他出身草莽，初涉股市，卻屢戰(zhàn)屢�。凰粴怵H，精研大師理論，琢磨基金選股過程；在泡沫市中，他因滯留而遭重創(chuàng)，復(fù)失意科技股；死生之后，他終于涅磐成鳳，印證了彼得。林奇的選股定律，建倉熊市谷底，斬獲于牛市；復(fù)絕不戀戰(zhàn)，仿巴菲特，清倉泡沫市。他知行合一，譜寫出由散戶到投資圣手的長(zhǎng)歌
初涉股市時(shí)，我所知道的，只是買進(jìn)好公司股票并持有，并相信公司的發(fā)展，必將帶動(dòng)相應(yīng)股票的升值。而這一道理，卻成為我10年投資之路的主流思維。
出師不利
1997年初入市時(shí)，由于缺乏股票投資的基本知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，屢戰(zhàn)屢敗。后來，在熱心朋友的幫助下，每天在收市后，我都到證券營業(yè)部中戶室去看分析評(píng)論，并買了些書籍，認(rèn)真學(xué)習(xí)，逐步學(xué)會(huì)了分析市盈率、市凈率等各種財(cái)務(wù)指標(biāo)，并能夠運(yùn)用K線圖等一系列技術(shù)分析方法。年底，我精選了包括金花股份在內(nèi)的數(shù)只績(jī)優(yōu)股，構(gòu)建了投資組合。
當(dāng)時(shí)，金花股份招股說明書宣稱，其募股資金投入金花藥業(yè)基地的技改項(xiàng)目后，1997年主營收入為1億元，1999年預(yù)計(jì)達(dá)到7億元，2000年預(yù)計(jì)將達(dá)40億元，我因此判斷，該股具有極大的投資價(jià)值。1998年，在我的組合中，金花股份果然大幅盈利，其余幾只股票或微利或虧損，但整個(gè)投資賬戶還是盈利的。
但1999年上半年年報(bào)公布后，金花股份上年度主營收入僅1.47億，遠(yuǎn)不如預(yù)期，其他幾只股票的每股收益，也都沒達(dá)到公司募資時(shí)的預(yù)測(cè)。當(dāng)時(shí)股市正不斷下跌，我的投資賬戶盈利不斷縮水，只能采取一個(gè)辦法——賬戶止損，即賣出所有的投資，重新開始。清倉后，我一年多的投資盈利約13%.之后的事實(shí)是，金花股份2000年主營收入為1.3億，2005年虧損，從我賣出的位置算起股價(jià)最低下跌90%.
投資筆記
我開始認(rèn)識(shí)到，公司盈利預(yù)測(cè)取決于你的分析，而不是公司的信口開河。但當(dāng)時(shí)我確實(shí)找不到更好的投資分析方法，在迷茫時(shí)退出，是明智的。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)封基
1999年5.19行情開始時(shí)，盯著每天大幅上漲的股市，在巨大的踏空（即對(duì)于持續(xù)上漲的股票，因?yàn)槠诖鼤?huì)回調(diào)再買入，而錯(cuò)過了較好的買入時(shí)機(jī)）壓力下，我想起了98年發(fā)行的封閉式基金，連忙查看了所有基金行情，發(fā)現(xiàn)98年基金剛發(fā)行時(shí)的高度溢價(jià)，正在逐漸消失；當(dāng)時(shí)凈值增長(zhǎng)最快的基金安信，溢價(jià)也僅為4%.
當(dāng)時(shí)基金還有個(gè)優(yōu)勢(shì)，即政策允許配售部分新股給基金。我當(dāng)時(shí)估算，這塊天上餡餅，大約能給基金帶來近20%的年收益。于是我以70%的資金買進(jìn)基金安信，30%買進(jìn)基金普惠。持有到2000年底，獲利超過55%.
投資筆記
在整個(gè)牛市中，我安心且清閑地持有基金，但并沒有放棄對(duì)股票的研究。其間，我仔細(xì)研讀一些國外投資大師的投資理論；同時(shí)，對(duì)大多數(shù)基金的重倉股進(jìn)行分析，不斷研究基金的投資過程，這為我之后的成功投資，打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
被泡沫重創(chuàng)
2001年，我繼續(xù)持有基金。股市繼續(xù)演繹著牛市的輝煌，6月份上證指數(shù)漲到2245點(diǎn)，任何股票沾資產(chǎn)重組題材，就能暴漲；新股以40倍市盈率發(fā)行，上市當(dāng)天就漲一倍，有炒家接手，又炒高一倍。證券公司人滿為患。整個(gè)社會(huì)，都沉浸在炒股賺錢的神話中。吳敬璉的股市泡沫論，被一致指責(zé)。我雖然看出股市泡沫嚴(yán)重，但看好中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，堅(jiān)持既定的長(zhǎng)期投資策略，沒有賣出投資。
7月份的暴跌使我驚醒，1個(gè)月上證指數(shù)暴跌13%.我忍痛在8月賣出全部基金，利潤從近20%，回縮到5.4%.
投資筆記
不管如何看好經(jīng)濟(jì)，平均80倍的市盈率，都已經(jīng)嚴(yán)重透支未來收益；市場(chǎng)一反轉(zhuǎn)，就會(huì)象多米諾骨牌一樣不可收拾。
涅磐熊市
2001年下半年，長(zhǎng)達(dá)4年的熊市開始。我開始進(jìn)一步潛心鉆研價(jià)值投資理論，并認(rèn)識(shí)到，買進(jìn)一只股票，就是買進(jìn)一項(xiàng)經(jīng)營性資產(chǎn)，股價(jià)則取決于這項(xiàng)經(jīng)營性資產(chǎn)的盈利能力。只有公司獲得利潤，且利潤高于安全的固定收益類投資（比如國債）所得，股票才有投資價(jià)值。
這段時(shí)期，我在股票的定量分析上頗有收獲。假定5年期國債的年收益為4%，則股票收益應(yīng)至少不低于4%，假若每股收益0.6元，股價(jià)定位不高于15元，才是合理的。用15元除以0.6元得到25，得到市盈率，即每股市價(jià)對(duì)應(yīng)每股收益的倍數(shù)。
上市公司經(jīng)營情況會(huì)變動(dòng)，股票每股收益也變動(dòng)。市場(chǎng)對(duì)上市公司未來盈利變動(dòng)的預(yù)期不同，可能造成同一時(shí)期股價(jià)定位不同，不同股票間市盈率差別很大。如果市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司未來收益將增長(zhǎng)，股價(jià)也會(huì)提前上漲；反之，股價(jià)將回落。
在牛市中，人們投資信心倍增，股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，市場(chǎng)平均市盈率不斷上升；熊市中，恐慌心理導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)下跌，市盈率也不斷下降。在2001年的牛市高峰處，市場(chǎng)平均市盈率高達(dá)80倍，到2005年熊市末期，平均市盈率降到了13倍。萬變不離其宗，市場(chǎng)總是圍繞著市盈率巨幅波動(dòng)。
我通過研究評(píng)估股票的市盈率定位，總結(jié)出一條規(guī)律，即公司利潤增長(zhǎng)率等于其股票的市盈率時(shí)，該股票就具有投資價(jià)值。2004年，讀完《彼得。林奇的成功投資》后，我驚奇地發(fā)現(xiàn)，自己對(duì)股票市盈率的定位，和林奇在書中所談到的市盈率定位完全一樣。這本難得的經(jīng)典著作，完善了我的投資，也堅(jiān)定了我對(duì)自身股票分析能力的信心。
投資筆記
市場(chǎng)總是圍繞著市盈率巨幅波動(dòng)。當(dāng)公司利潤增長(zhǎng)率等于其股票的市盈率時(shí)，該股票才具有投資價(jià)值。
失意科技股
2002年6月，我發(fā)現(xiàn)深市B股有不少績(jī)優(yōu)股票，且市盈率極低。我立即兌換了一些港幣，開立了B股帳戶，選擇了萬科B、晨鳴B、粵照明B.查閱這幾只股票的歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)后，我發(fā)現(xiàn)它們都有5年以上的穩(wěn)定經(jīng)營史，凈利潤增長(zhǎng)穩(wěn)定，說明這幾家公司是值得信賴的；按現(xiàn)價(jià)折算，其市盈率都低于13倍，非常具有投資價(jià)值。
在這幾只股票大幅盈利后，我又被京東方B的猛烈漲幅，及其主營產(chǎn)品——液晶顯示屏的美好前景吸引了。我忘記了科技股的高風(fēng)險(xiǎn)，輕率地把資金轉(zhuǎn)移到該股，然而液晶顯示屏大幅降價(jià)，京東方股價(jià)應(yīng)聲大跌，我被迫賣出。在該股的虧損，吃掉了我之前在B股的一半盈利。2004年8月，失意的我，帶著投資B股2年所獲得的約20%利潤離開，并在筆記本上重重記下一筆：“巴菲特都不敢投資科技股，我憑什么？”
投資筆記
有本投資經(jīng)典說：股票很少從過度升值，轉(zhuǎn)為價(jià)格適中，它們總是從非常昂貴，變?yōu)榉浅Ａ畠r(jià)。我一度忘記了股神巴菲特的兩條忠告：第一條是永遠(yuǎn)不要虧錢，第二條是牢牢記住第一條。在被市場(chǎng)打過耳光后，我記住了。
建倉谷底
2004年下半年，我又把目光投向A股市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)，不少股票都跌破了投資價(jià)值點(diǎn)。封閉式基金全部大幅折價(jià)，10月份的折價(jià)率高達(dá)35%左右。我開始部分建倉封基，11月又部分建倉民生銀行和浦發(fā)銀行。之后，銀行股隨大勢(shì)繼續(xù)下跌，封基的折價(jià)率繼續(xù)上升，到2005年一度高達(dá)48%.2004年，成為我自1998年以來的唯一虧損年度，全年賬戶資產(chǎn)約下跌9%.
然而我堅(jiān)信，中國經(jīng)濟(jì)正高速增長(zhǎng)，股市不可能超長(zhǎng)期背離宏觀經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)長(zhǎng)期下跌，已經(jīng)使股票投資價(jià)值開始顯現(xiàn)，牛市離我們不遠(yuǎn)了�；鹑砍钟蟹浅１阋说目�(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，卻以極高的折價(jià)賣給你，你怕什么？浦發(fā)銀行1999年上市以來，年增長(zhǎng)率均高于20%，花旗銀行入股后，增長(zhǎng)率更是加速；民生銀行2000年上市以來，年增長(zhǎng)率均高于高于30%，這兩只股票按我的買價(jià)算，市盈率僅15倍，真是太便宜了！
2005年上半年，股市繼續(xù)毫無理智地下跌。財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的論壇里，現(xiàn)金為王的觀點(diǎn)盛行，任何看好的觀點(diǎn)都遭到批評(píng)。我賬戶里的剩余資金，全部買了高度折價(jià)的封基，并在親友之間游說：股市正面臨著一個(gè)巨大的投資機(jī)遇！
投資筆記
當(dāng)所有人都離開市場(chǎng)的時(shí)候，就是你進(jìn)入的時(shí)候了。奇怪的是，歷史總是重演，卻只有少數(shù)人能抓住機(jī)會(huì)。
收獲牛市
在親友們的支持下，我的私募基金賬戶增加到5個(gè)。我只做長(zhǎng)線投資，在初期制定戰(zhàn)略方向和投資組合后，只需花少量時(shí)間跟蹤分析，或根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行些許品種更換。我通常根據(jù)投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇投資股票，或是投資封基。兼顧成長(zhǎng)與價(jià)值，按照市盈率低于成長(zhǎng)率的投資原則，我選擇的股票有：民生銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、大商股份、蘇寧電器、長(zhǎng)江電力、格力電器、外運(yùn)發(fā)展、龍溪股份、新興鑄管等（封閉式基金的操作見本刊2006年第11期《年收益率36%：我的封基操盤實(shí)錄》）。
2005年下半年，偉大的牛市終于開始。我精選成長(zhǎng)性品種、長(zhǎng)線投資的策略，得到了豐厚的回報(bào)。2006年12月底，除了一個(gè)賬戶因投資人需要用錢、提前退出外，其余賬戶收益率全部超過170%，也超過同期滬深300指數(shù)漲幅；其中一個(gè)激進(jìn)化操作、集中持有5只高成長(zhǎng)股的賬戶，收益率達(dá)到287%.
投資筆記
兩年時(shí)間能夠有如此高收益率，在我預(yù)料之外。除行情罕見、選股沒有失誤外，很重要的一點(diǎn)是，我不貪心，很少想到過要高價(jià)拋出，低位買回來賺取差價(jià)。我認(rèn)為，妄圖賺差價(jià)是貪心。貪心的投資者在賺到一些錢后，就會(huì)賣股票，等更低的價(jià)格買回來，結(jié)果常常沒有機(jī)會(huì)再買回來。
遠(yuǎn)離泡沫
2006年12月，在銀行股的狂拉之下，上證指數(shù)一個(gè)月暴漲27%，突破了2600點(diǎn)。很多基金重倉股市盈率超過50倍，工商銀行市值位列全球銀行第二，股市泡沫已經(jīng)開始出現(xiàn)。
面對(duì)如此多的理財(cái)賬戶，我的心理壓力越來越大。仔細(xì)思考后，我決定：在元旦前后，分別對(duì)所有的代理賬戶清倉，至少在下一個(gè)價(jià)值投資點(diǎn)出現(xiàn)之前，不再代理投資股票。按照我的價(jià)值觀，這個(gè)市場(chǎng)中值得投資的股票已經(jīng)很稀少了，不敢讓客戶賬戶在我手中承受太大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
元旦后，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股上漲速度大大減緩，市場(chǎng)資金開始追逐垃圾股，許多垃圾股在一兩個(gè)月就上漲一倍以上，我不為所動(dòng)。股票價(jià)格已經(jīng)太高了，即使經(jīng)濟(jì)再發(fā)展幾年，人們從上市公司得到的利潤依然少得可憐。在賺錢效應(yīng)驅(qū)使下，現(xiàn)在人們購買股票，并不是為了投資，而是為了以更高價(jià)格賣給別人而獲利。在社會(huì)資金的不斷涌入之下，股市越漲越高，已經(jīng)演變成一個(gè)擊鼓傳花的游戲，每個(gè)人都希望別人去接最后一棒。市場(chǎng)從投資階段進(jìn)入瘋狂投機(jī)階段。
春節(jié)前后，我的個(gè)人賬戶開始逐步減倉，到本文發(fā)稿日——2007年4月13日，上證指數(shù)收盤3518點(diǎn)，我已經(jīng)不再持有A股和股票基金了。我離開了A股市場(chǎng)，到別的市場(chǎng)尋找有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，如果不能找到，我寧愿購買短期國債或貨幣基金。
投資筆記
股市已經(jīng)失去了投資價(jià)值，最終會(huì)在什么時(shí)候見頂？我無法預(yù)測(cè)，因?yàn)槿诵缘呢澙窌?huì)把市場(chǎng)推高到什么程度，沒有人能夠預(yù)測(cè)。我只知道，歷史又將重演。
