風(fēng)險投資在不同的國家和地區(qū)有不同的發(fā)展速度。在美國，1997年的風(fēng)險投資總額為128億美元，1998年為193億美元，1999年則上升為482億美元。與此同時，美國每個風(fēng)險投資基金平均擁有的資金也從1992年的6000萬美元擴充到了1998年的1億美元。在歐洲，1997年的私人權(quán)益投資總額為96.6億歐洲貨幣單位（ECU），1998年為144.6億歐洲貨幣單位。下面以美國與歐洲的風(fēng)險投資市場為例分析風(fēng)險投資資金來源的構(gòu)成。

　　圖1-1為1997年與1998年美國風(fēng)險投資來源的構(gòu)成分布，圖1-2為1998年歐洲風(fēng)險投資新增資本的來源構(gòu)成分布。

　　圖1 1997年與1998年美國風(fēng)險投資來源的構(gòu)成分布

　　為了比較方便起見，我們將1998年美國風(fēng)險投資的來源構(gòu)成分布與歐洲風(fēng)險投資新增資本的來源構(gòu)成分布放在表1中。從表中可以看出，在美國，風(fēng)險投資來源的前三位分別是養(yǎng)老基金（60.0%）、公司（11.4%）、家族/個人（10.6%）。其中，1998年養(yǎng)老基金對風(fēng)險投資的投資額幾乎是1997年的2倍。而在歐洲， 風(fēng)險投資來源的前三位分別是銀行（27.8%）、養(yǎng)老基金（24.0%）、公司（9.8%）。其中， 保險基金和政府對風(fēng)險投資1998年新增基金的投資分別占8.9%和5.1%.而這二部分在美國的統(tǒng)計中則十分小。下面就養(yǎng)老基金/捐贈基金、公司資金、家族/私人投資、金融機構(gòu)、政府投資等投資主體在風(fēng)險投資中的作用分別加以介紹。

　　表1 美國-歐洲風(fēng)險投資來源比較

　　來源 美國 歐洲

　　養(yǎng)老基金 60.0% 24.0%

　　公司 11.4% 9.8%

　　家族/個人 10.6% 7.6%

　　銀行/金融機構(gòu) 6.3% 27.8%

　　保險公司 0.3% 8.9%

　　其他 1.9% 8.1%

　　捐贈基金 5.9% －

　　基金中基金 2.8% －

　　外國投資 0.8% －

　　再投資資本增加 － 7.6%

　　政府投資 － 5.1%

　　資料來源：European Private Equity Highlights

　　圖2 1998年歐洲風(fēng)險投資新增資本的來源構(gòu)成

　　一、養(yǎng)老基金/捐贈基金

　　養(yǎng)老基金或稱退休基金是為支付退休而建立起來的基金。在國外養(yǎng)老基金的發(fā)起人可以是公司，政府和工會。公司養(yǎng)老基金稱為私人養(yǎng)老基金（private pension fund）是由大公司按照國家法律規(guī)定為本公司退休人員設(shè)立的養(yǎng)老基金，并由公司自行經(jīng)營管理。而政府主辦的養(yǎng)老基金稱為公共養(yǎng)老基金（public pension fund） 一般公共養(yǎng)老基金委托公共基金管理人進行管理。與美國等發(fā)達國家推行的社會福利政策和國民收入的增長相聯(lián)系，發(fā)達國家的養(yǎng)老基金在戰(zhàn)后擴展很快。是發(fā)達國家資本市場上重要的機構(gòu)投資者。

　　在美國，由于養(yǎng)老基金對美國工人來說非常重要，為監(jiān)管公司養(yǎng)老基金，美國國會于1994年通過《雇員退休收入保障法案》（ERISA），就其內(nèi)容的詳盡和明細程度來講有相當(dāng)強的技術(shù)性。對我們而言，在此僅有必要理解ERSIA涉及投資的條款。

　　首先，ERSIA為養(yǎng)老基金受托人、管理人或顧問制定了信托標準。具體地講，所有對養(yǎng)老基金的管理負有責(zé)任的各方在試圖決定哪些投資合理時都應(yīng)以想象的"謹慎人"評判法作為指導(dǎo)。由于受托人管理的是其他人的資金，為確保受托人盡職盡責(zé)的發(fā)揮其作用，徹底地履行其義務(wù)，受托人必須遵守合理的謹慎人原則獲取和利用與制定投資決策有關(guān)的信息。

　　其次，ERSIA制定了最低既得利益標準。例如，當(dāng)一名計劃參與人被雇傭5年后，就擁有了25%的應(yīng)計養(yǎng)老金利益。10年后，這一百分比就應(yīng)增加到l00%.

　　養(yǎng)老基金參與風(fēng)險投資的發(fā)展過程，顯著地反映了政府政策對風(fēng)險資本形成的作用。在1969年至1977年間，美國的風(fēng)險投資每年只有25億美元到30億美元，年變動范圍為2.5億美元到4.5億美元，但其中有很大比例投向了較大的和已成熟的公司。在1977年的一份小企業(yè)管理局的報告中，一些風(fēng)險投資業(yè)的從業(yè)人員建議修改雇員退休收入保障法案 （ERISA）以及其他稅收和證券法律，以挽救處于困境的創(chuàng)業(yè)資本行業(yè)。1978年至1980年間，一些建議被采納，從而加速了風(fēng)險投資的快速增長。

　　其中，最重要的變化是美國勞工部關(guān)于雇員退休收入保障法案中的"謹慎的人"（prudent man）條款所作的修改。這一條款曾要求養(yǎng)老基金在投資時要以想象的 "謹慎的人"為評判指導(dǎo)。進一步說，就是禁止養(yǎng)老基金投資于小的或新興企業(yè)所發(fā)行的證券以及風(fēng)險投資基金。1978年9月，美國勞工部提出，只要不威脅整個投資組合的安全，上述原被禁止的投資行為也是可以被允許的。在此之前，養(yǎng)老基金管理者長期以來一直把風(fēng)險投資視作對其所承擔(dān)的信托責(zé)任的一種背離。在1976至1978年間，風(fēng)險投資合伙公司平均每年從雇員退休收入保障法案的養(yǎng)老金計劃中僅籌集了不到500萬美元，而1979年的頭6個月就籌集到了5000萬美元。

　　養(yǎng)老基金進入風(fēng)險資本市場也是出于基金本身的財務(wù)考慮。例如，美國 Minesota 州投資委員會為其最大的養(yǎng)老金計劃——總值140億美元基本退休基金 （BRF）采納的投資政策中要求，“BRF的投資應(yīng)能創(chuàng)造額外的資金收益，這樣才能為資金繳納的減少或養(yǎng)老金給付的增多的情況作好準備”。其中，在具體的投資目標中第一條就是：“創(chuàng)造大于持續(xù)10年期間的通貨膨脹3%～5%的總年度收益率”。表2為1980年～1998年養(yǎng)老基金在年風(fēng)險投資總額中的百分比變化統(tǒng)計。從統(tǒng)計中可以看出：80年代美國的養(yǎng)老基金占整個風(fēng)險投資的百分比為38.4%，90年代則上升為46.8%，增加了8.4%.若從絕對值統(tǒng)計， 養(yǎng)老基金在90年代比80年代增加了145.85億美元，年平均增加29.17億美元。

　　表2 1980年～1998年美國養(yǎng)老基金在年風(fēng)險投資總額中的百分比（單位：10億美元）

　　1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1997 1998

　　總額 0.661 1.423 3.019 3.033 2.947 1.847 2.548 3.764 12.8 19.3

　　百分比 29% 33% 34% 50% 46% 53% 42% 46% 33% 60%

　　資料來源： 根據(jù)《風(fēng)險投資-操作。機制與策略》與VCJ.March 1999 P45整理

　　在養(yǎng)老基金進入風(fēng)險資本市場的過程中，公司養(yǎng)老基金和公共養(yǎng)老基金的地位發(fā)生過一次明顯的轉(zhuǎn)換。美國政府放寬對養(yǎng)老基金投資范圍的限制是從公司養(yǎng)老基金開始的，對公共養(yǎng)老基金的限制直到20世紀80年代末期才開始松動。因此，直到1992年以前，公司養(yǎng)老基金在風(fēng)險資本中的地位都要高于公共養(yǎng)老基金。但是，公共養(yǎng)老基金的總量規(guī)模大大超過公司

　　養(yǎng)老基金，在被允許進人風(fēng)險資本市場之后，其在風(fēng)險資本構(gòu)成中的比重迅速上升，1993年起超過公司養(yǎng)老基金。目前，風(fēng)險資本構(gòu)成中的養(yǎng)老基金以公共養(yǎng)老基金為主。

　　《私人資本分析》雜志對投資于私人權(quán)益資本市場的最大的15家公司養(yǎng)老基金作了一次調(diào)查，調(diào)查表明：在1992年底，這些基金平均將其資產(chǎn)的大約4.3%投資于私人權(quán)益資本，最大的8家投資者投資于私人權(quán)益資本的數(shù)額在5000萬美元至20億美元之間，占了每個基金總投資的6%～7%.同樣根據(jù)《私人資本分析》雜志對56個最大公共基金對私人權(quán)益資本市場投資的調(diào)查表明，到1991年，公共基金已經(jīng)將其總資產(chǎn)的大約4.3%投入到私人權(quán)益資本市場，有9個公共退休基金投入私人權(quán)益資本市場的資金達到8億美元和20億美元之間。

　　養(yǎng)老基金參與風(fēng)險投資的方式主要是投資于風(fēng)險投資基金，委托風(fēng)險資本家進行具體的投資和管理，通過利潤分成的形式實現(xiàn)投資收益。因此，在風(fēng)險資本的具體行業(yè)流向上，養(yǎng)老基金沒有特別的表現(xiàn)。但是，公司養(yǎng)老基金和公共養(yǎng)老基金在這一方面略有不同。美國法律規(guī)定，公司養(yǎng)老基金不得投資于與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域，因此，公司養(yǎng)老基金在風(fēng)險投資基金的選擇上，就要回避與本公司業(yè)務(wù)范圍密切相關(guān)的一些專項投資基金。

　　必須明確的是，雖然養(yǎng)老基金大規(guī)模涉足風(fēng)險投資，但是，同下文將要分析的其他風(fēng)險資本來源一樣，風(fēng)險投資在養(yǎng)老基金的全部投資活動只占其全部資金的很小份額 （5%以下）。這反映了養(yǎng)老基金保守經(jīng)營的路線，同時也是美國聯(lián)邦和州政府僅允許養(yǎng)老基金將2%～5%的資金投資于新興企業(yè)的有關(guān)法律所規(guī)定。

　　在美國，捐贈基金在風(fēng)險投資中的比例也不算很低。也是一個擁有資金并在金融市場上投資的投資機構(gòu)。這些機構(gòu)包括：大學(xué)、私立學(xué)校、博物館或展覽館、醫(yī)院和基金會。基金投資所得收入用于機構(gòu)的運營。捐贈基金也屬于風(fēng)險資本市場的最早投資者，其大多數(shù)投資都是通過合伙制實行

　　相對退休基金來說，典型的捐贈基金規(guī)模較小，而且僅有少數(shù)為私人權(quán)益資本市場提供大額的資金。到1991年為止，在50所最大的大學(xué)和學(xué)院基金中，僅有9所進行了大約超過6000萬美元的（不上市交易的）投資。總起來，非上市 （non-marketable）投資占了由50家最大捐贈基金所管理的總金融資產(chǎn)的5.3%.表3為1980年～1998年捐贈基金在年風(fēng)險投資總額中的百分比變化統(tǒng)計。從統(tǒng)計中可以看出：80年代美國的捐贈基金占整個風(fēng)險投資的百分比為16%，90年代則上升為23.6%，增加了7.6%.若從絕對值統(tǒng)計， 捐贈基金在90年代比80年代增加了77.28億美元，平均每年增加15.46億美元。

　　表3 1980年～1998年美國捐贈基金在年風(fēng)險投資總額中的百分比（單位：10億美元）

　　1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1997 1998

　　總額 0.661 1.423 3.019 3.033 2.947 1.847 2.548 3.764 12.8 19.3

　　百分比 15% 7% 6% 6% 12% 13% 19% 21% 12% 5.9%

　　資料來源： 根據(jù)《風(fēng)險投資-操作。機制與策略》與VCJ.March 1999 P45整理

　　二、公司資金

　　從表1中可知，在美國和歐洲，公司資金在風(fēng)險投資的構(gòu)成中占分別居第二和第三的位置。表4為1980年～1998年公司資金在年風(fēng)險投資總額中的百分比變化統(tǒng)計。從統(tǒng)計中可以看出：80年代美國的公司資金占整個風(fēng)險投資的百分比為13.2%，90年代則下降為8.5%，減少了4.7%.但若從絕對值統(tǒng)計， 公司資金在90年代比80年代增加了19.59億美元，平均每年增加近2億美元。

　　表4 1980年～1998年美國公司基金在年風(fēng)險投資總額中的百分比（單位：10億美元）

　　1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1997 1998

　　總額 0.661 1.423 3.019 3.033 2.947 1.847 2.548 3.764 12.8 19.3

　　百分比 18% 12% 14% 11% 11% 7% 3% 9% 12.1% 11.4%

　　資料來源： 根據(jù)《風(fēng)險投資-操作。機制與策略》與VCJ.March 1999 P45整理

　　與養(yǎng)老基金進入風(fēng)險投資的目的是出于基金本身的財務(wù)考慮不同，公司資金進行風(fēng)險投資的主要目的和具體投資方向都與養(yǎng)老基金有很大差別。

　　從投資的方向上看：公司資金投資的領(lǐng)域與公司的技術(shù)領(lǐng)域比較接近。一般來說，從事風(fēng)險投資的公司大多是成功的高科技企業(yè)，如美國通用、施樂、朗訊科技、IBM、AT&T等大公司都成立了專門的機構(gòu)進行風(fēng)險投資的決策和活動。這些公司的風(fēng)險投資專業(yè)性比較強，方向多集中在與本公司的業(yè)務(wù)范圍緊密聯(lián)系的領(lǐng)域，如施樂技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司（Xerox Technology Ventures），專門開發(fā)該公司位于Palo Alto的研究中心（PARC）和其他地方產(chǎn)生的，但是公司覺得不合適的相關(guān)創(chuàng)意。如果沒有得到在公司總部的領(lǐng)導(dǎo)的贊同，研究人員可以自由地帶著他們的創(chuàng)意來找施樂技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司。10多年來，施樂技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司幫助建立了10多個新公司，開發(fā)那些可能被廢棄、或者有可能丟失而被他人拿去賺大錢的創(chuàng)意。這些新公司有的上市，有的被賣掉，還有一些仍然作為小的成長型的企業(yè)而艱難地經(jīng)營著。而IBM的風(fēng)險資本全部流向IT行業(yè)。

　　從風(fēng)險投資的目的來看：公司風(fēng)險資本投資的主要目的是留住下一個“英特爾”。朗訊科技公司（Lucent Technologies）是在AT&T公司加工制造部門和具有傳奇色彩的貝爾實驗室的基礎(chǔ)上建立的。多年來，貝爾實驗室共出現(xiàn)了11位諾貝爾獎得主。貝爾實驗室的人無論如何也不會忘記，半個世紀前，威廉姆 肖特利（William Shochley）把他和幾個同事在貝爾實驗室發(fā)明的晶體管帶到了加州的Palo Alto，在那里創(chuàng)立了一家公司，最終發(fā)展成為后來的英特爾（Intel）公司。今天，朗訊科技公司為了不再讓任何“英特爾”溜掉，成立了自己的新風(fēng)險企業(yè)集團。在成立兩年多的時間里，該公司已擁有9個生機勃勃的新風(fēng)險企業(yè)，所涉及的領(lǐng)域包括數(shù)字收音機、網(wǎng)絡(luò)電話、電鍍，以及公共安全等。所有這些全是基于貝爾實驗室內(nèi)部研究人員的首創(chuàng)技術(shù)。

　　從風(fēng)險投資的階段來看：公司風(fēng)險資本更愿意投入早期的風(fēng)險企業(yè)或者收購沒有通過IPO方式退出的已有風(fēng)險投資，這與風(fēng)險資本的整體投資分布有所不同。一般來說，風(fēng)險資本主要在創(chuàng)新周期的第二階段，即商業(yè)化階段活動。由于創(chuàng)新活動日益豐富，創(chuàng)新周期日益縮短，判斷一項創(chuàng)新的市場前景是非常困難的。因此，大多數(shù)風(fēng)險資本家不會選擇幫助一個創(chuàng)新公司的初創(chuàng)，進入種子期和導(dǎo)人期的風(fēng)險投資是很少的，風(fēng)險資本一般在后續(xù)階段，即風(fēng)險公司開始運作、需要大量營運投人的時候進人風(fēng)險企業(yè)。有資料顯示，美國1995年新增的風(fēng)險投資在一輪投資中，只有1%（約740萬美元）投入到種子期風(fēng)險企業(yè)。公司資本在投資的手段中較多地采用控股的方式，所以在為導(dǎo)入期的風(fēng)險企業(yè)提供資金方面，具有更多的自信，也有更多的動力。因為從初創(chuàng)階段開始介入，是控制和把握潛在領(lǐng)先技術(shù)的有效方法。在另一方面，現(xiàn)在在電訊、半導(dǎo)體、計算機、藥品、醫(yī)疔設(shè)備等高科技領(lǐng)域，都有這樣幾個不久前剛剛起家的公司在技術(shù)上處于領(lǐng)先地位。美國加利福尼亞風(fēng)險投資業(yè)的權(quán)威月刊《紅緋魚》（Red Herring）的Brian Taptich說：“靈活的新公司正以難以置信的速度向市場推出新技術(shù)。像Cisco、英特爾、微軟等公司都意識到由此所構(gòu)成的威脅。因此，為保住自己的特權(quán)他們愿意以極高的價錢把他們買下來”。而暴漲的股票市場也使得大公司從外面購買新的創(chuàng)意變得更加容易。大公司不再局限于內(nèi)部的開發(fā)，而是利用他們較高的股票價格收購成長型企業(yè)以得到后者的創(chuàng)新，收購?fù)ǔＳ霉善倍�不是現(xiàn)金。結(jié)果是，越來越多的企業(yè)家創(chuàng)辦企業(yè)就是為了到時候讓人買走。不久前，微軟就不曾還價用4.25億美元收購了WebTV，用4億美元收購了Hotmail公司。如今，許多新的創(chuàng)業(yè)者并不想去把Cisco、英特爾或微軟拉下馬來，而只是想被這些大公司收購。網(wǎng)景公司的創(chuàng)立者們就于去年11月以價值42億美元的股票互換方式將公司賣給美國在線（America Online，世界最大的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商）。

　　在公司資金的投資方式上，公司資本通常采取兩種方式。一是利用公司的風(fēng)險資本準備直接投資于與公司業(yè)務(wù)有關(guān)的具體項目；二是投資于風(fēng)險投資基金。其中，一家公司牽頭，與其他大公司聯(lián)合組建產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略基金，對某一重要的戰(zhàn)略領(lǐng)域進行投資，是公司風(fēng)險資本重要而有特殊的投資方式。例如IBM聯(lián)合其他5家公司共同出資1億美元組建Java基金，專門對運用Java技術(shù)的硅谷信息企業(yè)進行投資。

　　三、家族/個人

　　在美國與歐洲家族/個人資金在風(fēng)險投資的構(gòu)成中占分別居第三和第四的位置。表5為1980年～1998年公司資金在年風(fēng)險投資總額中的百分比變化統(tǒng)計。從統(tǒng)計中可以看出：80年代美國的家族/個人占整個風(fēng)險投資的百分比為15.4%，90年代則下降為10%，減少了5.4%.但若從絕對值統(tǒng)計， 家族/個人在90年代比80年代增加了19.59億美元，平均每年增加近2億美元。

　　表5 1980年～1998年美國家族/個人資金在年風(fēng)險投資總額中的百分比（單位：10億美元）

　　1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1997 1998

　　總額 0.661 1.423 3.019 3.033 2.947 1.847 2.548 3.764 12.8 19.3

　　百分比 17% 21% 15% 12% 12% 11% 11% 12% 15.2% 10.6%

　　資料來源： 根據(jù)《風(fēng)險投資-操作。機制與策略》與VCJ.March 1999 P45整理

　　家族/個人資金投資于風(fēng)險投資領(lǐng)域開始于20世紀30年代。例如，洛克菲勒家族為東方航空公司和道格拉斯飛機制造廠提供了大部分的啟動資金。菲利普家族為英格索一蘭德國際紙業(yè)公司提供資金。而惠特尼家族于1946年設(shè)立了J.H.惠特尼基金，瓊佩森于1947年設(shè)立的佩森。特拉斯克基金。隨著合伙制公司在60年代的繁榮擴散，富有的家族仍然是其資本的一個重要來源，許多著名的公司完全由富有家族或個人提供資金。在風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的早期，由于受法律對機構(gòu)在風(fēng)險投資領(lǐng)域投資的限制，富有家庭和個人在美國風(fēng)險投資歷史上占有非常重要的地位。到1978年后期，私人提供的資金占了流入私人資本市場資金的32%.

　　導(dǎo)致家族/個人資金從風(fēng)險投資市場中退出的是80年代的私人資本市場的機構(gòu)化。以前，退休基金投資于風(fēng)險資本在很大程度上受到"雇員退休收入保險法"的限制，1979年隨著這些法規(guī)的管制變得較為寬松，退休基金如同潮水般涌進了這一行業(yè)。1978年退休基金在私人資本市場上大約投資6400萬美元，8年后，其投資額達到44億美元。由此造成的一個直接的后果是私人資本基金規(guī)模空前膨脹。那些早已成立的基金則由于其后續(xù)的資金籌措，規(guī)模膨脹得更為厲害。按照所謂的"99規(guī)則"，如果其投資者不超過100個，風(fēng)險基金就用不著向證券交易委員會提出各種文件報告，。為了免遭"99規(guī)則"的干擾，基金組織要求每一個投資者的投資額不低于預(yù)定籌資規(guī)模的3%～5%，這種規(guī)模增長對家族投資者來說是非常不利的，因為要避免較高的風(fēng)險，一般的策略是投資分散化，而一般的家族顯然是沒有能力同時投資幾個不同的基金，因而就無法享受到由此帶來的風(fēng)險降低的好處，只有那些最富有的家族 （其財產(chǎn)一般超過1億美元）才有可能進行這種風(fēng)險投資。

　　雖然如此，家族/個人資金由于以下的原因依然在風(fēng)險投資中占據(jù)10%以上的比例。首先，通過風(fēng)險投資進行權(quán)益投資時，個人可以享受到稅收優(yōu)惠的好處。美國1993年稅制改革后，資本收益與普通收入的稅率差別相當(dāng)大，最高收入類的邊際稅率為39%，而長期資本收益的稅率為28%，1993年稅改中的一條特別條款還進一步規(guī)定，持有5年或更長期某些小型企業(yè)股份的資本收益僅課稅14%.其次，通過風(fēng)險投資進行權(quán)益投資時，個人還可以享受到合理規(guī)避聯(lián)邦遺產(chǎn)稅的好處。美國法律規(guī)定對超過1800萬美元的個人資產(chǎn)征收50%的遺產(chǎn)稅。此外，納稅人每年贈給其兒子或?qū)O子的禮物如果超過10000美元則要被征收禮品稅。其稅率與遺產(chǎn)稅相同為50%.而避稅的最好方法就是投資。由于在風(fēng)險投資的最初幾年，資本收益的計算通常比較保守，所以這種投資方式非常有利于在上下代之間轉(zhuǎn)移財產(chǎn)。因為這種資產(chǎn)往往流動性較差，美國法律還規(guī)定贈送這種禮物其價值應(yīng)適當(dāng)?shù)凸?（經(jīng)常低估30%）。

　　1991年以來，美國經(jīng)濟持續(xù)高漲，形成了高增長、低通脹、低失業(yè)的"一高兩低"的所謂美國"新經(jīng)濟".美國的家庭分享了美國現(xiàn)代歷史上的這次增長期，可支配收入顯著上升。尤其需要指出的是，為了在新的經(jīng)濟條件下爭取競爭優(yōu)勢，各公司加強了對技術(shù)人才的爭奪，一批"技術(shù)精英"除了可以獲得較高的薪金收人外，還可以獲得公司根據(jù)業(yè)績分配的公司股票的股票期權(quán)。在經(jīng)濟持續(xù)高速增長的條件下，美國股市高潮迭起，以"技術(shù)精英"為代表的中產(chǎn)階級成為收入增長最快的群體，他們同時也是對風(fēng)險投資認識較為深刻、較為偏好的群體。可以認為，他們是風(fēng)險資本市場新的和潛在的投資者。

　　無論是家族投資者還是個人投資者，他們的投資方式有3種，早期的家族/個人的主要投資方式是直接投資風(fēng)險投資基金，90年代的家族/個人的主要投資方式是通過投資“基金中的基金”間接投資風(fēng)險投資基金或購買公開上市的風(fēng)險投資基金直接投資風(fēng)險投資基金。

　　基金中基金（Funds of Funds）是通過設(shè)立一個基金，該基金以其他各種類型的基金作為投資組合，使投資風(fēng)險進一步降低，因而是一類很穩(wěn)健保守的投資工具。彼得。勞倫斯、和戴安娜。弗雷齊爾創(chuàng)造的�？怂癸L(fēng)險合伙公司就是這種 "基金中的基金".他們從富有家庭籌集足夠數(shù)量的資金，然后投入到高質(zhì)量的風(fēng)險基金組織中去。�？怂癸L(fēng)險合伙公司是一種有限合伙人，這種合伙制的一個主要優(yōu)點是它的稅收比較優(yōu)惠，首先，與其他合伙制公司一樣，它能夠避免雙重課稅，公司制企業(yè)要為其盈利交稅，同時他們分配給單個投資者的紅利必須納稅。在這種合伙制中，所有的稅收義務(wù)是由合伙人承擔(dān)的。其次，在很多時候，�？怂够�金可以自由選擇何時實現(xiàn)其資本收益。如果一家�？怂够�金通過其他基金投資的私人資本實現(xiàn)股票上市，�？怂癸L(fēng)險合伙公司可以獲得其應(yīng)有的股份，它可以順次分配給其有限合伙人相應(yīng)的股份。除非有限合伙人出售其股份，否則不用納資本收益稅，同時每個合伙人所負擔(dān)的操作費用也將大幅度降低。

　　除了這種 "基金中之基金"以外，富有家庭還有一些別的途徑來進行非直接投資。第一種是由一些銀行信托部門提供的風(fēng)險投資。這種形式的信托投資基金也吸引了大批的富有家族。但這種基金的投資行為與福克斯公司的大為不同，70%的資金屬于晚期投資。僅有30%投入到其他風(fēng)險基金中去。一些其他的銀行信托部門也為其顧客提供投資于風(fēng)險基金的機會。但與上述基金不同的是：這種行為一般是在單個具體項目的基礎(chǔ)上組織的。第二種選擇是公開上市的風(fēng)險投資基金。這些基金在開創(chuàng)性公司中都有著一筆或多筆投資。投資者可以購買適當(dāng)數(shù)量的股票，并能在任何時候賣掉它。