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　　高盛近期一份以“經(jīng)濟(jì)大勢(shì)看中國(guó)”為題的報(bào)告闡述了中國(guó)資本市場(chǎng)的改革及其璀璨的前景，包括資本市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張、投資環(huán)境的變化、企業(yè)重組及中國(guó)投資文化的改變。以下是該報(bào)告的提要。

　　值得注意的大趨勢(shì)

　　大規(guī)模的民營(yíng)化進(jìn)程、退休金制度改革、金融領(lǐng)域的重組和技術(shù)進(jìn)步將成為推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)張的關(guān)鍵力量。

　　中國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的規(guī)模已達(dá)到5，900億美元，排行亞太地區(qū)第二（在日本之后），遠(yuǎn)超世界上其他的所有新興市場(chǎng)。10年之內(nèi)，上市企業(yè)的數(shù)目已達(dá)1，100多家。我們預(yù)測(cè)，2010年中國(guó)的證券市場(chǎng)將達(dá)到約20，000億美元的規(guī)模（占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的65%）。

　　作為借貸金融工具的舞臺(tái)，債券資本市場(chǎng)在過(guò)去10年中也經(jīng)歷了顯著的增長(zhǎng)。到2000年末，中國(guó)的債券市場(chǎng)在亞洲已經(jīng)名列前茅，市值達(dá)2，200億美元，其中大部分為國(guó)債。

　　2000年，中國(guó)的A股和B股市場(chǎng)比世界上主要的股市表現(xiàn)都好，分別增長(zhǎng)了50%和95%.進(jìn)入2001年以后直到目前為止，它們?nèi)匀槐憩F(xiàn)上佳。這主要是因?yàn)樵谑袌?chǎng)供給和需求之間顯著的不平衡造成的。

　　1997年是中國(guó)上市企業(yè)的轉(zhuǎn)折之年。在亞洲金融危機(jī)的一片混亂之中，中國(guó)移動(dòng)在香港作為紅籌股成功上市，并作為ADR（美國(guó)寄存憑證）在紐約上市。此后，同等份量的其它大型中國(guó)企業(yè)，包括中國(guó)石油、中國(guó)聯(lián)通、中石化和中海油等紛紛跟進(jìn)。到2000年末，99家紅籌及H股企業(yè)在香港上市，市值達(dá)到1，600億美元，占港股總市值的28%.

　�。ㄒ唬┐笠�(guī)模民營(yíng)化

　　對(duì)于任何一個(gè)具有中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)的國(guó)家而言，真正的結(jié)構(gòu)改革都以民營(yíng)化為核心。中國(guó)最近已經(jīng)成為國(guó)有工業(yè)民營(yíng)化的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。1997年以來(lái)，中國(guó)堅(jiān)定地執(zhí)行了民營(yíng)化的政策。隨著改革的不斷深入，民營(yíng)化的重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向金融、有線電視和要素工業(yè)等新興行業(yè)。

　　值得注意的主要民營(yíng)化領(lǐng)域：

　　目前活躍的領(lǐng)域：消費(fèi)品、汽車、生物技術(shù)及制藥、銀行即將活躍的領(lǐng)域：保險(xiǎn)、醫(yī)療保健、電力及設(shè)施、能源及化工、要素工業(yè)（鋼、鋁、銅、銀）、基礎(chǔ)設(shè)施及地產(chǎn)、郵政和貨運(yùn)未來(lái)可能活躍的領(lǐng)域：電信、有線電視系統(tǒng)及媒體、交通（航空、鐵路、大型運(yùn)輸系統(tǒng)、海運(yùn)）

　�。ǘ�）產(chǎn)業(yè)兼并

　　隨著中國(guó)民營(yíng)化步伐的不斷前進(jìn)，企業(yè)面臨越來(lái)越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，不得不走兼并、降低成本、提高運(yùn)營(yíng)效率及尋求規(guī)模效益之路。過(guò)度的生產(chǎn)導(dǎo)致了價(jià)格戰(zhàn)，并對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成通縮的壓力。加入世界貿(mào)易組織之后，中國(guó)將進(jìn)一步擴(kuò)大開放，并真正面對(duì)大跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)，那時(shí)候兼并的壓力還將加大。我們預(yù)測(cè)未來(lái)幾年中國(guó)將成為亞太地區(qū)中最活躍的并購(gòu)市場(chǎng)。

　　值得注意的領(lǐng)域：航空、汽車、電力及設(shè)施、消費(fèi)品、金融（銀行、保險(xiǎn)、證券公司）、要素工業(yè)、能源、化工、電信

　　（三）退休金改革

　　隨著改革的不斷深入，迫切需要建立一個(gè)社會(huì)安全保障的網(wǎng)絡(luò)。中國(guó)傳統(tǒng)的社會(huì)福利制度（包括醫(yī)療保健和退休保險(xiǎn)）是由企業(yè)負(fù)擔(dān)的，但國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化導(dǎo)致它們難以承擔(dān)這些沉重的包袱。了解到改革過(guò)程的壓力及長(zhǎng)遠(yuǎn)的挑戰(zhàn)，朱總理將退休金制度改革作為政府的首要任務(wù)之一。一個(gè)切合實(shí)際的退休金保險(xiǎn)制度，比如說(shuō)個(gè)人退休帳戶，將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮起到很大的推動(dòng)作用，有利于人壽保險(xiǎn)、共同基金和其它形式的儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　（四）金融部門的重組

　　不完善的銀行體系對(duì)中國(guó)金融體制的穩(wěn)定性和發(fā)展前景形成很大的問(wèn)題，因此推動(dòng)銀行改革的努力尤其重要。從1998年以來(lái)，中國(guó)投入了大量的精力進(jìn)行金融體系的重組。政府發(fā)行了2，700億元人民幣的特別債券為四大國(guó)有銀行的改革提供資金，并成立了四家資產(chǎn)管理公司接管從四大銀行剝離出來(lái)的1.3萬(wàn)億元不良資產(chǎn)。但從目前的效果來(lái)看，資產(chǎn)盤活率比較低。這是因?yàn)橹袊?guó)的法律體系還不完善，缺乏有效的破產(chǎn)和沒(méi)收體系，被扣押資產(chǎn)（Distressed Asset）的交易市場(chǎng)也不成熟。政府同意了將大型國(guó)有銀行進(jìn)行股份制改造的思路，目的是降低銀行改革的財(cái)務(wù)開支、調(diào)整銀行體系的資本結(jié)構(gòu)以保持長(zhǎng)期活力、改善經(jīng)營(yíng)效率、提高股本回報(bào)。中國(guó)銀行在重組和上市問(wèn)題上充當(dāng)了排頭兵的角色。

　　推動(dòng)全國(guó)各地的技術(shù)發(fā)展

　　中國(guó)擁有巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、發(fā)展完備的教育制度、一大批優(yōu)秀的工程師和科學(xué)家以及鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的氣氛，因此完全有實(shí)力培養(yǎng)出具有競(jìng)爭(zhēng)力的高科技產(chǎn)業(yè)。受亞太地區(qū)一些國(guó)家和地區(qū)在高科技領(lǐng)域成功案例的啟發(fā)，中國(guó)全力推動(dòng)全國(guó)各地的技術(shù)發(fā)展。

　　但中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)基金的規(guī)模還無(wú)法與外國(guó)直接投資的發(fā)展相提并論。由于現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模還很弱小，為了支持企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)，中國(guó)迫切需要來(lái)自海外的創(chuàng)業(yè)資金。與韓國(guó)和臺(tái)灣等地相比，中國(guó)的外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)基金只占外來(lái)直接投資中非常微不足道的一部分。

　　欠缺撤出資金渠道是吸引外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的主要障礙。雖然國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速及更具流動(dòng)性，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)在上市過(guò)程中遇到的困難很多。要積極推動(dòng)中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的騰飛，中國(guó)需要建立一個(gè)活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)，提供投資者通過(guò)在本地市場(chǎng)上市從而撤出資金的渠道，以及對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)有更完善的保障。

　　與國(guó)際金融市場(chǎng)的融合

　　中國(guó)加入世界貿(mào)易組織不僅會(huì)促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易和外國(guó)直接投資的增長(zhǎng)，國(guó)際收支的資本項(xiàng)目也將變得更加自由。我們預(yù)測(cè)人民幣將在五年內(nèi)成為自由可兌換貨幣，中國(guó)證券市場(chǎng)也將在五至十年內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化并統(tǒng)一起來(lái)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將以QFII（qualified foreign institutional investors，合格的國(guó)外機(jī)構(gòu)投資人）或其它類似的形式逐漸向海外機(jī)構(gòu)投資者開放，中國(guó)投資者也將可以對(duì)買賣國(guó)外的證券產(chǎn)品，從而使其投資組合國(guó)際化和多元化。

　　資本市場(chǎng)的改革

　　對(duì)于中國(guó)主要產(chǎn)業(yè)如石油、天然氣和電信產(chǎn)業(yè)等，資本市場(chǎng)是重組的催化劑。中國(guó)即將啟動(dòng)一連串的改革措施以推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。證監(jiān)會(huì)一直市場(chǎng)改革的主要推動(dòng)力量，周小川主席和高西慶副主席作為改革者廣受贊譽(yù)。香港資深監(jiān)管專家史美倫最近被證監(jiān)會(huì)任命為新任副主席，成為中國(guó)首位從海外聘請(qǐng)的副部級(jí)官員。預(yù)計(jì)這樣的措施可以讓中國(guó)企業(yè)取得更好的資本回報(bào)。

　　中國(guó)下一步將擴(kuò)大資本市場(chǎng)的廣度和深度。中國(guó)應(yīng)引進(jìn)更多的優(yōu)質(zhì)私營(yíng)企業(yè)、高科技公司和跨國(guó)公司在本地股票市場(chǎng)掛牌交易，并加速債券市場(chǎng)包括在政府公債、企業(yè)債券和抵押債券方面的平衡發(fā)展，同時(shí)也應(yīng)盡快放開利率制度，使其與國(guó)際市場(chǎng)接軌。

　　政府應(yīng)該支持金融體系的創(chuàng)新，引入更多的金融產(chǎn)品和服務(wù)，使得投資組合更加多元化。中國(guó)與世界的經(jīng)貿(mào)往來(lái)和投資聯(lián)系日益緊密，中國(guó)的企業(yè)、銀行和私人投資者需要更復(fù)雜的工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，政府應(yīng)創(chuàng)造條件引入多樣化的金融工具，例如期權(quán)、期貨和掉期。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)擁有璀璨的前景

　　中國(guó)既保持了傳統(tǒng)的高儲(chǔ)蓄率，又有敢于冒險(xiǎn)的文化。企業(yè)改變從銀行貸款的方式，進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資，個(gè)人也從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向證券投資，再加上中國(guó)巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和多樣化的經(jīng)濟(jì)模式，中國(guó)的資本市場(chǎng)當(dāng)然具有強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿�。雖然對(duì)股票投資的熱情不斷增長(zhǎng)，散戶投資者的人數(shù)也在增加，中國(guó)家庭的總體流動(dòng)資本中只有4%投入了證券市場(chǎng)。我們預(yù)測(cè)到2010年這個(gè)比例將上升到25%.新啟動(dòng)的長(zhǎng)期契約性儲(chǔ)蓄如人壽保險(xiǎn)和退休保險(xiǎn)將增加在股票和債券上的投資。

　　同時(shí)，一個(gè)活躍的房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。房屋抵押貸款市場(chǎng)的劇烈擴(kuò)張將為抵押債券業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)更有利的市場(chǎng)環(huán)境，這將增加中國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度，使長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄和長(zhǎng)線投資能更完善地結(jié)合起來(lái)。

　　迫在眉睫的挑戰(zhàn)

　　潛力雖然巨大，風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。當(dāng)務(wù)之急是擠出股票市場(chǎng)的泡沫，長(zhǎng)期任務(wù)是強(qiáng)化監(jiān)管體系，杜絕證券業(yè)內(nèi)的腐敗行為，為市場(chǎng)的健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但在中國(guó)股票市場(chǎng)平均市盈率達(dá)到60的水平及股票市值明顯被高估的情況下，市場(chǎng)很有可能會(huì)發(fā)生相當(dāng)規(guī)模的調(diào)整。