2008年的放緩，其實(shí)是對(duì)偏快的一種糾正，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)生了趨勢(shì)性的改變。2008年的經(jīng)濟(jì)特質(zhì)將主要體 現(xiàn)為“升級(jí)的繁榮”。
經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)內(nèi)工業(yè)化、城市化和市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，賦予中國(guó)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力，出口和投資需求保持旺盛，居民收入增長(zhǎng)和政府重視改善民生使消費(fèi)增長(zhǎng)有望加速。外需放緩和緊縮性的宏觀調(diào)控政策是2008年抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)的兩大因素。兩種驅(qū)動(dòng)因素的博弈，決定了2008年及以后一個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走向。
內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力與外部緊縮兩種力量的博弈
2008年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)取決于內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力與外部緊縮兩種力量的博弈。中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力依然強(qiáng)勁，緊縮性調(diào)控政策并非單純“壓”，而是重于“調(diào)”。綜合判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2008年將小幅放緩，但全年GDP增速仍可達(dá)到11%，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速為25%左右，全年出口增速下降至24%，社會(huì)消費(fèi)品零售額名義增速為17%.
我們不同意一些機(jī)構(gòu)做出的明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將明顯放緩至10%左右的觀點(diǎn)。我們對(duì)增長(zhǎng)保持樂(lè)觀，而且認(rèn)為2008年的放緩，其實(shí)是對(duì)偏快的一種糾正，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)生了趨勢(shì)性的改變。GDP數(shù)據(jù)的高低固然重要，但經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提升更為關(guān)鍵，2008年的經(jīng)濟(jì)特質(zhì)將主要體現(xiàn)為“升級(jí)的繁榮”。外部需求放緩將使經(jīng)濟(jì)失衡得到修正，出口退稅調(diào)整和本幣升值加速出口升級(jí)；從緊的貨幣政策、節(jié)能減排和資源品價(jià)格改革將抑制高能耗行業(yè)的發(fā)展，從而提升投資的產(chǎn)出效率；居民收入增長(zhǎng)和財(cái)富效應(yīng)加速了消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，消費(fèi)增長(zhǎng)的潛能有望得到進(jìn)一步釋放，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步改善。
�。ㄒ唬┟绹�(guó)因素引致的外需放緩加速出口升級(jí)
受外部需求放緩影響，2008年中國(guó)的出口增速將出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)24%，進(jìn)口增長(zhǎng)受進(jìn)口替代的影響會(huì)保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)21%.但中國(guó)出口增長(zhǎng)的動(dòng)力總體上仍會(huì)保持強(qiáng)勁，這是由中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和自身的比較優(yōu)勢(shì)決定的，而且在一個(gè)較短的時(shí)期內(nèi)不可能發(fā)生變化。中國(guó)的出口放緩更多地體現(xiàn)為增速下降，但進(jìn)出口總量會(huì)繼續(xù)創(chuàng)下新高，預(yù)計(jì)貿(mào)易順差將保持高位，但增幅放緩，中國(guó)仍將牢牢占據(jù)世界第三貿(mào)易大國(guó)的地位。
我們認(rèn)為，出口和貿(mào)易順差增速放緩有助于修正經(jīng)濟(jì)的外部失衡，出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)加速了進(jìn)口替代，高附加值的機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口的加快，提高了出口的質(zhì)量和效益。同時(shí)，限制加工貿(mào)易發(fā)展、下調(diào)出口退稅率和加征出口關(guān)稅、人民幣加速升值等因素在2008年會(huì)進(jìn)一步促使出口商品的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
全球經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)加大
受美國(guó)次級(jí)抵押貸款風(fēng)波和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩影響，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速下行的風(fēng)險(xiǎn)可能加大。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在2007年10月17日公布的“世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告”中調(diào)低全球2008年經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)測(cè)，將全球經(jīng)濟(jì)增速由原來(lái)預(yù)期的5.2%下調(diào)至4.8%，其中美國(guó)2008年預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速被下調(diào)0.9個(gè)百分點(diǎn)，其他主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速則被下調(diào)0.3至0.4個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)表1）。
另外，OECD領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)三個(gè)月走低，也預(yù)示主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩。
外需放緩將導(dǎo)致中國(guó)的出口增速下降
從國(guó)內(nèi)領(lǐng)先指標(biāo)看，中國(guó)的出口增速下降的風(fēng)險(xiǎn)加大。央行三季度企業(yè)家調(diào)查顯示，出口訂單指數(shù)已經(jīng)放緩，同時(shí)物流指數(shù)也已經(jīng)走低。
從進(jìn)度數(shù)據(jù)看，中國(guó)的出口增速盡管還保持較快，但自2007年三季度起已開(kāi)始下降。按國(guó)別看，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口增速下降明顯，若全球經(jīng)濟(jì)受美國(guó)拖累出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，中國(guó)對(duì)歐盟等主要貿(mào)易伙伴的出口增速也將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。
就對(duì)美出口來(lái)說(shuō)，按照出口商品類別看，對(duì)美出口增速下降，首先是由于美國(guó)對(duì)中國(guó)的投資品和工業(yè)品進(jìn)口下降引起的，目前美國(guó)的消費(fèi)開(kāi)支下降并不明顯。如果次按危機(jī)波及投資之余進(jìn)一步引發(fā)個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支下降，中國(guó)的對(duì)美出口下降將更為明顯（因?yàn)橄M(fèi)品出口占對(duì)美出口總量的一半以上）。必須指出的是，盡管外部需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)較大，但中國(guó)出口增長(zhǎng)的動(dòng)力總體上仍將保持強(qiáng)勁，這是由中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和自身的比較優(yōu)勢(shì)決定的，在一個(gè)時(shí)期內(nèi)不可能發(fā)生變化。中國(guó)的出口和貿(mào)易順差放緩更多地體現(xiàn)為增速下降，但進(jìn)出口總量會(huì)繼續(xù)創(chuàng)下新高，預(yù)計(jì)貿(mào)易順差保持高位。我們做出這樣的預(yù)計(jì)，還有一個(gè)原因，那就是中國(guó)的進(jìn)出口差額在來(lái)源地方面發(fā)生了一些變化，即對(duì)新興市場(chǎng)的貿(mào)易逆差已明顯縮小。
出口商品升級(jí)加速
加入WTO以來(lái)，中國(guó)的進(jìn)出口商品在保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)的同時(shí)，出口商品的產(chǎn)業(yè)升級(jí)勢(shì)頭明顯。最新的數(shù)據(jù)顯示，在傳統(tǒng)大宗商品出口保持穩(wěn)定的同時(shí)，高附加值的機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速均明顯上升，出口效益日益提高。
出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加速了進(jìn)口替代，越來(lái)越多的機(jī)械設(shè)備類產(chǎn)品由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹冢ㄒ?jiàn)表2），這從一定程度上抑制了進(jìn)口的增長(zhǎng)。特別要指出的是，2008年及以后一個(gè)時(shí)期，在推進(jìn)節(jié)能減排的同時(shí)，對(duì)外貿(mào)易的結(jié)構(gòu)調(diào)整力度會(huì)進(jìn)一步加大。限制加工貿(mào)易發(fā)展、下調(diào)出口退稅率和加征出口關(guān)稅、人民幣加速升值等政策措施將進(jìn)一步促使出口商品的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高對(duì)外貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)效益。
判斷的主要風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身修復(fù)功能超過(guò)預(yù)期，次按危機(jī)在2008年上半年就得到化解，美元強(qiáng)勢(shì)反彈，或美國(guó)私人消費(fèi)開(kāi)支不受次按危機(jī)影響，進(jìn)口需求保持強(qiáng)盛，從而使中國(guó)的對(duì)美出口出現(xiàn)超常增長(zhǎng)。
�。ǘ┚o縮性調(diào)控政策促使投資在效率提升下保持高增長(zhǎng)
2008年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的內(nèi)生性動(dòng)力仍然很強(qiáng)，增速不會(huì)出現(xiàn)明顯下降，但從緊的貨幣政策、節(jié)能減排和資源品價(jià)格改革等因素將對(duì)投資增長(zhǎng)形成抑制，提升投資的產(chǎn)出效率。綜合判斷，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為25.2%，房地產(chǎn)和其他“兩高一資”行業(yè)的投資會(huì)有所回落，投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。
資增速保持了過(guò)快增長(zhǎng)
在新一輪增長(zhǎng)周期中，中國(guó)的固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)在高位運(yùn)行，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。其特點(diǎn)是重化工業(yè)的快速發(fā)展伴隨城市化進(jìn)程的推進(jìn)，以住宅、汽車、電子通訊和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為代表的先導(dǎo)行業(yè)（具有一定的最終產(chǎn)品性質(zhì)）率先起動(dòng)，并拉動(dòng)了一批中間投資品性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)（主要是鋼鐵、有色金屬、建材、機(jī)械、化工等提供材料和裝備的產(chǎn)業(yè)）發(fā)展。兩者又共同拉動(dòng)了電力、煤炭、石油等能源行業(yè)和港口、鐵路、公路運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)行業(yè)的增長(zhǎng)。其間，整個(gè)制造業(yè)的投資增速持續(xù)高于整體固定資產(chǎn)投資增速。
投資的高速增長(zhǎng)極大地拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也形成了對(duì)能源和資源的極大需求，這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式正日益面臨資源和環(huán)境的約束。
2008年投資增長(zhǎng)的動(dòng)力仍然強(qiáng)勁
從宏觀層面看，工業(yè)化過(guò)程的深化和城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，賦予了固定投資增長(zhǎng)的客觀基礎(chǔ)；中部崛起、西部大開(kāi)發(fā)、東北老工業(yè)基地振興、環(huán)渤海新區(qū)的開(kāi)發(fā)開(kāi)放等國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，南水北調(diào)、西氣東輸、京滬高鐵等大型重點(diǎn)工程的開(kāi)工建設(shè)，以及北京奧運(yùn)、上海世博等重大事件的即將舉辦，都足以使明年的投資規(guī)模得到保證。
從微觀層面看，企業(yè)的投資熱情不會(huì)減少，因?yàn)槠髽I(yè)的利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于資金成本的提高幅度。截至2007年前三季度，整個(gè)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增速高達(dá)37%；盡管央行年內(nèi)五次加息，但貸款利率的加權(quán)提高幅度不足15%，在絕對(duì)水平上，企業(yè)利潤(rùn)率也遠(yuǎn)高于資金成本。
提高貸款利率對(duì)抑制投資增長(zhǎng)影響有限。2007年盡管央行多次加息，但從投資資金來(lái)源看，企業(yè)投資資金多來(lái)源于自籌資金（見(jiàn)圖1），對(duì)國(guó)內(nèi)貸款的依賴日益下降，通過(guò)加息抑制投資過(guò)快增長(zhǎng)的效果并不明顯。
從先行指標(biāo)——新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資高速增長(zhǎng)來(lái)看，預(yù)示著2008年的投資增速仍將保持在高位（見(jiàn)圖2）。
另外，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，政府換屆之年投資高增長(zhǎng)。2008年地方政府將完成換屆。從歷史數(shù)據(jù)看，歷次政府換屆之后都會(huì)迎來(lái)投資的高潮（見(jiàn)圖3）。
抑制投資增長(zhǎng)的因素包括，節(jié)能減排力度的加大，強(qiáng)化對(duì)地方政府官員的責(zé)任考核，嚴(yán)把信貸和土地兩個(gè)閘門(mén)等等。
綜合判斷，2008年的投資增幅可能小幅回落，但仍將保持較快增長(zhǎng)，投資的產(chǎn)出效率進(jìn)一步提高。
判斷的主要風(fēng)險(xiǎn)：急剎車式的行政性手段抑制投資增長(zhǎng)極易矯枉過(guò)正，從而引致投資出現(xiàn)大的起伏，存在上行或下行的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）收入增長(zhǎng)推動(dòng)消費(fèi)加速和結(jié)構(gòu)升級(jí)
受收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)及政府改善民生、擴(kuò)大就業(yè)、刺激消費(fèi)需求的政策導(dǎo)向影響，消費(fèi)的增速有望加快，預(yù)計(jì)2008年社會(huì)消費(fèi)品零售額名義增速為17%.同時(shí)，財(cái)富效應(yīng)加速消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，整體消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將逐步增大。
雖然現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、社會(huì)保障和居民收入狀況決定了我們離大眾消費(fèi)階段還有一段較長(zhǎng)的距離，消費(fèi)還不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。但是，也應(yīng)該看到，隨著勞動(dòng)者報(bào)酬的增長(zhǎng)在加快，政府對(duì)改善民生問(wèn)題更加重視，努力擴(kuò)大就業(yè)，刺激消費(fèi)需求的政策導(dǎo)向更加清晰，消費(fèi)的增長(zhǎng)潛力有望在2008年進(jìn)一步得到釋放，財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用會(huì)逐步增大。
具體來(lái)看，在2008年社會(huì)消費(fèi)品零售額的增速很可能延續(xù)2007年的上升態(tài)勢(shì)，保持較快增長(zhǎng)。消費(fèi)升級(jí)向深度演進(jìn)。外出用餐的日益增多，使餐飲業(yè)的零售增速持續(xù)高于其他增速；在收入增長(zhǎng)和財(cái)富效應(yīng)之下，人們對(duì)生活品質(zhì)的追求更為明確，對(duì)一些高端消費(fèi)品和貴重奢侈品的消費(fèi)需求增加。人們對(duì)體育娛樂(lè)用品、建筑與裝潢材料、金銀珠寶、汽車、家用電器和音像器材、化妝品和家具類的消費(fèi)增速保持在高水平，均持續(xù)快于整體增速。
從緊的貨幣政策在總量上緊縮，在結(jié)構(gòu)上優(yōu)化
2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是圍繞兩個(gè)防止（防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹）作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，要達(dá)到的長(zhǎng)期目標(biāo)是，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高效益、降低消耗、保護(hù)環(huán)境的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)從“又快又好”到“又好又快”的轉(zhuǎn)變。
要防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，就意味著要控制總需求的過(guò)度膨脹。從三大需求來(lái)看，消費(fèi)需求是政府要努力擴(kuò)大的，出口需求受外部環(huán)境和結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響較大，貨幣政策效應(yīng)對(duì)它的傳導(dǎo)并不直接，因此，緊縮的貨幣政策直接指向的是投資需求。對(duì)于投資不是單純地“壓”，而是“調(diào)”，從而使投資結(jié)構(gòu)得到改善。
從防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹來(lái)看，緊縮的貨幣政策通過(guò)緊縮總需求放緩有助于部分地抑制通貨膨脹的上升。但通脹水平不但不會(huì)明顯下降，甚至可能面臨更大的上漲壓力。具體來(lái)看，CPI上漲的主動(dòng)力仍會(huì)由食品類價(jià)格擔(dān)當(dāng)，全年呈現(xiàn)“前高后低”的走勢(shì)，而資源品價(jià)格改革推出的時(shí)機(jī)很可能出現(xiàn)在下半年，進(jìn)而推動(dòng)PPI上行，并可能進(jìn)一步傳導(dǎo)給CPI.CPI和PPI將雙雙同比上漲4%~5%.
貨幣供給將保持較快增長(zhǎng)，但受信貸緊縮和出口減速影響，流動(dòng)性充裕局面將得到部分緩解。從緊的貨幣政策將會(huì)以數(shù)量型工具為主；盡管實(shí)際利率均未達(dá)到中性的水平，但受美國(guó)降息和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)小幅放緩影響，利率向上調(diào)整的空間不大（最多加54個(gè)基點(diǎn)）。人民幣匯率的調(diào)整將成為2008年關(guān)注的焦點(diǎn)，貨幣管理當(dāng)局必須在升值速度和時(shí)間長(zhǎng)度之間做出適當(dāng)抉擇。綜合判斷，人民幣升值有望加快（升值幅度8%~10%）。
穩(wěn)健的財(cái)政政策將著力調(diào)整結(jié)構(gòu)，一方面加大對(duì)重點(diǎn)公共領(lǐng)域的支出力度，以改善民生和刺激消費(fèi)需求，另一方面綜合運(yùn)用稅收手段配合節(jié)能減排和資源品價(jià)格改革推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
�。ㄒ唬⿵木o的貨幣政策目標(biāo)在于防止過(guò)熱和改善結(jié)構(gòu)
從緊的貨幣政策以數(shù)量型工具為主
�。�1）控制貸款規(guī)模和增速。在數(shù)量型工具的運(yùn)用上，為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，尤其是投資過(guò)快增長(zhǎng)，央行首先會(huì)控制信貸規(guī)模和投放節(jié)奏。盡管我們?cè)谇懊嬲劦�，中�?guó)企業(yè)的投資資金主要來(lái)源于自籌資金和留存收益，對(duì)銀行貸款的依賴減弱，但是這是從整體固定資產(chǎn)投資來(lái)說(shuō)的，畢竟通過(guò)控制信貸規(guī)模來(lái)抑制投資增長(zhǎng)還是有一定作用的。其實(shí)，更重要的一點(diǎn)是，整體投資的增長(zhǎng)在結(jié)構(gòu)上并不均衡，不同行業(yè)的投資對(duì)信貸資金的依賴也不相同。對(duì)于一些資金密集型行業(yè)而言，如房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)企業(yè)，對(duì)銀行信貸的依賴性較強(qiáng)，緊縮銀根可能會(huì)使企業(yè)的資金鏈緊崩，甚至倒閉。由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資在整個(gè)固定資產(chǎn)投資中的比重越來(lái)越大（2007年10月高達(dá)24.3%），成為拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)的主力。因此，通過(guò)控制信貸規(guī)模，可以比較有效地調(diào)控房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和房?jī)r(jià)平穩(wěn)增長(zhǎng)，也能在一定程度上抑制整體固定資產(chǎn)投資過(guò)快增長(zhǎng)。同樣，人民銀行通過(guò)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，可以削弱“兩高一資”行業(yè)投資增長(zhǎng)的動(dòng)力，扶持符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求的企業(yè)發(fā)展。
特別地，我們不認(rèn)為緊縮信貸會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成嚴(yán)重打擊。首先，根據(jù)普遍的說(shuō)法，2008年央行擬將金融機(jī)構(gòu)貸款余額的增速控制在14%~15%，這個(gè)水平其實(shí)不算“很緊”，只是相對(duì)于目前過(guò)高的貸款增速而言是“偏緊”了，但仍相當(dāng)于（甚至還略高于）2004年8至2006年12月期間的水平，而2005年和2006年兩年GDP增速分別為10.4%和11.1%（見(jiàn)表3）。其次，根據(jù)我們前面的分析，控制貸款規(guī)模對(duì)抑制固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)會(huì)有一定的作用，但我們認(rèn)為主要是通過(guò)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)做到“有保有壓”，區(qū)別對(duì)待，以改善投資結(jié)構(gòu)。另外，如果央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的進(jìn)度控制精細(xì)到每個(gè)季度的話（第一、二、三、四季度發(fā)放貸款的比例分別為 30%、35%、25%、10%），可能會(huì)對(duì) 2008 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的季度數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響，即前高后低。
（2）提高存款準(zhǔn)備金率。提高金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率，一方面可以直接凍結(jié)商業(yè)銀行的一部分可貸資金規(guī)模，有利于抑制信貸投放的過(guò)快增長(zhǎng)；另一方面，可降低貨幣乘數(shù)，有助于緩解流動(dòng)性過(guò)剩的局面。而且動(dòng)用這種手段對(duì)央行而言，成本最小，資金凍結(jié)效果最為明顯。2007年央行已經(jīng)連續(xù)10次提高存款準(zhǔn)備金率，從上年末的8.5%提高到年末的14.5%.我們認(rèn)為，2008年央行仍會(huì)視需要提高金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，以回收流動(dòng)性和削弱商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模。
（3）加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，通過(guò)發(fā)行央票和定向票據(jù)，回收金融體系流動(dòng)性。2007年央行雖然多次提高存款準(zhǔn)備金率，力度不可謂不大，但收緊流動(dòng)性的效果并不明顯，從目前來(lái)看，貨幣供應(yīng)量仍處于高位，M2增速?gòu)?007年初的15.9%上升到10月份的18.5%.其原因何在？就在于央行有必要進(jìn)一步加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，通過(guò)發(fā)行央票和定向票據(jù)，來(lái)對(duì)沖外匯流入引起的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張。據(jù)此我們認(rèn)為，央行在2008年會(huì)進(jìn)一步加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。
�。�4）數(shù)量型工具的運(yùn)用也能在一定程度上防止通貨膨脹。按照貨幣主義的觀點(diǎn)，通貨膨脹歸根到底是一種貨幣現(xiàn)象，回收流動(dòng)性，減少貨幣供應(yīng)，能在一定程度上防止通貨膨脹的發(fā)生。
價(jià)格型工具的運(yùn)用受到掣肘
我們認(rèn)為，在2008年價(jià)格型工具，尤其是利率的調(diào)整空間不大。一方面，2007年央行六次加息已經(jīng)使存貸款基準(zhǔn)利率水平有了較大的提升，但從調(diào)控效果看均不明顯，CPI的上漲似乎對(duì)此無(wú)動(dòng)于衷，信貸投放和固定投資增速依然不減；另一方面，六次加息之后，迅速消失的中美利差使央行游走于匯率和利率之間的空間被大大地壓縮，若繼續(xù)提高利率，央行承受人民幣升值的壓力會(huì)空前加大。因此，盡管目前實(shí)際利率遠(yuǎn)未達(dá)到中性水平，但受美國(guó)降息影響，綜合判斷利率向上調(diào)整的空間不大（最多27~54個(gè)基點(diǎn)）。
人民幣升值步伐加快
我們認(rèn)為，2008年央行會(huì)更加重視匯率政策的使用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加大人民幣升值步伐�；仡�2007年的貨幣政策操作，央行多次提高法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度也不算小，但貨幣政策的調(diào)控效果并不明顯，原因就在于匯率缺乏靈活性，在加速涌入的外匯面前央行貨幣政策的有效性大打折扣。其實(shí)，允許人民幣較快升值可以增強(qiáng)貨幣政策的有效性，減少貿(mào)易摩擦和外部壓力，同時(shí)還能降低輸入型通脹，從而抑制國(guó)內(nèi)通脹。另外，升值還有利于從外部進(jìn)口經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的重要商品和物資，并不會(huì)對(duì)出口造成打擊。綜合判斷，2008年人民幣升值步伐將加快，人民幣兌美元升值8%~10%.
外匯管理體制“嚴(yán)進(jìn)寬出”
FDI和外資的流入曾對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮過(guò)重要作用。但在當(dāng)下，中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩局面不改，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)快速上漲，匯率缺乏靈活性，國(guó)際收支失衡嚴(yán)重�；诖耍谕鈪R管理體制上“嚴(yán)進(jìn)寬出”成為適當(dāng)?shù)倪x擇。首先，對(duì)包括FDI的外資流入進(jìn)行嚴(yán)格選擇，堵住國(guó)際游資和短線熱錢(qián)的流入途徑，同時(shí)加大疏導(dǎo)力度，鼓勵(lì)資本外流。隨著中投公司的成立并進(jìn)入實(shí)質(zhì)性運(yùn)作階段，加上 QDII 額度和投資范圍擴(kuò)大，港股直通車的即將開(kāi)通，預(yù)計(jì) 2008年國(guó)家會(huì)繼續(xù)促進(jìn)資金投出去的力度，形成政府、企業(yè)、個(gè)人三個(gè)層面的“資本出�！本置�。但在資本賬戶下實(shí)現(xiàn)嚴(yán)進(jìn)寬出。
（二）穩(wěn)健的財(cái)政政策力促發(fā)展方式轉(zhuǎn)型
財(cái)政政策如何保持穩(wěn)��？
2007年，全國(guó)財(cái)政收入規(guī)模將超過(guò)5.1萬(wàn)億元，1~11月同比增長(zhǎng)33%（前三季度同比增長(zhǎng)31%）。財(cái)政收入的迅速增長(zhǎng)，為今后財(cái)政政策發(fā)力提供了有力的保障。
2008年，財(cái)政政策將保持穩(wěn)健，如何穩(wěn)健呢？一是控制財(cái)政赤字，二是壓縮建設(shè)國(guó)債發(fā)行規(guī)模和建設(shè)性開(kāi)支，更重要的是建設(shè)公共財(cái)政體系，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型助力。
穩(wěn)健的財(cái)政政策從何處著力？
從財(cái)政支出政策來(lái)看，財(cái)政支出將重點(diǎn)投向“三農(nóng)”、教育、科學(xué)、衛(wèi)生、環(huán)保、社保等領(lǐng)域。事實(shí)上，自2004年明確提出實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策以來(lái)，國(guó)家財(cái)政對(duì)上述領(lǐng)域的支出無(wú)論是在比重還是在增速上都一直呈不斷上升之勢(shì)，極大地促進(jìn)了民生改善，在擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮了重要作用。在稅收政策的使用上，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的作用也許更為突出。企業(yè)所得稅率下調(diào)將提高企業(yè)的盈利水平，消費(fèi)型增值稅試點(diǎn)有利于東北老工業(yè)基地和裝備制造業(yè)振興，出口退稅率下調(diào)和加征出口關(guān)稅有助于促進(jìn)出口升級(jí)，燃油稅、物業(yè)稅和資源稅的即將開(kāi)征和改革促進(jìn)節(jié)能減排。稅收政策對(duì)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型起著至關(guān)重要的作用。
�。ㄈ┙Y(jié)構(gòu)調(diào)整政策仍有空間
出口退稅率仍有下調(diào)空間
針對(duì)外貿(mào)順差過(guò)大的情況，2007年曾多次調(diào)整出口退稅率，并對(duì)部分商品加征出口關(guān)稅，但此前調(diào)整比較集中的是“兩高一資”產(chǎn)品的出口退稅率。從時(shí)點(diǎn)上看，我國(guó)從2007年7月1日進(jìn)行了一次比較集中的調(diào)整，約占海關(guān)稅則中全部商品總數(shù)37%的2831項(xiàng)商品出口退稅率普降。從2007年12月20日起取消小麥、稻谷、大米、玉米、大豆等原糧及其制粉的出口退稅。
預(yù)計(jì)2008年根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況仍會(huì)加大這一政策的調(diào)整力度，因?yàn)榇_實(shí)一些行業(yè)的出口退稅率仍有下調(diào)空間（見(jiàn)表4）。
限制加工貿(mào)易發(fā)展
為了優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)，抑制低附加值、低技術(shù)含量產(chǎn)品出口，推進(jìn)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)外貿(mào)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，商務(wù)部、海關(guān)總署在2007年4月和12月兩次聯(lián)合發(fā)布加工貿(mào)易禁止類目錄，共計(jì)2300多個(gè)商品。加工貿(mào)易禁止類、限制類目錄的擴(kuò)大，對(duì)于優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)有積極作用，也有利于削減外貿(mào)順差，抑制“兩高一資”產(chǎn)品出口。估計(jì)2008年仍會(huì)運(yùn)用這一政策。
資源品價(jià)格改革促進(jìn)節(jié)能減排
將資源品價(jià)格調(diào)整到合理水平，能有效地推進(jìn)節(jié)能減排。我們認(rèn)為，2008年政府會(huì)適時(shí)調(diào)整資源品價(jià)格改革，同時(shí)從以下幾方面加大對(duì)節(jié)能減排的推進(jìn)力度：按照《循環(huán)經(jīng)濟(jì)法》、《國(guó)務(wù)院節(jié)能減排綜合性工作方案》、《能源法》（草案）的要求，細(xì)化節(jié)能和污染物排放考核辦法，強(qiáng)化對(duì)地方政府官員的責(zé)任考核；嚴(yán)格按《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》和相關(guān)法律法規(guī)淘汰中小企業(yè)中的落后技術(shù)、工藝和裝備；投資主管部門(mén)將加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策與財(cái)政、信貸、土地、環(huán)保、投資等政策的協(xié)調(diào)配合，嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，從嚴(yán)控制新開(kāi)工項(xiàng)目，繼續(xù)控制高耗能產(chǎn)品出口。
同時(shí)，繼續(xù)清理和糾正一些地方對(duì)高耗能高排放行業(yè)的優(yōu)惠政策，加大差別電價(jià)的實(shí)施力度。
�。ㄋ模┻\(yùn)用組合型政策手段抑制通脹上升
2008 年的通脹水平不但難以下降，甚至可能面臨更大的上漲壓力。
從2007年的情況看，CPI出現(xiàn)了明顯上升，但主要是食品類價(jià)格的上漲所帶動(dòng)。具體來(lái)講，糧食價(jià)格保持穩(wěn)定，肉、禽、蛋、蔬菜價(jià)格上漲明顯，尤其是豬肉價(jià)格上漲最多。
我們認(rèn)為，這種局面在2008年上半年不會(huì)發(fā)生根本性改觀。首先，糧食價(jià)格仍將在高位保持穩(wěn)定。從國(guó)際因素看，由于主要產(chǎn)糧國(guó)受旱災(zāi)影響，2007年全球糧食減產(chǎn)已成定局，糧食價(jià)格上漲趨勢(shì)不會(huì)改變，在我國(guó)處于糧食凈進(jìn)口的情況下，通過(guò)進(jìn)口糧食而使國(guó)內(nèi)糧價(jià)趨緩已不可能。從國(guó)內(nèi)情況看，2007年夏盡管是連續(xù)四年糧食豐收，但糧食供求仍處于緊平衡狀態(tài)。緊平衡將是我國(guó)中長(zhǎng)期糧食供求的常態(tài)。另外，遏制工業(yè)用糧的努力剛剛開(kāi)始，效果如何尚待觀察，工業(yè)用糧需求對(duì)糧食價(jià)格的拉動(dòng)作用不會(huì)馬上消失。
其次，食用油、鮮蛋、肉禽制品，尤其是豬肉價(jià)格的上漲仍會(huì)持續(xù)。由于糧價(jià)在高位穩(wěn)定運(yùn)行，抬高了養(yǎng)殖業(yè)的飼料成本，造成近期上述食品價(jià)格的迅猛上漲。就豬肉價(jià)格的上漲而言，飼養(yǎng)成本的上升和前期疫病的流行，使生豬存欄數(shù)目銳減。盡管政府已開(kāi)始采用種種措施刺激生豬生產(chǎn)，但是要增加生豬的供應(yīng)一般需要六個(gè)月左右的生產(chǎn)周期，具體效果如何仍有待進(jìn)一步觀察。
第三，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲是導(dǎo)致糧價(jià)和整個(gè)食品類價(jià)格上漲的主要?jiǎng)右�。�?yīng)該說(shuō)，這次食品類價(jià)格的上漲帶有一定的恢復(fù)性增長(zhǎng)的性質(zhì)，具剛性和可持續(xù)性。從表面上看似乎是供不應(yīng)求造成的，其實(shí)，成本上升才是深層原因。2003年四季度以來(lái)，隨著化肥等農(nóng)資價(jià)格的放開(kāi)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)明顯的上升，目前它仍處于上升通道之中，這就使得糧食和其他種殖業(yè)成本大幅提高，從而造成“糧食豐收、糧價(jià)上漲”的現(xiàn)象。
我們認(rèn)為，CPI的這種走勢(shì)會(huì)保持到2008年上半年，由于基數(shù)原因，步入下半年后，CPI可能走低。但全年的消費(fèi)物價(jià)很難下降。另外，我們判斷，當(dāng)CPI在2008年下半年開(kāi)始走低時(shí)，資源品價(jià)格改革的時(shí)機(jī)最為成熟。根據(jù)測(cè)算，包括成品油在內(nèi)的資源品價(jià)格若上升10%，CPI會(huì)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然對(duì)CPI的直接影響并不算大，但此舉對(duì)PPI的走勢(shì)有直接影響，PPI走高是否能傳導(dǎo)到CPI也是值得關(guān)注的事情。綜合判斷，2008年CPI、PPI很可能雙雙在4%~5%.
判斷的主要風(fēng)險(xiǎn)：CPI在春節(jié)過(guò)后就從高位回落，供應(yīng)面得到較大改善，資源品價(jià)格改革拖后，甚至推遲到2009年，全年CPI在3%上下。
抑制通脹上升需要運(yùn)用多種政策手段
抑制和治理通貨膨脹不僅應(yīng)當(dāng)通過(guò)緊縮性貨幣政策嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，還應(yīng)當(dāng)通過(guò)供應(yīng)政策刺激生產(chǎn)、促進(jìn)市場(chǎng)商品供應(yīng)的增加。從目前的情況看，本輪CPI的上漲主要是由于食品類價(jià)格上漲過(guò)快引發(fā)的，特別是油脂、肉禽及其制品更成為CPI上漲的領(lǐng)頭羊。而造成這些商品價(jià)格上漲過(guò)快的原因則是農(nóng)民生產(chǎn)積極性下降導(dǎo)致的生產(chǎn)規(guī)�？s小和供應(yīng)減少。這種原因造成的通貨膨脹僅僅通過(guò)緊縮性貨幣政策來(lái)壓縮總需求顯然是解決不了的，必須通過(guò)供應(yīng)政策來(lái)克服。
從這個(gè)角度來(lái)看，財(cái)政政策便大有可為。財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免和轉(zhuǎn)移支付是刺激生產(chǎn)、增加供應(yīng)的有力手段。針對(duì)糧價(jià)上漲，自2003年以來(lái)，中央政府出臺(tái)了一系列支農(nóng)惠農(nóng)的政策，包括農(nóng)民種糧補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)具補(bǔ)貼和糧種補(bǔ)貼，全面取消農(nóng)業(yè)稅等。這些措施收到了實(shí)效，調(diào)動(dòng)了億萬(wàn)農(nóng)民的種糧積極性，實(shí)現(xiàn)了糧食生產(chǎn)連年豐收。
在刺激生豬生產(chǎn)方面，中央財(cái)政在2007年已出臺(tái)10項(xiàng)促進(jìn)生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展的財(cái)政政策，已初步構(gòu)建了支持生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展的財(cái)政政策體系。具體情況有：年內(nèi)安排財(cái)政支出48.48億元實(shí)施了能繁母豬補(bǔ)貼和保險(xiǎn)制度，以及以人工授精為主的良種補(bǔ)貼；加大對(duì)完善疫病防疫體系的財(cái)政支持力度，對(duì)列入國(guó)家一類動(dòng)物疫病和高致病性豬藍(lán)耳病實(shí)行免費(fèi)強(qiáng)制免疫政策，對(duì)因防疫需要組織撲殺的生豬，國(guó)家對(duì)養(yǎng)殖戶（場(chǎng)）給予補(bǔ)助，并對(duì)屠宰環(huán)節(jié)病害豬無(wú)害化處理給予補(bǔ)助。這兩項(xiàng)政策財(cái)政支出19.26億元；通過(guò)安排專項(xiàng)投資，支持標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及原良種、擴(kuò)繁場(chǎng)、省級(jí)生豬改良繁育中心改擴(kuò)建，引導(dǎo)養(yǎng)殖規(guī)模經(jīng)營(yíng)，2007年中央財(cái)政追加基建投資專項(xiàng)資金28億元。中央財(cái)政安排專項(xiàng)資金1億元，支持國(guó)家發(fā)改委、農(nóng)業(yè)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部建立完善生豬等畜禽產(chǎn)品產(chǎn)銷及市場(chǎng)價(jià)格統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系。此外，通過(guò)財(cái)政撥付適當(dāng)增加國(guó)家儲(chǔ)備肉規(guī)模。
由于包括財(cái)政政策在內(nèi)的各項(xiàng)政策落實(shí)得好，支持力度大，各地生豬養(yǎng)殖戶的積極性高漲，補(bǔ)欄積極，存欄量小幅回升，出欄比較正常，豬肉等副食品市場(chǎng)供應(yīng)充足，沒(méi)有出現(xiàn)脫銷、斷檔或排隊(duì)搶購(gòu)現(xiàn)象，豬肉價(jià)格已開(kāi)始從高位回落。2008年在防止通脹方面，多種政策手段的協(xié)調(diào)配合將會(huì)進(jìn)一步得到加強(qiáng)。
