2014年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師金融專業(yè)知識(shí)：利率與金融資產(chǎn)價(jià)格

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第四節(jié) 利率與金融資產(chǎn)價(jià)格

一、金融資產(chǎn)收益率的計(jì)算

金融資產(chǎn)（financial assets），就是指能夠帶來(lái)利息或股息收益的各種票據(jù)和證券以及各種票據(jù)和證券的衍生品種。金融資產(chǎn)屬于無(wú)形資產(chǎn)，按性質(zhì)可分為債務(wù)工具和權(quán)益工具。在現(xiàn)實(shí)生活中，資金的價(jià)格一般用各種金融資產(chǎn)的收益率來(lái)衡量。所謂收益率，就是指使用金融資產(chǎn)在未來(lái)收入的現(xiàn)值與其今天的價(jià)值相等時(shí)的利率。

金融資產(chǎn)的收益是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的要求權(quán)，這種要求權(quán)可以是對(duì)不變的現(xiàn)金流的固定收益要求權(quán)，也可以是對(duì)可變的現(xiàn)金流的權(quán)益要求權(quán)。金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流就是投資金融資產(chǎn)所預(yù)期每個(gè)時(shí)期得到的現(xiàn)金，由于未來(lái)現(xiàn)金流是可預(yù)測(cè)的，因而，金融資產(chǎn)的收益具有可預(yù)測(cè)性。如固定收益的債務(wù)工具具有很強(qiáng)的收益可預(yù)測(cè)性，權(quán)益工具具有較弱的收益可預(yù)測(cè)性。

（一）當(dāng)期收益率

（二）到期收益率

到期收益率，就是指使來(lái)自于某種信用工具的收入的現(xiàn)值總和與其今天的價(jià)值相等的利率。由于到期收益率概念具有顯著的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，因而經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常將到期收益率作為衡量利率水平的最精確指標(biāo)，到期收益是被廣泛接受的貸款與債券收益率的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

在各種計(jì)算利率的方法中，到期收益率是最重要的一種。為了更好的理解到期收益率，我們分別對(duì)四種不同金融資產(chǎn)的到期收益率進(jìn)行考察。

1、簡(jiǎn)式貸款的到期收益率

簡(jiǎn)式貸款是貸款人向借款人按雙方約定的利率提供一筆一定期限的資金（或稱本金），借款人于貸款到期日一次性向貸款人償還本金和利息。運(yùn)用現(xiàn)值概念，簡(jiǎn)式貸款的到期收益率很容易、非常簡(jiǎn)單的計(jì)算出來(lái)。

2、定期定額清償貸款的到期收益率

定期定額清償貸款是貸款人向借款人按雙方約定的利率提供一筆一定期限的資金，在約定的期限內(nèi)，借款人分期進(jìn)行包括部分本金和利息在內(nèi)的等額償付貸款。根據(jù)到期收益率的概念，貸款今天的價(jià)值等于其現(xiàn)值。由于定期定額清償貸款涉及不止一次的償付，因此，貸款償付額的現(xiàn)值相當(dāng)于所有支付金額的現(xiàn)值之和。

3、附息債券的到期收益率

附息債券是一種附有息票的債券，其發(fā)行人在債券到期之前必須每年向債券持有人定期支付固定金額的利息，到債券到期日再償還債券面值的金額。附息債券的到期收益率的計(jì)算方法與定期定額清償貸款到期收益率的計(jì)算方法大致相同，即使來(lái)自于附息債券的所有支付的現(xiàn)值總和等于附息債券今天的價(jià)值。由于附息債券同樣涉及不止一次的支付，因而債券的現(xiàn)值等于所有息票利息支付額的現(xiàn)值總和再加上最后償還的債券面值的現(xiàn)值。

4、貼現(xiàn)發(fā)行債券的到期收益率

貼現(xiàn)發(fā)行債券又稱無(wú)息債券，即債券發(fā)行人以低于債券面值的價(jià)格發(fā)行（或按折扣價(jià)格出售），并在到期日按照債券面值償付給債券持有人的一種債券。貼現(xiàn)發(fā)行債券的到期收益率的計(jì)算，與簡(jiǎn)式貸款類似。以1年期的國(guó)庫(kù)券為例，面額為1000元，發(fā)行價(jià)格為900元，1年后按照1000元的面值償付。根據(jù)到期收益率的概念，這張國(guó)庫(kù)券的面值的現(xiàn)值等于其今天的價(jià)值，即：

（三）持有期收益率

二、利率與金融資產(chǎn)價(jià)格

金融資產(chǎn)價(jià)格與收益率、或金融體系中的現(xiàn)行利率之間存在多種重要的關(guān)系。

（一）金融資產(chǎn)價(jià)格的決定

金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與商品的市場(chǎng)價(jià)格一樣，是由金融資產(chǎn)的需求和供給決定的。我們以證券代表金融資產(chǎn)，說(shuō)明金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的決定。

證券的需求是投資者在各種可能的價(jià)格下希望購(gòu)買(mǎi)的某種證券的數(shù)量，證券的需求函數(shù)表示某種證券的需求量與這種證券的價(jià)格之間的函數(shù)關(guān)系。證券的供給是投資者在各種可能的價(jià)格下希望出售某種證券的數(shù)量，證券的供給函數(shù)表示某種證券的供給量與這種證券的價(jià)格之間的函數(shù)關(guān)系。由于資金貸放產(chǎn)生的均衡利率是由資金的供給與需求的相互作用所決定的，資金的需求者是金融市場(chǎng)證券的供給者，而資金的供給者是對(duì)證券的需求者、證券的投資者。因此，一種證券的均衡收益率與其均衡價(jià)格也是同時(shí)被決定的。如果用D表示證券的需求曲線、S表示證券的供給曲線，那么，證券的需求曲線與可貸資金的供給曲線類似，證券的供給曲線與可貸資金的需求曲線類似。

（二）影響金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的因素

影響金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的因素主要有：發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)利率水平、政府的經(jīng)濟(jì)政策、價(jià)格水平等等。

1.發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)狀況

在經(jīng)濟(jì)處于景氣時(shí)期，發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，盈利增加，違約風(fēng)險(xiǎn)等投資風(fēng)險(xiǎn)減少，對(duì)金融資產(chǎn)的需求將會(huì)增加，在金融資產(chǎn)供給不變或減少的情況下，導(dǎo)致金融資產(chǎn)的價(jià)格上升；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條或衰退時(shí)期，發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問(wèn)題，違約風(fēng)險(xiǎn)等投資風(fēng)險(xiǎn)加大，從而對(duì)金融資產(chǎn)的需求減少而供給將會(huì)增加，導(dǎo)致金融資產(chǎn)的價(jià)格下降。

2.利率水平

一般來(lái)說(shuō)，債務(wù)工具的利息收益是固定的，因而，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債務(wù)工具的內(nèi)在價(jià)值將上升，對(duì)債務(wù)工具的需求將會(huì)增加，在供給不變或?qū)?huì)減少的情況下，債務(wù)工具的價(jià)格將會(huì)上升。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債務(wù)工具的內(nèi)在價(jià)值將下降，對(duì)債務(wù)工具的需求將會(huì)減少，在供給不變或?qū)?huì)增加的情況下，引起債務(wù)工具的價(jià)格下降。

對(duì)權(quán)益工具來(lái)說(shuō)，當(dāng)利率水平上升時(shí)，投資者認(rèn)為投資債務(wù)工具比投資權(quán)益工具更有利，權(quán)益工具的需求將減少，在供給不變或?qū)?huì)增加的情況下，導(dǎo)致權(quán)益工具的價(jià)格下降。反之，當(dāng)利率水平下降時(shí)，投資者認(rèn)為投資于權(quán)益工具更有利，對(duì)權(quán)益工具的需求將增加，在供給不變或?qū)?huì)減少的情況下，導(dǎo)致權(quán)益工具的價(jià)格上升。

除此之外，商品價(jià)格水平的變動(dòng)，會(huì)引起發(fā)行者利潤(rùn)的變化，引起金融資產(chǎn)需求與供給的變化；國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的改變，對(duì)金融資產(chǎn)的發(fā)行者盈利水平產(chǎn)生變化，引起對(duì)金融資產(chǎn)需求與供給的變化，從而導(dǎo)致金融資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生變化。另外，非經(jīng)濟(jì)因素如政治局勢(shì)、社會(huì)局面、心理預(yù)期等方面的變化，也會(huì)引起金融資產(chǎn)供求發(fā)生變化，金融資產(chǎn)的價(jià)格將發(fā)生變動(dòng)。

（三）金融資產(chǎn)的價(jià)格與利率

通過(guò)以上金融資產(chǎn)的收益率計(jì)算和價(jià)格分析，可以得出：金融資產(chǎn)的價(jià)格與其收益率、市場(chǎng)利率是呈反向關(guān)系，即金融資產(chǎn)收益率的上升意味著其價(jià)格的下跌，市場(chǎng)利率的上升意味著金融資產(chǎn)價(jià)格的下降；反之，金融資產(chǎn)收益率的下降意味著其價(jià)格的上升，市場(chǎng)利率的下降意味著金融資產(chǎn)價(jià)格的上升。

具體來(lái)說(shuō)，金融資產(chǎn)的價(jià)格與金融資產(chǎn)的供給成反比例關(guān)系，與金融資產(chǎn)的需求成正比例關(guān)系；而金融資產(chǎn)的價(jià)格與利率成反比例關(guān)系。由于利率越高，借款人需求的資金量越少；利率越低，貸款人供給的資金量越少；同樣，價(jià)格越高，借款人發(fā)行的證券越多；價(jià)格越低，投資者需求的證券越多，而證券價(jià)格與利率成反比例關(guān)系。因此，可以說(shuō)，對(duì)資金需求的增加，將引起金融資產(chǎn)供給的增加，造成利率上升，金融資產(chǎn)價(jià)格的下跌；反之，若資金供給增加，對(duì)金融資產(chǎn)的需求將增加，引起利率降低，金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲。金融資產(chǎn)的價(jià)格與到期收益率負(fù)向相關(guān)，即到期收益率上升，則金融資產(chǎn)的價(jià)格下降；如果到期收益率下降，則金融資產(chǎn)的價(jià)格上升。同樣，若金融資產(chǎn)的價(jià)格上升，則到期收益率下降；若金融資產(chǎn)的價(jià)格下降，則到期收益率上升。這是因?yàn)椋簩⑽磥?lái)得到的本息折算成現(xiàn)值，則利率越高，該現(xiàn)值越低，因此金融資產(chǎn)的價(jià)格必然更低。

一般來(lái)說(shuō)，債券價(jià)格和利率之間存在著密切的關(guān)系，即利率上升，債券的市場(chǎng)價(jià)格就下降；利率下降，債券的市場(chǎng)價(jià)格就上升。而且，債券價(jià)格與利率的反方向變化關(guān)系是非線性的，債券價(jià)格是市場(chǎng)利率的凸函數(shù)，稱之為債券價(jià)格的凸性。如果用橫軸表示市場(chǎng)利率，縱軸表示債券價(jià)格，則債券價(jià)格凸性如圖3-8所示，是一條凸向原點(diǎn)的下凸曲線。

圖3－8債券價(jià)格與市場(chǎng)利率的關(guān)系

如圖3-8所示，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格將以加速度上升；而當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格將以減速度下降。

對(duì)股票而言，收益決定股票的內(nèi)在價(jià)值，股票的內(nèi)在價(jià)值又是股票市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)，因而當(dāng)收益發(fā)生變化時(shí)，股票的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)發(fā)生變化。作為權(quán)益證券，當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，股票的市場(chǎng)價(jià)格也將發(fā)生變化。當(dāng)市場(chǎng)利率水平上升時(shí)，投資者認(rèn)為投資于債券等債務(wù)證券有利，對(duì)權(quán)益證券的股票需求將會(huì)減少，在股票供給不變或供給增加的情況下，股票的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)下降；當(dāng)市場(chǎng)利率水平下降時(shí)，投資者認(rèn)為投資于權(quán)益證券的股票更有利，對(duì)股票的需求增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)有所上升。

利率期貨是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，利率期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)主要有國(guó)庫(kù)券、政府中長(zhǎng)期國(guó)債、歐洲美元存單等債券。因此，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，作為標(biāo)的資產(chǎn)的債券在到期日的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)低于期貨價(jià)格，賣(mài)出方將會(huì)獲得到期日期貨價(jià)格與初始買(mǎi)入價(jià)格的差額的收益。如果市場(chǎng)利率下跌，利率下跌導(dǎo)致固定利率債券價(jià)格的上升，賣(mài)出方若持有債券，將失去價(jià)格上升帶來(lái)的超額利潤(rùn)即到期日標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格與到期日期貨價(jià)格的差額；賣(mài)出方若沒(méi)有持有債券，履行合約將要承擔(dān)到期日標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格與到期日期貨價(jià)格差額的損失。

利率互換是交易雙方交換一系列現(xiàn)金流的合約，通常，一方的現(xiàn)金流是根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)的，另一方的現(xiàn)金流是根據(jù)固定利率計(jì)算的，因而，利率互換實(shí)際只是交換利息差額。因此，當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，利率互換的交換利息差額由于浮動(dòng)利率的上升或下降而增大或減小，從而引起利率互換合約價(jià)格發(fā)生變化。

（四）金融資產(chǎn)的價(jià)值與價(jià)格分析