【摘要】在貨幣政策有效性的前提下，存在著貨幣政策作用的非對稱性：緊縮性貨幣政策對降低經(jīng)濟增長速度的作用大于擴張性貨幣政策提高經(jīng)濟增長速度的作用。從我國貨幣政策操作過程的實踐來看，如何選擇合適的調(diào)控模式是非常關鍵的問題。

　　關鍵詞：貨幣政策 非對稱性 相機抉擇 單一規(guī)則

　　一、貨幣政策的非對稱性及其成因

　　貨幣政策的有效性問題研究的是貨幣政策能否系統(tǒng)地以及能多大程度上影響產(chǎn)出，對于這個問題的爭議一直是宏觀經(jīng)濟學的熱點問題。在這個前提下，緊縮性貨幣政策具有降低經(jīng)濟增長速度的作用，擴張性貨幣政策具有提高經(jīng)濟增長速度的作用。早在20世紀30年代，凱恩斯即提出了“流動性陷阱”，認為貨幣政策在大危機面前不如財政政策得力，但他從來沒有完全否定過貨幣政策的有效性。20世紀40年代初，著名經(jīng)濟學家漢森曾言到：“貨幣武器確實可以有效地用來制止經(jīng)濟擴張。”同時他也注意到：“20世紀30年代的經(jīng)濟蕭條所提供的充分證據(jù)表明，恢復經(jīng)濟增長僅僅靠廉價的貨幣擴張是不充分的。”目前的一些實證研究，發(fā)現(xiàn)了美國和歐洲的一些國家當中確實存在顯著的貨幣政策非對稱性。

　　貨幣政策產(chǎn)生非對稱性的作用主要有以下三個原因：第一種是由于在經(jīng)濟周期的不同階段，經(jīng)濟行為主體的預期形成機制和作用方式不同，因此導致了貨幣政策作用的非對稱性；第二種是存在銀行和資本市場上的各種信貸約束，這些信貸約束只有當貨幣政策緊縮時，才能夠成為緊約束，并且發(fā)揮實際作用；第三點是經(jīng)濟當中存在各種名義粘性和實際粘性，例如價格粘性和工資剛性等，這些粘性因素使得價格在經(jīng)濟擴張期間向上變化的靈活性高于經(jīng)濟收縮期間向下變動的靈活性。

　　二、貨幣政策非對稱性下的我國宏觀調(diào)控模式的選擇

　　在中國改革開放后的20多年當中，經(jīng)歷了大約4～5個完整的經(jīng)濟周期波動，從1998年開始，連續(xù)實施了積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。劉金全（2002）所作的實證分析結(jié)果表明：緊縮性貨幣政策對實際產(chǎn)出具有顯著的降低作用，強于擴張性貨幣政策對于產(chǎn)出的促進作用。

　　1993~1996年我國發(fā)生了嚴重的通貨膨脹，央行在制定貨幣政策時選擇貨幣供給量作為中介指標，實際上是在執(zhí)行適度從緊的貨幣政策，主要是為了防止社會因貨幣供給量失控而造成的物價上漲。貨幣供給量對于物價水平的影響十分顯著，要平抑物價，就必須嚴格控制貨幣供給的增長。1997年之后的5年內(nèi)，我國經(jīng)歷了長達5年的通貨緊縮的時期，一方面供大于求的過剩經(jīng)濟急需增加貨幣供給量，以啟內(nèi)需；另一方面銀行體系大量存款閑置。央行增加貨幣供給量的行為也被經(jīng)濟主體規(guī)避風險的反向選擇所化解，也就是說，在通貨緊縮時期，貨幣政策的作用大大下降了。正是由于貨幣政策的非對稱性作用的存在，我國應該謹慎選擇合適的貨幣政策的中介指標和調(diào)控模式。

　　凱恩斯和弗里德曼兩名經(jīng)濟學界著名的學術(shù)泰斗，在調(diào)控模式上有著不同的看法。凱恩斯認為貨幣需求是不穩(wěn)定的，應實行相機抉擇的貨幣政策，逆經(jīng)濟風向行事；由于邊際消費傾向的遞減和資本的邊際效益遞減，導致有效需求不足，因此貨幣政策的最終目標定為充分就業(yè)。弗里德曼認為貨幣需求是穩(wěn)定的，主張用“單一規(guī)則”的貨幣政策代替凱恩斯的相機抉擇的貨幣政策，提出以一個長期穩(wěn)定的貨幣供給的增長率作為貨幣政策的操縱目標，最終目標為物價穩(wěn)定。

　　相機抉擇也叫反周期貨幣政策，是指政府根據(jù)經(jīng)濟運行的階段特征以及政策效果來相機抉擇使用宏觀經(jīng)濟政策。相繼抉擇通常要考慮以下幾點：

　　（1）逆風向行事

　　當經(jīng)濟衰退時，通常選擇擴張性財政政策和貨幣政策；當經(jīng)濟過熱或出現(xiàn)通貨膨脹時，通常選擇緊縮性財政政策和貨幣政策。

　　（2）政策的時滯

　　經(jīng)濟中存在的不同類型的時滯如數(shù)據(jù)時滯、認識時滯、立法時滯、執(zhí)行時滯、作用時滯。政府要及時實行和選擇經(jīng)濟調(diào)控措施，避免前一輪調(diào)控政策在經(jīng)濟風向轉(zhuǎn)換后才發(fā)生作用。

　　（3）政策的組合和協(xié)調(diào)

　　通常有雙緊雙松和一緊一松的政策組合。“單一規(guī)則”認為由于貨幣政策時滯等原因，反周期的干預不僅不能熨平周期，反而會加劇周期波動。其推導邏輯是：消費函數(shù)的穩(wěn)定性，決定貨幣需求的穩(wěn)定性；貨幣需求的穩(wěn)定性決定貨幣供給具有穩(wěn)定性；貨幣供給的穩(wěn)定性決定了貨幣政策調(diào)控模式必然是“單一規(guī)則”。

　　事實上，世界各國在貨幣政策調(diào)控模式選擇上無一例外地奉行“相機抉擇”模式。美聯(lián)儲利率的頻繁調(diào)整是眾所周知的；中國存款準備金率的變動曲線也不是水平的。此外，從中國貨幣政策表述的繁復多變中容易看出（見表1），我國中央銀行基本上時按照“相機抉擇”的貨幣政策調(diào)控模式。但值得注意的是我國貨幣供應量的沖擊存在非對稱現(xiàn)象，正向的貨幣沖擊效果和負向的貨幣沖擊效果相比，效果相對較弱，這也解釋了我國對經(jīng)濟運行宏觀調(diào)控的“剎車容易，啟動難”現(xiàn)象。

　　從貨幣政策操作應力求完善上看：①隨著貨幣政策傳導機制由貨幣渠道向利率渠道轉(zhuǎn)化的趨勢，貨幣政策不宜簡單地以貨幣供應量增長率是否適度來衡量而應把握貨幣供應量增長率與經(jīng)濟增長和物價上漲之間的關系。應該更加關注最終目標，即物價上漲水平而非中間目標即貨幣供應量的變化；②近年來我國資本市場發(fā)展迅速，一方面，資本市場投資與銀行儲蓄存款的替代關系越來越明顯，客戶保證金對貨幣層次結(jié)構(gòu)的影響越來越大，致使M2指標的全面性受到質(zhì)疑；另一方面，我國資本市場的財富效應不顯著，資產(chǎn)價格對實體經(jīng)濟尤其是投資與消費的影響并不大。因此，貨幣政策的操作應主要以實體經(jīng)濟的穩(wěn)定和增長為目標，同時適當兼顧資本市場的需要；③生產(chǎn)者和消費者的預期和信心對貨幣政策的有效傳導作用日益增強。我國的貨幣政策實踐應適當考慮預期因素的作用，在貨幣政策決策前，對預期因素的作用有一個“預期”，以保證貨幣政策的有效性。由于貨幣政策的實施依賴于對未來經(jīng)濟變動的預期，而經(jīng)濟運行具有不確定性，人們理解市場變化、預期的改變以及理解社會公眾對貨幣政策變動的反應在目前力所不及，因此，中央銀行適時、謹慎地相機抉擇來實施貨幣政策并采取漸進微調(diào)的方式進行操作可能是一種現(xiàn)實的選擇。

　　三、新時期下的財政政策和貨幣政策如何組合

　　改革開放以來，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷變動調(diào)整，各種不確定性的發(fā)生，加劇了我國政策的復雜性。當前我國央行的利率管制，國有商業(yè)銀行的壟斷性、風險約束、非利潤約束以及管理權(quán)限的高度集中，企業(yè)、個人的悲觀性經(jīng)濟預期等都成為影響貨幣政策作用效力的因素。

　　1998年以來，我國連續(xù)幾年實施積極的財政政策，利用國債資金進行重點建設，有力地拉動了經(jīng)濟增長，抑制了通貨緊縮趨勢，而且加快了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時又實施了穩(wěn)健的貨幣政策，在貨幣供應量方面多數(shù)時候進行擴張性操作，有力地支持了積極財政政策的實施，促進了經(jīng)濟的發(fā)展。到1999年，通貨緊縮基本停止，經(jīng)濟恢復到8%的增長速度，可以說，1997年以后中國的宏觀經(jīng)濟政策基本上符合經(jīng)濟理論的邏輯和經(jīng)濟現(xiàn)實的要求。問題是在中國2003年經(jīng)濟增長率達到9.1%，從而進入了新一輪經(jīng)濟周期的上升階段后，宏觀調(diào)控應實施怎樣的轉(zhuǎn)向呢？

　　目前，我國經(jīng)濟不是全面過熱，而是帶有明顯的局部過熱的性質(zhì)，部分行業(yè)和地區(qū)投資增長過快，資源瓶頸越來越明顯。針對國民經(jīng)濟中的這些矛盾和問題，原有的積極財政政策不利于控制固定資產(chǎn)投資的過快增長和緩解通貨膨脹的壓力，反而有助于加大投資與消費比例的失衡，形成逆向調(diào)節(jié)。因此，必須及時調(diào)整政策的方向，以適應經(jīng)濟形勢變化的需要。

　　財政政策和貨幣政策，作為國家宏觀調(diào)控的兩大重要政策，它們的作用機制、方向和適用的條件均不相同，并且不可相互替代。一般而言，貨幣政策的行政時差比財政政策短，但財政政策的特點是一旦政策措施確定，其影響比需要經(jīng)過傳導機制漸漸展開作用的貨幣政策更為直接和迅速。在膨脹和緊縮總需求的作用上，由于財政政策的直接作用，在克服需求不足，促進經(jīng)濟加速方面起到突出作用，而貨幣政策在抑制貨幣增長、治理通貨膨脹方面的作用是強而有力的。

　　我國目前面臨投資增長過快、局部過熱、通脹壓力巨大等情況，繼續(xù)實施積極財政政策不但不能緩解經(jīng)濟生活中的深層次矛盾，還會加劇經(jīng)濟的升溫，但政策轉(zhuǎn)型又不能過快，而應采取相對中性的政策。在兩大政策的配合上，由于經(jīng)濟過熱時，要想通過緊縮的宏觀經(jīng)濟政策抑制過旺的需求，克服通貨膨脹和經(jīng)濟泡沫，財政政策往往不如貨幣政策有效。因此，應實現(xiàn)以貨幣政策為主，合理地選擇政策目標、政策工具和政策主體的作用方向，形成財政貨幣政策密切配合的相機抉擇的政策機制。

　　隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的不斷深入，我國金融改革的進行，經(jīng)濟全球化的加快，政府必須據(jù)此適時調(diào)整財政、貨幣政策的目標和工具。另一方面，在心理預期、政治環(huán)境、科技進步等外部因素的作用下，財政、貨幣政策的短期效應還有著很大的不確定性。因此，今天提出的政策遲早也會有不合時宜的一天，這是經(jīng)濟形勢決定政策調(diào)整的必然規(guī)律。我們的最終目標不是要找到適合中國情況的惟一政策措施，而是要審時度勢、積極主動地利用財政、貨幣政策等工具，真正實現(xiàn)財政、貨幣政策的相機抉擇，以持續(xù)、穩(wěn)定地推進市場經(jīng)濟的發(fā)展。

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