摘要：上市公司融資決策與企業(yè)的價值存在著密切的聯(lián)系，并且策略合理與否直接關系著企業(yè)的盈利能力和財務風險。但是，在我國上市公司融資決策過程中還存在著許多問題，限制了企業(yè)的發(fā)展。因此，上市公司應該根據客觀和主管條件，制定合理地融資策略。文章從我國企業(yè)的融資方法入手，分析了影響融資策略的因素，最后針對我國上市公司融資決策過程中存在的問題提出解決措施。

    關鍵詞：上市公司；融資決策；資本結構

    隨著我國資本主義市場的不斷發(fā)展和社會主義市場經濟體制的不斷完善，企業(yè)的財務活動越來越復雜化，并且公司的融資渠道不斷呈現多元化趨勢。企業(yè)進行財務融資的主要目的是獲得充足有效的資金，進行生產經營活動，以實現企業(yè)價值最大化。

    一、我國上市公司融資類型及其特點

    融資，即貨幣資金的需求者通過一定的方式從提供者那里獲得經營所需的資金，其方式主要有兩種：內部融資和外部融資。內部融資是指企業(yè)將留存收益和折舊轉化為投資的過程；外部融資是指企業(yè)通過普通股和債券等方式籌集資金的行為。

    （一）內部融資

    企業(yè)最普遍采用的融資方式就是內部融資，管理層在做出融資決策時可以不用爭取外部組織和個人的意見，不用向資本市場披露相關信息，節(jié)約融資成本。

    但是，企業(yè)的股東會根據留存收益的大小預期下一年度或將來的紅利，這就要求企業(yè)有較強的盈利能力，如果企業(yè)處于財務危機狀態(tài)，則沒有太大的內部融資空間。

    （二）外部融資

    1.普通股融資，即企業(yè)通過發(fā)行股票的方式籌集資金

    企業(yè)使用普通股籌資，不用定期支付本金和利息，風險比較小；籌集資金的使用限制較少；可以提高公司信用價值的同時為債務資金的使用提供支持。但是，普通股籌資成本較高，并且稀釋了公司股權，使企業(yè)面臨被收購的風險。

    2.債券融資，即企業(yè)通發(fā)行債券的方式取得資金

    企業(yè)發(fā)行債券可以迅速獲得大量資金，有助于加速市場競爭，優(yōu)化資源配置。但是，這種方式的發(fā)行成本較高，并且限制條件多，若企業(yè)資金周轉困難，還款壓力會增加企業(yè)的經營風險。

    二、上市公司融資決策的影響因素分析

    上市公司在制定融資策略受到多方面因素的影響，這主要有企業(yè)的資本結構、資本成本、企業(yè)價值、市場機制與法律體制的規(guī)范性和企業(yè)償還資金的能力等。

    （一）資本結構是融資決策的首要影響因素

    資本結構是企業(yè)全部資金中權益資金與債務資金的比例，資本結構是融資決策的核心問題，在融資決策時應充分考慮資本結構的合理性，將負債比率保持在一定范圍內，充分利用財務杠桿的作用，把融資的資本成本降到最低，達到最優(yōu)的資本結構，實現企業(yè)財務目標的企業(yè)價值最大化，促進企業(yè)的發(fā)展。

    （二）資本成本是融資決策的主要影響因素

    資本成本是企業(yè)生產經營使用和籌集資金時所付出的代價，若果企業(yè)付出的代價過高，甚至超過使用資金獲得收益，則企業(yè)就得不償失，不會實施此項決策。它包含了貨幣時間價值和投資風險價值兩層含義，分別從投資者和籌資者角度分析資金使用的風險報酬?？傎Y本成本是各種融資方式資本成本的加權平均數，因此，制定融資決策時必須合理安排各種融資方式的融資比例。

    （三）企業(yè)價值是融資決策的關鍵影響因素

    企業(yè)價值不是單單只看其銷售收入的多少，而是看企業(yè)在市場競爭中獲得多少的競爭優(yōu)勢，企業(yè)實際收益超過資本成本才是真正的價值。要實現企業(yè)價值就必須將企業(yè)的資產與業(yè)務進行重組，合理安排債權與股權比例。對企業(yè)價值的評估主要采取現金流量折現法，其折現率使用的是企業(yè)加權平均資本成本。因此，要提高企業(yè)價值必須制定合理地融資決策。

    （四）規(guī)范的市場機制和法律體制為制定合理地融資決策提供保證

    規(guī)范成熟的市場制度可以使融資渠道多遠化，可以降低融資風險，并且不需要花費過多的市場監(jiān)督成本，從而可以提高融資效率。融資效率與市場融資規(guī)范機制成正比例變動，企業(yè)的不斷上市對對于形成合理規(guī)范的市場機制有重要的影響；企業(yè)在融資過程中受許多法律法規(guī)、制度體制的限制，尤其是采取債券融資的時候，債權人為了保證按期收回本息，一般在融資合同中會增加許多規(guī)定來限制籌資者資金的使用情況。因此，企業(yè)應自身所處的客觀條件制定有效的融資決策。

    （五）企業(yè)資金償還能力對融資決策的影響不可忽視

    資金償還能力是指企業(yè)可以按時償還到期債務的力量，這主要是針對外部融資中的債券融資，企業(yè)要使用債券融資必須有較強的盈利能力保證到期可以償還本金，若果企業(yè)財務周轉困難或運營機制薄弱，就要慎重考慮是否采用可以承受債券融資帶來的債務清償風險及其他不利影響。

    三、上市公司融資決策中存在的問題

    隨著宏觀經濟形式和企業(yè)自身狀況不斷變化，我國上市公司的融資結構也不斷變化。受金融危機的影響，上市公司開始重視融資決策對經營發(fā)展的影響，重點優(yōu)化融資結構。但是，由于市場發(fā)展不完善等原因，我國上市公司在融資決策過程中還存在許多問題。

    （一）內部融資和外部融資比例安排不合理，偏向外部融資

    通過對我國上市公司融資結構研究發(fā)現，上市公司為了擴大規(guī)模上市，迅速在激烈地競爭中占領一席之地，需要的資金大部分都是靠外部融資，而不是依靠企業(yè)自身盈余來補充資金需要。外部融資比例大大高于內部融資比例，這樣就增加了融資成本，引起更高的融資風險。

    （二）外部融資的股權融資比例較高

    負債經營可以發(fā)揮財務杠桿的作用，為股東謀取利益最大化。但是，我國上市公司的融資決策中更偏向于股權融資，這是由于股權融資不需要或者只需要支出很少的股利；發(fā)行費用相對于籌集資金數額而言是微不足道的；不需要像債券融資那樣支付本息，融資風險低。因此，股權融資相較于債券融資成本較低。

    （三）股權融資籌集資金使用效率不高

    上市公司將負債比例保持在一定范圍之內，進行適度的負債經營，既可以達到節(jié)稅的目的，也可以通過負債的破產機制來限制融資者的行為，提高公司的生產運營效率，提升企業(yè)價值。但是，過高的股權融資使得公司股權被稀釋，并且很低的融資成本不能很好的限制融資者資金使用情況，經營者缺少監(jiān)督，頻繁募集資金，隨意將公司閑置資金進行投資，進行投機行為，造成資金的使用效率低下。

    四、合理融資決策制定的建議

    合理地融資決策對上市公司的戰(zhàn)略發(fā)展、生產運作等都會產生重要的影響，針對企業(yè)融資決策的影響因素和我國上市公司融資過程中存在的問題，為制定合理地融資決策提出以下建議措施：

    （一）完善市場體制，規(guī)范上市公司融資制度

    從國家角度，政府應該出臺相關法律法規(guī)文件，規(guī)范上市公司的融資行為，嚴格控制上市公司外部融資數額，在需要資金時首要采取內部融資（保證企業(yè)正常運營的前提下），合理安排內部融資與外部融資的比例，不要過度依賴外部融資；從上市公司角度，應該樹立風險和道德意識，慎重選擇各種融資方式，既要對自己負責，也要對資金提供者負責，形成良好的融資市場體系，優(yōu)化融資市場環(huán)境。

    （二）發(fā)展債券市場，支持債券融資

    債券市場不僅對我國經濟的發(fā)展有很大作用，對上市公司資本結構的優(yōu)化也有重要的意義。首先，支持不同品種債券的發(fā)行，尤其是可轉換公司債券，滿足不同融資者和投資者的需求；其次，支持建立資信評估機構，增加債券市場信用額度，減少投資者的投資風險，并且合理評估金融市場收益率，債券發(fā)行不在使用同期銀行存款利率；再次，推進我國債券市場體制改革，吸引上市公司參與債券融資，增加債券供給數量，合理調配債券供需額度；最后，拓展開發(fā)債券市場新的投資者——機構投資者，使投資者多元化。

    （三）優(yōu)化公司治理結構，加大力度監(jiān)管募集資金使用情況

    上市公司的股東及其利益相關者應該參與公司融資方式的選擇，明確規(guī)定管理層權利，防止形成管理層控制，使融資決策偏離預期目標，加強股權募集資金的流向以及使用效益的監(jiān)管力度，優(yōu)化改善公司的治理結構。證券監(jiān)督管理機構加強公司股權融資的監(jiān)管，對上市公司的股權融資建立評價檔案，追蹤公司資金使用情況，一旦發(fā)現超出預訂使用范圍，記錄在評價檔案中，作為公司再次進行股權融資資格考核的一項指標。

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