)于風(fēng)險投資運作機制對風(fēng)險投資的影響。風(fēng)險投資是一項復(fù)雜的金融活動，具有“高風(fēng)險，高收益”性質(zhì)，要求集合投資、專家理財、資本經(jīng)營。在風(fēng)險投資活動中，普遍存在著嚴(yán)重的信息不對稱和激勵不足等委托———代理問題，而一般的公司組織形式又不足以克服這些問題，需要建立一種獨特的投資運作機制來應(yīng)付。有限合伙制是美國風(fēng)險投資公司進(jìn)行內(nèi)部創(chuàng)新的結(jié)果，這一形式通過周密的合同設(shè)計，最大限度地降低了投資運作中的信息不對稱問題，并給予雙方代理人以足夠的激勵，從而有效地解決了風(fēng)險投資中的委托代理關(guān)系。其中，風(fēng)險投資家作為有限合伙基金中的普通合伙人，積極參與創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理，不但是解決“委托———代理關(guān)系”問題諸步驟中重要的一環(huán)而且由于風(fēng)險投資家在信息渠道、社會關(guān)系、聲譽影響等方面的優(yōu)勢，使其能對創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行全方位的輔導(dǎo)，而這對于缺乏經(jīng)營管理經(jīng)驗，不熟悉市場環(huán)境無法進(jìn)行長期戰(zhàn)略規(guī)劃的創(chuàng)新企業(yè)來說卻恰恰是急需的，也是必要的。

　　3.關(guān)于資本市場對風(fēng)險投資的影響。風(fēng)險投資的特點之一就是風(fēng)險投資者要對風(fēng)險企業(yè)實行資金與管理的“雙管齊下”，以求在高新技術(shù)轉(zhuǎn)化成實際效益的過程中獲得高額利潤，而能執(zhí)行這種提供創(chuàng)業(yè)資金和管理技能雙重職能的只有風(fēng)險資本市場，風(fēng)險投資無異于“魚兒得水”。無可置疑，規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)完備的風(fēng)險資本市場成為美國風(fēng)險投資成功的又一重要保證。美國有世界上最發(fā)達(dá)的資本市場。其資本市場包括四個層次：第一個層次是主板市場；第二個層次是二板市場；第三個層次是美國證券自動交易系統(tǒng)，即NASDAQ證券市場；第四個層次是地方性證券市場。

　　4.關(guān)于投資者和投資渠道對風(fēng)險投資的影響。風(fēng)險資金的來源廣泛，資金充裕，有利于風(fēng)險資金支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在美國，首先，政府允許5%的養(yǎng)老基金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域；其次，一些大財團(tuán)也創(chuàng)建風(fēng)險資本分公司和子公司，對風(fēng)險企業(yè)提供投資；第三，美國政府增撥用于科技的研究經(jīng)費的撥款，政府每年從財政預(yù)算中劃撥高數(shù)額的科研經(jīng)費，用于扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。另外，美國的私人投資者也占有不可忽視的地位等，這些無疑促進(jìn)了風(fēng)險投資業(yè)的良性運轉(zhuǎn)。

　　5.關(guān)于文化環(huán)境對風(fēng)險投資的影響。社會文化環(huán)境對風(fēng)險投資的發(fā)展也會產(chǎn)生很大的影響。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險投資是科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，其發(fā)展不僅需要廣大科技人員發(fā)揮創(chuàng)新精神，推動科技進(jìn)步，從而為風(fēng)險投資的大力發(fā)展提供基礎(chǔ)性保障。而且需要形成一個具有風(fēng)險意識和風(fēng)險承受能力的投資群體，給風(fēng)險投資提供源源不斷的資金支持。并且，風(fēng)險投資作為一項規(guī)范化、契約化的投資活動，也要求重視法制的作用。美國社會文化與之相吻合，風(fēng)險投資有適宜生存、生長的土壤，才取得了很大的業(yè)績。

　　總的來說，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險投資有其內(nèi)在的規(guī)律性，其健康發(fā)展要求一定的條件與之相適應(yīng)。對這一規(guī)律的把握及其發(fā)展的認(rèn)識，對我國發(fā)展風(fēng)險投資無疑具有積極的作用。