長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)一直鮮見(jiàn)金融企業(yè)的身影，截至目前僅有2家銀行，3家信托公司和一家證券公司（宏源信托改制完成后），總市值約1050億元。無(wú)論是相對(duì)近千家境內(nèi)上市公司，還是相對(duì)滬深兩市目前約3.6萬(wàn)億元的總市值都顯得微不足到。可以說(shuō)，這與我國(guó)金融體制改革整體滯后于國(guó)企改革有關(guān)。金融業(yè)是以資金為經(jīng)營(yíng)對(duì)象的特殊行業(yè)，一方面由于在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起極其重要的作用，一直受到國(guó)家嚴(yán)格控制；另一方面因其固有的較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。例如證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范、保險(xiǎn)公司利息倒掛、商業(yè)銀行一直未建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范體系等。如果金融企業(yè)也大規(guī)模要行上市的話(huà)，一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失敗，其影響力要遠(yuǎn)大于一般工商企業(yè)。

　　然而近幾年來(lái)金融體制改革的深入已經(jīng)為金融企業(yè)上市作了較好的鋪墊：1、金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)理順了銀行、證券和信托之間的業(yè)務(wù)界限；2、國(guó)有銀行的商業(yè)化進(jìn)程加快，新興商業(yè)銀行大多實(shí)現(xiàn)了股份化；3、《證券法》的出臺(tái)實(shí)施進(jìn)一步規(guī)范了證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的運(yùn)行；4、《保險(xiǎn)法》實(shí)施后，保險(xiǎn)公司在建立符合國(guó)際慣例的財(cái)務(wù)體系和風(fēng)險(xiǎn)控制制度方面亦有了較大進(jìn)步。制約金融企業(yè)上市的基本因素發(fā)生了很大改觀。

　　對(duì)比海外證券市場(chǎng)，金融企業(yè)上市是極為普遍的現(xiàn)象。各大證券市場(chǎng)均接受金融企業(yè)上市。如美國(guó)排名前10位的投資銀行均為上市企業(yè)，著名的商業(yè)銀行如花旗、大通曼哈頓、道富等也均為上市銀行。香港市場(chǎng)上的匯豐、恒生等更是著名的藍(lán)籌股。1998年，美國(guó)大券商中最后一家合伙制企業(yè)高盛證券也改組為股份公司并在紐約上市，其根本原因在于高盛在全球的160位合伙人一致認(rèn)為，合伙制的企業(yè)制度已經(jīng)不再適應(yīng)高盛這樣的全球性企業(yè)。這也表明，金融企業(yè)上市在全球已是不可阻擋的潮流，它適應(yīng)金融企業(yè)對(duì)規(guī)模、效率以至提升競(jìng)爭(zhēng)力的需要。

　　一、上市對(duì)金融企業(yè)的影響

　�。ㄒ唬�壯大資本實(shí)力。資本金規(guī)模偏小是我國(guó)金融業(yè)的一大通病，例如：

　　券商：我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展的時(shí)間都不長(zhǎng)，資本積累尚很不充分。《證券法》實(shí)施后雖然出現(xiàn)了新一輪增資擴(kuò)股，但最大的國(guó)泰君安也僅37.2億元。我國(guó)全部券商注冊(cè)資本總和尚達(dá)不到美林證券一家的水平。雖然部分券商可以參與銀行同業(yè)拆借和股票質(zhì)押貸款，但前者周期僅7天，后者僅6個(gè)月，無(wú)法滿(mǎn)足券商對(duì)長(zhǎng)期資本的需求。證券業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，資本是券商抵抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最有力的保證，資本規(guī)模太小限制了券商擴(kuò)大規(guī)模、發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力，使整個(gè)行業(yè)處在低水平過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

　　銀行：衡量銀行資本狀況的重要指標(biāo)是資本充實(shí)率，按照《巴塞爾協(xié)議》的要求，商業(yè)銀行資本充實(shí)率不得低于8%，我國(guó)《銀行法》也有同樣的規(guī)定。資本充實(shí)率代表了商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，該比率越高，存款人的本金安全就越有保障。目前我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的資本充實(shí)率普遍未能達(dá)標(biāo)。如去年9月底，工行為4.57%，農(nóng)行為1.44%，建行為3.79%，僅中行達(dá)到8.5%.

　　保險(xiǎn)公司：幾年前高利率時(shí)期曾出售大量利率為8－9%的保單，本身又局限于投資渠道單一，目前存在巨大的利息倒掛額。截至去年9月底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資本總額為2389.6億元，無(wú)法承受數(shù)額高達(dá)數(shù)萬(wàn)億元的保險(xiǎn)責(zé)任。與國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)相比，民族保險(xiǎn)業(yè)全部的資產(chǎn)總和尚不及進(jìn)入我國(guó)的任何一家國(guó)外保險(xiǎn)公司的規(guī)模。

　　上市的最大好處之一就是建立了補(bǔ)充資本金的正常渠道。以?xún)杉疑鲜秀y行為例，深發(fā)展和浦發(fā)銀行的資本充實(shí)率分別達(dá)到20%和19%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。而且擺脫了單一依靠財(cái)政注資的窘境，運(yùn)用證券市場(chǎng)后續(xù)融資功能，只要經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，就不會(huì)有資本金不足之虞。

　�。ǘ�）建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度。多年來(lái)的改革經(jīng)驗(yàn)告訴我們：金融體制的宏觀改革必須與金融企業(yè)內(nèi)部企業(yè)制度的微觀改革相結(jié)合進(jìn)行才能有成效。進(jìn)行企業(yè)制度改革，通過(guò)股份制改造并上市是一條捷徑。引入優(yōu)秀的外部投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)現(xiàn)多元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于為金融企業(yè)建立較完善的企業(yè)制度。

　　1、產(chǎn)權(quán)組織形式：以國(guó)有商業(yè)銀行為例，由于其目前的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)為國(guó)家獨(dú)資所有，所有者缺位明顯，商業(yè)銀行在法人層面上至今未建立有效的治理機(jī)制和符合現(xiàn)代企業(yè)要求的組織架構(gòu)。在與委托人的縱向關(guān)系上，目前兩權(quán)分離的形式仍為行政授權(quán)而不是資產(chǎn)授權(quán)，實(shí)際上兩權(quán)無(wú)法實(shí)現(xiàn)徹底分離。因此1994年的國(guó)有銀行商業(yè)化改造僅僅是從外殼上剝離了政策性業(yè)務(wù)，而在深層次上并未觸及產(chǎn)權(quán)制度，“商業(yè)化”名不副實(shí)，銀行的機(jī)關(guān)性仍然很強(qiáng)，企業(yè)法人的人格得不到體現(xiàn)。

　　產(chǎn)權(quán)多元化是建立完善企業(yè)制度的前提。股份化的產(chǎn)權(quán)制度因其固有的靈活機(jī)制而有旺盛的生命力。從西方經(jīng)驗(yàn)看，大型商業(yè)銀行大多采取股份制。我國(guó)新興商業(yè)銀行也大多采取股份制，其業(yè)務(wù)與效益的增長(zhǎng)大大超過(guò)了國(guó)有商業(yè)銀行。通過(guò)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改造，有望從根本上解決內(nèi)生于銀行國(guó)有制度的無(wú)法避免的“父愛(ài)主義”和“內(nèi)部人控制”等問(wèn)題，建立符合市場(chǎng)化要求的法人治理結(jié)構(gòu)。

　　2、內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制：仍以國(guó)有商業(yè)銀行為例，至今在銀行內(nèi)部起到激勵(lì)約束作用的，仍然是脫胎于舊的國(guó)有銀行的“官位刺激”，帶有極濃厚的行政色彩。員工所力求的“好好表現(xiàn)”是為求能夠“做官”以獲得“做官”所帶來(lái)的種種或明或暗的利益。然而，“官位”的供給有限，“官位刺激”亦是非市場(chǎng)化和貨幣化的，因而其激勵(lì)面就十分有限。“官”的職業(yè)定位與經(jīng)營(yíng)管理人才是有差別的，而且考核的標(biāo)準(zhǔn)也有差異，因此“官位刺激”的激勵(lì)機(jī)制與市場(chǎng)體制不相容，這也是四大商業(yè)銀行面對(duì)外資銀行的人才競(jìng)爭(zhēng)處于劣勢(shì)的根源。通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行的股份制改造，可以為金融業(yè)建立有效的激勵(lì)約束機(jī)構(gòu)搭建一個(gè)產(chǎn)權(quán)制度平臺(tái)。

　　二、上市對(duì)證券市場(chǎng)的影響

　�。ㄒ唬┓�(wěn)定證券市場(chǎng)。金融企業(yè)以其利潤(rùn)豐厚且穩(wěn)定、股本規(guī)模大且多為國(guó)內(nèi)著名企業(yè)等特點(diǎn)，極易成為市場(chǎng)上的特殊板快，起到穩(wěn)定大盤(pán)的中堅(jiān)作用。以深發(fā)展和浦發(fā)銀行為例，目前兩家公司的市值分別達(dá)到280億元和580億元，各占兩市總市值約1.65%和3%，在深發(fā)展的高速成長(zhǎng)期曾經(jīng)領(lǐng)漲大盤(pán)，是當(dāng)時(shí)著名的風(fēng)向標(biāo)。在其平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)階段則與后上市的浦發(fā)銀行共同成為主力運(yùn)作的指標(biāo)股，起到護(hù)盤(pán)作用。可以想象，當(dāng)金融企業(yè)上市漸成氣候并形成一個(gè)較大的金融板塊時(shí)，因其在市值中較大比重而且股價(jià)穩(wěn)定，可以成為調(diào)節(jié)大盤(pán)走勢(shì)和抑制投機(jī)的理想杠桿。

　　（二）促進(jìn)投資理念轉(zhuǎn)型。我們始終認(rèn)為，投資理念由短期向長(zhǎng)期、由投機(jī)型向價(jià)值型的轉(zhuǎn)變是一長(zhǎng)期的過(guò)程，轉(zhuǎn)變的必要條件在于：1、市場(chǎng)上有足夠多的機(jī)構(gòu)投資者；2、市場(chǎng)上有足夠多的值得長(zhǎng)期投資的品種。而且后者比前者更加重要，是為根本。比照海外的經(jīng)驗(yàn)，如美國(guó)股市在初創(chuàng)期亦是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，然而正由于在其產(chǎn)業(yè)演進(jìn)過(guò)程中沉淀出一大批具長(zhǎng)期投資價(jià)值的個(gè)股如GE、GW等，才有可能成就像巴菲特這樣成功的投資典范，亦在潛移默化中促成了美國(guó)股市重價(jià)值、重業(yè)績(jī)和重長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的理性投資理念的形成。反觀我國(guó)股市，其濃厚的投機(jī)氣氛固然是新興不成熟市場(chǎng)的表現(xiàn)，然究其根源則不能不說(shuō)與市場(chǎng)上缺乏這樣的品種有關(guān)。再好的股票也僅能領(lǐng)風(fēng)騷一二年便偃旗息鼓、風(fēng)光不再，其賺錢(qián)效應(yīng)以及給投資者帶來(lái)的沖擊力不及某些強(qiáng)莊股連拉幾個(gè)漲停板或在半年幾個(gè)月中翻幾番更吸引人。理念轉(zhuǎn)型缺乏必要的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，終究也只能限于空談。

　　三、應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的挑戰(zhàn)

　　按國(guó)際慣例，大型商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司一般都是上市公司。因此，作為我國(guó)金融改革的重要環(huán)節(jié)，暢通補(bǔ)充資本金的正常渠道、迅速擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的資本規(guī)模，關(guān)鍵就是允許金融機(jī)構(gòu)股份化和證券化。

　　通過(guò)在證券市場(chǎng)發(fā)行上市，除了解決前述資本規(guī)模的瓶頸和改革金融企業(yè)的體制弊端之外，對(duì)于應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化，尤其是國(guó)外金融企業(yè)的沖擊還具有幾點(diǎn)特殊的意義。

　�。ㄒ唬┥鲜袑⒂兄�于金融機(jī)構(gòu)按國(guó)際規(guī)范化的要求來(lái)運(yùn)作，熟悉國(guó)際金融業(yè)的通行做法，增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　�。ǘ�）當(dāng)前金融活動(dòng)的科技含量越來(lái)越高，世界范圍內(nèi)的科技進(jìn)步尤其是電子、信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用促進(jìn)了金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，也加劇了競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)我國(guó)金融企業(yè)尤其是商業(yè)銀行而言，采用先進(jìn)的技術(shù)改變傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)管理模式以降低服務(wù)成本，提供低價(jià)格的完善的客戶(hù)服務(wù)是應(yīng)對(duì)國(guó)外企業(yè)沖擊的當(dāng)務(wù)之急。發(fā)行上市可為金融企業(yè)籌集營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行技術(shù)革新，增加在高科技方面的投入，加速金融信息化進(jìn)程。

　�。ㄈ�）從國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展看，全能銀行制度漸成主流，多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展和混業(yè)經(jīng)營(yíng)為大勢(shì)所趨，聯(lián)系到近來(lái)國(guó)外金融企業(yè)間一波高過(guò)一波的購(gòu)并熱潮，金融企業(yè)正在走向巨型化、集團(tuán)化和國(guó)際化�？梢灶A(yù)見(jiàn)未來(lái)我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的格局將遲早被突破，商業(yè)銀行在一定限度內(nèi)參與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司涉足證券業(yè)，以及商業(yè)銀行與證券公司的相互滲透、相互合作會(huì)不斷加強(qiáng)。因此，現(xiàn)在允許金融企業(yè)上市，不但為金融機(jī)構(gòu)直接擴(kuò)大規(guī)模創(chuàng)造了條件，也為日后商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司與證券公司之間通過(guò)資本市場(chǎng)工具，以市場(chǎng)為導(dǎo)向進(jìn)行大規(guī)模的購(gòu)并重組創(chuàng)造了條件。