2014中級經(jīng)濟師考試教材《工商管理》講義：第八章7

(二)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(掌握)

補充資料：

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現(xiàn)金流量統(tǒng)一折算為現(xiàn)值再進行分析評價的指標。這類指標計算精確、全面，并且考慮了投資項目整個壽命期內(nèi)的報酬情況，但計算方法比較復(fù)雜。

現(xiàn)值：是未來的現(xiàn)金收入或支出的現(xiàn)在價值?，F(xiàn)值用PV(Present Value)表示?，F(xiàn)值系數(shù)用P/F表示。(P/F，10%，5)表示在年利息率為10%的情況下，5年后得到1元錢的現(xiàn)值是多少。

年金：在一定時期內(nèi)每期金額相等的現(xiàn)金流量。年金現(xiàn)值系數(shù)用P/A表示。(P/A，10%，5)表示在年利率為10%的情況下，5年內(nèi)每年得到1元錢的現(xiàn)值是多少。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標有凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法和獲利指數(shù)法。

1.凈現(xiàn)值

(1)凈現(xiàn)值的計算公式

凈現(xiàn)值(NPV)是指投資項目投入使用后的每年凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，加總后減去初始投資以后的余額。其計算公式為

了解凈現(xiàn)值計算的另外一種方法。

(2)凈現(xiàn)值的計算過程

第一步：計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。

(現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出)

第二步：計算未來報酬的總現(xiàn)值。

①將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。

②將終結(jié)現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。

③計算未來報酬的總現(xiàn)值(前兩項之和)。

第三步：計算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

(3)凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則

●在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納。

●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 (教材這個說法有點問題：一般來講，凈現(xiàn)值指標不能直接用于初始投資額不同的項目比較。)

【例9】某企業(yè)計劃投資某項目，總投資為39000元，5年收回投資。假設(shè)資金成本率為10%，每年的營業(yè)現(xiàn)金流量情況如下表：

年份	各年的NCF ①	現(xiàn)值系數(shù) P/F（10%，n） ②	現(xiàn)值 ③=①×②
1	9000	0.909	8181
2	8820	0.826	7285
3	8640	0.751	6489
4	8460	0.683	5778
5	17280	0.621	10731

則該項投資的凈現(xiàn)值為( )元。

A.-536

B.-468

C.457

D.569

『正確答案』A

『答案解析』NPV=8181+7285+6489+5778+10731-39000=-536(元)

2.內(nèi)部報酬率

(1)計算公式

內(nèi)部報酬率(IRR)是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬。

計算公式：

(2)內(nèi)部報酬率的計算步驟

①如果每年的NCF相等

第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)P/A

第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。

第三步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。

②如果每年的NCF不相等

第一步，先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率。反之，降低貼現(xiàn)率。通過反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。

第二步，根據(jù)上述兩個相鄰的貼現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。

【例10】某投資方案貼現(xiàn)率為15%，凈現(xiàn)值為-4.13，貼現(xiàn)率為12%，凈現(xiàn)值為5.16，則該方案的內(nèi)部報酬率為( )。(2005年)

A.12.85%

B.13.67%

C.14.69%

D.16.72%

『正確答案』B

『答案解析』(X-12%)÷(15%-12%)=5.16÷(4.13+5.16)

X=12%+1.67%=13.67%

(3)內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則

●在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納;反之，則拒絕。

●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。

(4)內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點

內(nèi)部報酬率考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，且概念易于理解。但計算過程比較復(fù)雜。

3.獲利指數(shù)

(1)獲利指數(shù)的計算公式

獲利指數(shù)又稱為利潤指數(shù)(PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。計算公式為：

凈現(xiàn)值法計算出的凈現(xiàn)值大于零的投資方案，說明其未來報酬的總現(xiàn)值大于初始投資額，因此其獲利指數(shù)肯定大于1。

(2) 獲利指數(shù)的計算步驟

第一步，計算未來報酬的總現(xiàn)值。

第二步，計算獲利指數(shù)。

(3) 獲利指數(shù)法的決策規(guī)則

●只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或者等于1，就采納。反之則拒絕。

●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用獲利指數(shù)大于1最多的投資項目。

(三)項目投資決策評價指標的運用

●在進行投資決策時，主要使用的是貼現(xiàn)指標，是因為貼現(xiàn)指標考慮了資金的時間價值，指標含義反映了投資的實質(zhì)目的。

●在互斥選擇決策中，使用三個貼現(xiàn)指標時，當選擇結(jié)論不一致時，在無資本限量的情況下，以凈現(xiàn)值法為選擇標準。

【例題8·單選題】某公司計劃投資一條新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，預(yù)計公司年銷售額增加1000萬，年付現(xiàn)成本增加750萬，年折舊額增加50萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，則該項目每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量是( )萬元。(2011年)

A.50

B.150

C.200

D.700

『正確答案』C

『答案解析』本題考查每年凈現(xiàn)金流量的計算。營業(yè)凈現(xiàn)金流量=凈利+折舊=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=(1000-750)×(1-25%)+50×25%=200(萬元)。

【例題9·單選題】企業(yè)在估算初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量時，均要考慮( )。(2011年)

A. 折舊

B.付現(xiàn)成本

C.流動資產(chǎn)

D.所得稅

『正確答案』C

『答案解析』本題考查現(xiàn)金流量的相關(guān)內(nèi)容。初始現(xiàn)金流量包括流動資產(chǎn)投資，終結(jié)現(xiàn)金流量包括原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回，所以在估算初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量時均要考慮流動資產(chǎn)。

【例題10·單選題】如果一個項目的內(nèi)部報酬率(IRR)為10%，這說明( )。(2011年)

A.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的獲利指數(shù)大于1

B.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的凈現(xiàn)值小于零

C.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的凈現(xiàn)值大于零

D.如果以10%為折現(xiàn)率，該項目的凈現(xiàn)值等于零

『正確答案』D

『答案解析』本題考查內(nèi)部報酬率的概念。內(nèi)部報酬率(IRR)是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

【例題11·多選題】在進行投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量估算時，現(xiàn)金流出量包括( )。(2010年)

A.付現(xiàn)成本

B.所得稅

C.折舊

D.非付現(xiàn)成本

E.營業(yè)收入

『正確答案』AB

『答案解析』本題考查現(xiàn)金流出的概念?，F(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金，其中付現(xiàn)成本(不包括折舊的成本)等于營業(yè)現(xiàn)金支出。

【例題12·案例分析題】某公司正考慮建設(shè)一個新項目。根據(jù)市場調(diào)查和財務(wù)部門測算，項目周期為5年，項目現(xiàn)金流量已估算完畢，公司選擇的貼現(xiàn)率為10%，具體數(shù)據(jù)見項目現(xiàn)金流量表及現(xiàn)值系數(shù)表。(2009年)

項目現(xiàn)金流量表 單位：萬元

年份	0	1	2	3	4	5
凈現(xiàn)金流量	（1200）	400	400	400	400	300

現(xiàn)值系數(shù)表

貼現(xiàn)率10%	復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)					年金現(xiàn)值系數(shù)
年份	1	2	3	4	5	1	2	3	4	5
系數(shù)值	0.909	0.824	0.75l	0.683	0.62l	0.909	1.736	2.487	3.170	3.791

1.該項目投資回收期是( )年。

A.2

B.3

C.4

D.5

『正確答案』B

『答案解析』

年份	0	1	2	3	4	5
凈現(xiàn)金流量	（1200）	400	400	400	400	300
累計凈現(xiàn)金流量	（1200）	（800）	（400）	0	400	700

該項目投資回收期是3年。

2.該項目的凈現(xiàn)值為( )萬元。

A.184.50

B.208.30

C.254.30

D.700.OO

『正確答案』C

『答案解析』該項目的凈現(xiàn)值=400×3.17+300×0.621-1200=254.30萬元。

3.該公司選擇的貼現(xiàn)率應(yīng)是下列中的( )。

A.利率

B.標準離差率

C.企業(yè)要求的報酬率

D.資金時間價值率

『正確答案』C

『答案解析』該公司選擇的貼現(xiàn)率應(yīng)是企業(yè)要求的報酬率。

4.該公司運用凈現(xiàn)值法進行投資項目決策，其優(yōu)點是( )。

A.考慮了資金的時間價值

B.有利于對初始投資額不同的投資方案進行比較

C.能夠反映投資方案的真實報酬率

D.能夠反映投資方案的凈收益

『正確答案』AD

『答案解析』凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。其缺點是不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，因此選項C錯誤。凈現(xiàn)值指標不適合于對初始投資額不同的投資方案進行比較，因此選項B錯誤。

5.投資回收期只能作為投資決策的輔助指標，其缺點是( )。

A.該指標沒有考慮資金的時間價值

B.該指標沒有考慮收回初始投資所需時間

C.該指標沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況

D.該指標計算繁雜

『正確答案』AC

『答案解析』投資回收期沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。