QFII也在減倉(cāng)，但更多的是按兵不動(dòng)，等待宏觀調(diào)控到位。與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者相比，人民幣升值已使QFII立于不敗之地

　　2004年以來(lái)，在管理層愈來(lái)愈強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控中，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了一次次的高地“失守”，短短一個(gè)多月，A股滬市指數(shù)從1783的高點(diǎn)直跌到1500點(diǎn)附近。在對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不明朗的情況下，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者做出了截然不同的反應(yīng)——國(guó)外投資者恐慌性拋售H股；而一季度基金選擇的是增倉(cāng)， 54只封閉式基金加權(quán)平均倉(cāng)位已達(dá)到75.81％，41只股票型開放式基金的加權(quán)平均倉(cāng)位為71.44％，比去年年底時(shí)的73.88％和66.47％分別增加了1.92％和4.97％。

　　在風(fēng)云突變的資本市場(chǎng)中，介于二者之間的QFII將如何操作，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　靜候宏觀調(diào)控到位

　　“QFII在這段時(shí)期對(duì)A股市場(chǎng)的投資興趣肯定是有限的�！� 剛剛勝任瑞士信貸第一波士頓中國(guó)研究部主管的陳昌華坦陳。

　　據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》統(tǒng)計(jì)，近日已有近200只個(gè)股跌破了1307點(diǎn)的前期低點(diǎn)價(jià)位，其中不乏2003年年報(bào)中披露的QFII重倉(cāng)股，如山東黃金（600547）、寶鋼股份（600019）等，重倉(cāng)的QFII如果堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，沒有獲利減持的話，顯然已成“套中人”。

　　“其實(shí)，在2004年年初的時(shí)候，QFII就對(duì)部分獲利高的藍(lán)籌股進(jìn)行了減持�！比疸y集團(tuán)知情人士透露，如果做統(tǒng)計(jì)的話，2004年中期QFII持有的A股股票一定會(huì)少于2003年年末。

　　而瑞銀集團(tuán)中國(guó)證券部主管袁淑琴承認(rèn)，此前確實(shí)有一些投資者對(duì)所持A股減倉(cāng)或者換手，對(duì)個(gè)別行業(yè)（主要是宏觀調(diào)控影響較大的行業(yè)）預(yù)期有了相應(yīng)調(diào)整，公司研究部門和客戶都在修正年內(nèi)對(duì)整體上市企業(yè)贏利能力的看法。她指出，客戶持有或者賣出股票還是根據(jù)各個(gè)企業(yè)而定的，如果當(dāng)前市價(jià)合理的話，一般不會(huì)匆忙減倉(cāng)，也沒有像H股市場(chǎng)那樣出現(xiàn)大量拋售。而且，就算有一些行業(yè)受累緊縮的程度比較嚴(yán)重，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)并非整體過(guò)熱，部分公司還是有投資價(jià)值。

　　袁淑琴還向《證券市場(chǎng)周刊》私下透露，從2003年7月QFII“第一單”至今，瑞銀集團(tuán)的6億美元投資額度已經(jīng)全部“物盡其用”，其中投資A股股票的比例在70％；投資可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的大約在15％～16%；購(gòu)買基金品種有接近10％的比例；國(guó)債最少，有百分之幾的樣子。袁淑琴認(rèn)為，A股中可挑選的上市公司的余地還是比較大，消費(fèi)品行業(yè)在2004年會(huì)比較興旺，所以瑞銀在2004年會(huì)關(guān)注消費(fèi)品行業(yè)的股票。但是汽車行業(yè)可能過(guò)熱，所以從行業(yè)上，瑞銀方面肯定也會(huì)有所調(diào)整。

　　“在現(xiàn)有市況下，可轉(zhuǎn)債等避險(xiǎn)的投資品種成為越來(lái)越多客戶青睞的對(duì)象�！彼�介紹。

　　德意志銀行的QFII操作人士對(duì)宏觀調(diào)控較為樂觀，“對(duì)QFII來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)現(xiàn)在是機(jī)會(huì)。”他認(rèn)為，H股遭到外資機(jī)構(gòu)的大量減倉(cāng)，雖然對(duì)A股有一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，但是A股還是有投資機(jī)會(huì)的。因?yàn)�，在這一輪調(diào)整中，A股下跌得并不是很厲害，而且經(jīng)過(guò)下跌的個(gè)股價(jià)位仍在QFII購(gòu)買價(jià)之上，還有賺頭，部分QFII的盈利狀況還尚可，所以現(xiàn)在是適時(shí)買進(jìn)的機(jī)會(huì)。但問(wèn)題在于，多家QFII（包括德意志銀行）都沒有投資額度了，而手中的額度已經(jīng)用完，他覺得，目前對(duì)待A股投資的態(tài)度基本上是“按兵不動(dòng)，保持既有倉(cāng)位”，等到6月宏觀調(diào)控措施基本到位以后再定。

　　陳昌華認(rèn)為， QFII投資A股很大的一個(gè)理由是“當(dāng)發(fā)現(xiàn)H股中沒有更多可以買的股票時(shí)”，而今，H股出現(xiàn)大幅下調(diào)，將慢慢顯現(xiàn)股價(jià)對(duì)比優(yōu)勢(shì)，將重新吸引注重長(zhǎng)期投資的海外基金經(jīng)理（包括QFII）。

　　明年年底前難現(xiàn)牛市

　　對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)及股票市場(chǎng)的投資把握，QFII們均表示并不明朗，但還是對(duì)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”表示了信心。

　　美林證券中國(guó)研究部主管何顯鴻的觀點(diǎn)有一定代表性：盡管最近出臺(tái)的一系列宏觀調(diào)控政策讓外界產(chǎn)生了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的擔(dān)憂，但美林認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“軟著陸”的可能性更大。即使GDP增速降低1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)在未來(lái)幾年仍然是全世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一。境外機(jī)構(gòu)投資者還有很多在等待合適的進(jìn)入時(shí)機(jī)。

　　匯豐銀行中國(guó)區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師屈宏斌在接受《證券市場(chǎng)周刊》采訪時(shí)表示，去年以來(lái)，市場(chǎng)一直預(yù)期GDP可以直線上升。可是早在2003年9月，宏觀經(jīng)濟(jì)就開始出現(xiàn)溫和的調(diào)整，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)并沒有給予重視，直到最近宏觀調(diào)控的力度不斷加大，才出現(xiàn)這種對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的憂慮。隨著這種預(yù)期不確定的放大，投資者發(fā)生恐慌拋售H股的情況，而且，這種擔(dān)心將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)，并繼續(xù)影響股市投資的信心。

　　屈宏斌認(rèn)為，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，目前的宏觀環(huán)境并不是有利的，還對(duì)股市有向下的壓力。但周期性的宏觀政策調(diào)整并不是影響市場(chǎng)的惟一因素，QFII總的長(zhǎng)期投資趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　陳昌華表示，中央的宏觀調(diào)控造成市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心。就經(jīng)濟(jì)周期而言，今年有可能是見頂?shù)囊荒�。股票市�?chǎng)反映人們的心理預(yù)期，跌勢(shì)已經(jīng)開始，股市的跌幅將比經(jīng)濟(jì)調(diào)整來(lái)得更為猛烈。

　　陳昌華說(shuō)，中央的宏觀調(diào)控業(yè)已開始，金屬、原材料等產(chǎn)業(yè)本來(lái)就對(duì)經(jīng)濟(jì)周期比較敏感，這些與投資密切相關(guān)的股票正在引領(lǐng)跌勢(shì)，“現(xiàn)在跌得最多的股票正是去年漲得最多的股票”

　　陳昌華表示，今年A股的表現(xiàn)很可能將好于H股，經(jīng)歷了幾年的熊市之后，滬深上市公司盈利今年將達(dá)到頂峰，股市可能會(huì)有所表現(xiàn)。但市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的心理預(yù)期已經(jīng)開始發(fā)生改變，今年大市很難改變跌的勢(shì)頭，但跌勢(shì)中會(huì)有反復(fù)。

　　“調(diào)控措施真正發(fā)揮作用應(yīng)該在明年，投資增長(zhǎng)速度降低，公司盈利下降，回報(bào)預(yù)期下調(diào)。不論是A股、H股還是紅籌股，在明年年底之前出現(xiàn)牛市的機(jī)會(huì)都將十分渺茫�！标惒�華坦言。

　　花旗集團(tuán)發(fā)布報(bào)告稱，對(duì)于投資者而言，今年將是“頗為艱難的一年”，但消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒈憩F(xiàn)良好，特別是基本消費(fèi)品。

　　額度意味著機(jī)會(huì)

　　即便A股市場(chǎng)如今沒有更多的吸引力，但更多的QFII還在為入場(chǎng)券孜孜不倦地努力。近日，繼美林國(guó)際拿到QFII牌照后，恒生銀行有限公司、大和證券SM－BC株式會(huì)社的QFII資格也獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。至此，擁有QFII牌照的境外機(jī)構(gòu)已達(dá)15家。

　　尤其值得關(guān)注的是，更多的QFII正在加速進(jìn)入中國(guó)股市或增加投資額度，其資金規(guī)模將會(huì)大幅增長(zhǎng)。業(yè)界專家預(yù)計(jì)，2004年QFII投資額度將超過(guò)2003年，至少應(yīng)在20億美元以上。

　　高盛執(zhí)行董事張東梅表示，高盛初期5000萬(wàn)美元的配額也已經(jīng)用完，有申請(qǐng)?jiān)黾拥挠?jì)劃�！耙按遄C券的配額雖然還沒有用完，但是以后增加額度是必然的”，野村證券上海代表處戚飛表示。瑞士銀行在2月份也已經(jīng)提交了增加兩億美元額度的申請(qǐng)材料，袁淑琴稱，QFII投資額度“多多益善”。德意志QFII操作人士對(duì)此頗有遺憾，“現(xiàn)在能找到有潛力的企業(yè)，可是沒有額度了，這也是沒有辦法的。” 瑞士信貸第一波士頓更是提出追加高達(dá)7億美元的額度申請(qǐng)。

　　事實(shí)上，2003年QFII的盈利狀況并不理想，起碼比周邊市場(chǎng)的收益低。

　　“幾乎所有想增加額度的QFII都看中了人民幣升值潛力這一機(jī)會(huì)”，野村證券某人士透露，且不論證券市場(chǎng)的投資，就是外匯變動(dòng)也能賺錢，這也是主要的動(dòng)機(jī)。

　　“目前十幾個(gè)億的投資額度對(duì)手握巨資的QFII而言是很低的，爭(zhēng)取更多額度是為了開更大的通道進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)。”瑞銀集團(tuán)某QFII人士表示，投資額度不一定非要買股票，當(dāng)行情不好的時(shí)候可以投資債券市場(chǎng)，甚至以人民幣存款的形式持有。

　　“如果中國(guó)政府能夠讓資金更加寬松地進(jìn)來(lái)投資的話，這將是一個(gè)不可限量的市場(chǎng)催化劑，我們預(yù)計(jì)由此產(chǎn)生的作用將比大多數(shù)人預(yù)想的來(lái)得快�！崩锇鹤C券中國(guó)研究部主管李慧說(shuō)。

　　不過(guò)，袁淑琴又補(bǔ)充到，如果周邊市場(chǎng)有所變化，例如未來(lái)H股的價(jià)格下降，或是美國(guó)的股市走好，那么未來(lái)國(guó)外投資者對(duì)QFII的態(tài)度也會(huì)有變化，所以監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)抓緊現(xiàn)在的有利時(shí)機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)容。

　　20 04年以來(lái)，在管理層愈來(lái)愈強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控中，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了一次次的高地“失守”，短短一個(gè)多月，A股滬市指數(shù)從1783的高點(diǎn)直跌到1500點(diǎn)附近。在對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不明朗的情況下，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者做出了截然不同的反應(yīng)——國(guó)外投資者恐慌性拋售H股；而一季度基金選擇的是增倉(cāng)， 54只封閉式基金加權(quán)平均倉(cāng)位已達(dá)到75.81％，41只股票型開放式基金的加權(quán)平均倉(cāng)位為71.44％，比去年年底時(shí)的73.88％和66.47％分別增加了1.92％和4.97％。

　　在風(fēng)云突變的資本市場(chǎng)中，介于二者之間的QFII將如何操作，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　靜候宏觀調(diào)控到位

　　“QFII在這段時(shí)期對(duì)A股市場(chǎng)的投資興趣肯定是有限的�！� 剛剛勝任瑞士信貸第一波士頓中國(guó)研究部主管的陳昌華坦陳。

　　據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》統(tǒng)計(jì)，近日已有近200只個(gè)股跌破了1307點(diǎn)的前期低點(diǎn)價(jià)位，其中不乏2003年年報(bào)中披露的QFII重倉(cāng)股，如山東黃金（600547）、寶鋼股份（600019）等，重倉(cāng)的QFII如果堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，沒有獲利減持的話，顯然已成“套中人”。

　　“其實(shí)，在2004年年初的時(shí)候，QFII就對(duì)部分獲利高的藍(lán)籌股進(jìn)行了減持。”瑞銀集團(tuán)知情人士透露，如果做統(tǒng)計(jì)的話，2004年中期QFII持有的A股股票一定會(huì)少于2003年年末。

　　而瑞銀集團(tuán)中國(guó)證券部主管袁淑琴承認(rèn)，此前確實(shí)有一些投資者對(duì)所持A股減倉(cāng)或者換手，對(duì)個(gè)別行業(yè)（主要是宏觀調(diào)控影響較大的行業(yè)）預(yù)期有了相應(yīng)調(diào)整，公司研究部門和客戶都在修正年內(nèi)對(duì)整體上市企業(yè)贏利能力的看法。她指出，客戶持有或者賣出股票還是根據(jù)各個(gè)企業(yè)而定的，如果當(dāng)前市價(jià)合理的話，一般不會(huì)匆忙減倉(cāng)，也沒有像H股市場(chǎng)那樣出現(xiàn)大量拋售。而且，就算有一些行業(yè)受累緊縮的程度比較嚴(yán)重，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)并非整體過(guò)熱，部分公司還是有投資價(jià)值。

　　袁淑琴還向《證券市場(chǎng)周刊》私下透露，從2003年7月QFII“第一單”至今，瑞銀集團(tuán)的6億美元投資額度已經(jīng)全部“物盡其用”，其中投資A股股票的比例在70％；投資可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的大約在15％～16%；購(gòu)買基金品種有接近10％的比例；國(guó)債最少，有百分之幾的樣子。袁淑琴認(rèn)為，A股中可挑選的上市公司的余地還是比較大，消費(fèi)品行業(yè)在2004年會(huì)比較興旺，所以瑞銀在2004年會(huì)關(guān)注消費(fèi)品行業(yè)的股票。但是汽車行業(yè)可能過(guò)熱，所以從行業(yè)上，瑞銀方面肯定也會(huì)有所調(diào)整。

　　“在現(xiàn)有市況下，可轉(zhuǎn)債等避險(xiǎn)的投資品種成為越來(lái)越多客戶青睞的對(duì)象�！彼�介紹。

　　德意志銀行的QFII操作人士對(duì)宏觀調(diào)控較為樂觀，“對(duì)QFII來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)現(xiàn)在是機(jī)會(huì)。”他認(rèn)為，H股遭到外資機(jī)構(gòu)的大量減倉(cāng)，雖然對(duì)A股有一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，但是A股還是有投資機(jī)會(huì)的。因?yàn)椋�在這一輪調(diào)整中，A股下跌得并不是很厲害，而且經(jīng)過(guò)下跌的個(gè)股價(jià)位仍在QFII購(gòu)買價(jià)之上，還有賺頭，部分QFII的盈利狀況還尚可，所以現(xiàn)在是適時(shí)買進(jìn)的機(jī)會(huì)。但問(wèn)題在于，多家QFII（包括德意志銀行）都沒有投資額度了，而手中的額度已經(jīng)用完，他覺得，目前對(duì)待A股投資的態(tài)度基本上是“按兵不動(dòng)，保持既有倉(cāng)位”，等到6月宏觀調(diào)控措施基本到位以后再定。

　　陳昌華認(rèn)為， QFII投資A股很大的一個(gè)理由是“當(dāng)發(fā)現(xiàn)H股中沒有更多可以買的股票時(shí)”，而今，H股出現(xiàn)大幅下調(diào)，將慢慢顯現(xiàn)股價(jià)對(duì)比優(yōu)勢(shì)，將重新吸引注重長(zhǎng)期投資的海外基金經(jīng)理（包括QFII）。

　　明年年底前難現(xiàn)牛市

　　對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)及股票市場(chǎng)的投資把握，QFII們均表示并不明朗，但還是對(duì)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”表示了信心。

　　美林證券中國(guó)研究部主管何顯鴻的觀點(diǎn)有一定代表性：盡管最近出臺(tái)的一系列宏觀調(diào)控政策讓外界產(chǎn)生了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的擔(dān)憂，但美林認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“軟著陸”的可能性更大。即使GDP增速降低1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)在未來(lái)幾年仍然是全世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一。境外機(jī)構(gòu)投資者還有很多在等待合適的進(jìn)入時(shí)機(jī)。

　　匯豐銀行中國(guó)區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師屈宏斌在接受《證券市場(chǎng)周刊》采訪時(shí)表示，去年以來(lái)，市場(chǎng)一直預(yù)期GDP可以直線上升。可是早在2003年9月，宏觀經(jīng)濟(jì)就開始出現(xiàn)溫和的調(diào)整，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)并沒有給予重視，直到最近宏觀調(diào)控的力度不斷加大，才出現(xiàn)這種對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的憂慮。隨著這種預(yù)期不確定的放大，投資者發(fā)生恐慌拋售H股的情況，而且，這種擔(dān)心將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)，并繼續(xù)影響股市投資的信心。

　　屈宏斌認(rèn)為，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，目前的宏觀環(huán)境并不是有利的，還對(duì)股市有向下的壓力。但周期性的宏觀政策調(diào)整并不是影響市場(chǎng)的惟一因素，QFII總的長(zhǎng)期投資趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　陳昌華表示，中央的宏觀調(diào)控造成市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心。就經(jīng)濟(jì)周期而言，今年有可能是見頂?shù)囊荒�。股票市�?chǎng)反映人們的心理預(yù)期，跌勢(shì)已經(jīng)開始，股市的跌幅將比經(jīng)濟(jì)調(diào)整來(lái)得更為猛烈。

　　陳昌華說(shuō)，中央的宏觀調(diào)控業(yè)已開始，金屬、原材料等產(chǎn)業(yè)本來(lái)就對(duì)經(jīng)濟(jì)周期比較敏感，這些與投資密切相關(guān)的股票正在引領(lǐng)跌勢(shì)，“現(xiàn)在跌得最多的股票正是去年漲得最多的股票”

　　陳昌華表示，今年A股的表現(xiàn)很可能將好于H股，經(jīng)歷了幾年的熊市之后，滬深上市公司盈利今年將達(dá)到頂峰，股市可能會(huì)有所表現(xiàn)。但市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的心理預(yù)期已經(jīng)開始發(fā)生改變，今年大市很難改變跌的勢(shì)頭，但跌勢(shì)中會(huì)有反復(fù)。

　　“調(diào)控措施真正發(fā)揮作用應(yīng)該在明年，投資增長(zhǎng)速度降低，公司盈利下降，回報(bào)預(yù)期下調(diào)。不論是A股、H股還是紅籌股，在明年年底之前出現(xiàn)牛市的機(jī)會(huì)都將十分渺茫�！标惒�華坦言。

　　花旗集團(tuán)發(fā)布報(bào)告稱，對(duì)于投資者而言，今年將是“頗為艱難的一年”，但消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒈憩F(xiàn)良好，特別是基本消費(fèi)品。

　　額度意味著機(jī)會(huì)

　　即便A股市場(chǎng)如今沒有更多的吸引力，但更多的QFII還在為入場(chǎng)券孜孜不倦地努力。近日，繼美林國(guó)際拿到QFII牌照后，恒生銀行有限公司、大和證券SM－BC株式會(huì)社的QFII資格也獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。至此，擁有QFII牌照的境外機(jī)構(gòu)已達(dá)15家。

　　尤其值得關(guān)注的是，更多的QFII正在加速進(jìn)入中國(guó)股市或增加投資額度，其資金規(guī)模將會(huì)大幅增長(zhǎng)。業(yè)界專家預(yù)計(jì)，2004年QFII投資額度將超過(guò)2003年，至少應(yīng)在20億美元以上。

　　高盛執(zhí)行董事張東梅表示，高盛初期5000萬(wàn)美元的配額也已經(jīng)用完，有申請(qǐng)?jiān)黾拥挠?jì)劃。“野村證券的配額雖然還沒有用完，但是以后增加額度是必然的”，野村證券上海代表處戚飛表示。瑞士銀行在2月份也已經(jīng)提交了增加兩億美元額度的申請(qǐng)材料，袁淑琴稱，QFII投資額度“多多益善”。德意志QFII操作人士對(duì)此頗有遺憾，“現(xiàn)在能找到有潛力的企業(yè)，可是沒有額度了，這也是沒有辦法的�！� 瑞士信貸第一波士頓更是提出追加高達(dá)7億美元的額度申請(qǐng)。

　　事實(shí)上，2003年QFII的盈利狀況并不理想，起碼比周邊市場(chǎng)的收益低。

　　“幾乎所有想增加額度的QFII都看中了人民幣升值潛力這一機(jī)會(huì)”，野村證券某人士透露，且不論證券市場(chǎng)的投資，就是外匯變動(dòng)也能賺錢，這也是主要的動(dòng)機(jī)。

　　“目前十幾個(gè)億的投資額度對(duì)手握巨資的QFII而言是很低的，爭(zhēng)取更多額度是為了開更大的通道進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)。”瑞銀集團(tuán)某QFII人士表示，投資額度不一定非要買股票，當(dāng)行情不好的時(shí)候可以投資債券市場(chǎng)，甚至以人民幣存款的形式持有。

　　“如果中國(guó)政府能夠讓資金更加寬松地進(jìn)來(lái)投資的話，這將是一個(gè)不可限量的市場(chǎng)催化劑，我們預(yù)計(jì)由此產(chǎn)生的作用將比大多數(shù)人預(yù)想的來(lái)得快�！崩锇鹤C券中國(guó)研究部主管李慧說(shuō)。

　　不過(guò)，袁淑琴又補(bǔ)充到，如果周邊市場(chǎng)有所變化，例如未來(lái)H股的價(jià)格下降，或是美國(guó)的股市走好，那么未來(lái)國(guó)外投資者對(duì)QFII的態(tài)度也會(huì)有變化，所以監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)抓緊現(xiàn)在的有利時(shí)機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)容。

　　20 04年以來(lái)，在管理層愈來(lái)愈強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控中，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了一次次的高地“失守”，短短一個(gè)多月，A股滬市指數(shù)從1783的高點(diǎn)直跌到1500點(diǎn)附近。在對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不明朗的情況下，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者做出了截然不同的反應(yīng)——國(guó)外投資者恐慌性拋售H股；而一季度基金選擇的是增倉(cāng)， 54只封閉式基金加權(quán)平均倉(cāng)位已達(dá)到75.81％，41只股票型開放式基金的加權(quán)平均倉(cāng)位為71.44％，比去年年底時(shí)的73.88％和66.47％分別增加了1.92％和4.97％。

　　在風(fēng)云突變的資本市場(chǎng)中，介于二者之間的QFII將如何操作，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　靜候宏觀調(diào)控到位

　　“QFII在這段時(shí)期對(duì)A股市場(chǎng)的投資興趣肯定是有限的�！� 剛剛勝任瑞士信貸第一波士頓中國(guó)研究部主管的陳昌華坦陳。

　　據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》統(tǒng)計(jì)，近日已有近200只個(gè)股跌破了1307點(diǎn)的前期低點(diǎn)價(jià)位，其中不乏2003年年報(bào)中披露的QFII重倉(cāng)股，如山東黃金（600547）、寶鋼股份（600019）等，重倉(cāng)的QFII如果堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，沒有獲利減持的話，顯然已成“套中人”。

　　“其實(shí)，在2004年年初的時(shí)候，QFII就對(duì)部分獲利高的藍(lán)籌股進(jìn)行了減持�！比疸y集團(tuán)知情人士透露，如果做統(tǒng)計(jì)的話，2004年中期QFII持有的A股股票一定會(huì)少于2003年年末。

　　而瑞銀集團(tuán)中國(guó)證券部主管袁淑琴承認(rèn)，此前確實(shí)有一些投資者對(duì)所持A股減倉(cāng)或者換手，對(duì)個(gè)別行業(yè)（主要是宏觀調(diào)控影響較大的行業(yè)）預(yù)期有了相應(yīng)調(diào)整，公司研究部門和客戶都在修正年內(nèi)對(duì)整體上市企業(yè)贏利能力的看法。她指出，客戶持有或者賣出股票還是根據(jù)各個(gè)企業(yè)而定的，如果當(dāng)前市價(jià)合理的話，一般不會(huì)匆忙減倉(cāng)，也沒有像H股市場(chǎng)那樣出現(xiàn)大量拋售袁淑琴還向《證券市場(chǎng)周刊》私下透露，從2003年7月QFII“第一單”至今，瑞銀集團(tuán)的6億美元投資額度已經(jīng)全部“物盡其用”，其中投資A股股票的比例在70％；投資可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的大約在15％～16%；購(gòu)買基金品種有接近10％的比例；國(guó)債最少，有百分之幾的樣子。袁淑琴認(rèn)為，A股中可挑選的上市公司的余地還是比較大，消費(fèi)品行業(yè)在2004年會(huì)比較興旺，所以瑞銀在2004年會(huì)關(guān)注消費(fèi)品行業(yè)的股票。但是汽車行業(yè)可能過(guò)熱，所以從行業(yè)上，瑞銀方面肯定也會(huì)有所調(diào)整。

　　“在現(xiàn)有市況下，可轉(zhuǎn)債等避險(xiǎn)的投資品種成為越來(lái)越多客戶青睞的對(duì)象�！彼�介紹。

　　德意志銀行的QFII操作人士對(duì)宏觀調(diào)控較為樂觀，“對(duì)QFII來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)現(xiàn)在是機(jī)會(huì)�！彼�認(rèn)為，H股遭到外資機(jī)構(gòu)的大量減倉(cāng)，雖然對(duì)A股有一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，但是A股還是有投資機(jī)會(huì)的。因?yàn)�，在這一輪調(diào)整中，A股下跌得并不是很厲害，而且經(jīng)過(guò)下跌的個(gè)股價(jià)位仍在QFII購(gòu)買價(jià)之上，還有賺頭，部分QFII的盈利狀況還尚可，所以現(xiàn)在是適時(shí)買進(jìn)的機(jī)會(huì)。但問(wèn)題在于，多家QFII（包括德意志銀行）都沒有投資額度了，而手中的額度已經(jīng)用完，他覺得，目前對(duì)待A股投資的態(tài)度基本上是“按兵不動(dòng)，保持既有倉(cāng)位”，等到6月宏觀調(diào)控措施基本到位以后再定。

　　陳昌華認(rèn)為， QFII投資A股很大的一個(gè)理由是“當(dāng)發(fā)現(xiàn)H股中沒有更多可以買的股票時(shí)”，而今，H股出現(xiàn)大幅下調(diào)，將慢慢顯現(xiàn)股價(jià)對(duì)比優(yōu)勢(shì)，將重新吸引注重長(zhǎng)期投資的海外基金經(jīng)理（包括QFII）。

　　明年年底前難現(xiàn)牛市

　　對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)及股票市場(chǎng)的投資把握，QFII們均表示并不明朗，但還是對(duì)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”表示了信心。

　　美林證券中國(guó)研究部主管何顯鴻的觀點(diǎn)有一定代表性：盡管最近出臺(tái)的一系列宏觀調(diào)控政策讓外界產(chǎn)生了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的擔(dān)憂，但美林認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“軟著陸”的可能性更大。即使GDP增速降低1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)在未來(lái)幾年仍然是全世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一。境外機(jī)構(gòu)投資者還有很多在等待合適的進(jìn)入時(shí)機(jī)。

　　匯豐銀行中國(guó)區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師屈宏斌在接受《證券市場(chǎng)周刊》采訪時(shí)表示，去年以來(lái)，市場(chǎng)一直預(yù)期GDP可以直線上升�？墒窃缭�2003年9月，宏觀經(jīng)濟(jì)就開始出現(xiàn)溫和的調(diào)整，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)并沒有給予重視，直到最近宏觀調(diào)控的力度不斷加大，才出現(xiàn)這種對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的憂慮。隨著這種預(yù)期不確定的放大，投資者發(fā)生恐慌拋售H股的情況，而且，這種擔(dān)心將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)，并繼續(xù)影響股市投資的信心。

　　屈宏斌認(rèn)為，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，目前的宏觀環(huán)境并不是有利的，還對(duì)股市有向下的壓力。但周期性的宏觀政策調(diào)整并不是影響市場(chǎng)的惟一因素，QFII總的長(zhǎng)期投資趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　陳昌華表示，中央的宏觀調(diào)控造成市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心。就經(jīng)濟(jì)周期而言，今年有可能是見頂?shù)囊荒�。股票市�?chǎng)反映人們的心理預(yù)期，跌勢(shì)已經(jīng)開始，股市的跌幅將比經(jīng)濟(jì)調(diào)整來(lái)得更為猛烈。

　　陳昌華說(shuō)，中央的宏觀調(diào)控業(yè)已開始，金屬、原材料等產(chǎn)業(yè)本來(lái)就對(duì)經(jīng)濟(jì)周期比較敏感，這些與投資密切相關(guān)的股票正在引領(lǐng)跌勢(shì)，“現(xiàn)在跌得最多的股票正是去年漲得最多的股票”

　　陳昌華表示，今年A股的表現(xiàn)很可能將好于H股，經(jīng)歷了幾年的熊市之后，滬深上市公司盈利今年將達(dá)到頂峰，股市可能會(huì)有所表現(xiàn)。但市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的心理預(yù)期已經(jīng)開始發(fā)生改變，今年大市很難改變跌的勢(shì)頭，但跌勢(shì)中會(huì)有反復(fù)。

　　“調(diào)控措施真正發(fā)揮作用應(yīng)該在明年，投資增長(zhǎng)速度降低，公司盈利下降，回報(bào)預(yù)期下調(diào)。不論是A股、H股還是紅籌股，在明年年底之前出現(xiàn)牛市的機(jī)會(huì)都將十分渺茫�！标惒�華坦言。

　　花旗集團(tuán)發(fā)布報(bào)告稱，對(duì)于投資者而言，今年將是“頗為艱難的一年”，但消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒈憩F(xiàn)良好，特別是基本消費(fèi)品。

　　額度意味著機(jī)會(huì)

　　即便A股市場(chǎng)如今沒有更多的吸引力，但更多的QFII還在為入場(chǎng)券孜孜不倦地努力。近日，繼美林國(guó)際拿到QFII牌照后，恒生銀行有限公司、大和證券SM－BC株式會(huì)社的QFII資格也獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。至此，擁有QFII牌照的境外機(jī)構(gòu)已達(dá)15家。

　　尤其值得關(guān)注的是，更多的QFII正在加速進(jìn)入中國(guó)股市或增加投資額度，其資金規(guī)模將會(huì)大幅增長(zhǎng)。業(yè)界專家預(yù)計(jì)，2004年QFII投資額度將超過(guò)2003年，至少應(yīng)在20億美元以上。

　　高盛執(zhí)行董事張東梅表示，高盛初期5000萬(wàn)美元的配額也已經(jīng)用完，有申請(qǐng)?jiān)黾拥挠?jì)劃�！耙按遄C券的配額雖然還沒有用完，但是以后增加額度是必然的”，野村證券上海代表處戚飛表示。瑞士銀行在2月份也已經(jīng)提交了增加兩億美元額度的申請(qǐng)材料，袁淑琴稱，QFII投資額度“多多益善”。德意志QFII操作人士對(duì)此頗有遺憾，“現(xiàn)在能找到有潛力的企業(yè)，可是沒有額度了，這也是沒有辦法的�！� 瑞士信貸第一波士頓更是提出追加高達(dá)7億美元的額度申請(qǐng)。

　　事實(shí)上，2003年QFII的盈利狀況并不理想，起碼比周邊市場(chǎng)的收益低。

　　“幾乎所有想增加額度的QFII都看中了人民幣升值潛力這一機(jī)會(huì)”，野村證券某人士透露，且不論證券市場(chǎng)的投資，就是外匯變動(dòng)也能賺錢，這也是主要的動(dòng)機(jī)。

　　“目前十幾個(gè)億的投資額度對(duì)手握巨資的QFII而言是很低的，爭(zhēng)取更多額度是為了開更大的通道進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)。”瑞銀集團(tuán)某QFII人士表示，投資額度不一定非要買股票，當(dāng)行情不好的時(shí)候可以投資債券市場(chǎng)，甚至以人民幣存款的形式持有。

　　“如果中國(guó)政府能夠讓資金更加寬松地進(jìn)來(lái)投資的話，這將是一個(gè)不可限量的市場(chǎng)催化劑，我們預(yù)計(jì)由此產(chǎn)生的作用將比大多數(shù)人預(yù)想的來(lái)得快。”里昂證券中國(guó)研究部主管李慧說(shuō)。

　　不過(guò)，袁淑琴又補(bǔ)充到，如果周邊市場(chǎng)有所變化，例如未來(lái)H股的價(jià)格下降，或是美國(guó)的股市走好，那么未來(lái)國(guó)外投資者對(duì)QFII的態(tài)度也會(huì)有變化，所以監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)抓緊現(xiàn)在的有利時(shí)機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)容。