這幾年我們一直在推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資工作，應(yīng)該說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)內(nèi)取得了比較好也比較快的發(fā)展。我提出了兩句話，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該是“支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，幫助投資人投機(jī)”；如果加點(diǎn)政治內(nèi)容的話，就是支持創(chuàng)新者創(chuàng)新中華之業(yè)，幫助投資人投高科技之機(jī)。

　　從國(guó)際上看，美國(guó)九十年代中期風(fēng)險(xiǎn)投資高速增長(zhǎng)，高科技亦高速發(fā)展；從國(guó)內(nèi)看，我們國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要再上一個(gè)新臺(tái)階，國(guó)家需要找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，企業(yè)需要新產(chǎn)品新技術(shù)，大量的科技人員需要轉(zhuǎn)化其科技成果，我們的金融機(jī)構(gòu)需要尋找新的融資工具等等，各方面的原因，造成了風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)近兩年來(lái)的興起。

　　我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀怎么樣呢？我覺(jué)得應(yīng)該肯定。這兩年中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，無(wú)論從規(guī)模和速度，各方面來(lái)看，還是比較好的。但是從總體上看，現(xiàn)在我們已經(jīng)從起步階段進(jìn)入到初步階段了。我個(gè)人感到，目前有六方面的問(wèn)題還需要進(jìn)一步注意：

　　第一方面，就是我們的規(guī)模還需要擴(kuò)大。我曾經(jīng)講過(guò)，國(guó)內(nèi)有100多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，號(hào)稱有100多個(gè)億了，但是我也到過(guò)一些公司調(diào)查，這些公司實(shí)際投出的項(xiàng)目資金，或者真正做風(fēng)險(xiǎn)投資的（買(mǎi)股票不算風(fēng)險(xiǎn)投資）恐怕也就是10多億到20億人民幣。我剛碰見(jiàn)IDG的董事長(zhǎng)，他說(shuō)他在中國(guó)實(shí)際投入是1.4億美元，英特爾的副總裁說(shuō)大概是6000萬(wàn)，再加上國(guó)際上的，我估計(jì)有三四個(gè)億，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資，目前估計(jì)大概是四五個(gè)億左右的規(guī)模。這個(gè)規(guī)模和美國(guó)比當(dāng)然相差很遠(yuǎn)，和歐洲一些國(guó)家比，我們初級(jí)階段有這樣的規(guī)模，也算是不錯(cuò)了。

　　第二是我們還需要建立相關(guān)的法規(guī)。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資第二步就涉及基金法，信托法也必須要有，我們目前正在做。

　　第三是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)，包括風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)、重點(diǎn)、難點(diǎn)，目前認(rèn)識(shí)上還不完全統(tǒng)一，還有一些分歧。我覺(jué)得有分歧是正常的，但是有一個(gè)問(wèn)題需要注意，如果風(fēng)險(xiǎn)投資不是支持創(chuàng)業(yè)，不是支持創(chuàng)新，恐怕就值得探討了。

　　第四，我們畢竟在操作上缺乏經(jīng)驗(yàn)，在選項(xiàng)、籌資、管理方面不夠規(guī)范。

　　第五，業(yè)績(jī)不夠明顯，我們還比較缺乏突出的成功案例，因?yàn)楫吘箷r(shí)間比較短，所以沒(méi)有太成功的案例。前一段到納斯達(dá)克上市的幾家公司，像中華網(wǎng)、新浪網(wǎng)、搜狐、網(wǎng)易，能夠到納斯達(dá)克上市，這也是一個(gè)進(jìn)步，但是從上市的時(shí)機(jī)和情況來(lái)看，結(jié)果并不是非常理想，當(dāng)然這跟美國(guó)整個(gè)的股市情況有關(guān)系。所以我們到現(xiàn)在為止還沒(méi)有非常突出的成功案例。

　　最后是民間的參與比較少。

　　國(guó)內(nèi)100多個(gè)億的資金里，80％以上是政府或是與政府有關(guān)的國(guó)有企業(yè)的投入，真正民間投入比較少。但是，現(xiàn)在民間也開(kāi)始了，有些上市公司已經(jīng)開(kāi)始介入風(fēng)險(xiǎn)投資。中國(guó)民主建國(guó)會(huì)內(nèi)部的會(huì)員們也組織了一些民間的公司，比如，在北京的有中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限責(zé)任公司，在上海也成立了一家公司，在南京，有一個(gè)民建會(huì)員成立了思維特公司等等，總體來(lái)看，政府還是投資的主體。

　　我認(rèn)為這六個(gè)問(wèn)題都是發(fā)展中的問(wèn)題，我們必須要對(duì)發(fā)展前景有信心，但存在的問(wèn)題必須加以重視和解決。

　　“三步走”重在走好第一步

　　大家知道，我提出了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資三步走戰(zhàn)略：第一步就是建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，為國(guó)內(nèi)外投資者提供咨詢和管理服務(wù)，主要包括評(píng)估和推薦風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，并受投資者的委托對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行管理；第二步是建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并制定相應(yīng)的法規(guī)和管理辦法，以便從國(guó)內(nèi)外吸收資金；第三步是建立包括二板市場(chǎng)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，健全風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入、運(yùn)營(yíng)和撤出的機(jī)制。當(dāng)時(shí)我還說(shuō)了，少則兩三年，多則三五年，我們要走到第二步；少則三到五年，多則十年，我們要走到第三步。那么目前的進(jìn)展情況如何？

　　先看第一階段，建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，這是開(kāi)始階段的組織形式，比較符合現(xiàn)行的法律和我國(guó)的情況，因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)行的法律還不允許搞基金，基金法還沒(méi)有出臺(tái)。所以從現(xiàn)行的法律來(lái)看，用公司的形式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的操作是比較符合法律的。從當(dāng)前的情況來(lái)看，一個(gè)方面是現(xiàn)在的投資者，還不大習(xí)慣于象基金那樣把錢(qián)交給你就不管了，你幫他賺錢(qián)去，現(xiàn)在中國(guó)的投資者，出了錢(qián)，不管懂不懂，還要有發(fā)言權(quán)，他總希望參加董事會(huì)有發(fā)言權(quán)，所以中國(guó)投資者目前來(lái)看還是這樣的心態(tài)，不像基金那樣把錢(qián)交給你就不管了。中國(guó)還缺乏能夠?yàn)橥顿Y者所信任的風(fēng)險(xiǎn)投資家，或者叫風(fēng)險(xiǎn)資本家。沒(méi)有人有這樣的業(yè)績(jī)，能夠讓投資者信任。因此我認(rèn)為，在開(kāi)始階段采取公司制的組織形式是比較合適的，事實(shí)證明，100多家公司基本上都采取公司制的方式運(yùn)行的。

　　在這一階段，很重要的就是采用軟承諾制籌集資金，減少經(jīng)營(yíng)者的壓力，并讓股東有較大的選擇權(quán)。大家都知道，組織公司有兩種方式，一種方式就是你把錢(qián)都拿來(lái)，我把注冊(cè)資金搞得很大。這種方式目前有一個(gè)問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資在起步階段，選擇項(xiàng)目需要有一個(gè)過(guò)程。手里集中一大批錢(qián)，投資不出去的情況下，這個(gè)錢(qián)是燙手的，只好拿這個(gè)錢(qián)搞證券，搞期貨，搞房地產(chǎn)，這些東西有自己的風(fēng)險(xiǎn)，股票上證指數(shù)上到2000點(diǎn)以上大家都很高興，但是一掉下來(lái)就被套住了。所以我比較主張用軟承諾制，公司的注冊(cè)資金不一定要非常大，幾千萬(wàn)或者幾億就可以了，這樣減少經(jīng)營(yíng)者的壓力。公司選好項(xiàng)目以后，可以把項(xiàng)目提交董事會(huì)討論，如果大家都愿意投，另外再拿錢(qián)，因?yàn)槊考叶加熊洺兄Z，除了注冊(cè)資金以外，還要拿投資。如果討論下來(lái)，一部分股東愿意投，一部分不愿意投，不愿意投的股東就放棄了他的投資權(quán)，就允許別的股東增加投資，這樣做給股東有更大的選擇權(quán)。如果說(shuō)股東投資還不夠滿足要求，還可以找共同投資者，允許公司在外部尋找風(fēng)險(xiǎn)投資家。總之，軟承諾制靈活性更大一些。

　　第三，風(fēng)險(xiǎn)投資公司雖然按照公司制搞，但是應(yīng)該實(shí)行項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制，也就是說(shuō)，我們給項(xiàng)目經(jīng)理的權(quán)限應(yīng)該是比較大的，這是有意識(shí)的培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資家。如果公司的組織部門(mén)還是按照各個(gè)職能部門(mén)的組織體系，一件事情、一個(gè)投資項(xiàng)目要辦，要通過(guò)各個(gè)職能部門(mén)的共同操作，我看就困難了。我主張，公司內(nèi)部實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制，從選擇項(xiàng)目、評(píng)估開(kāi)始，包括跟創(chuàng)新者談判，簽定合同，一直到路演，做商業(yè)計(jì)劃書(shū)，籌資，然后參加董事會(huì)，負(fù)責(zé)重大的財(cái)務(wù)決策，什么時(shí)候增資，什么時(shí)候停資，什么時(shí)候退資。另外，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的決策經(jīng)營(yíng)班子的選擇要有決定權(quán)，最后到這個(gè)項(xiàng)目完成退資。要培養(yǎng)這樣的項(xiàng)目經(jīng)理，讓他全過(guò)程地參與風(fēng)險(xiǎn)投資的操作，這樣的話，才能真正到第二階段，我們有中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資家。

　　實(shí)際操作謹(jǐn)防“搭車(chē)上市”

　　國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資從目前的操作上還是存在一些值得關(guān)注的問(wèn)題，大部分是在后期，主要表現(xiàn)為兩種形式：一種我把它叫做“搭車(chē)上市”，公司已經(jīng)差不多該上市了，或者看到二板有希望了，我買(mǎi)個(gè)小股，買(mǎi)5％或者10％，等一上市，我脫手就賺錢(qián)。搭車(chē)上市也有的搭得早，有的搭得晚，但總的來(lái)看，是在企業(yè)的成長(zhǎng)期以后的事情了。這種搭車(chē)一般是不控股，拿一點(diǎn)小股，主要是為了將來(lái)的增值。另一種操作就是控股收購(gòu)，對(duì)一些高科技，覺(jué)得有希望的公司投資控股、收購(gòu)，提供它需要發(fā)展的資金�？毓傻哪康氖鞘裁茨兀亢�(jiǎn)言之就是希望這個(gè)公司發(fā)展以后，再把它賣(mài)給一些上市公司，或者到二板上市，因?yàn)楝F(xiàn)在有的上市公司需要增資擴(kuò)股，需要提高股票的市值，需要提高高科技含量。在這個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資公司收購(gòu)了一家高科技公司，把它整頓好了，再賣(mài)給上市公司，往往獲利不小，這都適合后期操作。當(dāng)然作為開(kāi)始，公司的管理人員為了趕快創(chuàng)造業(yè)績(jī)，為了能夠讓投資者有信心，趕快賺錢(qián)，采取這種方式可以理解。但如果說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資就做這個(gè)事，就大錯(cuò)特錯(cuò)了�。∥覀儸F(xiàn)在鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資，重點(diǎn)應(yīng)該放在開(kāi)拓階段，應(yīng)該真正支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)。但是現(xiàn)在的狀況是，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資真正支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)的比例還是偏低的，這一點(diǎn)，我在此呼吁，要引起大家的注意，如果不能支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，你叫創(chuàng)業(yè)投資、叫創(chuàng)業(yè)板，那都是名不符實(shí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資存在六大隱憂

　　當(dāng)然，在有條件的情況下，搞一點(diǎn)所謂的前期種子基金也未嘗不可，但是一般比例不宜大，10％左右就可以了，因?yàn)檫@種風(fēng)險(xiǎn)非常大。風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)起碼40％甚至更多應(yīng)該放在支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)的階段，真正按照風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)律，培養(yǎng)他三到七年，最后退資，獲得比較大的收益。

　　防范內(nèi)外道德風(fēng)險(xiǎn)

　　在第一階段非常重要的就是防范內(nèi)部和外部的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　所謂內(nèi)部道德風(fēng)險(xiǎn)，就是說(shuō)我們風(fēng)險(xiǎn)投資的工作人員，或者是根據(jù)個(gè)人的情況，個(gè)人的關(guān)系，向股東們歪曲要投資企業(yè)的情況，是他的親戚朋友或者給他好處的，他就說(shuō)這個(gè)項(xiàng)目怎么怎么好，鼓勵(lì)投資，這樣就會(huì)誤導(dǎo)公司經(jīng)理層的投資者，甚至內(nèi)外勾結(jié)，謀取私利，這構(gòu)成內(nèi)部的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　外部的道德風(fēng)險(xiǎn)，從我國(guó)實(shí)際的操作中也陸續(xù)發(fā)現(xiàn)了，一種是技術(shù)說(shuō)得很好，但是實(shí)際上是假的。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資人員是搞金融出身的，缺乏技術(shù)背景，所以判斷力受影響。我們現(xiàn)在確實(shí)有這個(gè)問(wèn)題，已經(jīng)出現(xiàn)了。這是一種道德風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)的人也是，把他的技術(shù)吹得是世界第一，實(shí)際上并不一定。還有，創(chuàng)業(yè)者要你投資的時(shí)候，把他的項(xiàng)目說(shuō)得非常有經(jīng)濟(jì)前景，或者把他公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)進(jìn)行夸張性宣傳，他的市場(chǎng)占有率能夠達(dá)到多少多少，他沒(méi)有考慮替代作用，沒(méi)有想到他的競(jìng)爭(zhēng)者，就是他自己，市場(chǎng)都是他的，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)者，這當(dāng)然靠不住。

　　所以我認(rèn)為，中國(guó)必須要走過(guò)這樣的階段，就必須要有意識(shí)地注意這些問(wèn)題。

　　使激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用

　　風(fēng)險(xiǎn)投資基金我認(rèn)為是非常重要的階段，這也是國(guó)外搞風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)基本的形式，因?yàn)橹挥型ㄟ^(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金才能真正調(diào)動(dòng)民間基金，形成比較大的實(shí)力。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資公司自己的基金只有1％到2％，發(fā)起人能調(diào)動(dòng)98％到99％的民間基金，這就大了。假如作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，作為發(fā)起人，有3000萬(wàn)的注冊(cè)資本，你要做基金可以到30個(gè)億，當(dāng)然大得多了。

　　第三階段，建立有限合伙制管理或者公司制管理，我個(gè)人比較贊成有限合伙制管理。風(fēng)險(xiǎn)投資公司賺錢(qián)的時(shí)候可以拿很多錢(qián)，一旦虧損，他只把他的投資損失掉，他的投資只有百分之一到二，但是有限合伙制就不一樣了，他要負(fù)無(wú)限責(zé)任，如果虧本了，他的車(chē)子洋房都要充公了。公司制管理人員對(duì)成本的概念沒(méi)有有限合伙制度這樣重視，因?yàn)橛邢藓匣镏坪苊鞔_，反正就是2.5％作為管理費(fèi)，你的工資和所有的開(kāi)支都在里頭，不能多用。你要是開(kāi)支大了，工資就少了。公司制是另一個(gè)角度了，沒(méi)有這樣的約束。有限合伙制，非常重視成本控制。

　　我們要努力形成對(duì)管理者的激勵(lì)機(jī)制，就中國(guó)的情況，激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該是五個(gè)層次的，即工資、福利、獎(jiǎng)金、股權(quán)、期權(quán)，現(xiàn)在來(lái)看，這些激勵(lì)機(jī)制從法律上慢慢地都允許了，包括最近推出的對(duì)科研事業(yè)單位改革的一些規(guī)定，也允許技術(shù)參與分配。期權(quán)目前允許試點(diǎn)，期權(quán)是很重要的階段，叫做“金手銬”，沒(méi)有這個(gè)手銬，你怎么能把人留住呢？

　　建立完善二板市場(chǎng)

　　中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資成長(zhǎng)的第三階段，是建立包括二板市場(chǎng)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資體制。應(yīng)當(dāng)明確，二板市場(chǎng)不是風(fēng)險(xiǎn)投資蛻資的唯一出路，但有利于增強(qiáng)投資者的信心。根據(jù)納斯達(dá)克的情況看，前幾年風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)上市的有30％，去年比較多，大概40％，然而60－70％的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不是通過(guò)上二板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)蛻資的，而是通過(guò)兼并、出售，或者是創(chuàng)業(yè)者、職工回購(gòu)的方式。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是辦企業(yè)，而是把企業(yè)孵化大了，賣(mài)出去，蛻資賺錢(qián)。二板市場(chǎng)的存在將會(huì)給投資者很大的信心，因?yàn)榧娌⑹召?gòu)畢竟是沒(méi)有把握的。有些人把二板市場(chǎng)看成是風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一出路，這就錯(cuò)了！而且很容易出現(xiàn)一些并不是真正搞風(fēng)險(xiǎn)投資，而是想利用風(fēng)險(xiǎn)投資，利用二板市場(chǎng)的名義來(lái)投機(jī)、賺錢(qián)的行為。二板市場(chǎng)的特點(diǎn)就是門(mén)檻較低、風(fēng)險(xiǎn)更大。

　　模式有兩種：孿生式和獨(dú)立式。納斯達(dá)克是孿生式。納斯達(dá)克由兩個(gè)市場(chǎng)構(gòu)成，一個(gè)是小型市場(chǎng)，一個(gè)是全國(guó)市場(chǎng)。全國(guó)市場(chǎng)是一板市場(chǎng)，小型資本市場(chǎng)是二板市場(chǎng)。在全國(guó)市場(chǎng)上市的是3300家企業(yè)，在小型資本市場(chǎng)是1700家企業(yè)，正因?yàn)槭菍\生式才有可能交易量超過(guò)紐約證券交易所，如果光是二板市場(chǎng)，交易量怎么可能超過(guò)紐約證券交易所呢？所以一板和二板是孿生關(guān)系。國(guó)內(nèi)很多人對(duì)納斯達(dá)克不了解，以為納斯達(dá)克就是二板，這個(gè)概念是不對(duì)的。

　　另外是獨(dú)立式的。香港創(chuàng)業(yè)板是獨(dú)立式的，跟一板沒(méi)有關(guān)系。我認(rèn)為孿生式不會(huì)影響目前的證券市場(chǎng)，不須做太大的調(diào)整。而且孿生式已經(jīng)有比較成熟的經(jīng)驗(yàn)，把這些經(jīng)驗(yàn)再適應(yīng)二板的情況，比較容易管理。更重要的是，有二板和一板在一起的時(shí)候，當(dāng)一個(gè)公司發(fā)展到相當(dāng)程度，需要進(jìn)一步增資擴(kuò)股的時(shí)候，可以通過(guò)杠桿收購(gòu)的辦法，通過(guò)投資銀行杠桿收購(gòu)的辦法重新再到一板去上市。這種情況在美國(guó)有比較成功的操作經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)然要防范欺騙、防范炒作，防止腐敗、圈錢(qián)。

　　此外，政府需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做政策支持。中國(guó)要認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，但一定要探索符合我國(guó)國(guó)情的道路。中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資不可能照搬國(guó)外的做法，所以我認(rèn)為是大膽試，允許看，不爭(zhēng)論，在實(shí)踐中積累經(jīng)驗(yàn)，逐步規(guī)范。目前出現(xiàn)一些問(wèn)題沒(méi)有什么可怕的，是發(fā)展中的問(wèn)題。但是，我們要積累經(jīng)驗(yàn)，付了學(xué)費(fèi)要能學(xué)到東西，要積累經(jīng)驗(yàn)，逐步規(guī)范起來(lái)。