摘要：外匯儲備作為一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。但是，外匯儲備并非多多益善，近年來我國外匯儲備規(guī)模的急劇擴(kuò)大對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了許多負(fù)面影響。對此我們必須要采取一定的措施加以解決。

　　關(guān)鍵詞：外匯儲備；消極影響；適度規(guī)模

　　自1994年外匯體制改革以來，我國連續(xù)多年保持國際收支雙順差（1998年除外），外匯儲備也逐年快速增長，截至2005年底，外匯儲備已高達(dá)8189億美元。充足的外匯儲備是我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，對外開放水平日益提高的標(biāo)志，有利于增強(qiáng)國際清償能力，維護(hù)國家和企業(yè)的對外信譽(yù)，有利于應(yīng)對突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，外匯儲備的快速增長對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了深刻影響，也引發(fā)了國際上要求人民幣升值的呼聲。那么，我國外匯儲備的合理規(guī)模應(yīng)為多少？本文根據(jù)相關(guān)材料，對我國外匯儲備適度規(guī)模進(jìn)行了定量分析，并提出了一些相關(guān)的政策和建議。

　　一、對我國外匯儲備適度規(guī)模的定量分析

　　確定合理的外匯儲備規(guī)模，減少外匯資源的低效和浪費(fèi)，應(yīng)是中國最明智的選擇。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為：一國外匯儲備能夠滿足該國的2-5個(gè)月的進(jìn)口用匯需求即可，東南亞金融危機(jī)以后，對外匯儲備又有了新認(rèn)識：一個(gè)國家的外匯儲備不能低于該國短期的外債規(guī)模，以防止金融危機(jī)的發(fā)生，但一些國際金融機(jī)構(gòu)提出：一個(gè)國家的外匯儲備的規(guī)模應(yīng)當(dāng)能起到維護(hù)金融穩(wěn)定的作用。事實(shí)上，由于各國實(shí)際情況的不同，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對外經(jīng)濟(jì)交往程度的不同，因此對外匯儲備的要求也不相同。

　　需要說明的是，從我國實(shí)際情況看，目前我國的資本項(xiàng)目沒有完全開放，證券投資整體規(guī)模不大，外商證券投資收益匯出的用匯需求不大，所以這一因素可以忽略。另外，目前我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略剛剛啟動(dòng)，對外投資的用匯需求也不大，這一點(diǎn)我們同樣忽略。因此，我國外匯儲備主要用于滿足以下四個(gè)方面：

　　1. 外匯儲備支付進(jìn)口用匯需求（D1）。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家R.特里芬（R.Triffin）教授在《黃金和美元危機(jī)》（1960）提出：若排除一些短期或隨機(jī)因素的影響，一國的外匯儲備與它的貿(mào)易進(jìn)口額之比，應(yīng)保持一定的比例關(guān)系。這個(gè)比例以40%為標(biāo)準(zhǔn)，以20%為低限。按單位時(shí)間（月）進(jìn)口額來換算，約為滿足5個(gè)月進(jìn)口需要為標(biāo)準(zhǔn)，滿足2個(gè)月進(jìn)口需要為最低。

　　2. 外匯儲備支付外債的能力（D2）。20世紀(jì)80年代中期興起一種新的關(guān)于外匯儲備的理論觀點(diǎn)，認(rèn)為一國外債規(guī)模與儲備之間應(yīng)保持一定的正比例關(guān)系，即一國應(yīng)把外匯儲備規(guī)模維持在其外債總額的30—40%左右。

表1單位:億美元

　數(shù)據(jù)來源:國家外匯管理局網(wǎng)站、國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站
　　表2單位:億美元

　　3. 外商直接投資利潤匯出的用匯需求（D3）。對于外商直接投資企業(yè)，國外投資者的投資回報(bào)率一般在10%左右。

　　4. 干預(yù)外匯市場、保持宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定（D4）。這一指標(biāo)一般用外匯儲備占本國當(dāng)年的GDP比重來衡量，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)這一比重大約為2. 4%.

　　在以上分析的基礎(chǔ)上，我們可以建立這樣一種測算模型：我國適度外匯儲備水平（D）=D1（進(jìn)口總額的30%）+D2（外債余額的40%）+D3（外商直接投資余額的10%）+D4（GDP的2 4%）。根據(jù)表1所示的2005年我國的相關(guān)數(shù)據(jù)，可計(jì)算出2005年我國外匯儲備適度規(guī)模為4260億美元左右（由表2得出）。因此，目前我國8189億美元的外匯儲備大大高于最優(yōu)規(guī)模。

　　需要指出的是，4260億美元的適度外匯儲備規(guī)模是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念，當(dāng)國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)生重大變化時(shí)，適應(yīng)客觀形勢的變化，國家可對適度外匯儲備規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以確保國家經(jīng)濟(jì)形勢安全和經(jīng)濟(jì)的正常、穩(wěn)定發(fā)展。

　　二、過高的外匯儲備對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的消極影響

　　1. 不同來源的外匯儲備形成不同的經(jīng)濟(jì)影響。

　　貿(mào)易順差形成的外匯儲備增加說明國內(nèi)總需求不足，外需的增加有利于經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)擴(kuò)大，過大的順差也表示大量的資源被外國利用，不利于國內(nèi)居民的生活福利提高，而且持續(xù)的順差往往引起貿(mào)易磨擦。外國直接投資形成的外匯儲備增加說明外國資本看好中國經(jīng)濟(jì)，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民福利提高。短期資本流入形成的外匯儲備增加在一定程度上，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和活躍，因?yàn)樗�增加了資金易得性和可融通性，但是過多的短期資本特別是純粹的投機(jī)資本流入易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的泡沫化，隱含著經(jīng)濟(jì)危機(jī)，具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。

　　2. 人民幣升值壓力加大，不利于對外貿(mào)易順利開展。

　　目前我國外匯儲備的規(guī)模和增長速度一定程度上導(dǎo)致了國際上要求人民幣升值的呼聲加大，尤其是美日等國更是極力地鼓吹人民幣升值。大量資金通過各種渠道進(jìn)入我國，而且過去外逃的資金也在回流，期待人民幣升值后獲利。據(jù)有關(guān)專家估計(jì)，2005年進(jìn)入我國的短期投機(jī)資金大約有500億美元。流入的資金進(jìn)一步加大了我國外匯儲備的總體規(guī)模，引發(fā)了關(guān)于人民幣升值的新一輪爭論，我國有可能陷入“外匯儲備增長較快—人民幣升值預(yù)期—資金流入—外匯儲備繼續(xù)增長—進(jìn)一步的升值和資金流入”這種惡性循環(huán)。自2005年匯率調(diào)整以來，人民幣兌美元匯率一路小幅上升，到目前已突破1美元兌8 0人民幣的關(guān)口。

　　3. 高額外匯儲備并不經(jīng)濟(jì)，降低了資金資源的利用效率。

　　中國外匯儲備的結(jié)構(gòu)與日本、香港、臺灣相比可能有很大差別，后者是自有儲備為主，而中國則借入儲備的比例比較大，過高的借入儲備也就表明容易造成資金資源的浪費(fèi)。因?yàn)�，外匯儲備是一種實(shí)際資源的象征，它的持有是有機(jī)會(huì)成本的。目前我國外匯儲備主要是以活期存款和國庫券等方式放在海外生息保值、套利套匯，這種行為實(shí)質(zhì)就是國際貨幣流通國無償或低息長期使用外匯儲備國資源，并可獲得大量的鑄幣稅，使我國變相地成為資本輸出國。另外，中國的大量外匯儲備投資于美國債券，而美國債券的收益僅為3 5%左右，美國人將這一收益率戲稱為“傻瓜收益率”。相反，外資投資于我國的收益率一般在10%以上，7%的收益率差額給我國造成了很大的損失。因此，過高的外匯儲備實(shí)際上一種資金的閑置即放棄了國內(nèi)眾多的較高投資收益，形成外匯儲備的機(jī)會(huì)成本，無法實(shí)現(xiàn)貨幣這種資源的最優(yōu)配置。

　　4. 影響對國際優(yōu)惠貸款的運(yùn)用。

　　外匯儲備過多會(huì)使我國失去國際貨幣基金組織IMF的優(yōu)惠貸款。按照IMF的規(guī)定，外匯儲備充足的國家不但不能享受該組織的優(yōu)惠低息貸款，還必須在必要時(shí)對國際收支發(fā)生困難的其他成員國提供幫助。這對我國來講，不能不說是一種浪費(fèi)。

　　5. 影響貨幣政策的有效性。目前我國實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制，所有外匯必須交于指定結(jié)匯銀行進(jìn)行結(jié)匯。因此，外匯儲備規(guī)模增大導(dǎo)致外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放量相應(yīng)增加，再通過貨幣乘數(shù)作用，貨幣供應(yīng)量也隨之增加。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)，2001—2005年我國每年新增加的外匯占款分別為3565 .29億元、5366. 91億元、11623. 58億元、17745 .72億元及16199 .97億元人民幣。從中可以看出，2002年末以來，我國每年新增外匯占款增速呈逐年上漲之勢。外匯占款增加成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，這不僅加劇了物價(jià)上漲的壓力，而且弱化了貨幣當(dāng)局對貨幣供應(yīng)量控制的能力及其效應(yīng)，加大貨幣政策調(diào)控的難度和不確定性，影響貨幣政策的執(zhí)行效果。

　　三、化解高額外匯儲備的消極影響的有效措施

　　外匯儲備規(guī)模應(yīng)是適度的，并非越多越好，我們要充分認(rèn)識到外匯儲備的快速增長給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，為適當(dāng)?shù)乜刂破湓鲩L規(guī)模，可采取如下對策：

　　1. 實(shí)施積極的外匯儲備管理政策，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。國際經(jīng)驗(yàn)表明，國家對外匯儲備的管理政策有兩種：一種是穩(wěn)健的儲備政策；另一種是充分利用的儲備政策。兩種政策的目標(biāo)不同，政策的效果也不同。前者使一個(gè)國家在資金力量上有備無患，產(chǎn)生較高的信譽(yù)；后者可避免資金積壓的損失，充分利用資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。當(dāng)前中國執(zhí)行的是穩(wěn)健的儲備政策，雖然這種政策使中國外匯儲備實(shí)力雄厚，綜合國力增強(qiáng)，但缺點(diǎn)是造成外匯資源極大的浪費(fèi)和損失。因此，當(dāng)前中國決策部門應(yīng)改變觀念，摒棄外匯儲備越多越好的想法，實(shí)現(xiàn)由原來的穩(wěn)健的儲備政策向穩(wěn)健與充分利用并重的儲備政策調(diào)整。這一戰(zhàn)略性的調(diào)整將對中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)和高效率的發(fā)展具有重要意義。當(dāng)然，在調(diào)整的過程中，國家在外匯儲備資金的使用上仍然要堅(jiān)持：以安全性、流動(dòng)性、效益性和盈利性的四性原則為出發(fā)點(diǎn)，在保留一定比例的外匯儲備作為支持貿(mào)易進(jìn)口、外債和QFII境內(nèi)資本市場變化等支付需要的安全前提下，要更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)及信用支付權(quán)等多元化投融資運(yùn)用的戰(zhàn)略。只有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。

　　2. 適度調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，推進(jìn)外匯儲備的多元化，適度減持美元資產(chǎn)，改變“美元獨(dú)大”的狀況。按照“買漲不買跌”的市場原則，美元越是下跌，美元資產(chǎn)越是不能輕易拋售。因此，當(dāng)前對外匯儲備進(jìn)行大規(guī)模存量調(diào)整是不明智的。然而，這并不妨礙我們對外匯儲備進(jìn)行增量調(diào)整，即停止購買新的美元資產(chǎn)，使新增的外匯盈余以其他硬通貨形式儲備起來。近幾年，我國外匯儲備增量相當(dāng)可觀，如2004年、2005年的增量分別為2067億美元和2090億美元。這樣，我們就可在不聲張之中改變目前外匯儲備中“美元獨(dú)大”的局面，使幣種結(jié)構(gòu)變得較為合理。

　　3. 通過鼓勵(lì)資本輸出，控制資本輸入，減輕外匯占款的壓力。一方面，引入外資要有戰(zhàn)略性安排，應(yīng)重視技術(shù)與管理的引進(jìn)，適當(dāng)控制外資進(jìn)入的速度，調(diào)整外資的結(jié)構(gòu)，引進(jìn)外資需要由數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變；應(yīng)重新審視中央與地方引進(jìn)外資的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，實(shí)現(xiàn)平等“國民待遇”，統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅率，并淘汰一批能耗高、污染重的外資項(xiàng)目，切實(shí)提高利用外資的質(zhì)量和效益；同時(shí)也要加強(qiáng)外戶管理，抑制各種渠道的非法資本流動(dòng)，可以嘗試收取跨境資本交易稅或引入國際上比較成功的無息存款準(zhǔn)備金制度（URR），要求特定項(xiàng)目的資本流入交存無息存款準(zhǔn)備金，以抑制短期投機(jī)性資本的流入。一方面，要拓寬外匯使用渠道，增加企業(yè)和個(gè)人的外匯需求，統(tǒng)籌制定企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，支持企業(yè)進(jìn)行資源戰(zhàn)略儲備，并以政府和企業(yè)相結(jié)合的市場策略與海外經(jīng)濟(jì)取得互利共贏的局面。

　　4. 加快外匯管理體制的改革，由強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變。放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由度，放寬其外匯賬戶的限額，逐步向自愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)變。這樣既能藏匯于民，分解外匯過度集中于政府的匯率風(fēng)險(xiǎn)，又能便利企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，更是經(jīng)濟(jì)市場化的要求。同時(shí)，也要完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持匯率的穩(wěn)定性和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。要進(jìn)一步放寬對經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯限制，包括對旅游、留學(xué)等外匯匯兌的限制，完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場化進(jìn)程，擴(kuò)大外匯交易主體、放開主要外貿(mào)企業(yè)進(jìn)入外匯市場，提高外匯交易規(guī)模，減少央行干預(yù)市場的頻度，放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，保持人民幣匯率穩(wěn)定，消除短期套利資本投機(jī)空間，防止經(jīng)濟(jì)的泡沫化。

　　5. 提高外匯儲備在國內(nèi)的運(yùn)用效率。在對外匯儲備適度規(guī)模測算的基礎(chǔ)上，可考慮動(dòng)用部分儲備資產(chǎn)發(fā)行美元債券或其他外幣債券（2003年9月19日國家開發(fā)銀行在我國境內(nèi)首次發(fā)行了美元債券，但只在銀行間市場面向具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的中資金融機(jī)構(gòu)發(fā)行），允許企業(yè)和個(gè)人用人民幣購買，這樣做可以緩解儲備增加的壓力，減少因外匯存款增加而增發(fā)的基礎(chǔ)貨幣，減輕通貨膨脹的壓力，提高貨幣政策的有效性。同時(shí)，可考慮發(fā)展境內(nèi)外幣債券市場，以減少到國際市場籌集資金，并替代部分外商直接投資。

　　6. 可以用外匯儲備成立一個(gè)“戰(zhàn)略發(fā)展基金”，用于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。“戰(zhàn)略發(fā)展基金”主要從事兩類投資：一是選擇對中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長有重要影響的行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性海外投資；二是對中國國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源、教育、科學(xué)研究等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。前者是以走出去的形式對中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長作戰(zhàn)略投資，而后者其實(shí)是針對長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展而采取的政府消費(fèi)。

　　這兩個(gè)投資方向應(yīng)該有不同的操作方式：海外投資業(yè)務(wù)方面，可以以控股的形式來投資于類似于高科技及自然資源之類的戰(zhàn)略性行業(yè)，要求取得有競爭性的回報(bào)。海外投資可采取直接投資或收購股權(quán)的形式。為避免政治敏感性，有些投資可通過間接控股的形式，比如基金可投資于海爾這樣的民營公司，然后通過后者進(jìn)行海外投資。

　　而國內(nèi)投資方面，可以用部分外匯儲備購買原油來充實(shí)戰(zhàn)略石油儲備，進(jìn)口高科技設(shè)備來支持科研與開發(fā)，進(jìn)口先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備，為研究人員提供出國交流或培訓(xùn)的經(jīng)費(fèi)，或者用于引進(jìn)國外的專家和顧問等等。此外，還可以部分儲備進(jìn)行貧困地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施改造和某些救濟(jì)，將外匯儲備用于環(huán)境保護(hù)和污染處理，但必須是從國外獲得資源。

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