【摘要】 本文通過一個小故事引出文章主題。在明確資產(chǎn)價值內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，論述了價值創(chuàng)造的具體體現(xiàn)和價值實現(xiàn)的方式及影響因素，明確了價值創(chuàng)造與價值實現(xiàn)的關(guān)系，對企業(yè)財務(wù)理論研究和指導(dǎo)企業(yè)基于價值管理實踐都有著重要意義。

　　【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)價值；價值創(chuàng)造；價值實現(xiàn)

　　一、引言

　　有一天，一位禪師為了啟發(fā)他的門徒，給他的徒弟一塊石頭，叫他去蔬菜市場，并且試著賣掉它，這塊石頭很大，很美麗。但是師父說：“不要賣掉它，只是試著賣掉它。注意觀察，多問一些人，然后只要告訴我在蔬菜市場它能賣多少。”這個人去了。在菜市場，許多人看著石頭想：它可以是很好的小擺件，我們的孩子可以玩，或者我們可以把它當(dāng)作稱菜用的秤砣。于是他們出了價，但只不過幾個小硬幣。徒弟回來。他說：“它最多只能賣幾個硬幣。”師父說：“現(xiàn)在你去黃金市場，問問那兒的人。但是不要賣掉它，光問問價。”從黃金市場回來，這個門徒很高興，說：“這些人太棒了。他們樂意出到1 000塊錢。”師父說：“現(xiàn)在你去珠寶商那兒，但不要賣掉它。”門徒去了珠寶商那兒。他簡直不敢相信，他們竟然樂意出5萬塊錢，門徒不愿意賣，他們繼續(xù)抬高價格——他們出到10萬。

　　這個故事給我們帶來許多思考與啟示，不僅對為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)的企業(yè)如何進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營管理有重要啟示與價值，而且對學(xué)術(shù)理論研究也應(yīng)引起深入思考，即什么是資產(chǎn)價值，什么決定資產(chǎn)價值創(chuàng)造，如何實現(xiàn)資產(chǎn)價值。

　　二、資產(chǎn)價值

　　資產(chǎn)價值涉及資產(chǎn)內(nèi)涵、價值內(nèi)涵，資產(chǎn)價值與企業(yè)價值，市場價值與賬面價值、票面價值、公允價值、持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值的關(guān)系等。要理解價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)，首先應(yīng)理解資產(chǎn)價值的內(nèi)涵。

　?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)價值與企業(yè)價值

　　資產(chǎn)是企業(yè)擁有或者控制的能以貨幣計量的經(jīng)濟資源，這些資源預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益。企業(yè)資產(chǎn)的價值就是由企業(yè)擁有或控制的這些經(jīng)濟資源所創(chuàng)造的經(jīng)濟收益的現(xiàn)值所決定的，或者說企業(yè)資產(chǎn)價值取決于企業(yè)未來創(chuàng)造經(jīng)濟收益的能力。

　　企業(yè)價值從價值產(chǎn)生的角度看，是指企業(yè)創(chuàng)造的未來經(jīng)濟收益的現(xiàn)值，而企業(yè)未來經(jīng)濟收益的創(chuàng)造是由企業(yè)各種資源所決定的。從這個角度出發(fā)，企業(yè)價值實際上是由創(chuàng)造企業(yè)經(jīng)濟收益的各種資源的價值決定的。由于價值通常以貨幣來計量，而企業(yè)能以貨幣計量的資源或經(jīng)濟資源就是資產(chǎn)。因此，企業(yè)價值可具體體現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)的價值。

　?。ǘ┦袌鰞r值與賬面價值

　　市場價值，是企業(yè)流通在外的普通股的市場價值與企業(yè)債務(wù)的市場價值的總和。市場價值是立足于交易下的計量信號，不但反映了企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟價值，而且反映了市場對企業(yè)管理者利用資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力的評價。在市場有效的情況下，市場價值是對企業(yè)內(nèi)在價值的準(zhǔn)確反映和估計。

　　賬面價值反映會計賬面上列出的投資者對企業(yè)的權(quán)益貢獻(xiàn)，是所有過去投資、財務(wù)狀況和經(jīng)營決策的反映，是一種重視過去事件影響，而忽視未來前景因素的價值觀點。賬面價值是根據(jù)歷史成本記錄的，是特定時點會計核算反映的價值。賬面價值不考慮現(xiàn)實市場價格的波動，也不考慮資產(chǎn)的收益狀況，因此，賬面價值很可能不等于市場價值。

　?。ㄈ┵~面價值與票面價值

　　票面價值是指印在有價證券票面上的價值。發(fā)行有價證券是企業(yè)籌集資金的主要途徑，各種證券一般都有票面價值。當(dāng)企業(yè)采用平價方式發(fā)行有價證券時，票面價值與賬面價值相等。但是很少有企業(yè)采用平價方式發(fā)行有價證券，普遍采用溢價發(fā)行，有時也采用折價發(fā)行。在這兩種發(fā)行方式下，有價證券的票面價值與賬面價值并不相等。

　　以股票為例，當(dāng)公司采用溢價或折價方式發(fā)行時，為了使賬面價值能夠代表每股股票所擁有的實際資產(chǎn)，真實反映股東的投資，企業(yè)在賬務(wù)處理時需要對票面價值進(jìn)行會計調(diào)整。如果企業(yè)依然按照票面價值作為公司股本記賬，沒有將股份溢價或折價部分真實地反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，將造成形式上的資本即股份的賬面價值缺乏真實性。

　　（四）公允價值與市場價值

　　公允價值指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。公允價值的確定原則是：如果該資產(chǎn)存在活躍市場，則該資產(chǎn)的市價作為其公允價值；如果該資產(chǎn)不存在活躍市場，但與該資產(chǎn)類似的資產(chǎn)存在活躍市場，則該資產(chǎn)的公允價值應(yīng)比照相關(guān)類似資產(chǎn)的市價確定；如果該資產(chǎn)與類似的資產(chǎn)均不存在活躍市場，則該資產(chǎn)的公允價值可按其所能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率貼現(xiàn)計算的現(xiàn)值評估確定。

　　公允價值是指市場參與者普遍認(rèn)同的、非個別的和特殊的價值，代表一定時間內(nèi)的市場價值。但是，公允價值并不完全等同于市場價值，其大部分由市場價值組成，以公允價值為計量目的的現(xiàn)值也是公允價值的一種。

　　（五）持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值

　　企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值可能是不同的。持續(xù)經(jīng)營價值表明經(jīng)濟價值在持續(xù)經(jīng)營企業(yè)中的應(yīng)用，只有持續(xù)經(jīng)營企業(yè)才能產(chǎn)生一系列的未來現(xiàn)金流量。清算價值是與一個企業(yè)需要變現(xiàn)其資產(chǎn)和索取權(quán)的特殊情況聯(lián)系在一起，它通常是在一種不正常情況下發(fā)生，因為時間壓力等使買賣雙方對資產(chǎn)價值的評估處在不同的地位。

　　價值評估時應(yīng)根據(jù)評估對象的具體情況，考慮應(yīng)選擇的價值。一般情況下，企業(yè)清算價值往往低于持續(xù)經(jīng)營價值，但也有時企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值可能低于清算價值，企業(yè)公允的市場價值應(yīng)是持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值中較高的一個。

　　三、資產(chǎn)價值創(chuàng)造

　　企業(yè)價值創(chuàng)造（Creation）是由企業(yè)內(nèi)在的經(jīng)濟價值所決定的。經(jīng)濟價值是一個與未來密切相關(guān)的概念，是由企業(yè)現(xiàn)在或未來的投資所產(chǎn)生的預(yù)期經(jīng)濟收益和經(jīng)濟成本的凈現(xiàn)值。因此，企業(yè)價值創(chuàng)造是企業(yè)創(chuàng)造的一系列期望的未來經(jīng)濟收益的凈現(xiàn)值，或者說是企業(yè)預(yù)測期經(jīng)濟凈收益的當(dāng)前價值。經(jīng)濟價值決定企業(yè)的價值創(chuàng)造。企業(yè)資產(chǎn)價值創(chuàng)造的關(guān)鍵在于合理配置與使用資產(chǎn)，使資產(chǎn)創(chuàng)造的經(jīng)濟凈收益現(xiàn)值更大化。

　　創(chuàng)造價值是現(xiàn)代企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵，是企業(yè)追求的最終目標(biāo)。企業(yè)要實現(xiàn)價值創(chuàng)造，首先應(yīng)明確價值創(chuàng)造的表現(xiàn)與計量。企業(yè)的價值創(chuàng)造通常主要體現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)價值增加、資本增值、利潤及股利增加、現(xiàn)金凈流量增加等方面。

　　（一）價值創(chuàng)造與資本增值

　　企業(yè)價值創(chuàng)造主要體現(xiàn)于資產(chǎn)價值增加和資本增值，關(guān)鍵在于資本增值。實質(zhì)上，資本增值最大化與企業(yè)股東價值最大化和企業(yè)價值最大化目標(biāo)是一致的 ① 。因為：第一，從會計角度看資本是企業(yè)股東的價值表現(xiàn)，資本增值實質(zhì)上是股東價值的增加；第二，資本增值與資產(chǎn)增值是緊密相關(guān)的，股東價值與企業(yè)價值是緊密相關(guān)的，追求股東價值與追求企業(yè)價值從長遠(yuǎn)看是一致的。因此，準(zhǔn)確計量資本增值是研究企業(yè)價值創(chuàng)造的關(guān)鍵。目前值得研究的不是資本增值是否體現(xiàn)價值創(chuàng)造，而是資本增值應(yīng)如何計算與評價。因為無論在理論上還是在實踐中，無論在經(jīng)營業(yè)績評價還是在企業(yè)價值評估中，資本增值計算問題都是人們十分關(guān)注，但又沒有很好解決的問題。正確計算與評價資本增值指標(biāo)是現(xiàn)代企業(yè)理財?shù)目陀^要求。②

　　（二）價值創(chuàng)造與利潤及股利

　　利潤通過對資本增值的影響直接體現(xiàn)了企業(yè)價值創(chuàng)造。利潤，無論是會計利潤，還是經(jīng)濟利潤都不同程度地反映企業(yè)的價值創(chuàng)造。利潤一方面通過增加凈資產(chǎn)，從而使總資產(chǎn)價值增加；另一方面通過反映企業(yè)現(xiàn)在及未來的收益能力，可折現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造。股利是企業(yè)實現(xiàn)利潤中直接支付給股東的部分。股利支付雖然從凈資產(chǎn)角度看使企業(yè)價值資產(chǎn)價值下降，但股利做為股東收益的最重要組成部分，通過股利也可反映出企業(yè)股東價值創(chuàng)造和企業(yè)價值創(chuàng)造。

　　在股東價值中，股利所占的比例雖然較小，但在嚴(yán)格的意義上，股東持有公司股份期間，從公司收到的唯一現(xiàn)金流就是股利，并且股利是一種相對穩(wěn)定的、固定的收益。因此，運用股利折現(xiàn)計算股東價值創(chuàng)造，進(jìn)而計量企業(yè)價值創(chuàng)造是目前經(jīng)常采用的價值創(chuàng)造計量方法。

　?。ㄈ﹥r值創(chuàng)造與現(xiàn)金流量

　　現(xiàn)代財務(wù)理論或經(jīng)濟價值理論認(rèn)為，公司的價值是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。在企業(yè)價值創(chuàng)造的計量與評估中，我們關(guān)注的是企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是扣除營運資本投資與資本投資之后的經(jīng)營活動所帶來的剩余現(xiàn)金流量。如果企業(yè)的目標(biāo)為追求企業(yè)價值最大化，這種自由現(xiàn)金流量必須支付給企業(yè)的股東。自由現(xiàn)金流量越大，企業(yè)價值越大，股東財富也越大。

　　在價值管理的理念下，唯有現(xiàn)金支撐的收益才能帶來價值增加。在大多數(shù)情況下，現(xiàn)金流量增加（減少）會導(dǎo)致公司價值的增加（減少）。資本市場對于那些犧牲收益來提高現(xiàn)金流量的公司反應(yīng)積極。在資本市場上，投資者將未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與股票價格進(jìn)行比較，為了能夠保持股價持續(xù)平穩(wěn)，公司應(yīng)能夠產(chǎn)生足夠的未來現(xiàn)金流量來證明股價是合理的。并且，期望創(chuàng)造最大的股東價值的公司必須致力于實現(xiàn)未來現(xiàn)金流量的最大化。

　　四、資產(chǎn)價值實現(xiàn)

　　價值實現(xiàn)是指通過與股東和外部投資者進(jìn)行有效溝通，提高價值創(chuàng)造與資產(chǎn)或股票價格之間的相關(guān)性，避免管理期望價值與市場預(yù)期價值的差異，使經(jīng)營績效有效地反映于資本市場的股東投資效益。

　?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)價值實現(xiàn)與股票價格

　　對于上市公司而言，企業(yè)資產(chǎn)價值實現(xiàn)與股票價格緊密相關(guān)。股東持股所獲得的收益有兩個方面，一是股票價格增長；二是所獲得的股利。在任一時點上，股東價值=（當(dāng)時股票價格+當(dāng)期每股股利） ×持有的股份數(shù)。由于股利特點和企業(yè)增長的環(huán)境，在股東價值中，通常股利所占比重較小，股東價值的絕大部分來自股票價格的增長。企業(yè)股票的市場價值越大，表明企業(yè)的經(jīng)營績效越明顯，企業(yè)價值和企業(yè)資產(chǎn)價值也越高。反之，企業(yè)價值創(chuàng)造能力越強，股東投資收益增長的潛力越大，股東和資本市場投資者才會長期支持股票價格，促進(jìn)公司的健康發(fā)展。從這個角度看，股票價格是企業(yè)價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)的統(tǒng)一。

　?。ǘ┵Y產(chǎn)價值實現(xiàn)與資產(chǎn)價格

　　對于一般企業(yè)而言，企業(yè)資產(chǎn)價值實現(xiàn)程度主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價格水平上。從理論上說，資產(chǎn)價格是資產(chǎn)價值的貨幣表現(xiàn)，資產(chǎn)價格應(yīng)反映資產(chǎn)的價值，或資產(chǎn)的經(jīng)濟價值，或價值創(chuàng)造。但是在現(xiàn)實經(jīng)濟實踐中，由于種種原因使企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)濟價值與資產(chǎn)價格不同，即資產(chǎn)價值實現(xiàn)并不等于資產(chǎn)價值創(chuàng)造，例如，對資產(chǎn)經(jīng)濟價值或價值創(chuàng)造評估的不準(zhǔn)確；企業(yè)某項資產(chǎn)或全部資產(chǎn)在市場上的供求關(guān)系；企業(yè)管理人員在資產(chǎn)市場上的議價能力和談判能力等等。因此，企業(yè)資產(chǎn)管理不僅要重視資產(chǎn)價值創(chuàng)造，而且要重視資產(chǎn)價值實現(xiàn)。資產(chǎn)價格（包括企業(yè)全部資產(chǎn)價格和單項資產(chǎn)價格）是企業(yè)資產(chǎn)價值實現(xiàn)程度的體現(xiàn)，加強資產(chǎn)價格管理是企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容。

　?。ㄈ┵Y產(chǎn)價值實現(xiàn)與溝通能力

　　在企業(yè)從資產(chǎn)價值創(chuàng)造到資產(chǎn)價值實現(xiàn)的過程中，資產(chǎn)經(jīng)營管理者的溝通能力，特別是CFO的溝通與協(xié)調(diào)能力起著重要的作用。例如，如何讓現(xiàn)有股東充分了解企業(yè)價值創(chuàng)造能力和潛力，以持有公司股票，如何讓潛在投資者理解與掌握企業(yè)價值創(chuàng)造的現(xiàn)狀與潛能，愿意以較高價格購買公司股票，溝通能力是至關(guān)重要的；如何使企業(yè)資產(chǎn)或產(chǎn)品以較高的價格出售，同樣反映了管理者的溝通能力或議價能力。資產(chǎn)經(jīng)營管理者的溝通能力，一方面取決于他（她）們對企業(yè)自身價值創(chuàng)造的準(zhǔn)確把握和深刻理解；另一方面取決于他們對市場環(huán)境及利益相關(guān)者需求及心態(tài)的理解與把握。而經(jīng)營管理者理解與把握這兩方面的前提是對資產(chǎn)經(jīng)營管理和資產(chǎn)價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)方面的良好的業(yè)務(wù)素質(zhì)。

　　企業(yè)的價值是由資產(chǎn)的價值體現(xiàn)的，包含資產(chǎn)價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)兩個方面。價值創(chuàng)造過程通常是內(nèi)部管理的范疇，價值實現(xiàn)過程則是通過對外溝通來完成的。價值創(chuàng)造是價值溝通的基礎(chǔ)。當(dāng)公司內(nèi)在的真實經(jīng)濟價值與外在的市場價值有所落差時，在市價高估時，對內(nèi)要進(jìn)行價值重建，以確保公司價值創(chuàng)造能力的提升；在市值低估時，對外要與股東和投資者做有效的價值溝通，以避免由于欠缺資訊的透明度及資訊的不對稱造成預(yù)期落差，導(dǎo)致投資價值減損，阻礙價值實現(xiàn)的最終目標(biāo)。因此，追求企業(yè)價值最大化要重視資產(chǎn)價值創(chuàng)造和資產(chǎn)價值實現(xiàn)兩個方面。

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