摘要：金融期權(quán)是新出現(xiàn)的一種金融衍生品，在國際金融市場上其交易量已越來越大，交易品種日益俱增，交易范圍不斷擴(kuò)大，已成為人們關(guān)注的一項(xiàng)新的金融業(yè)務(wù)。本文就金融期權(quán)的基本特征和主要功能作一探討，幫助人們認(rèn)識和熟悉金融期權(quán)，以促進(jìn)當(dāng)今的金融創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　關(guān)鍵詞：金融期權(quán)；基本特征；主要功能；看漲期權(quán)；看跌期權(quán)

　　一、金融期權(quán)的分類及其交易策略

　　(一)金融期權(quán)的含義及主要內(nèi)容

　　金融期權(quán)是指在特定的時(shí)間內(nèi)，按協(xié)議價(jià)格及規(guī)定的數(shù)量買賣某種指定的金融產(chǎn)品的權(quán)利。其主要內(nèi)容包括投票期權(quán)、股指期貨期權(quán)、貨幣期權(quán)、利率期權(quán)等。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，各種金融產(chǎn)品進(jìn)行組合，創(chuàng)造出新的期權(quán)產(chǎn)品，如：把互換和期權(quán)組合成互換期權(quán)，把期貨和期權(quán)組合成期貨合同期權(quán)等。

　　(二)期權(quán)的分類

　　金融期權(quán)可以從不同的角度進(jìn)行分類：

　　1.根據(jù)期權(quán)的內(nèi)容分，可分為買權(quán)和賣權(quán)。買權(quán)，指期權(quán)的買賣雙方約定在到期日或期滿前，買方有權(quán)按協(xié)定價(jià)從賣方手中買入特定數(shù)量的金融商品。賣權(quán)，指期權(quán)的買賣雙方約定在到期日或期滿前，買方有權(quán)按協(xié)定價(jià)向賣方出售特定數(shù)量的金融商品。

　　2.根據(jù)期權(quán)的協(xié)定價(jià)與市場價(jià)的關(guān)系，可分為平價(jià)期權(quán)、有利期權(quán)、不利期權(quán)。平價(jià)期權(quán)即期權(quán)的協(xié)定價(jià)與市場價(jià)相等。有利期權(quán)，即期權(quán)買權(quán)的協(xié)定價(jià)低于市場價(jià)，賣權(quán)的協(xié)定價(jià)高于市場價(jià)，由于協(xié)定價(jià)對賣方有利，所以稱為有利價(jià)。不利期權(quán)，買方的協(xié)定價(jià)高于市場價(jià)，賣方的協(xié)定價(jià)低于市場價(jià)，由于協(xié)定價(jià)對買方不利，所以稱為不利期權(quán)。

　　3.根據(jù)履行期限分，可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。美式期權(quán)是指買方可以在成交日至期權(quán)到期日之前的任何時(shí)間，要求賣方履約。歐式期權(quán)是指買方在到期日的當(dāng)天才可以要求執(zhí)行期權(quán)。

　　(三)最常用的金融期權(quán)交易策略

　　1.看漲期權(quán)：看漲期權(quán)又分買入看漲期權(quán)和賣出看漲權(quán)。買入看漲期權(quán)，是指購買者獲得了在到期日以前按協(xié)定價(jià)購買合同規(guī)定的某種金融產(chǎn)品的權(quán)利。采用這種期權(quán)交易策略是因?yàn)橘徺I期權(quán)合同者通常預(yù)測市價(jià)將上漲。當(dāng)市價(jià)上升，購買者的收益是無限的;當(dāng)價(jià)格下跌，購買者的損失是有限的(即支付的期權(quán)費(fèi))，當(dāng)市價(jià)等于協(xié)議價(jià)與期權(quán)費(fèi)之和，購買者不虧不盈，處于盈虧平衡點(diǎn)。賣出看漲期權(quán)指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費(fèi)后給買方以協(xié)定價(jià)購買某金融產(chǎn)品的權(quán)利。采用這種期權(quán)交易策略是因?yàn)槌鍪燮跈?quán)合同者通常預(yù)測市價(jià)下跌。當(dāng)市價(jià)下跌，出售者最大收益即期權(quán)費(fèi);當(dāng)市場上漲，出售者風(fēng)險(xiǎn)是無限的;當(dāng)市價(jià)等于協(xié)定價(jià)與期權(quán)費(fèi)之和，出售者不虧不盈。處于盈虧平衡點(diǎn)。

　　2.看跌期權(quán)：看跌期權(quán)又分為買入看跌期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。買入看跌期權(quán)指合同的買入者獲得了在到期日以前按協(xié)定價(jià)格出售合同規(guī)定的某種金融產(chǎn)品的權(quán)利。采用這種期權(quán)交易策略是因?yàn)橘I入看跌期權(quán)者預(yù)測市價(jià)將下跌。

　　當(dāng)市價(jià)下跌，購買者的收益無限;當(dāng)市價(jià)上漲，其損失有限(即支付的期權(quán)費(fèi));當(dāng)市價(jià)等于協(xié)定價(jià)和期權(quán)費(fèi)之差時(shí)，購買者不虧不盈，處于盈虧平衡點(diǎn)。

　　賣出看跌期權(quán)，指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費(fèi)后給買方以協(xié)定價(jià)出售某種金融產(chǎn)品的權(quán)利。采用這種期權(quán)交易策略是因?yàn)槌鍪燮跈?quán)合同者通常預(yù)測市價(jià)將上漲。當(dāng)市價(jià)下跌，出售者風(fēng)險(xiǎn)無限;反之，出售者的最大收益即期權(quán)費(fèi);當(dāng)市價(jià)等于協(xié)定價(jià)和期權(quán)費(fèi)之差時(shí)，出售者不虧不盈。處于盈虧平衡點(diǎn)。上述四種交易的盈虧狀況可列圖表表示。

　　二、金融期權(quán)的基本特征

　　期權(quán)交易同其他交易，如：商品交易、金融期貨交易有很大區(qū)別，具有明顯的特征。

　　1.期權(quán)交易的對象是一種權(quán)利。商品交易的對象是商品，金融期貨交易的對象是期貨合約。期權(quán)交易由于是一種權(quán)利買賣，即買進(jìn)或賣出某種金融產(chǎn)品的權(quán)利，但并不承擔(dān)一定要買進(jìn)或賣出的義務(wù)，這個(gè)權(quán)利是單方面的，這是期權(quán)交易的一個(gè)顯著特征。

　　2.期權(quán)交易具有很強(qiáng)的時(shí)間性。期權(quán)的持有者只有在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)才有效，或執(zhí)行期權(quán)，或放棄轉(zhuǎn)讓期權(quán)，超過規(guī)定的有效期，期權(quán)合約自動失效，期權(quán)購買者所擁有的權(quán)利隨之消失。例如：美式期權(quán)，買方(或賣方)只能在期權(quán)成交日至期權(quán)到期日之前的任何一個(gè)工作日的紐約時(shí)間上午9點(diǎn)30分以前向?qū)Ψ叫�布，決定執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約。歐式期權(quán)的買方(或賣方)只能在期權(quán)到期日當(dāng)天紐約時(shí)間上午9時(shí)30分以前向?qū)Ψ叫�布�?zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約。可見，期權(quán)交易的時(shí)間有嚴(yán)格規(guī)定。

　　3.期權(quán)投資具有杠桿效應(yīng)。期權(quán)投資可以以小博大，即支付一定的權(quán)利金為代價(jià)購買到無限盈利的機(jī)會。因此，購買期權(quán)具有杠桿效應(yīng)。例如：美國A公司買入馬克看漲期權(quán)的協(xié)定為$0.3300，支付的期權(quán)費(fèi)為$0.0200，購買一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的馬克合同是DM125 000。當(dāng)合同到期，如：市場價(jià)為每馬克0.3800美元時(shí)，行使期權(quán)每馬克可獲利0.05美元(0.3800-0.3300)，扣除期權(quán)費(fèi)0.02美元，購買者的純利潤為每馬克0.03美元(0.05-0.02)，共獲利為0.03×125 000=3 750美元，可見投資者只付出2 500美元，即可獲凈利3 750美元，充分說明了期權(quán)投資的杠桿效應(yīng)。

　　4.期權(quán)的供求雙方具有權(quán)利和義務(wù)的不對稱。權(quán)利和義務(wù)的不對稱是期權(quán)交易的基本特征之一，表現(xiàn)在期權(quán)購買者擁有履約的權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，期權(quán)的出售者只有義務(wù)而無權(quán)利(見表2)。同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)與收益上也具有不對稱性，期權(quán)的購買者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是有限的，其收益可能是無限的，期權(quán)的出售者收益是有限的，其風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的。

　　5.期權(quán)的購買者具有選擇權(quán)。期權(quán)的購買者具有選擇權(quán)，這也是期權(quán)的又一特點(diǎn)。期權(quán)購買者購買的權(quán)利是可以選擇的，即可以選擇執(zhí)行、轉(zhuǎn)讓或放棄。其他交易如：商品期貨交易、金融期貨交易、遠(yuǎn)期外匯交易，不具有選擇權(quán)，如到期不執(zhí)行合約規(guī)定，視為違約，要負(fù)賠償責(zé)任。

　　三、金融期權(quán)的主要功能

　　金融期權(quán)的功能是多方面的，歸納起來，主要有以下幾種。

　　(一)保值防險(xiǎn)功能

　　保值防險(xiǎn)是期權(quán)的一項(xiàng)基本功能。現(xiàn)以外匯賣出保值看漲期權(quán)為例加以說明。假定美國A公司的帳戶上有一筆德國馬克的余額，6個(gè)月以內(nèi)(即本會計(jì)年度期末)，它將把馬克兌成美元，即期匯率為$1=DM1.7，該公司為減少可能的損失，賣出6個(gè)月期馬克看漲期權(quán)，協(xié)定價(jià)為$1=DM1.7，權(quán)利金為2.5%，作為該公司的收益，若馬克匯率不變或上漲，期權(quán)購買者必然放棄執(zhí)行合約，權(quán)利金即為賣方的收入;若馬克匯率下跌，買方執(zhí)行合約，期權(quán)賣方則必須以1美元兌1.7馬克的匯價(jià)賣出馬克，買入美元，從而出現(xiàn)匯兌損失，但可由權(quán)利金的收入而抵銷一部分損失，達(dá)到保值防險(xiǎn)的目的。

　　在期權(quán)保值防險(xiǎn)功能中，利率期權(quán)的保值防險(xiǎn)功能具有更大的優(yōu)勢。例如：利率封頂期權(quán)和利率保底期權(quán)就是最好的保值防險(xiǎn)工具。利率封頂期權(quán)可使買方更靈活地降低成本，同時(shí)又把利率上升的風(fēng)險(xiǎn)控制在上限以內(nèi)。它可以將大公司的利息損失限定在一固定的范圍內(nèi)。例如：M公司有2年期的1 000萬美元的浮動利率債務(wù)，為避免利率上升增加利息支出，M公司向銀行買入?yún)f(xié)定利率為5.0%的1年期美元利率封頂期權(quán)，金額為1 000萬美元，以LIBOR為市場利率，每季度結(jié)算一次，買方向賣方支付0.25%的權(quán)利金(1 000萬×0.25%=2.5萬)，3個(gè)月后，若結(jié)算日的市場利率高于5.0%，如：為5.5%，則賣方向買方支付利差：(5.5%-5.0%)×90/360×1 000萬美元=1.25萬美元若市場利率低于協(xié)定利率5.0%，如為4.5%，買方即放棄執(zhí)行期權(quán)，又要以較低的市場利率向賣方支付浮動利率，這樣通過利率封頂期權(quán)交易，買方就將其利率波動可能帶來的損失，限定在一個(gè)有限的范圍內(nèi)，即權(quán)利金以內(nèi)，起到了保值防險(xiǎn)的作用。同時(shí)利率封頂期權(quán)和利率封底期權(quán)可以組合，成為利率領(lǐng)子期權(quán)，這種領(lǐng)子期權(quán)可以起到更好地保值防險(xiǎn)作用。

　　(二)盈利功能

　　期權(quán)的盈利主要是期權(quán)的協(xié)定價(jià)和市價(jià)的不一致而帶來的收益。這種獨(dú)特的盈利功能是吸引眾多投資者的一大原因。例如：投資者A判定某種股票在2個(gè)月內(nèi)價(jià)格上漲，每股現(xiàn)價(jià)50元，如果兩買進(jìn)300股需付現(xiàn)款1.5萬元，但投資者苦于沒有足夠的資金或認(rèn)為投資1.5萬風(fēng)險(xiǎn)太大。于是采用購買看漲期權(quán)的方式，每股2個(gè)月的期權(quán)費(fèi)只有5元，支付300股的期權(quán)費(fèi)為1 500元，協(xié)定傭金為4%，即600元，投資者共支付了2 100元。如果2個(gè)月內(nèi)股票下跌至30元，投資者最多損失2 100元。如果2個(gè)月內(nèi)股票上升70元，可獲得利6 000元，扣除2 100元投資成本，凈余3 900元，投資盈利率為185.71%(3 900/2 100)。這充分說明期權(quán)交易具有盈利功能。

　　(三)激勵(lì)功能

　　激勵(lì)功能是由期權(quán)的盈利功能延伸出來的一項(xiàng)功能。在現(xiàn)代公司制的條件下，公司主管人員怎樣激勵(lì)經(jīng)營管理人員為所有者工作，即如何調(diào)動他們的積極性，這是關(guān)系到公司發(fā)展的一個(gè)重大問題。一些公司的所有者往往用期權(quán)作為激勵(lì)經(jīng)營管理人員的工具，已取得了較好的效果。他們給予經(jīng)營管理人員較長期限內(nèi)的該公司股票的買入期權(quán)，合約規(guī)定的買入價(jià)一般與當(dāng)時(shí)的股價(jià)接近。這樣公司經(jīng)營管理人員只要努力工作使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，服票價(jià)格也會隨之上揚(yáng)，股票買入期權(quán)的價(jià)格同樣會上升，經(jīng)營管理人員便可從中獲利。因?yàn)�，�?guī)定的期限較長，這種激勵(lì)方式通常有較好的持久性，對防止經(jīng)營管理人員的短期行為十分有利。

　　(四)投機(jī)功能

　　騎墻套利策略是外匯投機(jī)者使用的一種方法。所謂騎墻套利是指同時(shí)買入?yún)f(xié)定價(jià)、金額和到期日都相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。在這種策本是有限的(即兩倍的權(quán)利金)，無論匯率朝哪個(gè)方向變動，期權(quán)買方的凈收益一定是某種傾向匯率的差價(jià)減去兩倍的權(quán)利金。即是說，只要匯率波動較大，即匯率差價(jià)大于投資成本，無論匯率波動的方向如何?期權(quán)買方即投資者均可受益。

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