2014年中級經(jīng)濟(jì)師金融專業(yè)知識：匯率

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第一節(jié) 匯率

一、匯率的概念

（一）匯率的涵義與標(biāo)價法

1.匯率又稱匯價，是指一種貨幣與另一種貨幣之間兌換或折算的比率，也稱一種貨幣用另一種貨幣所表示的價格。

2.匯率有直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法等兩種標(biāo)價方法。

（1）直接標(biāo)價法又稱應(yīng)付標(biāo)價法，是以一定整數(shù)單位（1、100、10000等）的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為若干單位的本國貨幣。這種標(biāo)價法是以本國貨幣表示外國貨幣的價格，因此可以稱為外匯匯率。目前，我國和世界其他絕大多數(shù)國家和地區(qū)都采用直接標(biāo)價法。

（2）間接標(biāo)價法又稱應(yīng)收標(biāo)價法，是以一定整數(shù)單位（1、100、10000等）的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為若干單位的外國貨幣。這種標(biāo)價法是以外國貨幣表示本國貨幣的價格，因此可以稱為本幣匯率。目前，世界上只有英國、美國等少數(shù)幾個國家采用間接標(biāo)價法。

（二）匯率的主要種類

（1）基本匯率與套算匯率

（2）買入?yún)R率與賣出匯率

（3）即期匯率與遠(yuǎn)期匯率

遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價稱為遠(yuǎn)期差價，有平價、升水和貼水等三種情形。平價是外匯的遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等；升水是外匯在遠(yuǎn)期匯率中比在即期匯率中昂貴；貼水是外匯在遠(yuǎn)期匯率中比在即期匯率中低廉。

（4）官方匯率與市場匯率

（5）開盤匯率與收盤匯率

（6）電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率

（7）固定匯率與浮動匯率

（8）雙邊匯率、有效匯率與實際有效匯率

雙邊匯率是指每兩個國家貨幣之間的匯率指數(shù)。

有效匯率是指以雙邊貿(mào)易額占全部貿(mào)易額的比重為權(quán)重而計算出來的一國貨幣與其他兩國以上貨幣之間的匯率指數(shù)。

實際有效匯率是指根據(jù)物價變動率和有效匯率而計算出來的一國貨幣與其他兩國以上貨幣之間的匯率指數(shù)。

二、匯率的決定與變動

（一）匯率的決定基礎(chǔ)

（1）金本位制下匯率的決定基礎(chǔ)

匯率的標(biāo)準(zhǔn)是鑄幣平價，即一國貨幣的含金量與另一國貨幣的含金量之比。市場匯率受供求關(guān)系變動的影響而圍繞鑄幣平價波動，波動的范圍被限制在由黃金輸出點(diǎn)和黃金輸入點(diǎn)構(gòu)成的黃金輸送點(diǎn)內(nèi)。

（2）紙幣制度下匯率的決定基礎(chǔ)

這種貨幣制度下匯率的決定基礎(chǔ)，從本質(zhì)上來說是各國單位貨幣所代表的價值量；從現(xiàn)象上看是各國單位貨幣的法定含金量或購買力。

（二）匯率變動的形式

（1）法定升值與法定貶值：官方匯率的變動

（2）升值與貶值：市場匯率的變動

（三）匯率變動的決定因素

（1）物價的相對變動

如果一國的物價水平相對上漲，即該國相對通脹，則該國貨幣對其他國家的貨幣貶值。

（2）國際收支差額的變化

（3）市場預(yù)期的變化

市場預(yù)期變化是導(dǎo)致市場匯率短期變動的主要因素。如果人們預(yù)期未來本幣貶值，就會在外匯市場上拋售本幣，導(dǎo)致本幣現(xiàn)在的實際貶值；反之亦然。

（4）政府干預(yù)匯率

（四）匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響

（1）直接影響

①匯率變動影響國際收支

一國貨幣貶值一方面會導(dǎo)致出口增加，進(jìn)口下降；另一方面會使得資本流入減少，資本流出增加。反之如果一國貨幣升值，則其影響正好相反。

②匯率變動影響外匯儲備

③匯率變動形成匯率風(fēng)險

（2）間接影響

①匯率變動影響經(jīng)濟(jì)增長

②匯率變動影響產(chǎn)業(yè)競爭力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

【例題·多選題】匯率變動的間接經(jīng)濟(jì)影響包括（ ）。

A.影響國際收支

B.影響經(jīng)濟(jì)增長

C.影響產(chǎn)業(yè)競爭力

D.影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

[正確答案]BCD

（五）匯率理論

匯率理論起源于和發(fā)展于西方國家，是說明匯率決定及變動的理論，主要有國際借貸說、購買力平價說、匯兌心理說、利率平價說和資產(chǎn)市場說。

1.國際借貸說

國際借貸說是以國際借貸來說明匯率的決定及變動的匯率學(xué)說。其基本思想是：匯率決定于外匯的供求，外匯供求又決定于國際借貸，因此，國際借貸是決定匯率的最主要因素。

國際借貸又分為固定借貸和流動借貸，前者是指尚未進(jìn)入實際支付階段的借貸，后者是指已經(jīng)進(jìn)入實際支付階段的借貸，而只有流動借貸才對外匯供求產(chǎn)生影響。

盡管物價水平、黃金存量、信用狀況和利率水平也影響外匯匯率，但它們都屬于次要因素，只有國際借貸是最主要因素。

2.購買力平價說

購買力平價說是以各國貨幣的購買力來說明匯率的決定及變動的匯率學(xué)說。其基本思想是：匯率由各國貨幣的購買力之比決定，即絕對購買力平價；匯率的變動由各國貨幣購買力之比的變動決定，即相對購買力平價；只有使兩國貨幣各在其本國的購買力相等的匯率，才是兩國貨幣之間的真正匯率平價，即購買力平價。

①絕對購買力平價成立，相對購買力平價一定成立

②相對購買力平價成立，絕對購買力平價不一定成立

【例題·單選題】根據(jù)購買力平價理論，若一國通貨膨脹，則該國貨幣對其他國家貨幣（ ）。

A.貶值

B.升值

C.升水

D.貼水

[正確答案]A

3.匯兌心理說

匯兌心理說是以人對外匯所作的主觀評價，即人的主觀心理因素來說明匯率的決定及變動的匯率學(xué)說。

4.利率平價說

利率平價說是以本國貨幣與外國貨幣的短期利率差異來說明遠(yuǎn)期匯率的決定及變動的匯率學(xué)說。該學(xué)說從國際短期資本流動的角度，揭示了套利機(jī)制，即投資者可以進(jìn)行本幣投資，也可以進(jìn)行外幣投資。

短期收益率不僅決定于短期利率，也取決于被投資貨幣的預(yù)期貶值率，因此投資者要進(jìn)行拋補(bǔ)套利。

拋補(bǔ)的利率平價是指本幣利率高于或低于外幣利率的差額等于本幣的遠(yuǎn)期貼水率或升水率。

【例題·單選題】假設(shè)美元的利率為6%，人民幣的利率為2%，則3個月的遠(yuǎn)期美元對人民幣（ ）。

A.升水4%

B.貼水4%

C.升水1%

D.貼水l%

[正確答案]D

5.資產(chǎn)市場說

資產(chǎn)市場說有貨幣說和資產(chǎn)組合說等兩個思想體系。

（1）貨幣說

貨幣說又細(xì)分為彈性價格和粘性價格等兩種模型。

匯率的彈性價格貨幣模型的基本結(jié)構(gòu)是：以Md代表貨幣需求，P代表本國物價，Y代表實際收入，Ms代表貨幣供給，S代表匯率，P*代表外國物價，根據(jù)劍橋方程式：

當(dāng)貨幣市場均衡時：Md=kPy

Ms=kPy

當(dāng)外匯市場均衡時：即S=P/P*

P=SP*

將之代入，則：

Ms=kSP*y

S=Ms／kP*y

匯率的粘性價格貨幣模型又稱匯率超調(diào)模型，其基本思想是：商品市場（和勞動市場）價格具有粘性，購買力平價在短期內(nèi)不成立；引入商品市場和貨幣市場均衡分析、理性預(yù)期分析；模型的期間為從極短期到長期的過渡期。

在匯率的粘性價格貨幣模型中，經(jīng)濟(jì)在短期均衡中的調(diào)整是：Ms增加，由于存在價格粘性，P不變，調(diào)整的壓力全在利率上，利率迅速下降以恢復(fù)貨幣市場均衡；由于利率下降具有瞬時性，且為恢復(fù)穩(wěn)態(tài)值而最終必須上升，因此利率最初下降的幅度必然過大，從而使本幣瞬時貶值的程度必然過大，即匯率超調(diào)（貶值超過新的長期均衡匯率水平）。經(jīng)濟(jì)由短期均衡向長期均衡的調(diào)整是：在較長時期內(nèi)，貨幣市場上的Ms增加，人們持有的貨幣余額增加，超過愿意持有的水平，為恢復(fù)之，增加支出，導(dǎo)致P上升；P上升導(dǎo)致貨幣需求上升和實際貨幣供給下降，進(jìn)一步導(dǎo)致利率上升；利率逐步上升導(dǎo)致本幣逐步升值，在原有過度貶值的基礎(chǔ)上升值，從而匯率趨近長期均衡水平。

（2）資產(chǎn)組合說

資產(chǎn)組合說是引入現(xiàn)代資產(chǎn)組合原理，認(rèn)為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)不能完全替代，需要對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的動態(tài)調(diào)整在兩個獨(dú)立的市場上考察；假定本國居民持有本幣M、本幣債券B、外幣債券F（其供給在短期內(nèi)固定，其本幣價值為SF）等三種資產(chǎn)，影響外幣債券收益率的因素僅是外國利率的變動。

在短期內(nèi)，在每種資產(chǎn)供給給定的情況下，每種資產(chǎn)需求的變動會確定本國利率與匯率的水平。在長期內(nèi)，經(jīng)常項目收支的失衡會帶來本國持有的外幣債券總量的變動，進(jìn)而引起資產(chǎn)市場的調(diào)整，從而確定本國利率和匯率的水平。

三、匯率制度

（一）固定匯率制與浮動匯率制

1.固定匯率制

歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)兩種固定匯率制度——國際金本位制下和布雷頓森林體系下的固定匯率制度。

國際金本位制下，兩國貨幣含金量之比的鑄幣平價是匯率標(biāo)準(zhǔn)。

布雷頓森林體系下的匯率制度是以美元為中心的固定匯率制，其基本結(jié)構(gòu)是：

（1）使匯率保持固定的基礎(chǔ)是美元同黃金掛鉤，基金組織各成員國的貨幣同美元掛鉤；

（2）約束市場匯率變動的限界是基金組織人為規(guī)定的上下限，在1971年底之前為法定平價的上下各1%，之后調(diào)整為2.25%；

（3）穩(wěn)定匯率的機(jī)制是人為干預(yù)的市場機(jī)制。

2.浮動匯率

（1）根據(jù)官方是否于預(yù)，浮動匯率制分為自由浮動與管理浮動

（2）根據(jù)匯率浮動是否結(jié)成國際聯(lián)合，浮動匯率制分為單獨(dú)浮動與聯(lián)合浮動

（二）盯住匯率制

（三）國際貨幣基金對現(xiàn)行匯率制度的劃分

（四）影響匯率制度選擇的主要因素

對匯率制度的選擇應(yīng)當(dāng)主要根據(jù)何種因素的研究分析，國際社會出現(xiàn)了“經(jīng)濟(jì)論”和“依附論”等兩種理論觀點(diǎn)。

匯率制度選擇的“經(jīng)濟(jì)論”認(rèn)為，一國匯率制度的選擇主要受經(jīng)濟(jì)因素決定。這些經(jīng)濟(jì)因素與匯率制度選擇的具體關(guān)系是：經(jīng)濟(jì)開放程度高，經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，或者進(jìn)出口集中在某幾種商品或某一國家的國家，一般傾向于實行固定匯率制或盯住匯率制；而經(jīng)濟(jì)開放程度低，進(jìn)出口商品多樣化或地域分布分散化，則傾向于實行浮動匯率制或彈性匯率制。

（五）人民幣匯率制度

人民幣匯率形成機(jī)制改革堅持主動性、可控性、漸進(jìn)性的原則。2005年7月21日，人民幣匯率形成機(jī)制改革啟動，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動制度。

人民幣匯率實行一定程度的管理。2006年1月3日，為了使基準(zhǔn)匯率更能反映當(dāng)日市場情況，匯率中間價改為通過加權(quán)平均當(dāng)日開市之初所有做市商的報價來確定。銀行間外匯市場人民幣對美元買賣價在中國人民銀行公布的市場交易中間價±3‰的幅度內(nèi)浮動（現(xiàn)已擴(kuò)大至±5‰）。銀行可與客戶議定所有掛牌貨幣的現(xiàn)匯和現(xiàn)鈔買賣匯率。

【例題1·單選題】在現(xiàn)行的外匯管理體制下，人民幣已經(jīng)實現(xiàn)了（ ）。

A.世界貨幣

B.與外幣自由兌換

C.經(jīng)常項目可兌換

D.資本項目可兌換

[正確答案]C