從當前的貨幣政策情況來看，有很多問題存在非常尖銳的爭論。第一，我們的經(jīng)濟增長到目前這個狀況是過熱了還是一個正常的擴張。第二，目前，我們的經(jīng)濟增長率百分之八點幾，到底是低估了還是沒有低估？第三，我們的人民幣匯率是否存在升值的壓力，升值的壓力有多大？如果真的有，緩解的渠道會是什么樣子？第四，我們現(xiàn)在到底面臨通脹的壓力還是緊縮的壓力？這些問題都面臨非常矛盾的判斷。例如最近在全國剛剛出現(xiàn)的糧油價格的上漲，就引起了很廣泛的關注，這是新的一輪惡性通貨膨脹的開始，還是僅僅是一個周期性的短期波動呢？

　　一、在目前的貨幣政策制度下，可能會出現(xiàn)一般商品的通貨緊縮或者下滑和資本價格的大幅上升并存的趨勢

　　去年以來，讓人民銀行最緊張的是信貸的增長速度已經(jīng)超過了80年代末、90年代初經(jīng)濟過熱時候的增長速度，上一次信貸的高速增長，迅速帶來的是惡性通貨膨脹和隨之而來的緊縮和整頓，這段歷史會不會重演，決策層在關注，企業(yè)做外貿和采購的時候也會考慮，也在思考，因為這直接影響到大家的利益。

　　我們的判斷，目前這個信貸增長還不會引起80年代末、90年代初的惡性通貨膨脹。為什么？一個很重要的原因，就是因為對外貿易部門的存在，這是目前這一次我們貨幣投放和80年代末90年代初貨幣的投放對經(jīng)濟產生惡性通貨膨脹的最為關鍵性的差異。

　　所有的商品可以分成兩類，從經(jīng)濟學上來說，一類是可貿易品，你們可以進行采購進口出口，一種是不可貿易品。我們的研究發(fā)現(xiàn)，在1996年之后，尤其是經(jīng)常項目放開之后，中國的生產資料的價格比美國的生產資料的價格保持了高度良好的合理性，我們進行了月度數(shù)據(jù)的跟蹤。近些年中國的增長速度進一步擴大，比如說進出口，或者是出口在整個經(jīng)濟增長中對產業(yè)的影響，用不同的指標來測算，大概占到多少比例呢？基本上至少占50%，用高的算法還在60%.這50-60%的可貿易品的價格，是受制于國際市場的波動，現(xiàn)在全球的經(jīng)濟基本上處于一個通貨緊縮和產品過剩，在消化產品的階段。所以除非百分之五六十的商品出現(xiàn)全球性的物價上漲，中國國內才可能出現(xiàn)全面性的物價上漲。所以，我們龐大的貿易部門的存在，大量的外資流入，和將近4000個億的外匯儲備，這是我們物價穩(wěn)定的一個很重要的因素，就是說中國對外貿易的膨脹，即使中國有大量的外資存在，也不可能出現(xiàn)80年代末90年代初的惡性的通貨膨脹。糧油的漲價只是一個短期的影響，國務院在研究今年形勢的時候，在今年年初就已經(jīng)預計到今年糧食減產到9000億斤，是已成定局，當時已經(jīng)測算好了，而且溫總理是一個農業(yè)專家，當時定的調子是外松內緊。實際上，經(jīng)過仔細的分析，中國糧食的庫存遠遠離于國際一般的安全標準，這是一個方面。第二個，現(xiàn)在中國經(jīng)濟的改革，中國城市化發(fā)生的變化，有多少人吃大米？整個糧油在生活中占的食品結構中的比重下降得非常的明顯。第三點，我們調查發(fā)現(xiàn)，還有一部分地方政府在做假�，F(xiàn)在我們積極的提倡說要調整糧食產品結構，要生產經(jīng)濟植物，有些地方的政府就下了指標，下指標在報數(shù)字的時候就作假，多報一點經(jīng)濟植物，少報一點糧油產量。但是，現(xiàn)在全球在理論研究上來說，什么叫糧食安全？我們得出一個通俗的結論就是不要把糧食放在糧庫里，要把糧食留在地上。要保證我們糧食的生產能力，土地在哪里？一個是我們土地加耕地的減少，糧食生產技術的提高，糧種的改進，這表示我們有糧食的增值潛力，再加上我們還有進出口的潛在的增長的可能性，歐美還指望向中國大規(guī)模的出口一些糧食。所以，好多人說中國是一個農業(yè)大國，其實中國是一個農民大國，美國才是農業(yè)大國。美國土地廣袤，農產品生產成本低。還有一點，當時為什么中央沒有采取一個相應的行動呢？一個很重要的方面就是近幾年，尤其是1997、1998年以后，農民在整個國民收入總量當中在下降，這導致農民在購買力、消費能力上急劇的下降，這實際上影響到我們城市工業(yè)企業(yè)的生產。比如說對于冰箱、彩電的購買。所以，實際上允許糧食一定價格的上漲，對于農民增收也有積極作用，還有一些負面作用，負面作用就是一些城市的特別貧困的住戶可以通過定點的補助來實現(xiàn)。

　　在即使出現(xiàn)了高速的增長，今年9-10月份的增長量高到32.1%，是創(chuàng)歷史性的高速。但是，由于有了我們50-60%以上的可貿易品的價格的穩(wěn)定，使得不太可能出現(xiàn)惡性的全面的通貨膨脹。在金融行業(yè)里面有一個諾貝爾金融獎的獲得者叫福爾德曼，叫做一切的通貨膨脹和通貨緊縮都是貨幣投放現(xiàn)象，既然我有高效的貨幣投放都投放出去了，貨幣物價的上漲有一個壓力，壓力總得找一個地方來釋放，他找什么地方呢？可貿易品不可能全面上漲，這樣就必然轉向不可貿易品，什么叫不可貿易品？服務產業(yè)，包括電力，包括資產市場，比如說股票和房地產，所以大量的投放資金必然會涌向這些部門。實際上我們看推動物價指數(shù)上升的因素，第三產業(yè)服務于價格的持續(xù)上漲，已經(jīng)是推動了物價上漲的一個很重要的動力。但是，第三產業(yè)的上漲，還受到勞動力成本的很重要的影響，中國勞動力成本非常的龐大，不太可能出現(xiàn)大額的上漲。那么好，我們先暫時排除，他可能有一個逐步上漲。

　　剩下的就是電力，電力在局部地區(qū)，因為我們一些規(guī)劃上的失誤和決策的失誤，比如說上了三峽大壩，有的國務院領導說，上了三峽大壩五年不用建電站，我看到有很多企業(yè)的同志，在江浙一帶出現(xiàn)，現(xiàn)在叫非典經(jīng)濟和拉閘經(jīng)濟，好多地方出現(xiàn)拉閘。但是，實際上今年有一個非常好的現(xiàn)象就是民間投資進入電力行業(yè)非常的迅猛，大家看到福布斯里面的富豪榜最近排出來的，我看有4-5位富翁有超過幾億的投資在電力行業(yè)，他會迅速緩解這個缺口。而且，未來電力行業(yè)可能還是誕生新的富翁的一個領域。這樣，剛才我們說一個個的排除可貿易品不太可能出現(xiàn)大幅度的上漲，電力可能會在逐步的彌補缺口，服務業(yè)受我們的勞動力供給和我們的勞動力的價格影響，剩下的就是資產市場，也就是所謂的股票和房地產。股票市場現(xiàn)在信息很不充分，叫做流通股和非流通股，流通股和非流通股之間存在著一種隔離，權利和價格之上的隔離�，F(xiàn)在，我們政府這方面政策不是很明確，導致投資者信心不是很充足，這樣房地產市場天然的就可能被選擇將來吸收這些高額的貨幣投放和釋放通貨膨脹壓力的一個行業(yè)和渠道。在未來的一年之內，有可能會出現(xiàn)一般貿易品或者大多數(shù)的一般商品出現(xiàn)物價的平穩(wěn)，甚至出現(xiàn)下跌，少數(shù)城市或者中心城市，或者是土地和資產價格出現(xiàn)大幅度的上揚，這種格局可能會并存，這就是我們講的第一個判斷。這也是取決于跟我們在座的外貿部門經(jīng)濟行為規(guī)模影響力在擴大密切相關。

　　二、中國在未來10－20年之內可能會進入一個國際貿易摩擦的密集期

　　這也是與我們中國現(xiàn)在在國際貿易中、金融當中的地位密切相關。大家看在近兩年來，世界上的國際貿易一直低靡，也不是很好，今年1－9月份我國出口增長超過了30％，這個因素我們分析有幾個盲從，第一個外商投資增長比較快，外商投資占我們很大的份額，第二外貿權的改革導致大量的國有企業(yè)對外進行直接的貿易，這也是我們判斷從數(shù)字里看增長比較快的，第三就是人民幣被動的跟隨美元貶值，我們實際上是盯住美元的這么一個匯率制度，美元貶值了，自然對我們的貿易出口是有好處的。第四個也是我們的政府包括商務部，采取了很多措施扶持貿易的出口，做了大量的工作，這是一個共同的作用。所以，這幾年我們的出口增長主要還是我們的競爭能力比較強，國際市場實際上是增長速度非常慢，比較低靡，經(jīng)濟復蘇速度非常慢。但是，這也有一個好處，是什么呢？全球性的通貨緊縮促使歐美的一些大型企業(yè)加速了向中國市場轉移產業(yè)的進度，所以今年實際上外商直接投資我們估計能達到600億美元，這也是一個非常大的增長，而且進一步放開外貿權之后，很多民營企業(yè)會獲得外貿出口權，這樣明年的經(jīng)濟會復蘇，出口會保持一個增長的勢頭。

　　為什么我們判斷中國會進入一個國際貿易摩擦的階段呢？在座的各位如果想要證實這個問題，第一個，在全球經(jīng)濟都很低靡的情況下，政府一直保持兩位數(shù)的增長，所以很可能成為其他國家進行貿易保護的對象，現(xiàn)在全球幾個比較大的發(fā)達國家，美國、歐洲、日本，一個非常大的問題，直接影響他的政治競選過程的一個問題就是高失業(yè)率，不管美國經(jīng)濟怎么復蘇，這是美國也很苦惱的問題，失業(yè)率非常高。失業(yè)率高，主要是一些勞動密集型的行業(yè)本來就沒有競爭力，這就直接影響到他的政治競選。

　　美國是我們國家最大的出口市場，所以和美國的貿易摩擦可能將來是主要的。我們統(tǒng)計2002年對美的順差，我們自己統(tǒng)計的是1027億美元，可能美國統(tǒng)計得更高，昨天我看到華盛頓郵報的測算是今年預計對美的順差將達到1300億美元，這樣，中國已經(jīng)取代日本，成為美國最大的貿易逆差的來源國，而且今年還一直保持擴大的趨勢，特別是鋼鐵、紡織這些傳統(tǒng)行業(yè)，中國有優(yōu)勢，美國的競爭力相對就比較弱，美國取消部分紡織品的配額之后，我們對美國出口的這些產品，增長速度達到400％、500％，這也是美國商務部嚇了一跳的原因。所以，現(xiàn)在在很大的壓力之下，美國政府已經(jīng)開始可能在考慮對中國不惜冒著違背WTO平等貿易、公平貿易原則，對鋼鐵進口采取了保護措施，而且對中國的產品使用特殊保障的條款也有一個立法的程序。因為國外我們說經(jīng)濟波動有一個周期，實際上帶動經(jīng)濟周期的一個很重要方面是一個政治周期，幾年一期的政治競選，到了大選的時候，他有意的要把經(jīng)濟刺激得繁榮，要提高就業(yè)率，這也是便于他的競選，這就是政治周期。那么，現(xiàn)在2004年美國總統(tǒng)大選，他要拉一些產業(yè)工人的選票，無論是共和黨還是民主黨，他都關心這個，所以在其他對華方面有一些分歧，但是在爭取選票方面，美國的民主黨和共和黨可能會達成一致，這個對我們是不利的，尤其是大家在座的可能都認為，美國現(xiàn)在對中國促使人民幣匯率升值，現(xiàn)在不提了，是不是這個事過去了？我認為僅僅是一個開始。所以說，我們不能低估美國在這方面的決心。這也是我們值得對美國貿易摩擦關注的，美國有貿易摩擦，歐盟日本呢？

　　歐盟，實際上他們一直在采取技術性貿易壁壘和反傾銷的措施限制我們的產品出口，特別是最近歐盟東擴，東擴之后很多國家的產業(yè)結構、出口結構，他是新成員，和我們國家很接近，如果說原來存在一個互補，現(xiàn)在在很多產品上出現(xiàn)了正面的競爭。所以，他要保證他的新成員在歐盟市場上自己的份額，歐盟很可能會采取更多的措施來限制我們的產品進口。至于日本，因為按照我們這方面的統(tǒng)計，日本是中國的第一大貿易伙伴，由于中日至今的互補性比較強，相對來說倒是爆發(fā)大規(guī)模的摩擦比較小。但是，在匯率，在農產品貿易，因為到日本去過的都知道，日本尤其是本土生產的農產品貴得不得了，這也符合經(jīng)濟學原理，它的土地是最稀缺的，本土生產的大米、蔬菜貴得不得了，但是為了保護農民的利益，也是維持他這個高價格。所以，在農產品上還是會出現(xiàn)一些沖突。

　　是不是我們同發(fā)展中國家就沒有什么沖突了呢？也不是，從我們的分析看，現(xiàn)在實際上我們對于發(fā)展中國家的出口增長勢頭也非常強勁。所以，現(xiàn)在很多地方比如說他們現(xiàn)在談的中國威脅論，實際上很多是由發(fā)展中國家尤其是東盟這些國家呼吁起來的。所以，有一部分可能是一些對中國有敵意人士的一些渲染和炒作。但是，有一些確實是發(fā)展中國家和中國的出口競爭處于劣勢時候的一個反應。所以，我們特別強調，目前我們對外經(jīng)濟貿易中出現(xiàn)了種種矛盾和壓力，不僅僅是一個短期的問題，可能反映的一個非常深刻的問題，就是中國作為一個快速崛起的經(jīng)濟總量上的大國，一個貿易出口的大國，在國際上和其他國家的關系也會出現(xiàn)一個非常深刻的變化，中國的崛起會帶來利益格局的調整。舉一個簡單的通俗的比喻，這是我們經(jīng)濟學上經(jīng)常說的一個笑話，說一只螞蟻爬進了瓷器店，沒有什么問題，就是一只螞蟻，但是如果一只公牛進了瓷器店，就搞得稀里嘩啦，那么找到他需要的東西之后才會停止。中國就像一只公牛一樣進入國際市場，這是其他國家難以回避的一個事實。

　　今年我們預計可能中國將取代日本成為世界第三大貿易大國，所以在新興的貿易大國崛起的過程當中面臨很多風險，在很多問題上處理稍有不慎，可能就會面臨大錯，這一點上日本有很多教訓值得我們借鑒，如對美的貿易方面、日元的匯率方面、國內的銀行體系方面。而且，中國和日本當時不同的是，中國是一個背著很多包袱的新興市場，再加一個轉軌的市場，當時日本沒有轉軌的任務。在我們經(jīng)濟繁榮的背后，有很多脆弱的一面，我們的銀行不良資產包袱很重，財政赤字非常大，地區(qū)發(fā)展也非常不平衡，老外到中國的北京、上海、深圳，到江蘇、浙江覺得和他們差不多，再到我們的中西部地區(qū)，就會覺得差異非常的大，收入差距在擴大，我最近看到波士頓美國一個很有名的咨詢公司的調查，他想進入中國的個人理財市場，說中國大概0.2％的人群控制了22－25％左右的金融資產，而且這個集中度在提高，因為對于理財行業(yè)來說，人群越集中越好，他有充足的盈利空間，但是對我們中國的金融增長和盈利分配是一個大的問題。

　　再一個，失業(yè)壓力、社會保障體系不健全，我們對外基本上依賴的還是一些勞動力密集型的這方面的比較優(yōu)勢，至于我們說技術開發(fā)、品牌和海外銷售的網(wǎng)絡，這些構成核心的國際競爭力的這方面還比較弱，我們的出口，它的產品附加值也比較低。還有一點，對個別市場尤其是美國，依賴程度過大，這將使得我們在談判中處于一個相對來說比較被動的地位。所以，可能我們下一步要處理好中美的關系，大家知道，對美國這一段時間，大選之前美國經(jīng)濟方面的要求可以做一些策略性的彈性的選擇，比如說為什么我們選擇在國慶節(jié)期間，正在休假的時候，把我們汽車、金融什么管理辦法拋出來呢？這實際上真正能夠有這個門檻進入到中國的，主要是一些美國的金融公司，又剛好我們的總書記和他們見面。昨天我看到華爾街日報披露，中國又將購買將近100億美元的美國的飛機，我們的飛機很緊張，再買一點也沒有關系。再一個我建議我們的商務部門，還要發(fā)揮在華美商的作用，鼓勵他們回國去進行一個游說，這是美國的一個游戲規(guī)則，他在中國是有他的政治利益的，有他的經(jīng)濟利益，還有一點，就是我們各級政府，商務部門，商會和大企業(yè)，一定要注意，維護對美的一個出口的秩序，避免給美方提供一個口實說我們的產品增長過快，或者是我們的出口貨物增長了四五倍，這個我們也控制一下，因為這個很容易招致他的關注和政治上的反彈，這一點也是特別重要的。特別是今年我們放開貿易經(jīng)營權之后，會有更多的企業(yè)從事對外貿易出口，這也值得我們注意，這也是我們商會、大企業(yè)和諸多企業(yè)特別值得關注的一個方面。

　　三、中國宏觀金融政策，經(jīng)濟增長到底是哪些行業(yè)在推動，為什么去年以來增長速度這么快，哪些行業(yè)會比較活躍？

　　這一點對于各位有一個全局的概覽，你們掌握進行采購的時候，有一個大概的了解，這一次推動我們經(jīng)濟增長的主要的行業(yè)，基本上分成三個，我們可以歸結為三個大的領域，或者是叫做三個大的周期，或者說叫做三個大的動力。

　　第一個，我們說叫做世界工廠效益，或者叫國際投資與出口周期。這是什么呢？中國作為一個崛起的大國，作為今年年底馬上成為第三大貿易國，中國有廉價的勞動力，有很善于學習的企業(yè)家，有勤奮的人民和正在改善的政府的法制環(huán)境。這樣，使得包括全球的通貨緊縮，加速了國外的產業(yè)向中國的轉移，而且轉移的都是非常大的投資，數(shù)額驚人。這是非常大的動力。我們的測算，僅僅這一個大概能額外拉動中國經(jīng)濟增長一個百分點，至少這是我們數(shù)量上的測算。在座的如果到東莞去看一看就會知道這個效應如何。第二個就是城市化帶動了消費。第三個就是新興消費品和消費升級換代的周期。城市化的周期帶動增長，大概我們測算能夠帶動增長1－5個百分點，如果加速的話，可能會達到3－6個百分點，而消費品升級換代也是一個很大的動力，而且剛好從去年到今年，經(jīng)濟增長也是很偶然的因素，三個大的動力同時啟動，同時出現(xiàn)比較有利的環(huán)境，這是外部環(huán)境和內部作用正好共同作用的結果，明年后年也可能出現(xiàn)不利的狀況，但是目前正好經(jīng)濟增長的周期里面確實很有利。

　　1、所謂世界工廠周期

　　在從1980－1997年的17年里，在在座各位的努力下，中國占制造業(yè)增長值的份額從1.4上升到30.9％，但是目前制造業(yè)方面與北美約15.8％的份額差距很大，目前我們還不是世界工廠，目前充其量還是一個非技術的組裝中心，或者是一個叫技術的車間，剛才我們說的中國的教育優(yōu)勢，工業(yè)配套很齊全，我們培養(yǎng)了大量的勞動力，還有一個，我們碰到一個美國的商會，說你們那么堅決的到中國來為什么？他說世界一個單一的講同一種語言，適用同一種法律，用同一種匯率的市場除了美國就是中國了，我不到中國到哪兒去。

　　2、城市化效應，會有一個非常大的增長空間

　　1998年我們的城市化水平，按照世界銀行的劃分低收入水平大概占28％，與中國水平GDP相近的國家大概是48.7％，所以我們要提高這個數(shù)字的話，在十六大全面建設小康社會的目標是上升到50％，我們就按這個數(shù)字來推算一下，中國的城市人口每年將以2000－4000萬的速度增長，而且還會繼續(xù)的上升，將來在一段時間內我們將有大量的農民進城，要在中國增加1000萬人口的城市15座，500萬人口的城市30座，250萬人口的城市60座，150萬人口的城市100座。這個城市化帶動增長怎么會帶動呢？城市化我們說去年推動經(jīng)濟增長有三個簡單的通俗的講法叫房、車、路，都是和我們城市化相關的。進城要住房吧，城市大了以后，你要給他建公共交通、私人交通，交通擁擠在這兒要建路吧，就僅僅這幾點會帶動非常大的產業(yè)群，房地產的投資、房地產的用鋼，現(xiàn)在好多人討論，中國的鋼鐵過熱了，為什么呢？前幾年一年用鋼才一億噸，一點幾億噸，今年用到八點幾億噸，不得了，過熱了，要緊縮（據(jù)我國鋼鐵企業(yè)聯(lián)合會調查，說我們現(xiàn)在實際的需求量大概是3.1億噸）。如果放在整個靜態(tài)的環(huán)境下是對的，如果放在整個城市化進程里面是錯的。他們經(jīng)常用的一個論據(jù)就是，你看中國用的鋼現(xiàn)在比美國日本都多，不能靜態(tài)的比較，現(xiàn)在美國日本用的鋼密集的時代已經(jīng)過去美國的愛菲爾鐵鋼是英國用鋼時代的象征，全部是鋼鐵堆出來的，紐約和芝加哥的大樓也都是鋼鐵的象征，已經(jīng)完成這個時代了。如果我們用當時他們的人均鋼耗量來測算當前中國的每年的鋼的需求量，大概是4－5億噸的樣子，還翻番呢，這是我說的第二個動力叫城市化效應。

　　3、消費品升級的效應

　　中國正在進入一個以汽車住房通訊產品等新興消費品主導的經(jīng)濟增長的新的階段，這幾個領域我們銀行貸款投放也非常熱切，而且也是形成了一個非常密集的增長的產業(yè)群，不是一個一個產業(yè)，一個產業(yè)興起了，帶動其他產業(yè)。比如說汽車，汽車至少包括合成材料、輪胎、鋼鐵、機械中的機床，房地產我們剛才就不用講了，包括鋼鐵、建材、磚瓦、輕質建筑材料、裝飾裝修，非常龐大，物業(yè)管理，帶動了非常大的一個市場。

　　所以，目前在這幾個相關的三大動力的推動下，相關的產業(yè)群會保持一個非�；钴S的增長勢頭，產品未來推動中國經(jīng)濟增長的三個非常大的動力。所以，與此相關的這些產業(yè)，在座的人員進行采購和進出口的時候，應該做一個非常重要的關注。比如說我們現(xiàn)在國內的發(fā)展與城市化，與我們的世界工廠的效益，和新消費品升級換代的市場會有一個持續(xù)廣闊的增長的空間，比如說投資的行業(yè)，建筑工程機械、鋼鐵、電力、電力設備，國內的這些新的消費品升級換代的，比如說汽車、網(wǎng)絡服務、通訊的運營，包括增長過程當中的一些配套服務，交通運輸、物流、銀行，這些都是一個產業(yè)群效果，不再像原來一個點一個點的，現(xiàn)在是形成一個產業(yè)群。而且還有一點，我們在世界工廠分工中，中國有比較競爭優(yōu)勢的這些領域和行業(yè)，會獲得很大的增長空間，比如說我們在電子信息和石油化工，在有色金屬這些方面，特別是在一些紡織服裝的制造、家用電器的制造和電子供應，增長速度非常的快。

　　去年以來推動中國經(jīng)濟增長的三個大的動力，還不是一個短期的動力，是中國的一個持續(xù)增長的大的動力，會持續(xù)相當長的時間，要把1.5個億的農民變成城市的居民，其他的都不講，大家想一想會有多么大的投資，會支持多長時間的增長，所以我們現(xiàn)在說對中國的經(jīng)濟增長不充滿信心都不行。

　　四、目前是否過熱？

　　我們的判斷，到目前為止，中國的經(jīng)濟增長還是一個健康的擴張，擴張就是指上升的一個階段，過熱是在這一波到頂了，該緊縮了。

　　有一個我的同行，徐小平研究員，最近寫過一篇很有名的文章叫做沒有溫度的高燒，說中國經(jīng)濟增長的很快，所以已經(jīng)開始過熱了，盡管溫度不高，溫度是指物價。他其中的測算很多分析得很有道理，但是有一點他可能忽視了，比如說他測算了一個中國的資本的投入產出比，或者叫做增量產出資本比，說俗一點就是企業(yè)賺不賺錢，投資有沒有賺錢？他測算是在下降了。如果是下降的，他的判斷就是成立的，越投資越?jīng)]有效益，不可能持續(xù)下去，到后來的時候，企業(yè)說沒錢賺了，我就不投資了。投入產出比的下降，也是東南亞金融危機爆發(fā)的根源，高速的投資增長導致投資效益越來越低，經(jīng)濟一下子進入調整。

　　但是，中國在這方面我們測算了一下，跟他的結論相反，就是說中國的資本產出比在上升，他可能在數(shù)據(jù)處理上有一些錯誤，因為在計量上來說，他用的是當年的資本投入和當年的資本產出，實際上資本的投入和產出有一個時間的滯后，計算去年的投入產出要用今年的產出和去年的投入，我們后來組織人力進行研究之后，得出的結論是上升的。而且，從直覺上來看，在座的各位你們從直覺上來看，現(xiàn)在我們的銀行、我們的企業(yè)經(jīng)營管理水平，不可能比1989年、1990年過熱的時候還差，你們現(xiàn)在跟銀行貸款的時候那么容易嗎？不容易，我們的企業(yè)對市場判斷那么差嗎？我看提高了很高。上一輪的投資主要是政府主導的，政府型的投資，這一輪的投資70－80％是民間投資，是我們的老板自己拿錢出來投，企業(yè)怎么可能比政府官員還傻呢？所以，我想講的是，從我們的角度來看，這一輪的投資基本上是正常的。

　　我們想判斷經(jīng)濟是否過熱要看幾個方面，幾個因素：

　　第一個，投資率很高，我看好多報告，如果炒股票的，中證報整版整版的登，投資率40％，不可持續(xù)，必然要過熱。實際上，我們看到有一個什么情況呢？有幾方面的因素可能他沒有考慮到，第一個，這就是我剛才說的，今年投資資金的來源構成，國家預算內資金比重1998年的時候是14％，現(xiàn)在是多少呢？4％，主導性的增長力量不是政府的投資。國內的貸款自籌資金和企業(yè)投資的資金比重原來是85％現(xiàn)在是90％，所以是一個市場主導下的投資增長。

　　第二點，原來的增長，包括東南亞出現(xiàn)危機的增長，上一次的增長主要是一些什么呢？鋪攤子，圈地，這一次投資投機，更新改造的投資增速達到了37％，基礎建設只增長了百分之二十多，所以這一次企業(yè)內部的企業(yè)升級，提高競爭力，這個動力遠遠高于鋪攤子的動力，他是在提高他的競爭力，前一段時間我到杭州下面一個縣，建德縣，縣級市，和他們企業(yè)家座談，他們就是一些民營企業(yè)，天天在琢磨著我這個化工防銹的原料，美國哪個技術比我好，歐洲哪個技術比我好，能不能給我牽個線去學習學習，或者以你們的名義去做學術研究，我們的民營企業(yè)家都在考慮這些問題，這也是今年它的投資更多是在技術改造，不是在鋪攤子。

　　第三個，世界銀行有一份研究報告，我最近看了，覺得很有啟發(fā)，是說在世界各國的經(jīng)濟增長叫工業(yè)化城市化時期，都有一個持續(xù)相當一段時間的投資過渡期，一看就是過渡投資的，因為他有大的城市化背景，有升級換代的背景，不能按照平穩(wěn)的平滑的西方成熟社會來觀察他。而且他有一個成熟測算是說在這一期間內，投資率平空要比你原來平穩(wěn)時期增長5－6個百分點，要高出這么多來。所以，這個可能是迎來了我們剛才說的我們城市化分工、我們的城鎮(zhèn)化的升級，所以這中間有一個需求，不是鋪攤子。所以這個過渡期會持續(xù)一段時間，這也是今年我們經(jīng)濟學界爭論的問題，比如說今年的經(jīng)濟增長比去年是被低估的。為什么呢？中國一般的工業(yè)增長率和農業(yè)增長率，工業(yè)增長率占得比較小，大概差個五六個百分點，很平穩(wěn)，發(fā)展得很好，到了去年工業(yè)增長率跟她差了六七個點，所以有一個算法，如果按照原來的平滑計算來看，可能去年增長率到今年應該是10％或者是11％、12％這樣的水平。

　　再有一個還要特別注意的是我們企業(yè)整體盈利狀況是要改善的，企業(yè)是要賺錢的，銀行的不良資產比率是在下降的。還有一個，我們經(jīng)濟學經(jīng)常觀察的就是所謂非意愿性的存貨投資沒有上升，而是下降。這在經(jīng)濟學上的含義是什么呢？我們的企業(yè)看到通貨膨脹和過熱了，采購一批存起來，存貨投資�，F(xiàn)在是下降了，說明大家處在一個擴張的階段，企業(yè)還沒有擔心過熱，在市場里面最聰明的是企業(yè)，靠近第一線，掌握的信息最多，這也是我研究這么多年得出的一個結論。還有一點，工業(yè)產銷率，今年上半年的產銷率97.15％，提高了將近0.1個點，這是很不容易的。

　　還有一點，我們?yōu)槭裁凑f不是過熱的一個很重要的一點，私人部分的投資收益在增加，可能你說這是假的，投資人漏水，問題是我們的財政收入可是真金白銀的一直在增長，財政收入在上升，上升到什么樣子呢？目前，一些減免稅收政策還沒有到位，但是即使在非典最厲害的4－6月份，大家到北京來都戴著口罩的時候，都不敢來的時候，經(jīng)濟蕭條的時候，全國財政收入增長速度大概是什么樣子呢？4－6月份三個月，4月份增長15.5％，5月份增長20.7％，6月份增長24.5％，企業(yè)效益不好，誰會沒有盈利去交稅呢？你們在座的企業(yè)家會去交稅嗎？這是一個很大的指標。

　　第三個憂慮，很多憂慮，我們過熱的一個很重要的因素，投資增長那么快，大量的投資品或者叫生產資料，鋼鐵，很快會觸及到中國供給的瓶頸，最窄的部分，制約了他的增長空間。實際上他就忽略了我剛才講的第一點，中國已經(jīng)是一個開放經(jīng)濟下，已經(jīng)有50－60％的經(jīng)濟活動和國際市場的價格密切相關。去年或者今年初的物價輕微的上升，主要的推動力80％的因素是來自于國際市場的石油和相關的主要產品的上升，很快價格下滑了，我們的物價又緊縮了。按理說影響這么大，那鋼鐵呢？鋼鐵這次也碰巧，也是全球性的物價上升，所以他是一個受到國際市場影響非常大的一個因素，為什么說下一步我們的宏觀政策沒有一個專門的外貿部門，也沒有專門的內貿部門，沒有一個獨立的貨幣政策和利率政策，和整個經(jīng)濟運行密切的聯(lián)系在一起，這也是我們?yōu)槭裁磧荣Q部和外貿部要合在一起呢？他是一個統(tǒng)一的市場，有50－60％的價格已經(jīng)統(tǒng)一了。

　　還有一點，比如說今年的電力漲價，其實也是一個政府管制的結果，當時也是國務院領導的判斷失誤，人都不是神，比如說三峽大壩建立起來以后，五年之內不用建電站，電足夠用了，沒有想到我們會有那么大幅度的一個電力需求的增長，所以中國處在一個快速的增長期，微觀的情況是好的，基本的情況是好的，也就是房地產投資局部地區(qū)出現(xiàn)過熱，泡沫，值得一些關注，有一些政府主導下的一些重復建設，尤其是去年以來，剛好是新政府的上任，出于政績的一些形象工程，這也是值得關注的，這也是需要改革的，那么政府投資要逐漸淡出的，我們說政府投資的比重在下降，還要繼續(xù)下降，越少越好，這樣我們經(jīng)濟增長就會越健康。