摘要：2008年，我國(guó)A股上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將趨穩(wěn)和，上市公司業(yè)績(jī)的持續(xù)溫和增長(zhǎng)前景將對(duì)市場(chǎng)形成支撐，而處于高位的市場(chǎng)估值水平、巨額的市場(chǎng)資金需求、基金持股比重進(jìn)一步提高和持股進(jìn)一步集中可能產(chǎn)生基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素將制約市場(chǎng)行情的發(fā)展，市場(chǎng)行情可能在復(fù)雜激烈博弈中呈現(xiàn)寬幅震蕩的特點(diǎn)，較大的整體性市場(chǎng)機(jī)會(huì)將難以再現(xiàn)。

　　關(guān)鍵詞：上市公司業(yè)績(jī)，市盈率，資金

　　一、上市公司業(yè)績(jī)的持續(xù)溫和增長(zhǎng)前景為市場(chǎng)提供支撐

　　2007年，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)一步提高、貨幣流動(dòng)性日益泛濫背景下，在資產(chǎn)（包括股票、房地產(chǎn)和能源原材料）價(jià)格大幅上漲、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更等因素的綜合作用下，我國(guó)A股上市公司出現(xiàn)遠(yuǎn)超原先預(yù)期的高速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2007年第一季度，具有可比數(shù)據(jù)的1364家上市公司加權(quán)每股收益從上年同期的0.055元上升到0.098元，同比增加78.1％，第一季度較上年第四季度環(huán)比增長(zhǎng)42.0％；2007年上半年，1503家公司創(chuàng)造凈利潤(rùn)3262億元，可比公司完成3232億元，同比增長(zhǎng)69.87%；2007年前三季度，上市公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5655.87億元，有可比數(shù)據(jù)公司同比增長(zhǎng)高達(dá)66.93%，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上年全年所有上市公司完成凈利潤(rùn)的總額。

　　2007年前三季度上市公司實(shí)現(xiàn)盈利及其增長(zhǎng)數(shù)據(jù)有以下幾點(diǎn)值得重視。

　　首先，我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出色，全年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)已無(wú)疑問(wèn)。這無(wú)疑是我國(guó)A股市場(chǎng)2007年前三季度強(qiáng)勁上行的重要推動(dòng)力量。

　　其次，我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭將難以持續(xù)。2007年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，1519家披露三季報(bào)上市公司剔除新上市公司后，樣本公司2007年第三季度、第二季度、第一季度的單季度凈利潤(rùn)總額分別為1727.66億元、1753.31億元、1397.95億元；第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)-1.46％，第二季度凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)25.42％。可以看出，A股上市公司2007年單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)環(huán)比增速呈大幅遞減態(tài)勢(shì)，且第三季度單季度盈利已經(jīng)較第二季度略有下滑。具體到上市公司，2007年第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)的公司家數(shù)為561家、凈利潤(rùn)環(huán)比減少的公司家數(shù)則高達(dá)913家。

　　2007年上市公司單季凈利潤(rùn)環(huán)比增速大幅遞減的根本原因在于，2007年A股上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源并不是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是非經(jīng)常性損益（包括投資收益、營(yíng)業(yè)外收入增加）、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施等非常規(guī)性增長(zhǎng)。其中，來(lái)自于股市大幅上漲帶來(lái)的投資收益貢獻(xiàn)了相當(dāng)部分。數(shù)據(jù)顯示，2007年前三季度，A股上市公司投資收益達(dá)1700億元左右，來(lái)自于股市的投資收益在1100億元以上，占全部?jī)衾麧?rùn)的比重在20%以上，貢獻(xiàn)了全部上市公司同比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)額的50%以上。最為典型的就是，受益于股市大幅上漲，前三季度中國(guó)人壽和中國(guó)平安兩家上市保險(xiǎn)公司投資收益分別達(dá)541億元、461億元，其中絕大部分都來(lái)自于股市投資收益。

　　另外，招商銀行等銀行股業(yè)績(jī)大幅攀升的一個(gè)重要原因就是2007年起其員工工薪支出可以全額作為稅前費(fèi)用列支，而不是按照以前的以計(jì)稅工資為限列支。由于金融企業(yè)員工高收入的特點(diǎn)，此項(xiàng)稅收優(yōu)惠貢獻(xiàn)了銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)的相當(dāng)部分。

　　但是，2008年，造成2007年A股上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要因素的正面效應(yīng)正在消失，甚至?xí)�發(fā)生反作用。首先，2007年第二季度開(kāi)始，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的影響已逐漸淡化。其次，資產(chǎn)價(jià)格漲勢(shì)將大大放緩，甚至不排除出現(xiàn)下降的可能。例如，2007年10月份以來(lái)，A股市場(chǎng)整體估值已經(jīng)處于高位，可能出現(xiàn)了一定程度的高估，即使考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成長(zhǎng)溢價(jià)，2008年A股市場(chǎng)也將難以再度大幅上升，產(chǎn)生2007年前三季度的巨大漲幅將是難以想象的。因此，2008年A股上市公司繼續(xù)在股票市場(chǎng)取得2007年同樣的投資收益是極為困難的。

　　當(dāng)然，2008年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也面臨難得的制度性機(jī)遇，就是新《企業(yè)所得稅法》將正式實(shí)施，內(nèi)資企業(yè)所得稅率將從33%降至25%.在其他條件不變的前提下，A股上市公司業(yè)績(jī)即可實(shí)現(xiàn)12%左右的增長(zhǎng)。

　　綜合考慮各種因素，2008年我國(guó)上市公司全年整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能在25%左右，相對(duì)2007年可能高達(dá)60%左右的高速增長(zhǎng)，當(dāng)屬溫和增長(zhǎng)。但是，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)將長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，從而對(duì)股市形成支撐。

　　二、高企的估值水平是行情繼續(xù)向上發(fā)展的重大障礙

　　2006年以來(lái)，隨著A股市場(chǎng)連續(xù)兩年（2007年為前三季度）年漲幅高達(dá)一倍以上的持續(xù)大幅上揚(yáng)，我國(guó)A股市場(chǎng)整體估值水平出現(xiàn)大幅上升，無(wú)論從A股歷史比較看，還是從國(guó)際比較看，當(dāng)前高企的市場(chǎng)估值水平已成為A股市場(chǎng)行情繼續(xù)向上拓展的重大障礙。

　　1.我國(guó)A股上市公司整體靜態(tài)市盈率水平已處歷史高位

　　2007年9月底，上海證券交易所A股加權(quán)平均靜態(tài)市盈率達(dá)63.74倍，深圳證券交易所A股加權(quán)平均靜態(tài)市盈率達(dá)75.54倍，滬深兩市所有A股加權(quán)平均靜態(tài)市盈率達(dá)70.59倍。

　　這意味著，2007年9月底我國(guó)A股市場(chǎng)整體靜態(tài)市盈率水平已是A股市場(chǎng)建立以來(lái)的最高水平。

　　從全球主要股票市場(chǎng)的國(guó)際比較看，美國(guó)、英國(guó)、香港、韓國(guó)等市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率大約在10~20倍的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，日本和印度市場(chǎng)的總體市盈率大多時(shí)間在20~25倍的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，一般極少能達(dá)到40倍的高水平；日本股市1989年底泡沫破滅時(shí)，其靜態(tài)市盈率達(dá)到歷史最高，也僅為70.6倍，和2007年三季度末A股市場(chǎng)的整體靜態(tài)市盈率相當(dāng)。因此，2007年9月底我國(guó)A股市場(chǎng)的整體靜態(tài)市盈率水平要大幅度高于全球主要市場(chǎng)。

　　2.動(dòng)態(tài)市盈率雖大幅下降，但仍屬高水平

　　考慮到2007年我國(guó)A股上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的現(xiàn)狀，按照最新業(yè)績(jī)計(jì)算的動(dòng)態(tài)市盈率水平會(huì)大幅下降，但是計(jì)算后的動(dòng)態(tài)市盈率水平同樣處于歷史高位。

　　我們假設(shè)2007年A股上市公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率和上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率相同，按照2007年上半年滬市可比公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)69.2%、深市主板上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)78.91%、滬深兩市A股可比上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)69.87%進(jìn)行計(jì)算，2007年9月底，滬市A股上市公司整體平均動(dòng)態(tài)市盈率為37.67倍，深市A股上市公司整體平均動(dòng)態(tài)市盈率為42.22倍，滬深兩市A股上市公司整體平均動(dòng)態(tài)市盈率為41.56倍。

　　從我國(guó)股市歷史看，有不少年份的最高動(dòng)態(tài)市盈率水平曾超過(guò)這一水平，如2001年6月股市見(jiàn)頂時(shí)，由于當(dāng)時(shí)股價(jià)大幅上升達(dá)到上輪股市周期頂點(diǎn)而2001年上半年上市公司業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)大幅下降，按當(dāng)年半年報(bào)業(yè)績(jī)計(jì)算的動(dòng)態(tài)市盈率曾高達(dá)100倍。這么看來(lái)，好像2007年9月底A股市場(chǎng)整體動(dòng)態(tài)市盈率距離歷史高位尚有距離，應(yīng)該不成問(wèn)題。但是，我們必須意識(shí)到，A股市場(chǎng)僅僅一些年份中的最高動(dòng)態(tài)市盈率水平高于2007年9月底的動(dòng)態(tài)市盈率水平，2001年最高動(dòng)態(tài)市盈率的高企主要在于股價(jià)達(dá)到周期高點(diǎn)而上市公司業(yè)績(jī)卻大幅下降；并且，2007年9月底動(dòng)態(tài)市盈率水平所蘊(yùn)含的A股上市公司2007年高達(dá)70%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率能不能在下半年實(shí)現(xiàn)還具有很大的不確定性。我們假定2007年全年A股上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)70%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并假設(shè)2008年能夠?qū)崿F(xiàn)25%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，那么現(xiàn)在的價(jià)格水平按2008年的業(yè)績(jī)計(jì)算的動(dòng)態(tài)市盈率也將在30倍以上，不可謂不高。

　　因此，現(xiàn)階段過(guò)高的靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率水平將對(duì)市場(chǎng)行情發(fā)展施加相當(dāng)?shù)膲毫�，成為市�?chǎng)行情繼續(xù)拓展的重大障礙。一旦上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，很可能將直接誘發(fā)市場(chǎng)向下調(diào)整。

　　三、趨緊的市場(chǎng)資金難以支撐市場(chǎng)行情持續(xù)發(fā)展

　　短期來(lái)看，資金是推動(dòng)股價(jià)上行的直接動(dòng)力，市場(chǎng)行情的持續(xù)發(fā)展需要越來(lái)越多的資金的支持。但是，2007年9月以來(lái)，具有較強(qiáng)交投欲望的資金的逐漸枯竭已成為A股市場(chǎng)行情繼續(xù)向上發(fā)展的根本障礙。

　　1.高企的交易成本是A股市場(chǎng)的難以承受之重

　　市場(chǎng)行情的持續(xù)發(fā)展離不開(kāi)活躍的市場(chǎng)交易。但是，印花稅提高0.2個(gè)百分點(diǎn)的政策大幅提高了市場(chǎng)交易成本，大量資金正通過(guò)印花稅、交易經(jīng)紀(jì)費(fèi)用等方式源源不斷的流出市場(chǎng)。

　　考慮到單邊0.3%的印花稅、平均0.2%的交易經(jīng)紀(jì)費(fèi)用，一次市場(chǎng)交易的總成本高達(dá)成交額的1%，那么按照滬深兩市日均2000億成交額計(jì)算，每日產(chǎn)生的交易成本即高達(dá)20億元，一個(gè)月的交易成本將達(dá)420億元，一年將高達(dá)5000億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，在5月30日起證券交易印花稅稅率上調(diào)政策和市場(chǎng)交易量放大的共同作用下，2007年前三季度我國(guó)證券交易印花稅達(dá)1436億元，其中主要發(fā)生在印花稅稅率調(diào)整后的4個(gè)月；前三季度，滬深兩市總成交額分別達(dá)25萬(wàn)億元和13萬(wàn)億元，投資者經(jīng)紀(jì)費(fèi)用高達(dá)1500億元左右。兩項(xiàng)合計(jì)，總交易成本接近3000億元。第四季度，市場(chǎng)的總交易成本仍將在1200億元以上。2008年，如果A股市場(chǎng)在2007年9月底的基礎(chǔ)上再有較大而持續(xù)的上升，那么高達(dá)8萬(wàn)億元以上的流通市值規(guī)模至少需要每日平均2000億元以上的交易規(guī)模，每日的印花稅、股票經(jīng)紀(jì)傭金費(fèi)用至少在20億元以上，全年將在5000億元以上。

　　每日20億元左右的交易成本看似很少，但日積月累，其總額將是可怕的。隨著時(shí)間的推移，居高不下的交易成本對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面作用將日益顯現(xiàn)，并將成為行情發(fā)展的重大障礙。

　　2.市場(chǎng)融資膨脹將吸收巨額資金

　　2007年以來(lái)，特別是2007年第三季度以來(lái)，A股市場(chǎng)融資規(guī)模急劇膨脹，成為市場(chǎng)資金的吞噬器。數(shù)據(jù)顯示，2007年前三季度，隨著中國(guó)平安、建設(shè)銀行、中國(guó)神華等大盤藍(lán)籌相繼回歸A股市場(chǎng)發(fā)行股票，進(jìn)行巨額融資，A股市場(chǎng)IPO融資總額高達(dá)2983.27億元，僅比2002~2006年五年新股融資總額低58億元；104家公司進(jìn)行了定向增發(fā)或公開(kāi)增發(fā)，剔除定向增發(fā)中資產(chǎn)、股權(quán)的部分后，增發(fā)融資總額達(dá)1267.09億元，比2002~2006年五年的增發(fā)融資總額還多69.54億元。前三季度，IPO、增發(fā)（不含實(shí)物資產(chǎn)）合計(jì)融資達(dá)4250.36億元，再加上配股和可轉(zhuǎn)換債券融資200多億元，A股市場(chǎng)總?cè)谫Y額高達(dá)4500億元，其中第三季度即高達(dá)2500億元以上。第四季度，隨著中國(guó)石油等大盤股的發(fā)行，A股市場(chǎng)融資額估計(jì)將達(dá)2000億元。全年A股市場(chǎng)融資所吸納的資金將高達(dá)6500億元左右。

　　中外股票市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐表明，隨著市場(chǎng)行情的持續(xù)發(fā)展，市場(chǎng)融資熱情將越來(lái)越高，市場(chǎng)融資規(guī)模將越來(lái)越大。2008年，A股市場(chǎng)融資總規(guī)模將和2007年不相上下。首先，A股市場(chǎng)新股首發(fā)仍將保持較高頻率，融資總規(guī)�？赡茌^2007年有所下降，但降幅將不大。其次，市場(chǎng)再融資將進(jìn)一步提速，融資規(guī)模將進(jìn)一步提高。隨著上市公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，越來(lái)越多的上市公司將滿足再融資的條件，而越來(lái)越高的股價(jià)將大大刺激上市公司的再融資欲望，并為上市公司提高融資規(guī)模提供極大的便利條件。

　　3.對(duì)外證券投資加速放行將分流巨額資金

　　2007年以來(lái)，面對(duì)快速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性日益泛濫的巨大挑戰(zhàn)，管理層正加速制定境內(nèi)居民投資境外證券市場(chǎng)的政策措施。其中，QDII和港股直通車影響巨大，將極大地分流A股市場(chǎng)資金。

　�。�1）QDII規(guī)模急劇擴(kuò)大。2007年9月份以來(lái)，隨著基金QDII的正式成行，QDII規(guī)模正迅速膨脹，正在分流A股市場(chǎng)的巨額資金。截至2007年10月中旬，短短一個(gè)多月內(nèi)，南方、華夏、嘉實(shí)、上投摩根、海富通、華寶興業(yè)、長(zhǎng)盛和工銀瑞信等8家基金管理公司相繼獲得QDII資格，南方、華夏、嘉實(shí)、上投摩根相繼共獲得總額190億美元的投資額度，四家公司的首只QDII基金不到一個(gè)月內(nèi)相繼閃電成立，首發(fā)募集份額分別高達(dá)299.98億份、300.56億份、297.50億份和300億份，分流資金高達(dá)1200億元。并且，另外四家公司的QDII產(chǎn)品正在積極準(zhǔn)備，蓄勢(shì)待發(fā)，將在短期內(nèi)吸收資金達(dá)1000多億元。2008年，隨著其他基金QDII產(chǎn)品的繼續(xù)問(wèn)世和保險(xiǎn)公司、證券公司等的QDII陸續(xù)成行，QDII規(guī)模必將進(jìn)一步膨脹，很可能再吸收超過(guò)3000億元以上的境內(nèi)資金。

　�。�2）港股直通車將分流相當(dāng)資金。2007年底2008年初，港股直通車將正式成行，市場(chǎng)預(yù)期初期投資總規(guī)模將在300億美元至500億美元，將分流A股市場(chǎng)資金達(dá)人民幣3000億元左右。

　　4.解禁限售流通股減持將產(chǎn)生巨大潛在資金需求

　　2006年4月以來(lái)，第一批限售流通股開(kāi)始解禁；2007年4月以來(lái)，第二批限售流通股開(kāi)始解禁；2008年4月開(kāi)始，最后一批限售流通股將陸續(xù)解禁，截至2008年底絕大多數(shù)A股都將可流通，可以隨時(shí)減持。

　　2007年9月以來(lái)，隨著A股股價(jià)的節(jié)節(jié)攀升，A股市場(chǎng)市盈率已經(jīng)攀升歷史高位，解禁限售流通股的減持愿望越來(lái)越強(qiáng)，減持動(dòng)作越來(lái)越快。從公開(kāi)的大非減持公告來(lái)看，2007年第三季度有71家次，其中，7月份只有7家大非減持，8月份開(kāi)始上市公司大股東和實(shí)際控制人的減持行為進(jìn)入高峰，9月份大非減持公告達(dá)35家次，創(chuàng)下單月大非減持家數(shù)新高。

　　2008年，如果市場(chǎng)行情進(jìn)一步向上發(fā)展，必將誘發(fā)更大規(guī)模、更加猛烈的減持風(fēng)潮，直接抽走巨額市場(chǎng)資金�？梢哉f(shuō)，解禁限售流通股的可能減持行為將是2008年市場(chǎng)整體行情拓展的最大障礙。

　　5.投資者獲取巨額收益逐步退出市場(chǎng)將帶走巨額資金

　　2006年以來(lái)的持續(xù)牛市使廣大投資者獲得了不菲的賬面收益，而隨著A股市場(chǎng)整體估值水平逐步攀升歷史高位，一批接一批的投資者正相繼退出市場(chǎng)，而這部分逐步退出的投資者恰恰是那些經(jīng)過(guò)多年股市歷練、相對(duì)成熟的投資者，也正是他們經(jīng)過(guò)多年熊市的考驗(yàn)后收獲了此輪牛市行情最豐碩的成果。2008年，如果A股市場(chǎng)繼續(xù)向上大幅拓展，將進(jìn)一步加大、堅(jiān)定投資者的退出力度，從而將可能帶走高達(dá)數(shù)萬(wàn)億計(jì)的市場(chǎng)資金。

　　上述五類主要的現(xiàn)實(shí)和潛在的資金流出和分流將對(duì)市場(chǎng)施加無(wú)以復(fù)加的壓力。其中，前三類較為明確的市場(chǎng)資金消耗和分流基本上從2007年8月后開(kāi)始發(fā)生，因而在短短兩個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)，其效應(yīng)尚不顯著，并未有對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的不利影響的跡象。但是，隨著時(shí)間的推移，其不利影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)出來(lái)，對(duì)市場(chǎng)形成嚴(yán)峻考驗(yàn)。而后面兩項(xiàng)潛在資金流出將在相當(dāng)程度上制約2008年市場(chǎng)行情向上拓展的空間，即使可能短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)整體性較大漲幅，那也將是曇花一現(xiàn)，難以持久。

　　四、基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)重大隱憂

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2007年第三季度末，公布季報(bào)的334只基金持有的A股股票市值已達(dá)2.32萬(wàn)億元，持股市值首次突破2萬(wàn)億元大關(guān)，占A股流通總市值的比重達(dá)28%，為歷史上的最高水平。投資基金越來(lái)越成為我國(guó)A股市場(chǎng)具有決定性的力量。

　　但是，當(dāng)前的基金投資特點(diǎn)也可能產(chǎn)生重大問(wèn)題，集中體現(xiàn)在基金的流動(dòng)性可能面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，一旦出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題將會(huì)是市場(chǎng)最具破壞性的力量。

　　1.投資基金持股市值占流通股的比重持續(xù)提高

　　數(shù)據(jù)顯示，2007年前三季度，投資基金持股市值處于前所未有的高速增長(zhǎng)狀態(tài)，其中第一季度基金持股市值環(huán)比上升56%，第二季度環(huán)比上升72%，第三季度環(huán)比上升80%，呈現(xiàn)逐季加速狀態(tài)。經(jīng)過(guò)前三季度的高速增長(zhǎng)，基金持股市值相比年初上升了3.83倍，基金持有流通股的比例從20.44%直線上升到28.02%.基金已經(jīng)成為證券市場(chǎng)最大且具有支配性影響力的機(jī)構(gòu)群體。

　　2.基金的股票倉(cāng)位持續(xù)上升

　　天相統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，第三季度末，股票型開(kāi)放式基金平均股票倉(cāng)位達(dá)83.87%，較第二季度末上升3.09個(gè)百分點(diǎn)；混合型開(kāi)放式基金平均股票倉(cāng)位為75.89%，比第二季度上升0.27個(gè)百分點(diǎn)；封閉式基金股票倉(cāng)位為76.51%，比第二季度末的75.45%提高1.06個(gè)百分點(diǎn)。

　　3.基金持股進(jìn)一步集中

　　隨著基金規(guī)模的迅速膨脹，A股市場(chǎng)基金持股越來(lái)越向大市值股票集中，眾多基金一致行為的結(jié)果就是我國(guó)基金持股日趨集中。2007年基金中報(bào)信息顯示，基金持有的前50大市值股票總市值達(dá)6353億元，占據(jù)了基金持股總市值的近一半；前100大市值股票持股總市值達(dá)8228億元，占據(jù)了基金持股總市值的64%；2007年中期已經(jīng)有44只股票的50%以上非限售流通市值被基金持有，另有17只股票有45%到50%的非限售流通市值被基金持有�；�金三季報(bào)和二季報(bào)的對(duì)比統(tǒng)計(jì)信息顯示，絕大多數(shù)重倉(cāng)股的基金持有比例沒(méi)有下降，大市值股票持有比例明顯上升，并出現(xiàn)持股行業(yè)日趨集中的勢(shì)頭。數(shù)據(jù)顯示，以銀行、保險(xiǎn)、證券為代表的金融保險(xiǎn)業(yè)受到極大的關(guān)注，2007年第三季度末基金對(duì)于金融保險(xiǎn)業(yè)的持股市值達(dá)到4977億元，占基金持股市值的比例超過(guò)20％，占金融保險(xiǎn)流通股的比重高達(dá)35%；鋼鐵、有色金屬、地產(chǎn)等行業(yè)也受到了基金的青睞，持有采掘業(yè)（煤炭、礦產(chǎn)）、金屬非金屬業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、食品飲料業(yè)、機(jī)械行業(yè)的市值分別占這些行業(yè)A股上市公司流通市值的比重高達(dá)38%、33%、34%、30%和25%.

　　4.普通投資者已成為基金份額的主要持有者

　　2007年以來(lái)，隨著股市賺錢效應(yīng)的廣泛擴(kuò)散，普通者投資者已成為基金認(rèn)購(gòu)申購(gòu)的絕對(duì)主力。普通投資者往往不具備基本的金融常識(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不深刻，其投資行為往往體現(xiàn)為羊群效應(yīng)，進(jìn)入市場(chǎng)是羊群效應(yīng)的產(chǎn)物，其退出市場(chǎng)同樣將呈現(xiàn)羊群效應(yīng)。因此，一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)，普通投資者的贖回行為很可能迅速擴(kuò)散，從而對(duì)基金、市場(chǎng)施加重大壓力，并很可能誘發(fā)市場(chǎng)超調(diào)。

　　由于投資基金已成為我國(guó)A股市場(chǎng)舉足輕重的力量，其持股的行業(yè)、個(gè)股集中度越來(lái)越高，基金資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)日益提高，投資者心理變化、行業(yè)或上市公司盈利重大變化、宏觀經(jīng)濟(jì)及政策重大變化等因素都可能成為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索，而普通投資者的羊群效應(yīng)則可能極端放大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　2008年，在高估值的市場(chǎng)總體格局下，A股市場(chǎng)行情發(fā)展將更加敏感和脆弱，基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將成為市場(chǎng)的重大隱憂，必須引起市場(chǎng)的足夠重視。

　　五、寬幅震蕩中市場(chǎng)重心逐漸上移

　　可能是市場(chǎng)運(yùn)行的重要特征2008年，A股市場(chǎng)運(yùn)行的總體背景就是：上市公司整體業(yè)績(jī)將難以再現(xiàn)2007年超預(yù)期的爆發(fā)性增發(fā)，將恢復(fù)到正常增長(zhǎng)狀態(tài)，而良好的宏觀經(jīng)濟(jì)、逐步改善的微觀基礎(chǔ)等有利因素將繼續(xù)推動(dòng)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，從而對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成有力的支撐；A股上市公司市盈率水平已處于高位，成為市場(chǎng)行情發(fā)展的重大障礙；市場(chǎng)面臨巨額資金需求，對(duì)以資金推動(dòng)為主要特點(diǎn)的我國(guó)A股市場(chǎng)而言，巨額資金流出將可能對(duì)市場(chǎng)形成致命打擊。

　　因此，2008年，A股市場(chǎng)很可能呈現(xiàn)高位寬幅劇烈震蕩態(tài)勢(shì)，在復(fù)雜激烈的市場(chǎng)博弈中市場(chǎng)重心將繼續(xù)有所上升。

　　1.寬幅劇烈震蕩將是市場(chǎng)指數(shù)運(yùn)行的主要特點(diǎn)

　　2006年以來(lái)，我國(guó)A股市場(chǎng)主要股指運(yùn)行向上趨勢(shì)明確，并呈加速上行勢(shì)頭，中間雖有所調(diào)整，但調(diào)整幅度都相對(duì)有限（最高也就20%左右）、時(shí)間也相對(duì)短暫。2008年，主要股指將難以再現(xiàn)這種走勢(shì)，而很可能在諸多因素的制約下，主要呈現(xiàn)高位寬幅劇烈震蕩的走勢(shì)特點(diǎn)。當(dāng)然不排除出現(xiàn)較大幅度的上升行情，但在市場(chǎng)資金等壓力下，將很難持久，并將以其后較大幅度的下跌為代價(jià)。由于我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒁暂^高的速度增長(zhǎng)，2008年我國(guó)A股市場(chǎng)整體運(yùn)行重心將會(huì)在2007年9月的基礎(chǔ)上上升一定幅度。

　　考察市場(chǎng)指數(shù)運(yùn)行時(shí)，我們必須注意到上證綜指的計(jì)算特點(diǎn)和主要權(quán)重股權(quán)重杠桿效應(yīng)所形成的失真現(xiàn)象，上證綜指已難以客觀反映A股市場(chǎng)的整體運(yùn)行情況。在觀察市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)，滬深300指數(shù)和深證成指將更貼近市場(chǎng)實(shí)際。

　　2.市場(chǎng)整體性機(jī)會(huì)將難以再現(xiàn)

　　2006年以來(lái)，A股市場(chǎng)運(yùn)行的鮮明特征是“二八”、“八二”現(xiàn)象交替，幾乎所有股票都輪換出現(xiàn)大幅上漲，從而表現(xiàn)為整體性市場(chǎng)機(jī)會(huì)。但是，隨著A股市場(chǎng)估值水平攀升歷史高位，特別是相當(dāng)部分中小盤上市公司市盈率已高達(dá)上百倍，在高估值和解禁限售流通股減持等重重壓力下，相當(dāng)部分上市公司股價(jià)已難以再度上升，那些沒(méi)有實(shí)質(zhì)發(fā)展前景的上市公司將走上被市場(chǎng)邊緣化的漫漫熊途。

　　因此，2008年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)將體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。