2010-12-13 10:40 來源：王松濤
摘要：近年來，利率在我國的貨幣政策傳導機制中居于越來越核心的地位。而貨幣政策傳導機制又是貨幣政策的核心內容。故利率直接關系到我國貨幣政策對實質經(jīng)濟產(chǎn)生影響。研究利率傳導機制又助于我們認清阻礙貨幣政策傳導的主要問題，為我國宏觀經(jīng)濟更快更好發(fā)展提供理論依據(jù)。
關鍵詞：貨幣政策傳導機制；利率管制；利率市場化；中國人民銀行
近年來，在處理各種復雜的經(jīng)濟狀況中，我國相應的貨幣政策的效果并不是十分明顯。當然，這種局面是由多方面原因造成的。在這里，筆者謹就利率傳導方面的問題進行研究。以期在這方面更好的解決貨幣政策利率傳導機制存在的問題。
一、貨幣政策傳導機制的理論依據(jù)
貨幣政策傳導機制是指一定的貨幣政策手段，通過經(jīng)濟體制內的各種經(jīng)濟變量，影響到整個社會經(jīng)濟活動，進而實現(xiàn)既定的貨幣政策目標，使企業(yè)和居民不斷得調整自己的經(jīng)濟行為，達到國民經(jīng)濟新的平衡的作用過程。
凱恩斯（1936）提出貨幣政策的利率渠道傳導理論，斯認為貨幣供應量的增加代表了一種擴張性的貨幣政策。在既定的流動性偏好下，貨幣供應量增加，導致市場利率下降，在既定的資本邊際條件下，更低的利率刺激投資支出的增加；投資通過乘數(shù)效應導致產(chǎn)出增加。在凱恩斯的利率傳導機制中，利率是核心環(huán)節(jié)，而貨幣政策通過利率渠道發(fā)揮作用的途徑有兩條：一是貨幣與利率的關系，即流動性偏好；二是利率與投資的關系，即投資利率彈性。該傳導機制的核心是流動性效應，即貨幣需求的利率彈性和投資的利率彈性。凱恩斯認為，前者大，后者少，故貨幣政策對投資的作用不大。
二、我國的貨幣政策利率傳導機制的現(xiàn)狀和原因分析
（一）現(xiàn)狀。在我國，利率傳導機制是貨幣政策最重要的部分。雖然從1995年開始我國開始推行利率市場化改革，當處于經(jīng)濟轉軌特殊時期的歷史背景，使我國的利率很大程度上仍處于被管制狀態(tài)。由此原因引出了我國利率傳導中的諸多問題：
1.扭曲了利率的形成體系。在我國，基準利率更大意義上是居民金融機構存款利率，這樣我國就出現(xiàn)了與西方發(fā)達國家截然不同的倒掛機制，即存款利率充當了基準利率，并且決定了貨幣的市場利率。
2.制約了消費和投資對利率的彈性。對企業(yè)來說，我國公布的貸款利率不能真實反映企業(yè)的投資成本，直接造成了投資利率彈性偏低。對居民來說，利率長期處于低水平，且波動幅度小頻率低，這樣很大程度上降低了利率變化對財富價值的影響。
3.制約了商業(yè)銀行的信貸提供。利率處于管制狀態(tài)下。在經(jīng)濟擴張時期，銀行的信貸擴張并不能推動利率的下行，從而必然造成通脹的壓力增大和信貸的過度擴張。同樣，在經(jīng)濟緊縮時期，信貸緊縮也不能推動利率的上升，從而形成過度的信貸緊縮。
（二）原因。雖然從上世紀90年代開始我國開始推行利率市場化改革，逐步取消和放寬了多種利率管理工具。但我國利率體制仍然處于人民銀行利率管制制度下。事實上，我國面對各種經(jīng)濟形勢做出利率調整時是被動的且決策時間很長。另外，中國人民銀行是從宏觀經(jīng)濟角度進行利率調整，這制約了利率發(fā)揮作為資金的價格信號調節(jié)資金供求的作用，從而使利率水平不能完全反映資金的價格和供求狀況。這樣就不能發(fā)揮利率工具的信貸資金供需調節(jié)作用，還會造成貨幣政策傳導渠道的不暢通。并且我國仍處于經(jīng)濟轉軌時期，社會保障體系還不完善，企業(yè)和居民的消費價格預期根據(jù)經(jīng)濟形勢的發(fā)展而變化。如果企業(yè)和居民的價格預期下降，那么即使利率下降了，增加即期投資也是不劃算的，因為將來的投資和消費價格會更低。所以，在我國會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象：盡管多次上調存貸款利率，但物價會繼續(xù)上漲，企業(yè)和居民己經(jīng)形成了物價上漲的價格預期，通貨膨脹會相應的抵消企業(yè)和居民的消費。當人民銀行下調利率時，也會面臨相同的狀況。
三、對我國貨幣政策利率傳導機制的幾點建議
從上述分析中我們看出，利率管制制度是我國的利率政策不能對實體經(jīng)濟進行有效調控的重要原因。被管制的利率誤導了人們對利率水平的預期，這使得各方面對利率的判斷變的不敏感，也就導致消費利率彈性和投資利率彈性非常低。又由于中央銀行通過貨幣市場利率引導金融機構、企業(yè)和居民之間利率的渠道不通暢，使得貨幣市場利率與這三方面的利率不能有效聯(lián)動，嚴重降低了利率傳導的效果。為此，我們應該：
�。ㄒ唬┮I造實施利率市場化的條件。完善同業(yè)拆借的市場業(yè)務是當前應該首先完成的。再者要加強貨幣市場各部分之間的聯(lián)系，逐步開放短期利率以及國債利率.最后，為真正反映貨幣資金的供求狀況，在上述基礎上還要達成市場基準利率。
�。ǘ┻m當放大商業(yè)銀行各種利率的增減幅度。采取先外幣，后本幣；先貸款，后存款，先小行，后大行；先調整幅度，后徹底放開的方式，由商業(yè)銀行根據(jù)自身經(jīng)濟情況和外部經(jīng)濟環(huán)境，在中央銀行確定的基準利率的基礎上加以浮動。
�。ㄈ┩晟瀑Y本市場。首先要規(guī)范證券市場，發(fā)展多元化的金融資產(chǎn)，以促進我國國債市場的發(fā)展。其次，為增強利率的引導作用，應擴大市場的交易主體，且疏通資本市場和貨幣市場的資金流動。
�。ㄋ模┰趯嵤├适袌龌^程中，要進一步加強銀行的監(jiān)管。從現(xiàn)實情況來看，還要提高中央銀行監(jiān)管人員的素質，加強業(yè)務培訓，建立健全各種相關法律制度，規(guī)范各項程序操作，以維持金融秩序的穩(wěn)定。
四、總結
為使我國的貨幣傳導機制更加有效，對調節(jié)我國的經(jīng)濟狀況起到更明顯的作用。我國應該有計劃有步驟并堅定不移地推行利率市場化。這樣，在市場經(jīng)濟條件下，利率就具有一種內在的平衡機制。就宏觀經(jīng)濟處于擴張的時期來講，總需求擴張，大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)出和利潤上升，貸款的風險相應降低，于是商業(yè)銀行將原來安排在其它資產(chǎn)的資金轉而用于增加貸款投放，信貸資金供給增加。在利率由市場決定的條件下，貸款發(fā)放的擴張會導致利率的降低，利率的降低增大了信貸資金的需求并抑制資金的供給，促使信貸資金市場達到新的均衡。在經(jīng)濟收縮時期同理。
參考文獻：
[1]方顯倉.我國貨幣政策信用渠道傳導論.上海財經(jīng)大學出版社,2004:23-45
[2]博昭.我國貨幣政策利率傳導機制分析.經(jīng)濟論壇,2007,2
