摘要：中小企業(yè)日益成為推動我國經(jīng)濟增長不可或缺的重要力量，然而融資難一直是困擾中小企業(yè)發(fā)展的大問題。本文基于解決中小企業(yè)融資問題視角，通過分析創(chuàng)業(yè)板對中小企業(yè)融資的研究，提出完善創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的建議。

　　關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場；中小企業(yè)；融資

　　中小企業(yè)融資難是全球性的問題。進入2012年以來，我國經(jīng)濟形勢非常嚴峻，在控制通脹的情況下，經(jīng)濟有下滑趨勢。國際上，歐美發(fā)達國家接連發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機，經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，在這樣復(fù)雜的國際、國內(nèi)經(jīng)濟背景下，中小企業(yè)融資更加困難。解決中小企業(yè)融資難，需要從多個方面共同入手，其中建立多層次的資本市場，使部分中小企業(yè)能夠方便地在創(chuàng)業(yè)板市場直接融資，是解決問題的關(guān)鍵。創(chuàng)業(yè)板是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給，在資本市場中占據(jù)著重要的位置。2009年10月，中國推出創(chuàng)業(yè)板市場，近3年的運行，其對中小企業(yè)融資產(chǎn)生了積極影響，但也存在一些問題亟待解決。

　　一、我國創(chuàng)業(yè)板市場的特點

　　與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場具有如下特征：

　　第一，市場準入條件相對較低。首先沒有關(guān)于盈利狀況的要求，其次沒有對于凈資產(chǎn)額的要求。一方面是因為創(chuàng)業(yè)板市場面向的是中小企業(yè)，看重的是企業(yè)的增長潛力，而不是現(xiàn)時的財務(wù)基礎(chǔ)；另一方面是知識經(jīng)濟形態(tài)的出現(xiàn)使對企業(yè)的衡量標準發(fā)生了根本性的變化，評價一個企業(yè)的最重要指標開始傾向于其擁有的人力資源和技術(shù)成果等。這些指標是現(xiàn)代投資者判斷企業(yè)是否值得投資時的重要決策基礎(chǔ)。

　　第二，主要面向新型的高成長企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的主要目的是創(chuàng)造一個讓從事創(chuàng)新性、有市場潛力行業(yè)的中小企業(yè)能夠得到金融幫助的環(huán)境，這類高成長性公司在發(fā)展初期規(guī)模較小，在主板市場上很難上市。

　　第三，更加注重嚴格信息披露。信息披露是創(chuàng)業(yè)板市場的靈魂，是上市公司、交易所與投資者之間溝通紐帶，也是投資者了解上市公司基本面、進行投資決策的基本依據(jù)。由于高新技術(shù)和高成長企業(yè)經(jīng)營的不確定性，信息披露是否及時、準確就成為創(chuàng)業(yè)板市場運作是否成功的關(guān)鍵。

　　第四，高風(fēng)險性，監(jiān)管更加嚴格。由于創(chuàng)業(yè)板市場上市公司規(guī)模較小，屬于新型產(chǎn)業(yè)，公司處于初創(chuàng)時期，創(chuàng)業(yè)板上市公司財產(chǎn)評估體系難以確立，從而導(dǎo)致諸多不穩(wěn)定因素，容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易和被少數(shù)人操縱現(xiàn)象。為了保護投資者利益，監(jiān)管通常比主板市場更加嚴格，體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板市場的“寬進入，嚴監(jiān)管”特點。

　　據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月底，創(chuàng)業(yè)板掛牌企業(yè)332家，7月20日，創(chuàng)業(yè)板首批半年報出爐，上海凱寶凈利潤同比增長44.09%，朗源股份和隆華傳熱中期收入均出現(xiàn)下降，隆華傳熱凈利潤下滑幅度達到16.1%。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板自掛牌上市以來，總體趨勢是向成熟的方向發(fā)展，但只有在成長的道路上不斷地摸索實踐，尋找相應(yīng)的解決之道，才能使中國的創(chuàng)業(yè)板市場稱為中國的納斯達克市場，創(chuàng)造一批不斷成長的世界知名的高科技企業(yè)。

　　二、創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)融資的有利影響

　�。ㄒ唬┗I集巨額資金。在資本市場發(fā)展較完善的發(fā)達國家，中小企業(yè)直接融資比例可達70%以上。我國創(chuàng)業(yè)板的推出為中小企業(yè)籌集資金帶來了新的途徑。在2009年，有36家創(chuàng)業(yè)板公司完成IPO，實際募集資金204.09億元。2010年117家創(chuàng)業(yè)板公司實現(xiàn)IPO，實際募資963.34億元。2011年有128家創(chuàng)業(yè)板公司登陸A股，實際募集資金793.38億元。2012年上半年，有51家創(chuàng)業(yè)板公司登陸A股，實際募集資金244.97億元。至此，創(chuàng)業(yè)板公司已達332家，累計募集資金總額為2，205.78億元。

　　例如：2010年國民技術(shù)首次公開發(fā)行人民幣普通股2，720萬股，于2010年4月30日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市交易，募集資金總額人民幣23.8億元，極大地增強了公司資本實力，為公司持續(xù)健康發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。

　　2010年國民技術(shù)堅決執(zhí)行既定企業(yè)戰(zhàn)略，較好地完成了年度經(jīng)營計劃，實現(xiàn)公司經(jīng)營業(yè)績較大幅度增長。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入70，237.34萬元，較上年同期增長50.77%，實現(xiàn)營業(yè)利潤14，658.12萬元，較上年同期增長67.86%，實現(xiàn)利潤總額19，124.36萬元，較上年同期增長63.53%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤17，701.75萬元，較上年同期增長51.37%。

　　報告期內(nèi)募集資金的實際使用情況，USBKEY安全主芯片及解決方案技術(shù)改造項目募集資金承諾投資總額803，600萬元，截至期末累計投入金額1，836.61萬元，安全存儲芯片及解決方案技術(shù)改造項目募集資金承諾投資總額1，017，000萬元，截至期末累計投入金額1，940.98萬元。基于射頻技術(shù)的安全移動支付芯片及解決方案的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目募集資金承諾投資總額15，346萬元，截至期末累計投入金額584.76萬元。

　　大量的資金支持是國民技術(shù)不斷創(chuàng)新，保持市場領(lǐng)先地位的動力。技術(shù)創(chuàng)新是公司的重要核心競爭力，是公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位的前提和基礎(chǔ)。無論是市場需求，還是處于競爭考慮，公司都需籌集巨額資金來保持創(chuàng)新動力。

　　因此，創(chuàng)業(yè)板的推出將拓寬我國中小企業(yè)的直接融資渠道，籌資巨額資金，有效提高中小企業(yè)的直接融資比例，優(yōu)化中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，提高了創(chuàng)新能力。

　�。ǘ�）加強了中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)對中小企業(yè)的融資功能。在解決中小企業(yè)融資難方面，我國政府采取了很多措施。完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，設(shè)立包括中央、地方財政出資和企業(yè)聯(lián)合組成的多層次中小企業(yè)融資擔(dān)�；�金和擔(dān)保機構(gòu)。加大財政支持力度，提高擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保能力，落實好擔(dān)保機構(gòu)免征營業(yè)稅、準備金提取和代償損失稅扣除政策，等等。中小企業(yè)要在創(chuàng)業(yè)板上市，首先必須通過嚴格的審核條件，這增強了中小企業(yè)的信用等級，另外通過資本市場的示范效應(yīng)，激發(fā)更多的中小企業(yè)進行股份制改造，提升公司治理與規(guī)范運作，降低風(fēng)險級別，從而帶動銀行及其他信貸、擔(dān)保機構(gòu)以及地方政府等加大對中小企業(yè)的支持，增加了間接融資的渠道。

　　（三）提高了創(chuàng)投機構(gòu)投資中小企業(yè)的積極性。創(chuàng)業(yè)板市場的推出促進了創(chuàng)投機構(gòu)與中小企業(yè)的互相發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板上市一周年時，登陸創(chuàng)業(yè)板的123家企業(yè)，73家背后有創(chuàng)投機構(gòu)身影，比例占到61.9%。一方面創(chuàng)業(yè)板的推出有利于創(chuàng)新型企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而促進中小創(chuàng)新型企業(yè)更好地發(fā)展，而這反過來又會提高創(chuàng)投機構(gòu)投資中小企業(yè)的積極性，隨著風(fēng)險投資等資金的進入，被投資企業(yè)有望獲得附加價值，進一步提高盈利的增長速度；另一方面由于創(chuàng)業(yè)板提供了有效的資金退出渠道，這將解除創(chuàng)投機構(gòu)的后顧之憂，從而更為主動地募集社會閑散資金，將其轉(zhuǎn)化為對中小企業(yè)的有效投資，打通中小企業(yè)融資難的瓶頸。

　　三、創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)融資的不利影響

　　目前，創(chuàng)業(yè)板作為中小企業(yè)的直接融資平臺，發(fā)揮了積極的作用，但同時也存在一些不利影響。

　　（一）創(chuàng)業(yè)板市場的定位不清。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　1、創(chuàng)業(yè)板不是為小企業(yè)服務(wù)，而出現(xiàn)大公司在此掛牌。在首批上市的28家公司中，就有7家總股本超過l億股，最多的總股本超過4億股，而且這7家公司的凈資產(chǎn)都遠超過了5，000萬元�？梢哉f，這7家公司是十足的準主板上市公司。

　　2、創(chuàng)業(yè)板不是為創(chuàng)業(yè)公司服務(wù)，而出現(xiàn)了大量成熟公司在此掛牌。從28家創(chuàng)業(yè)板公司成立時間來看，成立10年以上的企業(yè)達到12家，而成立5年以下的企業(yè)只有不到5家公司。

　　3、針對創(chuàng)業(yè)板上市公司必須符合“兩高六新”要求，即成長性高、科技含量高、新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式，上市的28家企業(yè)并不符合要求。有相當部分的企業(yè)是經(jīng)營傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或傳統(tǒng)產(chǎn)品的，如電力、化工、機械、運輸?shù)�，毫無創(chuàng)新痕跡。我國創(chuàng)業(yè)支持創(chuàng)業(yè)型、成長型企業(yè)，而現(xiàn)存的問題卻把創(chuàng)業(yè)板與中小板，甚至主板市場相混淆，使得那些真正處于初創(chuàng)時期、規(guī)模較小、經(jīng)營前景有較大不確定性的企業(yè)無法取得有效的融資渠道。這在很大程度上打擊了企業(yè)家創(chuàng)造創(chuàng)新型、科技型企業(yè)的積極性。

　�。ǘ�）“超募”現(xiàn)象明顯。2011年和2012年以來，盡管A股市場低迷，但新股超募現(xiàn)象仍比比皆是。統(tǒng)計顯示，截至2012年6月21日，80家中小板創(chuàng)業(yè)板公司合計IPO融資約397.5億元，平均每家不到5億元；超募143.9億元，平均每家1.82億元。對比2011年，當年IPO的中小板創(chuàng)業(yè)板公司平均單家公司融資額達到6.8億元，平均超募資金約3.38億元。而2010年，中小板創(chuàng)業(yè)板公司平均融資額達到8.9億元，平均超募5.4億元。從已公布的超募資金用途來看，在已安排超募資金使用的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，用于歸還銀行貸款、補充企業(yè)流動資金及增資子公司的超募資金達到超募資金的60%。一邊是創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金利用效率的低下，一邊是大量瀕臨破產(chǎn)、急需救命資金的中小企業(yè)，資源浪費、失衡嚴重。

　　四、創(chuàng)業(yè)板市場作為中小企業(yè)的融資平臺的建議

　　醞釀十年之久的創(chuàng)業(yè)板的推出標志著我國資本市場發(fā)展進入了一個新階段，運行過程中出現(xiàn)的問題在所難免，要想更好地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板作為中小企業(yè)的融資平臺，建議如下：

　�。ㄒ唬﹪栏裆鲜泻Y選和審核制度。創(chuàng)業(yè)板市場首先應(yīng)建立嚴格的公司上市篩選和審核制度，從源頭上保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)質(zhì)量。為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該建立創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核技術(shù)咨詢委員會，根據(jù)信息與電子、生物基因工程新材料、節(jié)能與環(huán)保等行業(yè)分類，每類聘請相關(guān)技術(shù)專家和學(xué)者進行技術(shù)評估，保證上市公司符合“兩高六新”的要求。

　�。ǘ�）改革創(chuàng)業(yè)板發(fā)行體制。發(fā)行制度不合理加上責(zé)權(quán)利嚴重不對等，必然導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)“超募”現(xiàn)象，要走出創(chuàng)業(yè)板發(fā)展面臨的困境，就必須從監(jiān)審分離、責(zé)權(quán)利統(tǒng)一入手，進行改革。首先，實行監(jiān)審分離。證監(jiān)會行使其監(jiān)管職能，將審批權(quán)力下放，券商等各中介機構(gòu)切實履行其職責(zé)和義務(wù)，這樣就能大大降低審批環(huán)節(jié)的門檻和成本，擴大發(fā)行規(guī)模，在此基礎(chǔ)上，市場化詢價機制才能正常地發(fā)揮作用，進而“超募”發(fā)行現(xiàn)象就會被抑制；其次，堅持保薦代表人、承銷商等責(zé)權(quán)利統(tǒng)一。保薦代表人每年進賬數(shù)百萬元，券商也收取巨額承銷費，在獲得如此巨大收益的同時，兩者就應(yīng)該承擔(dān)與收益相匹配的責(zé)任。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該緊緊抓住保薦人和承銷商這兩個環(huán)節(jié)，如果其中出現(xiàn)問題或者出現(xiàn)造假等現(xiàn)象，就應(yīng)該對不負責(zé)任的承銷商和保薦人課以巨額罰款、吊銷執(zhí)業(yè)資格，甚至將保薦人永遠罰出場、甚至刑事制裁，真正做到責(zé)權(quán)利統(tǒng)一。這樣才能保證券商和保薦人嚴格履行義務(wù)、承擔(dān)法律責(zé)任。讓稀缺的資金更好地促進中小企業(yè)的發(fā)展，鼓勵企業(yè)家的創(chuàng)新精神，把企業(yè)做大做強。

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