[摘要]我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展至今蟄伏不振、停滯不前的原因，是其軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素侵蝕風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營機(jī)制所致。消除風(fēng)險(xiǎn)投資軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素，打破蟄伏僵局，勵(lì)治圖新，必須從制度層面重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營的軟環(huán)境資源結(jié)構(gòu)框架，克服其運(yùn)營的機(jī)制性障礙，重振我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，實(shí)現(xiàn)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)代化目標(biāo)。

　　[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資　控制管理運(yùn)營　軟環(huán)境資源性內(nèi)耗

　　風(fēng)險(xiǎn)投資在我國近20年的興起、發(fā)展，潮起潮落，風(fēng)雨洗刷，停滯不前，甚至進(jìn)入發(fā)展迷途，主要是其軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素侵蝕風(fēng)險(xiǎn)投資控制管理運(yùn)營機(jī)制和激勵(lì)功能所致。其軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素探討方面主要是：風(fēng)險(xiǎn)資本投資戰(zhàn)略位移偏離度、資本撤退機(jī)制與途徑、優(yōu)惠政策和產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)投資理念與特質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營組織形式、科技企業(yè)發(fā)展階段風(fēng)險(xiǎn)資本投入時(shí)機(jī)選擇、海外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入與退出渠道、前沿型優(yōu)質(zhì)高新科技項(xiàng)目、人才機(jī)制運(yùn)行失當(dāng)和流失嚴(yán)重———風(fēng)險(xiǎn)投資“腦死亡”、風(fēng)險(xiǎn)投資法律枷鎖與政策困境、民營資本與政府投資及政府政策支持協(xié)調(diào)失當(dāng)?shù)鹊取?/p>

　　1.風(fēng)險(xiǎn)資本投資戰(zhàn)略位移致使風(fēng)險(xiǎn)資金扎進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)

　　風(fēng)險(xiǎn)投資（Venturecapital）有別于一般的風(fēng)險(xiǎn)（Risk）概念，又有別于一般意義的投資（Investment）。它不是借貸資金，而是確切意義上的權(quán)益資本，它是融、投資的復(fù)合體，包納有資本經(jīng)營管理運(yùn)作的各項(xiàng)業(yè)務(wù)程序展開的有機(jī)整合，是一個(gè)融、投資集合的風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作進(jìn)程而衍生的風(fēng)險(xiǎn)資本“融資、投資———承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)———失敗或成功退出”的動(dòng)態(tài)管理系統(tǒng)。其核心特征是資本投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（項(xiàng)目）使其迅速成長(zhǎng)、壯大，并成功退出。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營過程中，特別是在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫熄滅后，其資本投入真正的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)減少，并且無耐心忍受風(fēng)險(xiǎn)投資必要的長(zhǎng)期投資“煎熬”，進(jìn)而轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)行業(yè)、證券行業(yè)，更有甚者直接投資于二級(jí)股票市場(chǎng)，不務(wù)正業(yè)炒作股票，偷換“風(fēng)險(xiǎn)投資”概念。風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的典型特質(zhì)應(yīng)體現(xiàn)在其核心使命———推進(jìn)有巨大成長(zhǎng)潛力的中、小科技型企業(yè)迅速成長(zhǎng)、壯大。特別地，風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)投入這些企業(yè)的初期經(jīng)營運(yùn)作。然而，我國風(fēng)險(xiǎn)資本目前處于一種游離、茫然、無著落的狀態(tài)———迷失戰(zhàn)略投資方向，掙扎在進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不敢”、扎堆在“傳統(tǒng)行業(yè)無序”的泥潭困境。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益投資，其立足點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的潛在高額回報(bào)，而不是盯住眼前的盈虧；投資主體看重的是其成長(zhǎng)型增長(zhǎng)前景和資產(chǎn)增值效應(yīng)。所以，它不是借貸資本而是權(quán)益投資。因而，風(fēng)險(xiǎn)投資主體投資激勵(lì)的必要條件是：所有權(quán)（產(chǎn)權(quán)）結(jié)構(gòu)明晰且具有強(qiáng)制性法律效應(yīng)；其充分要求是：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資本退出的便捷途徑（方式）和潛在巨額報(bào)酬。這是風(fēng)險(xiǎn)資本控制管理運(yùn)營的核心所在，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征。滿足不了這些條件，風(fēng)險(xiǎn)資本將被逼向歧途，另尋出路。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資作為分散風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目群、利用“收益———風(fēng)險(xiǎn)”組合機(jī)理互補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目損益，因而具有組合投資的特征。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的損益互補(bǔ)效應(yīng)，存在缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目組合風(fēng)險(xiǎn)較大，資本投向不合理的狀況，因而風(fēng)險(xiǎn)資本戰(zhàn)略投向位移在所難免。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展依賴于高新科技創(chuàng)業(yè)要素和風(fēng)險(xiǎn)資金聚集要素的有機(jī)組合，二者互依互存，構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)性特征：風(fēng)險(xiǎn)資金（金融）———科技創(chuàng)業(yè)、專業(yè)經(jīng)營管理的典型獨(dú)特控制運(yùn)營特征。風(fēng)險(xiǎn)投資控制運(yùn)營發(fā)展特征顯示：職業(yè)金融投資專家（團(tuán)隊(duì)、機(jī)構(gòu)）———風(fēng)險(xiǎn)資金作為權(quán)益資本注入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（企業(yè)）———介入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（企業(yè)）經(jīng)營管理、咨詢、決策，必要時(shí)利用控制權(quán)市場(chǎng)接管，以促使風(fēng)險(xiǎn)投資取得市場(chǎng)成功，進(jìn)而順利退出并獲取巨額投資回報(bào)。由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)理和退出途徑（方式）存在嚴(yán)重缺陷，高新科技創(chuàng)業(yè)要素和風(fēng)險(xiǎn)資金儲(chǔ)集要素的有機(jī)組合難以達(dá)到，并且我國的高科技研究成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的途徑不暢，具有體制性梗塞，致使風(fēng)險(xiǎn)投資資本聚集度小，戰(zhàn)略位移偏離度大，進(jìn)一步加劇了二要素有機(jī)組合的難度。

　　2.風(fēng)險(xiǎn)資本撤退機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)失靈，已投入的風(fēng)險(xiǎn)資本處于“退出無順暢途徑，虧損卻日益蠶食資本”的無奈之境

　　我國300多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)營運(yùn)作的400多億元注冊(cè)資金能夠盈余或收支平衡的少于20%；太大的虧損面，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)資本投資者望而卻步。且我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本運(yùn)營過程的退出機(jī)制與運(yùn)營環(huán)境具有強(qiáng)烈的國情特征，致使很多知名的國際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國投入的幾十個(gè)項(xiàng)目，成功退出的屈指可數(shù)。其原因，就是由于他們對(duì)我國的政策和監(jiān)管環(huán)境，創(chuàng)業(yè)企業(yè)文化的理解不甚深刻、清楚，對(duì)我國的國情特征知之甚少。按照國外發(fā)達(dá)國家成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制與程式，不外乎“上市退出”、“M＆A”、“管理層回購”和“清算”。這些模式在我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用時(shí)，行之無效或成效不佳，其主要原因有二：一是大多照搬國外發(fā)達(dá)國家那套成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營模式，以為它昨天成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資模式就是我國今天的風(fēng)險(xiǎn)投資徑途。然而風(fēng)險(xiǎn)投資在我國發(fā)展的現(xiàn)實(shí)說明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)成功項(xiàng)目很少，失敗項(xiàng)目很多，待其醒悟時(shí)才發(fā)現(xiàn)，我國國情特征遏制了國外風(fēng)險(xiǎn)投資成熟模式在我國的簡(jiǎn)單應(yīng)用。二是國外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制、途徑在我國簡(jiǎn)單應(yīng)用時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資理念模糊，沒有理解、弄清楚“Venture”與“Risk”、“Capital”與“In vestment”的準(zhǔn)確含義和動(dòng)態(tài)內(nèi)涵；風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍的不成熟，低劣的風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)規(guī)劃設(shè)計(jì)和僥幸淘金的機(jī)會(huì)主義行業(yè)行為，造成風(fēng)險(xiǎn)資本“投資失敗”的絕望悲鳴。

　　實(shí)際上，任何國家在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期以至后一段時(shí)期，也不可能有一套健全、完善的“退出機(jī)制和途徑”在等待實(shí)施應(yīng)用，它是在過程中不斷創(chuàng)造、發(fā)展、完善而健全起來的。我國目前的退出機(jī)制和途徑是可以完善和發(fā)展的。雖然創(chuàng)業(yè)板千呼萬喚出不來，其他渠道、途徑客觀上還是存在的。有資料數(shù)據(jù)顯示，美國也只有30%左右的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過上市退出，更大比例的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是通過回購、兼并收購等方式回收風(fēng)險(xiǎn)資本。根據(jù)現(xiàn)有的政策、法律、條例，我國具有濃厚國情特征的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式可以有：（1）境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市（如新浪、網(wǎng)易、金蝶等）；（2）境內(nèi)股份制公司境外直接上市（如H股、N股、S股的中貿(mào)網(wǎng)、成都火炬網(wǎng)、北京華清實(shí)泰、信海科技、深圳藍(lán)點(diǎn)等）；（3）境內(nèi)公司境外借殼（買殼）間接上市（如部分H股、N股，如北京世紀(jì)永聯(lián)等）；（4）境內(nèi)公司境內(nèi)A股買殼（借殼）間接上市（如部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)買（借）殼掛牌深、滬A股市場(chǎng)等）；（5）境內(nèi)設(shè)立股份公司在境內(nèi)主板上市（如掛牌滬、深A(yù)股市場(chǎng)的部分風(fēng)險(xiǎn)投資上市企業(yè)）；（6）股份轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)交易（如訊龍公司被新浪收購；邦訊被亞信收購都是很成功的退出案例）；（7）管理層回購；（8）清盤。但以上途徑在風(fēng)險(xiǎn)資本尋其退出時(shí)，絕非一帆風(fēng)順，障礙、缺陷、疑慮多多。因而，很難談得上退出順暢。例如：限制外資進(jìn)入部分行業(yè)；QFII投資禁限六個(gè)行業(yè)范圍就是明證。一般風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)難以承受買（借）殼所需的巨額現(xiàn)金，付不出高昂的收購成本。

　　我國風(fēng)險(xiǎn)投資依賴的資本市場(chǎng)運(yùn)作所需的金融支撐體系不完善。若通過金融機(jī)構(gòu)提供過橋貸款完成收購，具有巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在境內(nèi)主板上市顯然只適應(yīng)極少數(shù)實(shí)力型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，對(duì)于大部分中、小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在缺少創(chuàng)業(yè)板的資本市場(chǎng)尋求風(fēng)險(xiǎn)資本退出，顯然是不現(xiàn)實(shí)的：漫長(zhǎng)的上市等待期，等待期間的暗箱操作，不透明的審批等，對(duì)于沒有特殊背景的民營企業(yè)和高成長(zhǎng)類中、小科技型企業(yè)來說是非常不利的，也是非常不公正的；回購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓/產(chǎn)權(quán)交易無成熟的控制權(quán)市場(chǎng)和相關(guān)配套的法律、政策；金融工具缺乏，制約風(fēng)險(xiǎn)資本有效退出。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的巨大收益和同時(shí)伴隨的高風(fēng)險(xiǎn)，極大地吸引著具有風(fēng)險(xiǎn)喜好的金融投資專家（機(jī)構(gòu)或團(tuán)隊(duì)），因而風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力反過來促使風(fēng)險(xiǎn)投資主體極力尋找資本退出途徑，以形成認(rèn)可的科學(xué)的退出機(jī)理，建立和不斷完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制�！皠�(chuàng)造和保持優(yōu)勢(shì)是一個(gè)持續(xù)不斷的循環(huán)”。我國風(fēng)險(xiǎn)投資控制管理運(yùn)營的退出途徑顯然不完善：資本市場(chǎng)是新生市場(chǎng)，且主板上市門檻太高；創(chuàng)業(yè)板至今未開設(shè)；M＆A處于法規(guī)監(jiān)管不力的起步狀態(tài)；創(chuàng)業(yè)者資本積累微薄，回購可能性極�。磺覄傂酝顺龅那逅阋惨蚍ㄒ�(guī)不全，退出難以保證風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益。退出機(jī)理與退出途徑不協(xié)調(diào)，無法有機(jī)整合，致使運(yùn)行機(jī)制障礙多多，政策困惑重重。

　　3.風(fēng)險(xiǎn)資本投資于高新科技企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策出臺(tái)甚少，抑制了風(fēng)險(xiǎn)投資者特別是民營風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極性和投資渴望

　　發(fā)達(dá)國家成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)證明，政府在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資中作為一股強(qiáng)大的社會(huì)推進(jìn)動(dòng)力，主要表現(xiàn)在適時(shí)出臺(tái)支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策、措施、法律、法規(guī)和條例，特別是優(yōu)惠政策的出臺(tái)能吸引大量資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。我國政府在支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的相關(guān)規(guī)定、決議、政策和條例，多半從規(guī)范的宏觀角度出發(fā)，框架式的構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資的基本規(guī)則；較少從實(shí)施的可行角度去推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際操作。因而，其支持力度明顯不夠，推進(jìn)力度弱化，有效性大打折扣；具體到稅收優(yōu)惠和產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼的政策，因其實(shí)施細(xì)則和措施力度明顯難以刺激風(fēng)險(xiǎn)資本投入欲望而顯得軟弱無力。如果國家能夠出臺(tái)更多、更切合實(shí)際的優(yōu)惠政策，風(fēng)險(xiǎn)資本投放將會(huì)更有行業(yè)積極性和投資動(dòng)力。

　　對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所需的激勵(lì)機(jī)制與激勵(lì)政策因未形成配套體系，使其投資運(yùn)營的積極性難以高漲。這樣，大量可以進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本投資領(lǐng)域的閑置資金，游離在風(fēng)險(xiǎn)投資的門外觀望、徘徊、等待。中國人民銀行2003年2月中旬宣布，城市居民本、外幣儲(chǔ)蓄存款1月末余額逼近10萬億元大關(guān)。我國資本市場(chǎng)包括風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)若能走出低谷，居民儲(chǔ)蓄巨額資金將有所轉(zhuǎn)移。近10萬億元儲(chǔ)蓄資金何去何從？?jī)H浙江溫州2002年就有1600億元民間資金不知往何處去。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)有怎樣的動(dòng)作，值得政府和風(fēng)險(xiǎn)投資參與者深思。故而風(fēng)險(xiǎn)投資軟環(huán)境資源性內(nèi)耗損失巨大，困難局面一年半載難以打破。

　　4.我國風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家同樣不成熟，更沒有一支風(fēng)險(xiǎn)投資信念堅(jiān)定、事業(yè)心強(qiáng)的隊(duì)伍；風(fēng)險(xiǎn)資本控制運(yùn)營操作理念和程序有悖其運(yùn)作機(jī)制邏輯，致使風(fēng)險(xiǎn)投資欲望難以提升

　　風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是分開的。我國風(fēng)險(xiǎn)資金在前幾年互聯(lián)網(wǎng)泡沫熄滅后，大量進(jìn)入股票二級(jí)市場(chǎng)炒作和傳統(tǒng)行業(yè)投資。從一般投資角度來看待這一投向是得理的，但從風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營的角度來分析，顯然是不務(wù)正業(yè)———風(fēng)險(xiǎn)資本本應(yīng)投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開發(fā)、經(jīng)營，否則，何為“風(fēng)險(xiǎn)投資”？我國風(fēng)險(xiǎn)資本的這種運(yùn)營走勢(shì)，是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將風(fēng)險(xiǎn)資本所有者的風(fēng)險(xiǎn)資金拿來經(jīng)營，只求給其一個(gè)不菲的固定回報(bào)，完全沒有國外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理風(fēng)范和職業(yè)道德、風(fēng)險(xiǎn)膽識(shí)和投資信念。投資機(jī)構(gòu)在找不到合適的高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)科技項(xiàng)目時(shí)，就“病急亂投醫(yī)”地將風(fēng)險(xiǎn)資金扎堆股票市場(chǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)，以求取一個(gè)穩(wěn)定的、可接受的回報(bào)向風(fēng)險(xiǎn)資本者“交差”。而美國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營方面實(shí)施承諾制，風(fēng)險(xiǎn)投資資金由風(fēng)險(xiǎn)投資者承諾投入。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不直接持有資金，而是按風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資進(jìn)度由風(fēng)險(xiǎn)投資者按需提供資金投放。由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資隊(duì)伍管理經(jīng)驗(yàn)不豐富，決斷力不強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資信念不堅(jiān)定，風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)心淡薄，他們更多地表達(dá)的職業(yè)性格特征是投機(jī)、投資，而不是風(fēng)險(xiǎn)投資；其投資理念的曲解和迷茫，致使風(fēng)險(xiǎn)資本控制運(yùn)營有悖運(yùn)行機(jī)制邏輯，非理智的風(fēng)險(xiǎn)投資觀念使其困惑，走入迷途。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇是非常嚴(yán)格和專業(yè)的，應(yīng)該通過嚴(yán)格的審查程序，才能立項(xiàng)確定。我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇還沒有一整套科學(xué)嚴(yán)密的審核程序，因而，其投資成功率可能性更小（相對(duì)于發(fā)達(dá)國家）。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般具有潛在的未來產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模，其市場(chǎng)潛在成長(zhǎng)明顯，但風(fēng)險(xiǎn)度較高，投資收益也是相當(dāng)可觀的。據(jù)發(fā)達(dá)國家數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目若能以IPO方式退出，其平均投資收益率可達(dá)610%.高新科技企業(yè)一般都是中、小企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)特征決定其很難以傳統(tǒng)融資方式從一般金融機(jī)構(gòu)獲取創(chuàng)業(yè)資金。這給職業(yè)金融家提供了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的空間，獲取較大的風(fēng)險(xiǎn)投資權(quán)益，進(jìn)而可望獲取潛在成倍投資報(bào)酬的機(jī)會(huì)。若風(fēng)險(xiǎn)資本投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制運(yùn)營的操作理念和程序有悖其運(yùn)作機(jī)制邏輯，則風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資欲望就很難達(dá)到積極投入運(yùn)營的閾值。

　　5.我國風(fēng)險(xiǎn)投資曲解風(fēng)險(xiǎn)理念，急功近利、畏于長(zhǎng)期投資、毫無風(fēng)險(xiǎn)資本投資的忍耐特質(zhì)，鉆營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展后期的成熟階段投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目發(fā)展初期最需要風(fēng)險(xiǎn)資本投資進(jìn)入時(shí)期漠然視之

　　由于國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩不安，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制不健全，退出渠道不暢，優(yōu)惠政策出臺(tái)甚少且遲緩，實(shí)施細(xì)則、措施乏力，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資家變得謹(jǐn)小慎微，甚至比商業(yè)銀行貸款還小心，只愿意投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（企業(yè)）后期成熟階段能眼見收成的穩(wěn)定時(shí)期，而對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)較大且又急需風(fēng)險(xiǎn)資金的發(fā)展新期（種子階段和初創(chuàng)階段）則畏于風(fēng)險(xiǎn)資金投入；2001年以來，甚至將風(fēng)險(xiǎn)資金投入二級(jí)證券市場(chǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)以獲取“功利性回報(bào)”而“叛變”風(fēng)險(xiǎn)投資的特質(zhì)功能內(nèi)在初衷，顯露風(fēng)險(xiǎn)資本的不健康投資的“投機(jī)嘴臉”，大失風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)膽識(shí)和事業(yè)風(fēng)采。是為風(fēng)險(xiǎn)投資低落蟄伏的內(nèi)耗要素之一———風(fēng)險(xiǎn)投資人才職業(yè)素質(zhì)低下和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)職業(yè)道德不高，人為地推擠“風(fēng)險(xiǎn)投資下懸?guī)r”———低落、縮減。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資具有風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大、投資過程長(zhǎng)（一般為3～7年）、投資報(bào)酬高、投資主體主要作用于高新科技企業(yè)或新技術(shù)產(chǎn)品，及高成長(zhǎng)開拓型企業(yè)。這類企業(yè)固定資產(chǎn)存量和需量較小，無形資產(chǎn)和智力資產(chǎn)投入量較大，隱含契約性行為投資較多，流動(dòng)資金需要量相對(duì)較多，且籌措運(yùn)營資本極為不易（主要是固定資產(chǎn)較少，擔(dān)保和抵押貸款不易），難以傳統(tǒng)方式從傳統(tǒng)融資渠道取得發(fā)展運(yùn)營資金，只能依賴職業(yè)金融投資專家慧眼識(shí)英雄，有膽有智地進(jìn)行科技風(fēng)險(xiǎn)投資。因其投資過程長(zhǎng)、投資期間資本沉淀、流動(dòng)性小，固有“滯呆資金”的尷尬之稱。我國風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該體現(xiàn)其特質(zhì)功能，真正使風(fēng)險(xiǎn)資本“滯呆”于風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)之中。

　　6.海外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入我國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的渠道不暢，政策和法律的缺陷及退出困難是其主要原因

　　我國經(jīng)濟(jì)體制改革的宏觀背景，使海外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入我國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域成為可能。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)且成功的國家無不在引進(jìn)海外風(fēng)險(xiǎn)資本方面盡情著力，設(shè)置各種吸引海外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入的渠道、跳板和路橋。美國提供各種風(fēng)險(xiǎn)投資形式，吸引個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資者、獨(dú)立私人投資基金、金融和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金組織等）的附屬機(jī)構(gòu)和子公司等不同性質(zhì)、不同需求的國際資本，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的各個(gè)階段和各個(gè)科技行業(yè)，積極參與高新科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，以致使其各種新興產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，且始終處于世界領(lǐng)先水平。這種開放式地吸引和利用國際風(fēng)險(xiǎn)資本的機(jī)制和理念，成就了美國當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)的成功運(yùn)作。新加坡主要由“東南亞風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)”等專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司吸引國際風(fēng)險(xiǎn)資本，投資其生物制藥、信息技術(shù)等科技領(lǐng)域；以色列是新近崛起的一個(gè)國際風(fēng)險(xiǎn)資本投資中心，其吸引國外風(fēng)險(xiǎn)資本的措施、政策具有一定的典型性，頗值得我國借鑒：一是政府設(shè)立“官助民營”的風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為第一推動(dòng)力；二是政府將風(fēng)險(xiǎn)投資作為推進(jìn)高新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展系統(tǒng)工程的重要環(huán)節(jié)，并制訂相應(yīng)政策、計(jì)劃協(xié)調(diào)配合發(fā)展；三是政府支持風(fēng)險(xiǎn)投資家利用國外資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出；四是政府注重加強(qiáng)人才培養(yǎng)，推行有效的激勵(lì)機(jī)制；五是政府在推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)進(jìn)程中注重有所為有所不為，盡量避免直接介入風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，只是在市場(chǎng)機(jī)制失效和風(fēng)險(xiǎn)資本無能為力的領(lǐng)域才給予創(chuàng)新活動(dòng)直接支持。

　　我國對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入一直沒有得到實(shí)質(zhì)性的充分重視：法律建設(shè)滯后，尚少風(fēng)險(xiǎn)投資方面的具體法律、法規(guī)和規(guī)范化的監(jiān)管條例、辦法；特別是吸引國際風(fēng)險(xiǎn)資本方面的政策、法律、措施很少，即使最近頒布的QFⅡ（合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法）也沒有解決吸引國際風(fēng)險(xiǎn)資本投資科技型中、小企業(yè)這一重要的投資領(lǐng)域的問題；優(yōu)惠政策和產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼措施面窄量少，無法吸引國際風(fēng)險(xiǎn)資本大量涌入；對(duì)國際風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)投資的反而限制很多，門檻太高。雖然，近期（2003年3月）取消了“離岸公司在境外上市的‘無異議函’的審批”這一核心審批環(huán)節(jié)，但也只是在這一個(gè)渠道利用國際風(fēng)險(xiǎn)資本有所松動(dòng)。外匯自由兌換的限制也極大地遏制了國際風(fēng)險(xiǎn)資本成功退出、償還境外股東的可能性；缺乏高質(zhì)量的服務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)，也是障礙國際風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的主要因素之一。針對(duì)我國特殊的國情特質(zhì)，須有優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢機(jī)構(gòu)來為國際風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入服務(wù)，其是引進(jìn)國際風(fēng)險(xiǎn)資本的主要輔助力量和橋梁、工具。如此等等，不一而足，顯示我國應(yīng)在吸引國際風(fēng)險(xiǎn)資本方面制定足夠的政策和法律措施，以推進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的再度崛起。

　　7.科技成果很多，前沿型優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和成長(zhǎng)潛力巨大的實(shí)用科技項(xiàng)目太少，致使風(fēng)險(xiǎn)資本無事可做———無用武之地，閑置游蕩；風(fēng)險(xiǎn)投資的軟環(huán)境欠佳和退出風(fēng)險(xiǎn)陰影猶存，難免偷換“風(fēng)險(xiǎn)投資”概念

　　簡(jiǎn)單舉例即可說明：人才濟(jì)濟(jì)、科技成果豐碩的高校上市公司的主營業(yè)務(wù)難有突出的前沿科技含量，不具較大成長(zhǎng)潛力：“清華紫光”百元牛股夢(mèng)僅維持兩個(gè)小時(shí)，卻引來連續(xù)3年的“陰性慘跌”，只差一頂還沒有來得及戴上的“ST”紫帽：“清華同方”的主營業(yè)務(wù)科技含量有目共睹，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)長(zhǎng)期陰跌，致使其所謂科技龍頭風(fēng)光不再：“北大高科”無從體現(xiàn)“高科”特質(zhì)：“湖大科教”在第一大股東的位置上“屁股還沒有坐熱”就將寶座拱手讓出。如此眾多個(gè)案充分說明，其他遠(yuǎn)離科研前沿的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)去購買風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目以引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該“三思而后行”。因而，發(fā)展新技術(shù)，加大科研投入力度，建立新型的開放式的科研體制，是我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的重要課題。沒有高端的前沿型科研開發(fā)，就沒有我國風(fēng)險(xiǎn)投資的再度崛起，也就沒有高新技術(shù)項(xiàng)目群帶動(dòng)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大調(diào)整；風(fēng)險(xiǎn)投資就將困境猶存，低落依舊。

　　8.風(fēng)險(xiǎn)投資人才機(jī)制運(yùn)行失當(dāng)，人才流失嚴(yán)重———風(fēng)險(xiǎn)投資“腦死亡”

　　風(fēng)險(xiǎn)投資是智能資本運(yùn)營過程，其控制管理運(yùn)營需要學(xué)有專長(zhǎng)的科研型企業(yè)家和富有風(fēng)險(xiǎn)膽識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資家。他們有聰明的頭腦、務(wù)實(shí)的干勁和創(chuàng)業(yè)的精神，胸懷大志、誠信服人、思維嚴(yán)謹(jǐn)、知識(shí)淵博、處世樂觀，笑對(duì)創(chuàng)業(yè)艱難和失敗，組織管理能力極強(qiáng)，審時(shí)度勢(shì)、高屋建瓴，是導(dǎo)引風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)成功的“大腦”。

　　在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的選擇和管理上，顯然，職業(yè)金融投資專家對(duì)所選風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的經(jīng)營管理、市場(chǎng)發(fā)掘、技術(shù)培育、產(chǎn)品研制等方面，一般由其投資團(tuán)隊(duì)（或機(jī)構(gòu)）提供豐富、強(qiáng)大的管理能力和經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)支持，以保證風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目穩(wěn)妥迅速的取得市場(chǎng)成功。風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目管理的團(tuán)隊(duì)效應(yīng)是必備的，而我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的管理運(yùn)營缺乏強(qiáng)有力的團(tuán)隊(duì)支撐。我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)近幾年風(fēng)險(xiǎn)投資人才培養(yǎng)乏力，真正的風(fēng)險(xiǎn)資本投資高手不多，中、低檔人才因風(fēng)險(xiǎn)投資低迷而大量跳槽流失，致使“風(fēng)險(xiǎn)投資大腦”運(yùn)轉(zhuǎn)失靈：指令錯(cuò)亂、困境重重；若還不拿出適配政策、有效措施“搶救大腦”擺脫困境，將會(huì)使我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)崛起、重振，拖延更長(zhǎng)的時(shí)間。

　　綜上所述，我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)要走出低落的蟄伏困境，唯有從制度的角度重造風(fēng)險(xiǎn)投資控制運(yùn)營軟環(huán)境，重構(gòu)資源結(jié)構(gòu)框架，獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和國家產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，“新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論必須從比較優(yōu)勢(shì)的觀念提升到‘國家’競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的層面”�！靶碌膰�家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論必須把‘技術(shù)進(jìn)步’和‘創(chuàng)新’列為思考重點(diǎn)”；從風(fēng)險(xiǎn)投資競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的角度消除障礙其發(fā)展、擴(kuò)增的風(fēng)險(xiǎn)投資軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資資源流入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，打破蟄伏僵局，勵(lì)治圖新，才有望重振我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，實(shí)現(xiàn)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)代化目標(biāo)。

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