一、20世紀(jì)末國(guó)際社會(huì)關(guān)于穩(wěn)定貨幣和匯率問(wèn)題的討論

　　20世紀(jì)末，國(guó)際社會(huì)就如何穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和貨幣大國(guó)的貨幣與匯率問(wèn)題進(jìn)行了一場(chǎng)熱烈的討論。這主要是因?yàn)轭l繁爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，不僅給危機(jī)國(guó)帶來(lái)了深重的災(zāi)難，而且給經(jīng)濟(jì)和貨幣大國(guó)帶來(lái)了不利影響。而國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)在很大程度上與貨幣和匯率問(wèn)題有關(guān)，因此，如何保持經(jīng)濟(jì)和貨幣大國(guó)的貨幣穩(wěn)定，如何限制匯率的大幅度波動(dòng)，如何調(diào)整匯率走勢(shì)，使其能夠反映出相關(guān)貨幣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)差異，就成為各國(guó)理論界和實(shí)際部門討論的熱門話題。但是，各個(gè)經(jīng)濟(jì)和貨幣大國(guó)對(duì)這一問(wèn)題關(guān)注的程度不盡相同，德國(guó)、法國(guó)和日本的態(tài)度最積極，特別是這些國(guó)家的財(cái)政部。

　　有關(guān)討論首先是由德國(guó)當(dāng)時(shí)的財(cái)政部長(zhǎng)發(fā)起的。他認(rèn)為，剛剛經(jīng)歷的國(guó)際金融市場(chǎng)危機(jī)，不管是在東南亞，俄羅斯還是巴西，都是由于匯率失凋引起的，沒(méi)有非常穩(wěn)定的匯率，下一場(chǎng)可能更加嚴(yán)重的危機(jī)是不可避免的，全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展需要一個(gè)穩(wěn)定的貨幣體系。日本的財(cái)政部長(zhǎng)特別贊同這種觀點(diǎn)，這一方面是因?yàn)槿毡菊�府多年�?lái)不得不花大力氣對(duì)付日元匯率的大幅波動(dòng)，另一方面也為了回避其他弱勢(shì)貨幣的沖擊。1999年初，日本財(cái)政部長(zhǎng)發(fā)表講話說(shuō)，建立一個(gè)既穩(wěn)定又具有一定靈活性的日元、美元和歐元匯率體系是發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家的責(zé)任。接著，德、法兩國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)在一篇報(bào)刊文章中更進(jìn)一步指出，目前他們所共同關(guān)心的問(wèn)題是在美國(guó)、歐洲和日本之間建立一種穩(wěn)定的匯率關(guān)系。

　　這些意見(jiàn)在美國(guó)，當(dāng)然不僅僅是在美國(guó)，卻得不到贊同甚至是反對(duì)。華盛頓政府對(duì)不管任何形式的重要貨幣的匯率調(diào)整都沒(méi)有表現(xiàn)出一絲興趣。他們談?wù)撝�“丑陋的德�?guó)人”，說(shuō)德國(guó)人在進(jìn)行社會(huì)試驗(yàn)，試圖建立一個(gè)在西歐貨幣聯(lián)盟國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)下的強(qiáng)制性的匯率體系，這與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心精神——價(jià)格形成由市場(chǎng)決定——相矛盾；他們談?wù)撝�日本官僚主義的調(diào)整癖好，說(shuō)這一措施必將使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)倒退到在國(guó)家監(jiān)控下的外匯交易時(shí)代。他們憤慨地反駁說(shuō)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)危機(jī)的原因并不在于市場(chǎng)失調(diào)，而是在于政策失誤和銀行管理不善。與此同時(shí)，工業(yè)國(guó)家的大銀行也大多對(duì)此意見(jiàn)表示反對(duì)，尤其是在外匯交易集中、金融產(chǎn)品眾多、受匯率影響較大的華爾街和倫敦。該提議曾經(jīng)一度被稱為“堂吉珂德式的愚蠢的行為”，可惜真給說(shuō)對(duì)了，凡是不符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的行為，就根本不可能有成功的希望。

　　二、靈活的匯率體系的缺陷

　　表面上看，外匯市場(chǎng)和教科書上描述的其他市場(chǎng)一樣，需求大于供給時(shí)價(jià)格上升，供給大于需求時(shí)價(jià)格下降。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序中，是不能背離這條基本規(guī)律的。和其他市場(chǎng)一樣，在外匯市場(chǎng)上，價(jià)格是某一商品——貨幣——質(zhì)量的衡量標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)某一商品的需求減少，往往是由于該商品的適用性降低。如果對(duì)某一貨幣的需求減少，從而導(dǎo)致其外在價(jià)值的減少，一定是由于該國(guó)經(jīng)濟(jì)或政治某個(gè)方面不對(duì)頭，使得該國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)較為嚴(yán)重的赤字，這時(shí)就要進(jìn)行果斷的改革，使造成貨幣疲軟的原因迅速得以發(fā)現(xiàn)并加以糾正。所以，任何關(guān)于通過(guò)外匯市場(chǎng)以外的機(jī)構(gòu)去影響匯率的提議，都會(huì)遭到支持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本理論的人們的批評(píng)。

　　但是，外匯市場(chǎng)獨(dú)特的特點(diǎn)卻沒(méi)有被這些信奉以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的人們所重視，這對(duì)他們太陌生，他們沒(méi)有考慮到外匯市場(chǎng)和其他市場(chǎng)如商品市場(chǎng)、勞務(wù)市場(chǎng)的區(qū)別。在商品市場(chǎng)上，商品價(jià)格是由生產(chǎn)成本、利潤(rùn)和消費(fèi)者偏好決定的。市場(chǎng)價(jià)格通�？梢苑从吵銎髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、國(guó)民經(jīng)濟(jì)收益以及銀行所要求的最低利息等。而外匯市場(chǎng)則有所不同，外國(guó)貨幣的價(jià)格主要是由對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期所決定，對(duì)于商品市場(chǎng)價(jià)格起決定作用的因素在外匯市場(chǎng)幾乎沒(méi)有任何意義，因?yàn)橥鈪R交易更多地是由達(dá)到預(yù)期利潤(rùn)的目標(biāo)決定的，而不管這對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展和國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定產(chǎn)生什么后果。外匯交易商并不應(yīng)該受到指責(zé)，他們?yōu)樗麄兊钠髽I(yè)創(chuàng)造了利潤(rùn)。但一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策卻不應(yīng)該單純地從這些企業(yè)的實(shí)際獲利出發(fā)，而是有責(zé)任保持整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，使所有的人受益。由此，我們就可以推斷，靈活的匯率體系并不一定能夠造福于社會(huì)，相反卻有可能產(chǎn)生新的問(wèn)題。

　　支持靈活匯率的人們往往認(rèn)為靈活的匯率體系有助于國(guó)際收支平衡，避免金融市場(chǎng)危機(jī)，減少匯率的大幅度波動(dòng)，抵御外來(lái)因素對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。實(shí)際上這些希望一個(gè)也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。正是因?yàn)樵S多國(guó)家的外貿(mào)差額很大，在現(xiàn)行的靈活的匯率體系下根本不可能抵消這些差額，最終使得這些國(guó)家的貨幣成為國(guó)際貨幣投機(jī)商攻擊的對(duì)象，引起貨幣和金融市場(chǎng)危機(jī)。世界經(jīng)濟(jì)是緊密相聯(lián)系的，不管外匯匯率是靈活機(jī)動(dòng)的還是被控制在一定的波動(dòng)范圍內(nèi)，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)失控會(huì)對(duì)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。無(wú)論是亞洲國(guó)家的金融危機(jī)，還是俄羅斯和巴西的金融危機(jī)，其影響范圍都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這些國(guó)家本身。

　　與教科書相反，事實(shí)顯示，靈活的匯率體系尤其不穩(wěn)定，以至于外匯市場(chǎng)的匯率走勢(shì)不能夠用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)解釋，也不能通過(guò)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和辦法來(lái)預(yù)計(jì)其未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。外匯市場(chǎng)上突然的匯率下跌在過(guò)去不是完全沒(méi)有，但是并不多見(jiàn)，現(xiàn)在卻隨時(shí)都有可能發(fā)生。1995年3月，許多外匯商束手無(wú)策地看著電腦屏幕，那些多年以來(lái)作為職業(yè)天天與美元打交道的人驚愕地看著美元一直跌到1.36馬克和90日元。到處都是一片緊張不安的情緒，散布著各種各樣的傳聞。外匯交易商必須迅速地作出反應(yīng)，因?yàn)闀?huì)有許多人效仿他們的行為，這純粹是心理學(xué)的原因。馬克和日元每次新的上漲都會(huì)使得人們驚慌失措，形勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)峻。其實(shí)，每個(gè)人都清楚，美元不會(huì)無(wú)止境地下跌，某個(gè)時(shí)候它總會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，但沒(méi)有人能說(shuō)出到底是在什么位置上，究竟是1.25馬克還是1.10馬克，是90日元還是80日元，所有的都是猜測(cè)，每個(gè)人都有自己的答案。

　　資金交易無(wú)限制的自由促成了這種外匯市場(chǎng)的游戲。投機(jī)商任意短期買入賣出貨幣，交易費(fèi)用并不構(gòu)成實(shí)際上的障礙。沒(méi)有人想為資金流通設(shè)立限制，經(jīng)濟(jì)政策造成的后果最后得自己承擔(dān)，人們得承受外匯市場(chǎng)失控的風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)外匯交易商無(wú)視國(guó)家基本經(jīng)濟(jì)條件所帶來(lái)的后果。沒(méi)有人愿意聽(tīng)別人說(shuō)，對(duì)于外匯市場(chǎng)的匯率變化沒(méi)有任何合理的解釋。事實(shí)確實(shí)如此。從1973年初起，匯率不再像原來(lái)那樣幾年保持不變，而是波動(dòng)得特別厲害。沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)到這種變化，當(dāng)然之后會(huì)有各種理論來(lái)解釋它。預(yù)測(cè)下次是哪種貨幣匯率會(huì)大幅度波動(dòng)是不可能的，但事后來(lái)解釋為什么會(huì)出現(xiàn)這種波動(dòng)卻是可能的。

　　外匯交易的關(guān)鍵在于買人和賣出之間的時(shí)間間隔，一般為幾分鐘，最長(zhǎng)是幾個(gè)小時(shí)。其結(jié)果是外匯交易充滿了預(yù)測(cè)所帶來(lái)的氣泡。外匯交易商知道氣泡最終是會(huì)破滅的，但他總是相信自己比別人聰明，能夠在氣泡破滅之前還不算太晚的時(shí)候溜走，以這種方式能夠掙到不少錢，直至最后外匯市場(chǎng)大亂，從而破壞整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。阻止這種瘋狂的行為是必須的，否則，外匯市場(chǎng)的混亂局面還會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)。問(wèn)題是怎么做呢？必須建立金融市場(chǎng)法規(guī)，設(shè)立外匯市場(chǎng)交易安全欄。這些游戲規(guī)則有別于對(duì)金融市場(chǎng)的束縛，它將有利于整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　三、國(guó)際匯率體系改革的方向

　　外匯市場(chǎng)沒(méi)有規(guī)范就會(huì)特別地危險(xiǎn)。如果匯率失控，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系，全球的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，乃至世界經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入危機(jī)。一種貨幣的外在價(jià)值，相對(duì)于其他貨幣的兌換比率不同于任何一種商品的價(jià)格。它是一個(gè)綜合性的價(jià)格，與工資、利率水平一起決定著一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。不合理地提高工資會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹、國(guó)民收入減少和失業(yè)人數(shù)增加。利率過(guò)高則會(huì)導(dǎo)致投資縮減和經(jīng)濟(jì)衰退。這些在過(guò)去，包括在亞洲金融危機(jī)中，都一再得到了證實(shí)。同樣，如果匯率出現(xiàn)不合理波動(dòng)，也必然會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。某種貨幣價(jià)值在很短的時(shí)間內(nèi)突然上漲百分之二十到三十，對(duì)相關(guān)國(guó)家的影響相當(dāng)于進(jìn)口補(bǔ)貼或出口關(guān)稅壁壘。國(guó)際收支平衡將被破壞，國(guó)家經(jīng)濟(jì)過(guò)份依賴外國(guó)資金，就業(yè)和收入減少。與此同時(shí)，國(guó)際間的資金償付不再由商品的質(zhì)量和價(jià)格決定，而是由外匯市場(chǎng)上的匯率變化決定。如果匯率變化突然轉(zhuǎn)向相反方向，則一切又都顛倒過(guò)來(lái)了，其代價(jià)是世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)受損�？傊�，匯率的大幅度波動(dòng)，與工資和利率的不合理波動(dòng)一樣，會(huì)使一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最大財(cái)富——價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制失去了功效，資本發(fā)揮不了作用。在全球化的進(jìn)程當(dāng)中，它當(dāng)然也會(huì)影響到整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)，并有可能將其卷入災(zāi)難之中。

　　因此，必須制定規(guī)則來(lái)調(diào)節(jié)工資、利率水平和匯率變化。在工資和利率上人們已經(jīng)接受了這種調(diào)整。在所有發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體系中，工資的上升都與勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高掛鉤，利率的變化也有相應(yīng)的依據(jù)，儲(chǔ)蓄存款必須得有利可圖，人們放棄眼下的消費(fèi)參加儲(chǔ)蓄，是為了以后獲得更大的消費(fèi)可能，因此要求利率高于通貨膨脹率，即真實(shí)利率必須為正數(shù)。但是，利率和通貨膨脹率之間的差距不能太大，否則生產(chǎn)和就業(yè)就會(huì)縮減。每個(gè)國(guó)家的中央銀行都會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況確定其利率，從而影響其他各種金融市場(chǎng)的利率，沒(méi)有一家中央銀行是擲骰子決定其指導(dǎo)利率的。

　　值得一提的是，很多人認(rèn)為對(duì)工資和利率的調(diào)節(jié)是理所當(dāng)然的，卻激烈地抵制外匯市場(chǎng)上對(duì)匯率的調(diào)控，把它視為違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)精神的做法。每個(gè)人都很清楚，如果工資或利率在一年之內(nèi)上漲百分之三十，下一年又下跌百分之四十，則穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和有效的經(jīng)濟(jì)措施都成為不可能。但在匯率變化上許多人卻不這么看，他們認(rèn)為，匯率在短時(shí)間內(nèi)上升百分之三十是市場(chǎng)正�，F(xiàn)象，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系價(jià)格決定機(jī)制下是不可避免的，不值得大驚小怪，雖然它對(duì)出口的影響同提高工資百分之五十完全一樣。

　　問(wèn)題的關(guān)鍵不在于像以往一樣去討論國(guó)際社會(huì)到底應(yīng)該實(shí)行固定的？正率機(jī)制還是靈活的匯率機(jī)制。沒(méi)有穩(wěn)定的匯率，穩(wěn)定的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系只是幻想，這一點(diǎn)是不可爭(zhēng)議的。更重要的是，怎樣才能建立穩(wěn)定的國(guó)際貨幣關(guān)系。

　　確立貨幣的穩(wěn)定性需要一個(gè)標(biāo)尺。外匯市場(chǎng)上匯率的持續(xù)變化表明，它是由相關(guān)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)決定的。如果匯率變化反映出不同國(guó)家的通貨膨脹率差異，則說(shuō)明這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率接近相同，那么真實(shí)匯率就會(huì)保持穩(wěn)定，外匯市場(chǎng)不會(huì)干擾國(guó)際流通，不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和通貨膨脹。除此之外，匯率變化還應(yīng)該與國(guó)際利率差異保持接近一致。通貨膨脹率高于別國(guó)的國(guó)家應(yīng)該采取較高的利率水平，以補(bǔ)償投資者因?yàn)槲磥?lái)利率下降所造成的損失。如果匯率變化遵循這些規(guī)則，則外匯市場(chǎng)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成負(fù)面影響。如果匯率脫離國(guó)際通貨膨脹率和利率差異的變化，則必然會(huì)使得經(jīng)濟(jì)遭受不利影響。問(wèn)題還不僅僅止于此，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日趨緊密的條件下，任何一個(gè)國(guó)家的匯率都不可能長(zhǎng)久地脫離國(guó)際通貨膨脹率和利率差異的變化，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后，該國(guó)必然會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)匯率進(jìn)行突然的、強(qiáng)制性的修正，從而給其他市場(chǎng)的發(fā)展，乃至給整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，再一次帶來(lái)不利影響。

　　經(jīng)驗(yàn)一再地證明了以上的各種關(guān)系。在不同的國(guó)家中一再地發(fā)生由于對(duì)貨幣過(guò)高或過(guò)低的評(píng)價(jià)造成的經(jīng)濟(jì)短時(shí)期繁榮和通貨膨脹，或者是經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)人數(shù)增加。因此，在任何情況下都讓市場(chǎng)來(lái)自由決定價(jià)格和利率，這將是一種極大的冒險(xiǎn)行為。經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)極端情況的自由市場(chǎng)需要一個(gè)安全欄，將它導(dǎo)向正確的軌道，堅(jiān)定市場(chǎng)參與者的信心，并引導(dǎo)資金投人到正確的方向。自由市場(chǎng)需要一個(gè)和全球化趨勢(shì)相吻合的專門機(jī)構(gòu)來(lái)加以規(guī)范。在利率決定上這一點(diǎn)已經(jīng)被許多人所接受，許多國(guó)家的中央銀行通過(guò)中央銀行貸款利率來(lái)調(diào)控其他的利率，在外匯市場(chǎng)匯率問(wèn)題上人們也必須充分認(rèn)識(shí)到進(jìn)行這種調(diào)控的必要性。

　　今天的外匯市場(chǎng)幾乎完全沒(méi)有參照國(guó)家之間的通貨膨脹率和利率差異。市場(chǎng)上充滿了期望、預(yù)測(cè)和謠言。而且，外匯市場(chǎng)的匯率走勢(shì)越來(lái)越被一些國(guó)際大機(jī)構(gòu)控制。據(jù)估計(jì)，大約有150家財(cái)經(jīng)機(jī)構(gòu)，他們的交易額占全世界外匯交易總額的80％。外匯市場(chǎng)和商品市場(chǎng)不同，在商品市場(chǎng)上每天都有上千萬(wàn)的市場(chǎng)參與者達(dá)成交易，而外匯交易卻是相當(dāng)集中和壟斷的。這樣，在外匯市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)變得激化了，壟斷者有意識(shí)地操縱信息，散布謠言，以控制匯率走勢(shì)，使它為自己帶來(lái)豐厚利潤(rùn)。1997年以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)危機(jī)證實(shí)了這種傾向。

　　如前所述，在每個(gè)工業(yè)國(guó)家都制定有法規(guī)反對(duì)操縱價(jià)格、壟斷和組成卡特爾，也有法規(guī)禁止證券公司利用內(nèi)部消息盈利。在德國(guó)，聯(lián)邦反卡特爾機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)監(jiān)督生產(chǎn)商，使其擁有的市場(chǎng)權(quán)力不至于變?yōu)橄�費(fèi)者的負(fù)擔(dān)。自1995年歐洲統(tǒng)一市場(chǎng)形成后，歐盟在布魯塞爾專門建立了一個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)，監(jiān)督公平競(jìng)爭(zhēng)條例在歐洲的執(zhí)行情況，如有違反，則處以高額罰款。利用內(nèi)部信息或通過(guò)散布與事實(shí)不符的傳聞來(lái)操縱證券價(jià)格獲利，這種行為在任何工業(yè)國(guó)家都會(huì)遭到懲罰。在外匯市場(chǎng)上也需要類似的法規(guī)，需要禁令，需要專門的監(jiān)控機(jī)構(gòu)。要改變外匯市場(chǎng)目前的這種狀況無(wú)疑是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。然而，一個(gè)國(guó)家的努力顯然是不夠的，至少需要所有的工業(yè)國(guó)家的政府都認(rèn)識(shí)到迅速采取措施的必要性。才有可能改變目前的局面。