公司經(jīng)營情況基本符合預(yù)期。公司在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受沖擊較大，09年前三季銷售收入增速只有9.68%，比去年同期下降8.99個(gè)百分點(diǎn)。我們相信隨著消費(fèi)者信心的恢復(fù)，這種狀況將會逐漸扭轉(zhuǎn)。公司09年前三季綜合毛利率維持穩(wěn)定，達(dá)到15.35%，比去年同期小幅下滑0.47個(gè)百分點(diǎn)。

　　費(fèi)用控制能力提升顯著。公司09年前三季費(fèi)用率為12.23%，比去年同期增加0.18個(gè)百分點(diǎn)，但三季度管理費(fèi)用下降明顯，只有1.94%，前兩季度都在4%以上。公司09年前三季凈利潤同比減少10.94%，但09年第三季凈利潤同比增幅達(dá)到82.54%，我們認(rèn)為主要原因是公司費(fèi)用控制能力顯著高于去年同期，加之去年同期的低基數(shù)效應(yīng)。

　　繼續(xù)擴(kuò)張步伐。本次擴(kuò)張后，公司的百貨門店數(shù)將達(dá)到46家，超市門店將達(dá)到132家。公司的經(jīng)營面積將達(dá)到118.82萬平米，其中百貨營業(yè)面積達(dá)到64.08萬平米，超市營業(yè)面積達(dá)到43.94萬平米。

　　投資建議。公司增發(fā)收購新世紀(jì)股權(quán)，對其盈利能力有顯著的增厚作用。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)回暖，公司新開門店的培育期有望縮短。我們維持2009年、2010年每股收益1.27元、1.53元的盈利預(yù)測，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為24倍和20倍，給予“增持”評級，給予目標(biāo)價(jià)31.75元。