問題的提出

　　關(guān)于人民幣匯率走勢和制度安排一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，人民幣一直都面臨著'貶值壓力'，中國政府對人民幣不貶值的承諾不但成為亞洲金融危機(jī)不再惡化的'防波堤'，而且成為考驗(yàn)中國作為一個(gè)負(fù)責(zé)任大國能力的'試金石'.在我國加入WTO的談判過程中，有關(guān)金融業(yè)開放、匯率體制安排的問題再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)（雖然資本項(xiàng)下的可自由兌換是IMF的職能），加之通貨緊縮形勢依然嚴(yán)峻，為此，有關(guān)人士認(rèn)為，人民幣不貶值的承諾應(yīng)具有時(shí)效性，一些人提出可以通過貨幣貶值的辦法遏制通貨緊縮（主要是造成通貨膨脹預(yù)期，理由是1994年的通貨膨脹主要是匯率并軌造成的）。

　　時(shí)至今日，雖然國家仍沒有采取這一措施——人民幣貶值。但近期有報(bào)道稱，'今年我國將繼續(xù)對人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，人民幣仍不進(jìn)行政策性貶值，但是央行將采取更加靈活的匯率政策，擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)范圍'.理由主要是：（1）亞洲地區(qū)金融市場已趨于穩(wěn)定，人民幣擴(kuò)大浮動(dòng)范圍將不會導(dǎo)致其它亞洲貨幣，尤其是港幣的連鎖反應(yīng)。（2）中國從1994年開始實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，而不是固定匯率制。（3）在目前的匯率體制下，人民幣兌美元的匯率走勢主要是由國際收支狀況所決定，而近幾年來中國國際收支狀況和2000年的國際收支預(yù)期足以支持這種政策的實(shí)施。

　　我國外匯管理體制及面臨的問題

　　90年代我國外匯管理體制改革中具有重要意義的舉措是1994年匯率并軌，和1997年人民幣實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換。兩次改革無疑大大加速了我國經(jīng)濟(jì)融入國際經(jīng)濟(jì)的步伐，所構(gòu)筑的匯率機(jī)制安排使得外匯儲備與匯率制度和匯率預(yù)期關(guān)系密切。具體看，這種安排對交易主體（包括居民和企業(yè)）的外匯交易行為進(jìn)行了限制，同時(shí)對金融機(jī)構(gòu)外匯交易市場實(shí)施了一定的組織安排，如確立指定外匯經(jīng)營機(jī)構(gòu)，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)持有周轉(zhuǎn)外匯資金的比例等等。

　　在這一體制安排下，匯率變動(dòng)直接與基礎(chǔ)貨幣的投放相聯(lián)系，匯率形成是以企業(yè)結(jié)售匯、銀行外匯結(jié)算頭寸限額和中央銀行市場干預(yù)為基礎(chǔ)。因此，中央銀行在穩(wěn)定匯率方面發(fā)揮著決定作用，這種作用主要是通過對外匯儲備的運(yùn)用和外匯買賣影響外匯市場供求總量實(shí)現(xiàn)的。

　　目前的基準(zhǔn)匯率基本可以說是以換匯成本為匯率基礎(chǔ)，以調(diào)劑市場價(jià)格為參照系的產(chǎn)物，這與目前國際收支已經(jīng)不僅僅是由貿(mào)易收支決定，而是由貿(mào)易項(xiàng)目、非貿(mào)易項(xiàng)目和資本項(xiàng)目共同決定不適宜。強(qiáng)制結(jié)售匯使企業(yè)和商業(yè)銀行都不可能根據(jù)對人民幣匯率的預(yù)期而對持有的外匯水平進(jìn)行調(diào)整，所以匯率水平不是完全反映外匯市場供求的均衡匯率，而是平均匯率，匯率變動(dòng)缺乏靈活性。中央銀行承擔(dān)穩(wěn)定匯率的結(jié)果是外匯占款在中央銀行資產(chǎn)比例逐步提高，中央銀行可進(jìn)行對沖的余地很小，使中央銀行無法對其他金融機(jī)構(gòu)過多的流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)整。

　　國際匯率體制及其趨勢

　　從戰(zhàn)后到1971年，在布雷頓森林體制下，各國貨幣兌美元的匯率是固定的，各種貨幣的匯率只能在平價(jià)的上下0.75%范圍內(nèi)變動(dòng)。各國維護(hù)這種變動(dòng)的政策手段包括貼現(xiàn)、動(dòng)用國際儲備、調(diào)節(jié)國際收支，調(diào)整國內(nèi)利息、價(jià)格和經(jīng)濟(jì)增長等手段。尼克松沖擊后，西方各主要國家都對美元實(shí)行了單獨(dú)或共同的浮動(dòng)匯率制。

　　70年代做出過渡到浮動(dòng)匯率制是希望以此弱化各國經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的互動(dòng)，防止游資沖擊，以使各國能夠獨(dú)立進(jìn)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)營。在國際資本流動(dòng)不太顯著的那個(gè)時(shí)代，自由浮動(dòng)匯率體制的采用達(dá)到了預(yù)期的目的——保證了各國經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性，即由于各國采取不同的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致經(jīng)常收支產(chǎn)生很大不平衡的解決方案在浮動(dòng)匯率制度下得到順利解決，而不必在改變匯率和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策方面做出選擇。

　　進(jìn)入80年代，由于美國實(shí)施“硬美元”政策，利率趨高，結(jié)果導(dǎo)致匯率與其購買力平價(jià)基礎(chǔ)發(fā)生偏差，匯率波動(dòng)頻繁，投機(jī)加劇。1985年的西方五國財(cái)長會議確立了匯率不能由市場任意決定，而應(yīng)該通過國家間的對話謀求匯率穩(wěn)定的協(xié)商機(jī)制。

　　亞洲金融危機(jī)以后，受危機(jī)影響國家基本放棄了釘住匯率制度，轉(zhuǎn)而采取浮動(dòng)匯率制度，一些國家則采取了外匯管制的辦法，雖然最終效果還有待時(shí)間去驗(yàn)證，但有一點(diǎn)是明確的，即金融危機(jī)再次將匯率問題擺到突出位置。

　　實(shí)行浮動(dòng)匯率體制看起來已經(jīng)成為一種趨勢，但就這一問題仍有不同看法。持浮動(dòng)匯率觀點(diǎn)者認(rèn)為，匯率的不定性可以抑制投機(jī)，國際收支平衡可以通過市場匯率機(jī)制自動(dòng)調(diào)節(jié)，而且永遠(yuǎn)不會發(fā)生貨幣危機(jī)（弗里德曼），實(shí)行固定匯率防礙了國際經(jīng)濟(jì)合作（勒納）。浮動(dòng)匯率制度更有助于市場有效地進(jìn)行資源配置，在資本流動(dòng)條件下，浮動(dòng)匯率有利于保持中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性。而固定匯率不但削弱了中央銀行在貨幣政策上的自主性，而且隨著國際資本流動(dòng)規(guī)模的增大，短期資本流動(dòng)會對匯率穩(wěn)定造成很大沖擊。

　　固定匯率的堅(jiān)持者認(rèn)為，浮動(dòng)匯率的不確定性會導(dǎo)致資源的不合理配置，而固定匯率制度則有利于減少不確定性和匯率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約市場交易成本，有利于抑制通貨膨用，并且可避免國際收支嚴(yán)重失衡。在資本帳戶充分開放的條件下，匯率的變化很難有效真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)基本因素，往往由于短期的市場預(yù)期影響而過度波動(dòng)。

　　其實(shí)，簡單而萬能的匯率機(jī)制是不存在的。如果沒有良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、健全的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及對體制改革的堅(jiān)定承諾，任何形式的匯率機(jī)制都很難促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。浮動(dòng)匯率機(jī)制只有在市場有相當(dāng)規(guī)模，市場要素具有良好的流動(dòng)性，投資者具備有效的避險(xiǎn)工具的情況下才能起到較好的作用。采用并保持浮動(dòng)匯率制度的能力主要取決于穩(wěn)健的財(cái)政和貨幣政策，具有自我調(diào)節(jié)功能的微觀主體。就發(fā)展中國家而言，充分開放的經(jīng)濟(jì)，健全的宏觀調(diào)控體系，良好的國際收支和債務(wù)比率，尤其是具有發(fā)育相對完善的金融市場和金融監(jiān)控體系是實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下本幣可自由兌換的前提。

　　浮動(dòng)匯率體制為何能夠成為國際匯率體制安排的終極目標(biāo)，除了以上的原因之外，還有一些重要原因，即它適應(yīng)了九十年代以來經(jīng)濟(jì)自由化和全球化所帶來的變化。這種變化具體表現(xiàn)就是虛擬經(jīng)濟(jì)迅速膨脹，而推動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正是經(jīng)濟(jì)諸要素的不確定性變化，浮動(dòng)匯率等因素所帶來的不確定性，催生了各種衍生工具的出現(xiàn)，而操作的工具變成炒作的對象已經(jīng)使匯率制度的演變走上一條不歸路。

　　在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，中央銀行干預(yù)，基本保證了名義匯率的穩(wěn)定和阻止匯率大幅波動(dòng)，但影響不了實(shí)際匯率的穩(wěn)定，匯率機(jī)制的薄弱環(huán)節(jié)也較易于受到投機(jī)者的攻擊（資本市場開放，貨幣可自由兌換情況下）。如果本國與所釘住貨幣國家的經(jīng)濟(jì)周期不一致，會導(dǎo)致匯率與利率水平的矛盾。至于浮動(dòng)程度的大小，則沒有完全意義上的優(yōu)劣之分。

　　關(guān)于人民幣匯率的一些爭論

　　綜觀近年來對人民幣匯率的爭論，可以發(fā)現(xiàn)，這些爭論主要把人民幣匯率作為一種政策工具進(jìn)行討論的。

　　持人民幣匯率應(yīng)該貶值的觀點(diǎn)認(rèn)為，（1）我國目前實(shí)行的是資本項(xiàng)目管制的外匯管理制度，嚴(yán)格控制資本的國際流動(dòng)割斷了國際外匯市場與國內(nèi)外匯市場之間的聯(lián)系，而強(qiáng)迫結(jié)售匯制度、銀行外匯頭寸的嚴(yán)格管理和中央銀行對外匯市場干預(yù)過多下所維持的匯率必然是高估的。（2）匯率高估和利率企低一方面導(dǎo)致外資進(jìn)入下降，另一方面導(dǎo)致資本外逃，在這種情況下利率貶值是唯一選擇。（3）宏觀政策啟動(dòng)需求效果不顯著，通貨緊縮的形勢沒有任何緩解的跡象，貨幣貶值有利于改變國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，進(jìn)而達(dá)到啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的目的。

　　持人民幣匯率應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)定甚至升值的觀點(diǎn)認(rèn)為，（1）目前我國國際收支狀況和國際債務(wù)關(guān)系良好足以支持人民幣匯率保持穩(wěn)定。如在我國3千億美元外債中，長期負(fù)債占88%，短期負(fù)債占11%，外匯儲備和短期債務(wù)的比例，國際警戒線為80%，而我國目前為600%；外匯儲備支持進(jìn)口時(shí)間，國際通行標(biāo)準(zhǔn)是3~4個(gè)月，我國目前為9個(gè)月；外債與GDP的比例，國際警戒線是50%，我國是15％。即使從進(jìn)出口貿(mào)易看，雖然我國外貿(mào)出口占國內(nèi)生產(chǎn)總值的20%左右，但一般貿(mào)易僅占50%左右，另外一半是加工貿(mào)易，貶值對外貿(mào)出口和總需求增加的作用有限，反而造成還債成本提高。東南亞、韓國的貨幣貶值對出口增加的促進(jìn)作用一般，貿(mào)易順差主要是國內(nèi)需求下降所致。（2）在市場基本開放的情況下，匯率貶值實(shí)際意味著本國財(cái)富的等值流失。貨幣貶值提高產(chǎn)品的國際價(jià)格競爭力理論，是在金融不開放的經(jīng)濟(jì)中，在世界絕大多數(shù)國家貿(mào)易沒有實(shí)行自由化的情況下，在外匯實(shí)行管制的情況下，可以短期適用，在現(xiàn)代已經(jīng)不完全適用了。非國際貨幣國家貨幣貶值（準(zhǔn)確說是波動(dòng)），如果不是與發(fā)達(dá)國家或軸心貨幣存在競爭，將無法從貶值中受益。而且根據(jù)90年代以來的經(jīng)驗(yàn)，貨幣貶值達(dá)到20％將產(chǎn)生貨幣危機(jī)，中國在這個(gè)時(shí)候不可能會這樣做。（3）一般經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上所講的貨幣政策、財(cái)政政策、稅收政策、收入政策和匯率政策在出現(xiàn)生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩而引起的通貨緊縮時(shí)將失去效用。因?yàn)�，只有在國民�?jīng)濟(jì)的供給和需求大致相等，社會總需求或總供給只要發(fā)生一、兩個(gè)百分點(diǎn)的變化，供需的平衡就會從天平的一側(cè)傾斜到另一側(cè)時(shí)，使用這些政策才會發(fā)生顯著作用。（4）匯率穩(wěn)定是避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的首要運(yùn)行條件，也是保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和利益分配預(yù)期穩(wěn)定的重要條件，對國內(nèi)企業(yè)提高競爭力、改善經(jīng)營和管理提供了穩(wěn)定的外部環(huán)境。否則，匯率不穩(wěn)定，企業(yè)行為不確定，企業(yè)注意力會過分注重利益的重新分配，而不是競爭力提高。（5）吸引外資似乎是要保持資本項(xiàng)目順差，但是無論你順差多大，并不一定增加外匯儲備，因此，不應(yīng)該把外資與匯率問題聯(lián)系起來看。

　　其實(shí)，對人民幣匯率的決定問題不應(yīng)局限在政策手段上，我國匯率問題的關(guān)鍵應(yīng)在解決短期政策目標(biāo)的同時(shí)，更應(yīng)著眼于一種匯率制度的長期可持續(xù)性，即匯率政策作為一種政策工具的設(shè)計(jì)應(yīng)從適應(yīng)總體體制安排角度出發(fā)。

　　加入WTO與匯率體制安排

　　加入WTO，意味著中國金融業(yè)將按照《金融服務(wù)協(xié)議》對金融業(yè)的要求和內(nèi)容來運(yùn)作。WTO是規(guī)范世界貿(mào)易行為的貿(mào)易組織，嚴(yán)格意義上說，直接涉及金融安排尤其是外匯安排是貨幣基金組織的事，但由于外匯是構(gòu)成影響貿(mào)易的要件之一，而外匯管制歷來被認(rèn)為是非關(guān)稅壁壘之一，因此金融開放的結(jié)果必然是人民幣的完全可自由兌換。

　　有關(guān)外匯問題主要體現(xiàn)在WTO的一般準(zhǔn)則和WTO-GATS關(guān)于對貿(mào)易中的匯兌和流動(dòng)便利，金融開放中資本流動(dòng)的便利等上面。由于我國金融業(yè)的開放會呈現(xiàn)一種漸進(jìn)特征，體現(xiàn)在匯率制度的安排上也不能在未來某個(gè)時(shí)候一蹴而就，擴(kuò)大浮動(dòng)幅度無疑是向這個(gè)方向過渡的有意嘗試。

　　匯率體制的過渡模式及目標(biāo)

　　資本項(xiàng)目下的人民幣可兌換已經(jīng)明確成為中國外匯管理體制改革和發(fā)展的長遠(yuǎn)目標(biāo)，因此，逐步增加人民幣匯率的靈活性和人民幣的對外可兌換程度，有序地放松管制是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的必由之路。

　　在政策設(shè)計(jì)上，可以考慮將增加人民幣匯率的靈活性和人民幣的可兌換性聯(lián)系起來，讓兩者相輔相成。為此，有必要改變目前單一釘住美元的固定匯率制，真正實(shí)現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率制，使匯率政策更具有彈性。人民幣匯率的調(diào)整目標(biāo)可以參照人民幣境外市場的變動(dòng)情況，逐步使境內(nèi)官方市場的人民幣匯價(jià)與境外市場的人民幣匯價(jià)相接近。在人民幣匯率的確定方面，不能簡單根據(jù)貿(mào)易狀況和國際收支平衡狀況來決定匯率的變化，而應(yīng)該同時(shí)把人民幣的區(qū)域化或國際化以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、技術(shù)發(fā)展、金融發(fā)展所處階段等因素也作為匯率決定的重要因素。匯率穩(wěn)定不應(yīng)理解為匯率固定，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，關(guān)鍵是對浮動(dòng)程度的設(shè)計(jì)，這可以看作是政策工具，在目前物價(jià)持續(xù)走低的形勢下，應(yīng)該以支持出口、穩(wěn)定國際收支和預(yù)期為前提。為了使人民幣匯率真正實(shí)現(xiàn)從平均匯率向均衡匯率的過渡，有必要增加外匯交易的主體，放松對交易主體的有關(guān)約束。

　　擴(kuò)大浮動(dòng)范圍的后果無疑是人民幣兌美元的匯率波動(dòng)比現(xiàn)在大，既有'貶值'的可能，也有'升值'的可能。應(yīng)該說其政策工具的作用是有限的，但朝人民幣可自由兌換這一體制目標(biāo)邁進(jìn)的實(shí)踐意義是較大的。