宏觀財經(jīng)要聞

　香港與內(nèi)地跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務正式展開

　　香港與內(nèi)地跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務 6日正式展開，中銀香港當日為上海電氣香港有限公司辦理向內(nèi)地的人民幣貨款支付服務，香港匯豐銀行當日也與交通銀行合作為上海環(huán)宇進出口公司辦理人民幣跨境結算交易。

　點評：跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務的推出，使企業(yè)多了一種幣值穩(wěn)定的貨幣選擇，能以較低的成本和較高的效率完成國際貿(mào)易。在人民幣具備了跨境結算支付的功能之后，商業(yè)銀行需要持有的外匯頭寸規(guī)模將會比此前降低，從而降低匯率風險。這項業(yè)務的推出對正在進行的上海國際金融中心建設也有很大的促進作用。但是，跨境貿(mào)易人民幣結算的推出對跨境人民幣流動的監(jiān)管提出了新的要求。

　未來 5年中國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資需求 4500億元

　　國家發(fā)展和改革委員會副主任解振華日前透露，未來5年，中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資需求可達 4500億元，節(jié)能環(huán)保等新型產(chǎn)業(yè)面臨著前所未有的發(fā)展機遇。

　點評：我國正在實施的 4萬億投資計劃中有 2100億元用于節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟和生態(tài)環(huán)境建設。政府還將鼓勵和引導民間投資節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，鼓勵企業(yè)對節(jié)能環(huán)保的重點工程進行服務外包，推動合同能源管理和環(huán)保設施專業(yè)化運營等節(jié)能環(huán)保服務業(yè)的快速發(fā)展。

　商務部：貿(mào)易保護主義升溫中國成主要受害國

　　商務部副部長易小準近日表示，盡管金融危機沖擊了中國主要出口市場，但是日漸抬頭的貿(mào)易保護主義也令出口形勢雪上加霜。

　　點評：根據(jù)海關的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1至6月，中國出口貿(mào)易下降 21.7%。1至 5月，中國出口 4261.4億美元，同比下降 21.8%，中國出口形勢并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。 WTO的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年全球 40%的反傾銷案件、 70%的反補貼案件都是針對中國的出口產(chǎn)品。今年一季度，全球新增反傾銷、反補貼和特保調(diào)查案件同比上升了 18.8%，其中超過 2/3涉及到中國的產(chǎn)品。但是 , 中國外貿(mào)的基本優(yōu)勢并未失去。目前中國與非洲、中東、中亞、拉丁美洲的雙邊貿(mào)易額已經(jīng)翻了幾番。

　　【其他財經(jīng)新聞】

　　1. 發(fā)改委價格監(jiān)測 :上周豬肉價格小幅上升

　　2．上半年中國郵政業(yè)務總量同比增長 13.1%

　　3. 川渝引資建設首條外資 BOT高速公路

　市場動態(tài)

　　小幅的調(diào)整可能隨時來臨

　　越過 3000點之后股指有加速上攻的態(tài)勢顯露，大盤強勢趨勢短期內(nèi)難以撼動的同時小幅調(diào)整的可能性在加大，幾個方面的原因：

　　一是“二八”現(xiàn)象持續(xù)了較長時間，指數(shù)和個股有所脫節(jié)，對機構投資者特別是基金主導的指標股輪動行情將逐漸增加負面壓力。周一鋼鐵板塊、有色金屬板塊充當了盤中的領頭羊角色，其背后的注釋可以是對經(jīng)濟復蘇的深層次理解，加上 6月份發(fā)電量數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)也從另外一個角度反映了高耗能行業(yè)的復蘇，市場對此的看法更有所加強。從追求高成長高估值到幾乎是最具代表性的周期類板塊的啟動，這一過程已經(jīng)完全在這波上漲過程中得以體現(xiàn)，也暗示我們行情可能正在走向尾聲。不過，新基金的大規(guī)模發(fā)行和認購的踴躍給市場資金供應仍然提供著充足的力量，即便是成渝高速 IPO開啟也沒有給市場信心造成較大的動搖，這些都說明多頭熱情有望延續(xù)。股指的高歌猛進的同時、個股的賺錢效應卻有所背離，在指數(shù)漲幅不小的情況下漲跌個股家數(shù)基本上對半，個股賺錢效應弱化的狀況已經(jīng)持續(xù)了一段時間，單純依靠指標股輪番拉抬指數(shù)來吸引人氣的行情缺乏群眾基礎，繼續(xù)高歌猛進有一定難度。短線振蕩一方面來源于指標股輪番上陣后的獲利回吐壓力，另一方面也有板塊切換的客觀需求、有望改變二八格局。

　　二是近期大盤加速上行的步伐有所加快，技術上回調(diào)壓力在增加，上周大盤上漲了

　　5.47％、上個月大盤漲幅達到 12.40％，這很可能在短期內(nèi)積聚調(diào)整的力量。

　　三是即將公布的宏觀數(shù)據(jù)在一定程度上已經(jīng)被市場提前消化，有利于股指上行的數(shù)據(jù)如貸款數(shù)據(jù)、發(fā)電量數(shù)據(jù)、 PMI等都提前得到了市場的反映，這種預支如果沒有更多有利數(shù)據(jù)的顯露、則難以繼續(xù)構成對大盤上行的支撐。

　　因此，小幅的調(diào)整對大盤維持強勢格局有一定的必要，而這種逼空式的行情演變進程還沒有完全結束，調(diào)整幅度不會太大。

　行業(yè)公司

　成渝高速新股詢價報告：持續(xù)路產(chǎn)擴張催生公司成長性溢價

　　7月6日，四川成渝高速公路股份有限公司（ “四川成渝 ”，601107）發(fā)布 A股IPO招股意向書。公司計劃發(fā)行不超過5億股普通股（A股），募集資金不超過 20億元人民幣。本次發(fā)行將采用網(wǎng)下向詢價對象配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結合的方式進行。

　　發(fā)行安排：初步詢價期間為2009年7月7日至2009年7月10日，7月13日確定價格區(qū)間，7月14日為網(wǎng)下發(fā)行起始日， 7月15日為網(wǎng)上資金申購日和網(wǎng)下申購繳款截止日，7月16日確定發(fā)行價格， 7月20日網(wǎng)上申購資金解凍。

　盈利預測、估值和詢價建議：

　　我們初步預測 2009-2011年公司全面攤薄 EPS分別為： 0.25元、0.30元、0.36元。 2009年公司業(yè)績增厚主要源于成渝公司并表。

　　使用三種方法（ PE、A+H可比公司、 DCF）對公司進行估值。

　�。�1）PE估值：

　　參考 2009年 7月 3日（上周五）收盤價， A股可比公司 2008年和 2009年 PE水平分別為 20倍左右和 18倍左右。外延式擴張、貫通效應、計重收費基準費率恢復標準水平等是公司未來業(yè)績增長的主要催化劑，公司在行業(yè)中具有突出的成長性特質(zhì)，應享有一定溢價，我們認為給予 2009年 20-23倍的 PE水平是合理的，對應的估值區(qū)間為 4.80-5.75元。

　　（2）A＋H公司估值：

　　目前 A＋H上市公司共有 3家：寧滬高速（ 600377.SH；177.HK）、皖通高速（600012.SH；995.HK）和深高速（ 600548.SH；548.HK），參考 2009年 7月 3日（上周五）收盤價以及人民幣兌港幣匯價（ 1港幣＝0.88169元人民幣），三家公司 A/H溢價率分別為 28.6%、42.9%和 87.8%，平均溢價 53.1%。與其他三家 A＋H公司相比，成渝高速的成長性更值得期待，我們認為給予 53.1%至 87.8%的溢價水平是合理的，對應的估值區(qū)間為 4.55-5.58元。

　　（3）DCF估值：

　　我們對加權資本成本（ WACC）和永續(xù)增長率（ g）進行敏感性分析，結果顯示公司估值區(qū)間為 4.38-5.30元。

　　綜合前述幾種估值方法，我們認為公司二級市場合理價值區(qū)間為 4.80-5.30元，考慮到 20%的發(fā)行折價，建議詢價區(qū)間為 3.84-4.24元。

　基金、債券及衍生品

　　基金開戶數(shù)繼續(xù)大增

　　事件：根據(jù)中登公司最新公布的數(shù)據(jù)顯示，上周滬深兩地基金開戶數(shù)達到 76944戶，較前一周增長逾 2成，同時刷新了自 2008年 3月中旬一周以來的單周基金開戶數(shù)紀錄。

　　點評：受益于股市的超預期上漲，基金的賺錢效應一再凸顯，還在場外觀望的新基民顯然有些 "按捺不住"，基金的開戶數(shù)呈現(xiàn)出逐步攀升的態(tài)勢。目前基金開戶攀升的情況，主要是由于現(xiàn)在資本市場資金的流動性增大，宏觀經(jīng)濟開始復蘇，尤其是近半年來股市上漲，帶動基金投基熱情，但與此同時，伴隨大盤繼續(xù)上漲，多數(shù)被套基金開始進入基民的買入成本附近，如果市場出現(xiàn)調(diào)整，可能會產(chǎn)生較大的贖回壓力。

　　利差將有所收窄，主要壓力仍來自資金面

　　7月信用債投資策略：鑒于上月下跌幅度較大，信用債已經(jīng)具有一定的投資價值，且隨著對經(jīng)濟樂觀的預期，利差再度走低的概率較大。7月份信用債的主要壓力來自資金面趨緊，我們預計如果沒有大的ＩＰＯ重啟，資金面收窄程度上的沖擊可能不會進一步擴大，信用利差將會有一定的降低，投資者可以關注前期跌出來的機會，包括各期限 AA和 AA-的企業(yè)債，同時，仍然建議投資者繼續(xù)關注無擔保債，并適當投資利差較高的 A+級債券品種；交易所債券則重點關注前期跌幅較深的券種，包括無擔保的公司債如 08萬科債 G2、08金發(fā)債、08新湖債、08中聯(lián)債，有擔保的分離債如 06馬鋼債、鋼釩債 1、07日照債、 07深高債；無擔保分離債中 07云化債、 08中遠債、 08國電債鋼鐵，以及 08青啤債、 08葛洲債、國安債 1等。

　　7月債市基本面分析：近期公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)有復蘇的跡象， 6月PMI指數(shù)達到

　　53.20，PMI連續(xù)第 4個月站上 50以上；分項指標中原材料庫存指數(shù)上升而產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降，表明企業(yè)的生產(chǎn)和運營比較順暢，企業(yè)銷售良好，并釋放出進入加快生產(chǎn)的良性循環(huán)跡象。 5月工業(yè)增加值增速達到 8.9%，比 4月份提高了 1.6個百分點， 5月份出口交貨值環(huán)比增長了 2.67%，有企穩(wěn)跡象。 7月信用債主要壓力仍然來自資金面收窄：一方面ＩＰＯ重啟后新股發(fā)行節(jié)奏可能加快，貨幣市場資金成本走高勢必推高短期債券的收益率水平，同時，機構棄債打新的行為也造成債券的收益率走高，這些對信用債的流動性利差同樣造成沖擊；第二，銀行6月新增貸款量市場傳言將超過萬億，銀行年中考核在6月份沖量的現(xiàn)象比較明顯，從5月份新增貸款的特點看中長期貸款占新增貸款

　　比例達到了68％，顯示出銀行投向中長期貸款的資金量持續(xù)放大。從銀行資金回報的角度看，放貸收益已經(jīng)逐步顯示出比債券收益率更大的吸引力。銀行是3 -5年期債券的主要投資對象，貸款對信用債的替代作用將會給信用債帶來壓力，預計即將公布的6月份信貸數(shù)據(jù)仍會帶來資金面的不利影響。

　近期重點報告摘要

　中油化建 _調(diào)研報告（買入，首次）

　　從自產(chǎn)煤炭產(chǎn)銷量及對收入的貢獻看，公司在煤炭板塊中實屬一個“袖珍”公司。公司兩個在建煤礦 2009年年底將貢獻，三個在產(chǎn)煤礦的改擴建也將同步貢獻，由于基數(shù)低，公司未來數(shù)年煤炭產(chǎn)銷量快速增長。借機山西省煤礦企業(yè)兼并重組和政府的大力支持，集團公司獲得了大量的資源， 2010年以后每年都會有1000萬噸左右的增量——這些遲早會成為中油化建的未來增量。公司有業(yè)績，持續(xù)快速；有故事，不斷演繹。2009-2011年 EPS將分別達到 1.14元、1.58元和 2.16元，首次給予“買入”的投資評級，六個月目標價位 31.60元。

　許繼電氣 _跟蹤報告

　　向集團公司定向發(fā)行股份購入資產(chǎn)。許繼電氣今日發(fā)布公告，公司擬向許繼集團定向發(fā)行11989萬股股份，購買集團公司下屬電力裝備制造主業(yè)相關資產(chǎn)，主要包括福州天宇 97.85%股份、許繼軟件 10%股權、許繼電源 75%股權、許繼昌南 60%股權、國際工程 100%股權、上海許繼 50%股權、晶銳科技 45%股權以及大功率電力電子相關業(yè)務和許繼集團擁有的目前由本公司使用的土地、房產(chǎn)。發(fā)行價格為 15.18元。

　　直流換流閥是購入資產(chǎn)的盈利增長核心。本次購入的資產(chǎn)包括直流換流閥等業(yè)務。經(jīng)過幾年發(fā)展，目前國內(nèi)直流輸電技術已經(jīng)相對成熟，我們預計 2010年后國內(nèi)直流輸電業(yè)務將進入快速發(fā)展階段，“十二五”電網(wǎng)投資的一大重點就是特高壓直流輸電，未來該業(yè)務將有較大增長空間。除直流輸電業(yè)務外，本次購入的其他業(yè)務的盈利水平和增長潛力一般。

　　原有業(yè)務凈利潤率應有顯著回升。 2008年公司借重大資產(chǎn)整合機會，徹底清理歷史包袱，核銷的資產(chǎn)減值損失高達 6527萬元使得公司凈利潤率大幅降低。我們認為這是對許繼電氣長期以來積累的應收賬款的一次大清理。由于歷史原因，高額應收賬款始終是困擾公司發(fā)展的一個重要因素，這一舉措無異于公司甩掉了歷史包袱。另外我們已經(jīng)看到，2008年末平安信托投資有限公司擁有了許繼集團 100%的股權，間接控制許繼電氣

　　29.9%的股權。平安入主許繼集團后，將對許繼集團未來發(fā)展提供強有力的資金支持和全方位的金融服務，并保證向許繼集團提供不少于 40億元不低于五年期無息資金支持，這對現(xiàn)金流狀況不佳的許繼集團及上市公司來說無異于雪中送炭，財務費用的大幅減少也將直接帶來凈利潤率的提升。綜合各種因素，我們認為公司原有業(yè)績的凈利潤率應在 2009年有顯著回升。

　　購入資產(chǎn)利潤和原有業(yè)務凈利率的提升是未來許繼電氣業(yè)績增長的兩大動力。由于許繼電氣集團大股東易主，本次購入資產(chǎn)又增加盈利增長點，因為我們認為公司未來的業(yè)績增長取決于兩塊資產(chǎn)業(yè)績的同時釋放。我們選取了原有業(yè)務的凈利潤在不同程度下業(yè)績釋放的情況，可以看出原有業(yè)務的利潤釋放也是公司業(yè)績增長的主要動力之一。

　　盈利預測與投資建議。我們對未來國內(nèi)的特高壓輸電特別是直流輸電業(yè)務看好，集團公司的直流換流閥業(yè)務具有較強的競爭實力。另外平安信托入主許繼集團后，對許繼電氣的資金短缺和財務狀況都有較大改善，我們預計資產(chǎn)注入后，購入資產(chǎn)盈利及公司原有業(yè)務凈利率的提升將大幅增高公司每股收益，我們選取許繼電氣原有業(yè)務利潤率中性水平，預測公司 2009年-2010年的每股收益將達到 0.74元和 0.83元和 0.90元。目前公司動態(tài)市盈率為 25倍左右，低于行業(yè)平均水平，我們上調(diào)對公司的投資評級至“增持”。

　金山軟件 _跟蹤報告

　　2009年 6月 10日金山軟件啟動了耗時 5年打造的 3D版網(wǎng)游大作《劍網(wǎng) 3》的極限封測，申請測試資格的人數(shù)過百萬，迄今為止共開放 17組服務器，每次新開服務器都快速爆滿，這一表現(xiàn)與此前《劍網(wǎng) 3》高居新游戲期待榜第一位的效果如出一轍，我們從各大游戲論壇用戶的反饋以及一些資深游戲玩家的反饋，很大程度可以預期《劍網(wǎng) 3》將有望成為一款成功的網(wǎng)游大作。

　　我們提高公司 2009、2010年盈利預測， EPS分別為人民幣 0.42元、0.69元（折合港幣約 0.47元、0.78元）對應 2009年 7月 3日收盤價 5.72港幣市盈率為 12、7倍，依舊低于中國網(wǎng)絡游戲上市公(，)司近期股價上漲后 2009、2010年平均 PE 14倍、11.5倍的水平�？紤]公司后續(xù)較為強勁的業(yè)績刺激因素，我們維持公司“買入”評級， 6個月目標價提高至 8.97元 HKD，與行業(yè) 2010年估值水平持平。

　信用債 _投資月報

　　7月信用債投資策略：鑒于上月下跌幅度較大，信用債已經(jīng)具有一定的投資價值，且隨著對經(jīng)濟樂觀的預期，利差再度走低的概率較大。7月份信用債的主要壓力來自資金面趨緊，我們預計如果沒有大的ＩＰＯ重啟，資金面收窄程度上的沖擊可能不會進一步擴大，信用利差將會有一定的降低，投資者可以關注前期跌出來的機會，包括各期限 AA和 AA-的企業(yè)債，同時，仍然建議投資者繼續(xù)關注無擔保債，并適當投資利差較高的 A+級債券品種；交易所債券則重點關注前期跌幅較深的券種，包括無擔保的公司債如 08萬科債 G2、08金發(fā)債、08新湖債、08中聯(lián)債，有擔保的分離債如 06馬鋼債、鋼釩債 1、07日照債、 07深高債；無擔保分離債中 07云化債、 08中遠債、 08國電債鋼鐵，以及 08青啤債、 08葛洲債、國安債 1等。

　　7月債市基本面分析：近期公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)有復蘇的跡象， 6月 PMI指數(shù)達到 53.20，PMI連續(xù)第 4個月站上 50以上；分項指標中原材料庫存指數(shù)上升而產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降，表明企業(yè)的生產(chǎn)和運營比較順暢，企業(yè)銷售良好，并釋放出進入加快生產(chǎn)的良性循環(huán)跡象。 5月工業(yè)增加值增速達到 8.9%，比 4月份提高了 1.6個百分點， 5月份出口交貨值環(huán)比增長了 2.67%，有企穩(wěn)跡象。 7月信用債主要壓力仍然來自資金面收窄：一方面ＩＰＯ重啟后新股發(fā)行節(jié)奏可能加快，貨幣市場資金成本走高勢必推高短期債券的收益率水平，同時，機構棄債打新的行為也造成債券的收益率走高，這些對信用債的流動性利差同樣造成沖擊；第二，銀行6月新增貸款量市場傳言將超過萬億，銀行年中考核在6月份沖量的現(xiàn)象比較明顯，從5月份新增貸款的特點看中長期貸款占新增貸款比例達到了68％，顯示出銀行投向中長期貸款的資金量持續(xù)放大。從銀行資金回報的角度看，放貸收益已經(jīng)逐步顯示出比債券收益率更大的吸引力。銀行是3 -5年期債券的主要投資對象，貸款對信用債的替代作用將會給信用債帶來壓力，預計即將公布的6月份信貸數(shù)據(jù)仍會帶來資金面的不利影響。

　　6月份信用債二級市場：從信用利差來看，各期限企業(yè)債信用利差基本有擴大，其 中 5年期幅度最大。總結有如下幾個特點：第一，從等級看 AA、AA-兩個等級的信用利差升幅較大，各期限基本都有 20BP；唯一有下降的是最低資質(zhì)的 A+；第二，無擔保債表現(xiàn)好于有擔保債， 1年、7年和 10年期無擔保債利差都有下降， 7年期 AA-（2）降幅接近 20BP，而 3年和 5年期無擔保債表現(xiàn)較差；第三，從期限結構上， 5年期企業(yè)債利差升幅最大，無論是在其他期限債券都下降的Ａ＋還是無擔保債，其信用利差都有上升，而且在利差擴大的等級中， 5年期企債的利差上升也最快。 6月份交易所公司債和分離債收益率出現(xiàn)整體上升趨勢，調(diào)整幅度較大。其中無擔保和較低等級的公司債下降較多，幾只高收益率債包括 08北辰債、 08金發(fā)債、 08新湖債等收益率分別下降了 42BP、34BP和 58BP；只有 5年期 AAA和 AA+有擔保公司債升幅較小。

　　6月份信用債一級市場： 6月份信用債一級市場發(fā)行節(jié)奏保持了加快發(fā)展的態(tài)勢，仍然集中在銀行間市場，其中短融發(fā)行 22支、中期票據(jù) 22支、企業(yè)債 19支，新融資規(guī)模達 1827億，創(chuàng)單月信用債發(fā)行量新記錄。而交易所市場則繼續(xù)處于停發(fā)狀態(tài)，但在股票 IPO重啟后，市場預期交易所新債發(fā)行的概率在加大。

　基金研究 _投資月報  

　　順應市場趨勢操作短期以場內(nèi)交易品種為主。海通策略認為下半年整體機會不大，但是鑒于 6月份我國新增信貸規(guī)模仍有可能超預期，預計 7月份 A股市場行情景氣度仍然可能維持相對活躍的態(tài)勢。我們維持前期的觀點，我們建議一般投資者對于股票型基金應該采用趨勢投資，當市場處于上漲趨勢的時候，應該繼續(xù)持有股票型基金，在市場出現(xiàn)明顯拐點的時候，再考慮賣出。對于踏空本輪反彈的投資者來說，應該在保持謹慎的心態(tài)下控制倉位，因為基金投資主要以長線為主，對于短期市場可能出現(xiàn)的上漲最好以可以場內(nèi)交易的基金品種進行短線投資。對于擇時能力較強的投資者可以選擇 ETF基金進行波段操作。

　　封閉式基金：短期折價風險加大，把握新的中期買入點。短期來看老封閉式基金折價率繼續(xù)縮小的空間不大，甚至可能會拉大，投資者應該注意風險。當然，由于下半年 A股市場不可能是單邊下跌市，仍存在一些結構性機會，一是關注折價擴大后帶來的新的折價回歸收益，可以年化折價率回升至 7%-8%作為可以買入的標準；二是封閉式基金在年底的分紅行情。

　　債券貨幣基金：優(yōu)選偏債基金。我國債券型基金主要包括偏債基金、純債型基金，前者除了債券之外還可以投資不超過 20%的股票，而后者投資股票主要來自于新股的收益。根據(jù)前面的分析，我們預計 7月份整個債券市場仍然波瀾不驚，整體機會不大，在 A股市場繼續(xù)保持活躍的前提下，因此，對于低風險投資者而言，在選擇債券型基金時可以優(yōu)選偏債基金。而貨幣市場基金收益預計仍維持在低位，僅僅作為流動性管理的工具。

　　推薦基金：開放式股票混合型：興業(yè)社會、交銀穩(wěn)健、博時特許、嘉實研究、華夏復興、華安宏利、銀華優(yōu)選、易方達價值、富國天瑞、 50ETF；QDII：海富通海外；封閉式：基金金泰、基金普惠、基金裕陽；債券型：富國天豐、工銀添利；貨幣型：萬家貨幣、華夏現(xiàn)金。