2012注會《財務(wù)成本管理》知識點預(yù)習(xí)：資本結(jié)構(gòu)的其他理論一

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來源: 正保會計網(wǎng)校編輯： 2011/12/12 11:13:29　字體：大小

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第十章資本結(jié)構(gòu)

　　知識點九、資本結(jié)構(gòu)的其他理論一

　　現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的起點是MM理論。在完美資本市場的一系列嚴(yán)格假設(shè)條件下，得出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)的理論。在現(xiàn)實世界中，這些假設(shè)是難以成立的，最初MM理論推導(dǎo)出的結(jié)論并不完全符合現(xiàn)實情況，但已成為資本結(jié)構(gòu)研究的基礎(chǔ)。此后，在MM理論的基礎(chǔ)上不斷放寬假設(shè)，從不同的視角對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大量研究，推動了資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。這其中具代表性的理論是權(quán)衡理論，代理理論與優(yōu)序融資理論。

　　一、權(quán)衡理論

　　未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定以及對經(jīng)濟(jì)沖擊高度敏感的企業(yè)，如果使用過多的債務(wù)，會導(dǎo)致陷入財務(wù)困境（financial distress），出現(xiàn)財務(wù)危機甚至破產(chǎn)。企業(yè)陷入財務(wù)困境后引發(fā)的成本分為直接成本與間接成本。

直接成本	是指企業(yè)因破產(chǎn)、進(jìn)行清算或重組所發(fā)生的法律費用和管理費用等
間接成本	是指財務(wù)困境所引發(fā)企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價值損失。具體表現(xiàn)為企業(yè)客戶、供應(yīng)商、員工的流失，投資者的警覺與謹(jǐn)慎導(dǎo)致的融資成本增加，被迫接受保全他人利益的交易條款等?！?/td>

　　所謂權(quán)衡理論（trade－off theory），就是強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。

　　此時所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價值等于增加的財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。

　　【提示】由于債務(wù)利息的抵稅收益，負(fù)債增加會增加企業(yè)的價值。隨著債務(wù)比率的增加，財務(wù)困境成本的現(xiàn)值也增加。在初期階段，債務(wù)抵稅收益起主導(dǎo)作用；當(dāng)債務(wù)抵稅收益與財務(wù)困境成本相平衡，企業(yè)價值達(dá)到最大，此時的債務(wù)與權(quán)益比率即為最佳資本結(jié)構(gòu)；超過這一點，財務(wù)困境的不利影響超過抵稅收益，企業(yè)價值甚至可能加速下降。

　　基于修正的MM理論的命題，有負(fù)債企業(yè)的價值是無負(fù)債企業(yè)價值加上抵稅收益的現(xiàn)值，再減去財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。其表達(dá)式為：