股票指數(shù)的漲跌，既反映了經(jīng)濟大勢，也牽引了各國政府。投資人以及企業(yè)經(jīng)營者的預期。我國資本市場發(fā)展到現(xiàn)在，對經(jīng)濟發(fā)展起到了巨大的推動作用，資本市場本身的發(fā)展也是經(jīng)濟發(fā)展的需要使然，二者相互促進，這已不容置疑。但近幾年，瓊民源、億安科技、中科系、鄭百文以及最近的黎明股份、銀廣夏所暴露出來的問題，基金黑幕所傳出的市場操縱行為，上市公司的經(jīng)營表現(xiàn)等等，已經(jīng)表明，我國資本市場的發(fā)展在相當程度上偏離了資本市場的功能方向，出現(xiàn)了不少問題，其中，我國股票市場一直上演和延續(xù)的幾個不良問題值得關注。特別是對于監(jiān)管層來說，或許加大對這些問題的監(jiān)管力度，能對整個市場秩序進行預防性監(jiān)管。

　　一、上市公司的發(fā)起人股東關系問題

　　發(fā)起人是上市公司的最原始的股東，發(fā)起人的初始動機決定了上市公司的發(fā)展方向，也決定了上市公司將來對所有股東的負責程度，特別是對中小股東的保護程度，發(fā)起人之間的關系決定了上市公司將來的治理結(jié)構和經(jīng)營安排，因此，發(fā)起人構成及相互關系就不能不引人注目。

　　《公司法》規(guī)定了股份有限公司的發(fā)起人資格。如發(fā)起人的資本條件、出資方式、時間要求等等。從經(jīng)濟動機出發(fā)，發(fā)起人就是公司的戰(zhàn)略投資者，其發(fā)起設立公司的動機在于所投資的項目具有長期的戰(zhàn)略價值，實現(xiàn)發(fā)起人本身的長期戰(zhàn)略目標，目標顯然不是上市“圈錢”。但現(xiàn)實的情況是，不少上市公司的發(fā)起人之間、發(fā)起人同上市公司之間的股份關系、人事關系錯綜復雜。以一個法人或者自然人為中心，成立多家法人，多家法人相互參股，然后以多家法人為發(fā)起人，再發(fā)起設立股份有限公司，上市公司實際上只有一個最終的大股東。出現(xiàn)這種情況本不奇怪，然而仍然有幾個疑問：一是如果上市公司有前景，能給股東創(chuàng)造價值。為何發(fā)起設立時，沒有人愿意響應入股？二是最后的股東真有那么大的資金去設立為數(shù)眾多的發(fā)起法人嗎？三是最后的股東真的有充足的精力和時間去管理眾多的公司嗎？四是每一個發(fā)起法人都有足夠的物質(zhì)條件承擔發(fā)起人責任嗎？所有這些問題或許可以用一個事實解釋：相當一部分上市公司的發(fā)起人本來就是虛假出資設立的，上市公司的業(yè)務不是市場做大的，而是會計師通過關聯(lián)交易做大的。設立上市公司的目的不是做項目，而是因錢。這方面，已經(jīng)出現(xiàn)的發(fā)起人股東大量占壓上市公司資金的現(xiàn)象就足以說明。

　　對這個問題，監(jiān)管部門應該對發(fā)起人資格以及發(fā)起人背景方面加大審查力度，必要的時候，甚至對發(fā)起人的注冊真實性和資金來源進行審查，特別是對發(fā)起人相互之間抽逃注冊資本的情況，要加大查處力度，以保證上市公司的根基比較穩(wěn)定，出生比較純潔。另外，加大上市公司關聯(lián)交易的稽核力度，防止上市公司和發(fā)起人股東之間業(yè)務對倒，特別是對部分股份公司的上市申請前業(yè)務出現(xiàn)異常增長的情況，要審查其業(yè)務增長的真實性。

　　二、上市公司的主營業(yè)務不明

　　所謂主營業(yè)務，就是公司所專長的，并作出了專門化投資的業(yè)務。按照產(chǎn)權經(jīng)濟學的觀點，專有投資一旦形成，就是企業(yè)的價值源泉或者虧損源泉，而且公司的專有投資是不容易轉(zhuǎn)移的，或者轉(zhuǎn)移的成本很高，或者轉(zhuǎn)移的收益很低。公司的經(jīng)營活動、決策活動等，應該圍繞主營業(yè)務開展。當然，在主營業(yè)務的基礎上，如果成本低廉，耗費精力不大，可以順帶搞點輔助業(yè)務，但一定要從輔助主營業(yè)務的角度出發(fā)來做。上市公司由于涉及到從投資者那里爭取生存、發(fā)展所需要的資金，更應該讓投資者看清所從事的主要業(yè)務。以便讓投資者決定，這個業(yè)務是不是能給其帶來利益。而且，公司一旦決定按照既定的主營業(yè)務公開籌集資金，就有義務將所籌集的資金投到既定的領域，否則，投資者所作的投資分析和判斷就全部失去了基礎和意義。這個投資者與上市公司所形成的關系就是按照招股說明書規(guī)定的條款形成的契約關系。上市公司改變資金投向，應該取得契約對方的同意，否則就是違約，就是對投資者利益的損害。

　　但是，我們經(jīng)常從有關刊物上談到上市公司改變募股資金用途的公告，上市公司將募股資金投向房地產(chǎn)，投向證券特別是股票市場，甚至投向同自己業(yè)務毫不相干的領域。很多公司從募集資金到改變資金用途，“其間不到半年時間甚至兩個月。改變用途和投向，本身意味著公司現(xiàn)在或者原計劃所從事的行業(yè)或者業(yè)務沒有回報，不能創(chuàng)造價值。在如此短的時間里，從上市前的遠大前景，到上市后的資金變向，只能說明公司根本沒有主營業(yè)務，也根本沒有打算將招股說明書上披露的主營業(yè)務做大、做精。

　　因此，要減少這種行為，一是要為公司專心致力于主營業(yè)務營造比較好的宏觀經(jīng)營環(huán)境，特別是在產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策以及金融政策方面，要保證企業(yè)在主營業(yè)務上能有投資機會和投資回報。二是要對公司的資金使用情況、效果和期限進行監(jiān)督，特別是對資金使用過程進行監(jiān)督。防止資金突然變向。三是對公司的收入和利潤。構成進行監(jiān)控分析，對非主營業(yè)務收入過大或者利潤主要來自非主營業(yè)務收入的，要詳細分析其原因，不能合理解釋的。應限期改正。四是改變資金使用方向的，規(guī)定要由股東大會批準，并及時進行披露，以切實保證各相關利益者的利益。

　　三、公司治理結(jié)構扭曲

　　我國上市公司治理結(jié)構的扭曲主要表現(xiàn)為董事會、經(jīng)營管理層以及監(jiān)事會的關系混亂。絕大部分上市公司的經(jīng)理階層來自政府的任命，與行政級別掛鉤，董事會成員、監(jiān)事會成員也有相當一部分來自政府機構，表現(xiàn)出所謂國有股在公司各個方面“一股獨大”的霸氣。

　　完善的公司治理結(jié)構，一個十分重要的目標就是要解決內(nèi)部人控制問題，保護廣大投資者。董事會是內(nèi)部人——經(jīng)營階層和外部人——股東大會之間的重要橋梁，其重要職能就是傳達股東意圖。如果這個橋梁由經(jīng)營班子或者政府控制，顯然，就難以解決內(nèi)部人控制問題，在這個基礎上制定的激勵和約束機制等等，就會不可避免地損害投資者利益。治理結(jié)構的扭曲，顯然是對投資者意圖的歪曲，在當前大部分上市公司是從國有企業(yè)改制而來的事實面前，顯然已經(jīng)制度化了。雖然，證監(jiān)會已經(jīng)發(fā)布了一系列規(guī)定，要求設立獨立董事，完善治理結(jié)構，但由于對獨立董事在多大程度上參與公司決策以及如何激勵獨立董事參與決策等問題并不清楚，完善治理結(jié)構恐怕還只能停留在討論之中。

　　在公司治理結(jié)構中，監(jiān)事會基本部沒有發(fā)揮作用。監(jiān)事會可以定期審查公司的財務狀況，對公司的重大經(jīng)營計劃具有咨詢權。但幾乎沒有一個監(jiān)事有機會看到企業(yè)的報表和經(jīng)營計劃，并切實履行監(jiān)事的職責。監(jiān)事的監(jiān)督職責，實際是年終審計報告的又一個無保留意見的維護者，事前監(jiān)督的職責無法發(fā)揮。

　　當前，完善我國上市公司治理結(jié)構，一是重構董事會和監(jiān)事會結(jié)構。董事會和監(jiān)事會成員由股東以及代表股東利益特別是小股東利益的代表組成，才能起到監(jiān)督和激勵作用。獨立董事和監(jiān)事本來就是代表中小股東利益的，這一點同交易所的利益是一致的，因此，獨立董事和監(jiān)事會的聘請、激勵以及約束由證券交易所負責，或許更有效果，另外獨立董事和獨立監(jiān)事應該具有一票否決權。二是要建立經(jīng)理人競爭市場，減少對經(jīng)理人選拔、任命的行政干預，特別是在當前階段，經(jīng)理人員最好放棄董事會的席位。三是要將治理結(jié)構的改善同激勵機制結(jié)合起來，使約束和激勵同時發(fā)揮作用，加強經(jīng)理人員專注于公司經(jīng)營，降低經(jīng)理人員的機會主義傾向。

　　四、市盈率

　　市盈率是股票市場價格同每股盈余的比值，市盈率隨著公司股票的市場價格、公司的經(jīng)營狀況的波動而波動。市盈率是沒有經(jīng)濟含義的，只不過是一個比率，是一個純粹數(shù)學上的倍數(shù)概念。股票價格以及每股盈余則體現(xiàn)了市場對股票的評價和企業(yè)實際經(jīng)營的表現(xiàn)，是有深刻經(jīng)濟含義的。從分析的角度說。是股票價格和每股盈余決定市盈率，而不是相反。股票發(fā)行價格是對股票基本價值的評價，如果信息是完全的，則通過預測現(xiàn)金流量并貼現(xiàn)，就可以得到企業(yè)的總價值，除以擬發(fā)行的股票總數(shù)，就可以得到股票發(fā)行的市場基本價格�？紤]到信息成本、交易成本以及未來的不確定性，股票發(fā)行的實際價格應該是圍繞上述基本價格進行浮動。股票進入二級市場后，投資者對公司贏利預期會影響到股票市場資金供給和需求，這樣，就會影響到交易價格。每股盈余是由公司的經(jīng)營策略決定的，同股票市場沒有直接關系。因而，股票上市直至交易的全過程中，市盈率直接由股價和每股盈余決定，而不是相反。

　　反觀中國股票市場，不論是發(fā)行價格、配股價格或者增發(fā)價格，按照市盈率來推算價格，完全本末倒置。這樣做的結(jié)果是，市盈率出奇地高，以致于將市場以及投資人的預期空間完全擠掉。股票上市后的行情，除了資金推動和政策推動外，同公司的經(jīng)營完全脫節(jié)，對股市基本面的分析也就缺乏堅實的基礎和依據(jù)，股票市場本身的信號功能難以發(fā)揮。由于市盈率的濫用，導致公司募集資金脫離了實際需求，超出實際需求的資金就為上市公司違規(guī)經(jīng)營和損害投資者創(chuàng)造了機會，為股票市場的長期發(fā)展埋下隱患。

　　從根本上講，市盈率只有在股市的比較分析中具有一定的作用，但決不是決定公司基本面和基礎價值的因素。防止濫用市盈率，或者防止抬高市盈率，最基本的要求就是按照公司的預期價值來決定發(fā)行的基本價格，按照公司的實際需求來決定需要籌集資金的金額，偏離這兩個基本原則，無論是市盈率和資金籌集的縣，都會大幅度偏離實際情況，為上市公司的違規(guī)行為預留了空間。

　　這幾個問題，是股票市場發(fā)展過程中的問題，應該用發(fā)展的觀點來解決。說到底，堅持股票市場本原功能以及股票市場發(fā)揮功能的基礎條件，對于我們這個發(fā)展中的市場來講，應該是根本。股票市場作為投資轉(zhuǎn)換渠道，首要的是堅持給投資者以長期的投資信心，資本要在明確產(chǎn)權的基礎上，追逐利潤，而且是在追逐誠信和道德軌道下的利潤，同時，按照市場規(guī)則強化投資人的地位，或許這樣，上市公司的治理結(jié)構問題、內(nèi)部人控制問題、經(jīng)營問題以及股票定價問題等，才能得到根本解決。