在廣泛的關(guān)注和討論中，國家外匯投資公司（暫定名為“聯(lián)匯公司”，下簡稱“聯(lián)匯”）的籌建計(jì)劃逐漸浮出水面。雖然許多細(xì)節(jié)還未明確，但可以確定的是，未來中國龐大的外匯儲(chǔ)備將分為兩部分，分別由兩個(gè)機(jī)構(gòu)管理：一部分仍將由國家外匯管理局負(fù)責(zé)，延續(xù)目前的管理方式，以滿足對(duì)外匯儲(chǔ)備的交易性和日常性的需求。這部分外匯的運(yùn)作主要追求安全性；另一部分則由聯(lián)匯用于投資，管理方式會(huì)有較大的變化，特別是將考慮獲得較高收益。
長期以來，中國外匯儲(chǔ)備的運(yùn)作均由外管局負(fù)責(zé)，很大一部分是用以購買美國國債。因此聯(lián)匯的組建在國際上引起的一個(gè)關(guān)注就是，中國是否將調(diào)整已有的各種貨幣金融資產(chǎn)，尤其是是否將賣出美元資產(chǎn)，買入其他貨幣資產(chǎn)。在今年3月16日溫總理的記者招待會(huì)上，《華爾街日?qǐng)?bào)》記者提出的第一個(gè)問題就是中國計(jì)劃將外匯投向哪些具體的資產(chǎn)。然而筆者預(yù)測(cè)，中國不會(huì)大規(guī)模賣出美元資產(chǎn)，因?yàn)檫@將引起美元貶值，對(duì)大量持有美元資產(chǎn)的中國不利。另外，以下分析或許可進(jìn)一步證實(shí)這個(gè)預(yù)測(cè)。
一個(gè)巨型公司的誕生必將給經(jīng)濟(jì)局勢(shì)帶來眾多變化，但另一方面，導(dǎo)致聯(lián)匯出現(xiàn)的因素也不容忽視。一個(gè)重要的現(xiàn)實(shí)是人民幣在未來多年對(duì)美元都會(huì)是一個(gè)基本上升的趨勢(shì)，而且每年上升的幅度將會(huì)在3％ 到5％之間，并且不排除更高一些的可能性（相關(guān)論證見《首席財(cái)務(wù)官》第21期）。由于中國外匯儲(chǔ)備中的很大部分是美元資產(chǎn)，同時(shí)根據(jù)一些專業(yè)研究，目前中國外匯儲(chǔ)備的收益率約為4%.一個(gè)嚴(yán)重的問題就此浮現(xiàn)：如果以人民幣計(jì)算，目前外匯儲(chǔ)備的投資收益僅僅能夠補(bǔ)償人民幣升值的程度。如果人民幣的升值速度加快，還可能出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的縮水。
根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，截止2006年底，中國的外匯儲(chǔ)備已達(dá)10663億美元，這就是所謂外匯儲(chǔ)備中的存量部分。但由于巨額的貿(mào)易順差仍在持續(xù)，專家預(yù)計(jì)中國外匯儲(chǔ)備每年還會(huì)新增約2000億美元，這也就是外匯儲(chǔ)備的增量。但就今年1～2月份所公布的貿(mào)易順差數(shù)字來看，外匯儲(chǔ)備的增量很可能超過這個(gè)數(shù)字：今年1～2月份的貿(mào)易順差為396.4億美元，而下半年的貿(mào)易順差一般會(huì)明顯高于上半年，例如2006年的1～2月份貿(mào)易順差只占全年貿(mào)易順差的7%左右。因此如果2007年的3～10月份貿(mào)易順差按照與過去相似的趨勢(shì)增長，全年的貿(mào)易順差將大大超過2000億美元，況且外匯儲(chǔ)備的增量又將比外貿(mào)順差更大。據(jù)悉，籌備中聯(lián)匯的投資規(guī)模約2000億美元，如果數(shù)字確鑿，聯(lián)匯負(fù)責(zé)管理的就僅僅是外匯儲(chǔ)備的增量部分。那么每年的外匯儲(chǔ)備增加幅度大于該公司的投資規(guī)模，中國的外匯儲(chǔ)備存量還將繼續(xù)增加。這也就是筆者認(rèn)為中國將不會(huì)有機(jī)會(huì)調(diào)整已有的各種貨幣金融資產(chǎn)的原因。
另外，目前我國在諸多方面存在巨額資金缺口，如支持“三農(nóng)”的資金缺口，中小企業(yè)發(fā)展中的資金缺口，巨大的社保資金缺口等，因此以較低的利率借錢給國外政府使用（即購買美國國債）從總體經(jīng)濟(jì)效率上看是一種浪費(fèi)。無論是就目前外匯儲(chǔ)備的存量部分的利用情況來看，還是就聯(lián)匯的運(yùn)作計(jì)劃來看，這一問題都將繼續(xù)存在。
還有一個(gè)關(guān)鍵問題，聯(lián)匯如何取得外匯儲(chǔ)備？是直接劃撥還是通過其他的途徑？有學(xué)者建議，可以由中國政府發(fā)行外幣國債以獲得外匯資金。但據(jù)媒體報(bào)道，計(jì)劃采用的方式是聯(lián)匯先發(fā)行10年或10年以上期限的債券，從市場籌集人民幣資金，然后向央行購買外匯在國外進(jìn)行投資操作。但這樣做有可能使得聯(lián)匯不得不承受人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。原因在于，目前人民幣和美元的匯率是1：7.73，10年后人民幣和美元的匯率可能是1：5左右（相關(guān)論證見《首席財(cái)務(wù)官》第21期）。如果10年后中國政府使用外匯償還其發(fā)行的人民幣國債，除了支付人民幣的國債利率之外，還需多花費(fèi)30％左右的外匯。因此，聯(lián)匯投資收益率能有多高是判斷該公司業(yè)績的關(guān)鍵，也是探討聯(lián)匯將給宏觀經(jīng)濟(jì)、金融等領(lǐng)域帶來哪些影響的關(guān)鍵前提，尤其是考慮到人民幣匯率變化后。
