基金經(jīng)常出現(xiàn)所謂“風格漂移”，即風險收益風格發(fā)生變化，比如從風險較低的混合型基金漂移成了風險較高的股票型基金。這就給投資者選擇基金，帶來了更大的困難。風格漂移對基金業(yè)績有何影響？又給投資者帶來了什么？
混合型 漂移 股票型
我們觀察的時間段為2006年1月1日～2007年3月31日。2007年1季度，證券市場出現(xiàn)了一輪明顯的漲跌交替分布行情，基金風格漂移較為明顯，有利于研究比較和把握未來投資機會，作為重點觀察區(qū)間。
我們選擇了銀河和晨星的基金分類方法，前者是按照基金招募說明書如何說分類，而后者是按照基金實際如何做分類，根據(jù)二者在實際投資過程中發(fā)生的改變，即可判定基金是否發(fā)生風格漂移。我們重點研究了混合偏股型基金向股票型基金的漂移。投資者一般認為，股票型基金的風險要大于混合偏股型基金。銀河的混合偏股型，大致對應(yīng)于晨星的積極配置型。研究對象覆蓋了截至2007年3月31日的44只混合偏股型基金。
研究發(fā)現(xiàn)，基金風格漂移已成為常態(tài)。44只混合偏股型基金中，19只出現(xiàn)風格漂移，比例高達43.18%；均是從混合偏股型變?yōu)楣善毙停L險明顯上升。在業(yè)績排名前1/3的混合偏股型基金中，風格漂移的比例更是高達50%；而在業(yè)績排名后1/3的混合偏股型基金中，這一比例只有26.67%.研究還表明，排名靠前的基金凈值增長率貢獻，多來自于風險的提升。提高股票的配置比例，在上漲周期中，確實有助于提升基金凈值增長率。基金經(jīng)理迫于排名的壓力，不得不改變基金的投資風格，追求較高風險水平下的收益。
混合偏股型基金排名前1/3的風格漂移情況
| 序號 | 基金簡稱 | 銀河分類 | 晨星分類 | 今年以來 | |
| 凈值增長率 | 排序 | ||||
| 1 | YMHL | 混合偏股型 | 積極配置型 | 62.99% | -- |
| 2 | DFJX | 混合偏股型 | 股票型 | 59.03% | 1 |
| 3 | JTZY | 混合偏股型 | 積極配置型 | 51.88% | 2 |
| 4 | HBSY | 混合偏股型 | 股票型 | 50.03% | 3 |
| 5 | HBJZ | 混合偏股型 | 股票型 | 47.77% | 4 |
| 6 | HXHL | 混合偏股型 | 股票型 | 46.94% | 5 |
| 7 | GLAXP | 混合偏股型 | 積極配置型 | 46.00% | 6 |
| 8 | ZYSY | 混合偏股型 | 積極配置型 | 44.12% | -- |
| 9 | GTJM | 混合偏股型 | 股票型 | 43.95% | 7 |
| 10 | WJHX | 混合偏股型 | 積極配置型 | 43.44% | -- |
| 11 | CSDT | 混合偏股型 | 股票型 | 41.70% | 8 |
| 12 | YHWJ | 混合偏股型 | 積極配置型 | 41.67% | 9 |
| 13 | ZYJX | 混合偏股型 | 積極配置型 | 39.41% | 10 |
| 14 | TXXX | 混合偏股型 | 股票型 | 39.37% | 11 |
| 15 | SWXJJ | 混合偏股型 | 積極配置型 | 39.32% | -- |
注：以上顏色突出的基金發(fā)生了風格飄移
3類漂移各有側(cè)重
風格漂移大致可分為3類：一是策略性調(diào)整，二是疑似違背招募說明書，三是違規(guī)違法。違規(guī)違法，是指嚴重違反法律法規(guī)對資產(chǎn)配置的要求，目前很難認定。故本文的探討集中于前兩類。
策略調(diào)整重選時
策略性選擇，是指基金管理人在招募說明書許可的范圍內(nèi)，對資產(chǎn)配置的比例進行靈活調(diào)整。這是允許的。
在上升周期中，策略調(diào)整成功的可能性較大，能夠為投資者帶來更多收益。研究顯示，風格穩(wěn)定的混合偏股型基金的風險，大致上是發(fā)生漂移基金的67%.基金管理人用放大風險的策略，來獲得超額風險收益。
在2007年1季度，可比較的36只基金的統(tǒng)計分析表明，風格漂移基金，比風格穩(wěn)定基金的平均收益率高了5%，確實為投資者帶來了超額收益。這在牛市中表現(xiàn)尤為明顯。
但策略性調(diào)整，主要依賴基金管理人的選時能力，如果出現(xiàn)失誤，則很有可能出現(xiàn)逆勢選錯、降低收益率。
風格漂移基金與風格穩(wěn)定基金（略）
疑似違背有蹊蹺
疑似違背招募說明書，主要指管理人為了追求高收益，在操作過程中，違背了招募說明書中資產(chǎn)配置比例的規(guī)定，或者沒有堅持說明書中規(guī)定的特有風格，但在公開信息披露時間點前，對資產(chǎn)配置作了調(diào)整，達到了招募說明書的要求。
例如，在招募說明書中，某混合型基金規(guī)定了某個特殊行業(yè)的配置比例，但是在實際操作中，由于該行業(yè)的漲幅嚴重落后于大盤，管理人將該行業(yè)的比例大幅下調(diào)，轉(zhuǎn)而配置其他漲幅大的行業(yè)，并在基金報告時間點前，對不符合招募說明書要求的資產(chǎn)配置，進行了調(diào)整。
通過市場波動和基金凈值波動的比較，有可能發(fā)現(xiàn)某些疑似違背招募說明書的情況。在最近的兩次大跌中，很多混合型基金的跌幅都超過大盤，有的甚至超過9.5%，這肯定是不符合招募說明書要求的風格特征的。但是在正式的信息披露中，并未發(fā)現(xiàn)超過股票上限的情況。
其原因很可能是，管理人通過債券回購、投資權(quán)證等多種方式，或者直接提高了股票的配置比例，放大了風險。這些操作都能在信息披露前得到糾正，因此對于這種介于違規(guī)違法與策略性調(diào)整之間的方式，認定上有相當?shù)睦щy。
風格漂移是把雙刃劍
混合型基金的風格漂移，實質(zhì)上放大了風險操作，上漲中確實能為投資者帶來超額收益，但是下跌時也會放大下跌的幅度，是把雙刃劍。在2007年2月27日的大跌中，上證指數(shù)的跌幅僅為8.84%，而混合型基金中跌幅超過9%的不在少數(shù)。即混合型基金的風格漂移，給投資者帶來的是風險控制失效。
風格漂移會增加波動性，是無庸置疑的。在此，管理人的投資研究能力，以及對市場趨勢的把握能力，是收益的根本保證。投資者對增加了自己不能承受的波動性的風格漂移，對于有違規(guī)違法傾向的投資行為，均要保持一定的警惕。
