如何推進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展步伐，已成為當今世界各國政府和經(jīng)濟學家們關(guān)注的焦點。在美國，風險投資資本和風險投資家成為經(jīng)濟生活的流行語，將美國經(jīng)濟的快速增長歸因于技術(shù)的進步和高科技的蓬勃發(fā)展是全球經(jīng)濟界的共識，而風險投資也被譽為美國經(jīng)濟增加的“秘密武器”。因此，探討風險投資的制度設(shè)計，對推動我國高度新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

　　一、風險投資的投資格局

　　風險投資資本是指從高風險的新興高科技產(chǎn)業(yè)中尋求投資機會的資本。鑒于風險投資的對象是新興高科技產(chǎn)業(yè)，而新興科技產(chǎn)業(yè)在成長過程中充滿風險，因而人們形象地稱之為“風險投資”，從事風險投資的投資者則被冠為“風險投資家”。

　　風險投資作為一種頗具創(chuàng)意的投資方式，具有與眾不同的特征。其一，從投資對象來看，風險投資的企業(yè)是高科技產(chǎn)業(yè)，這些企業(yè)往往處于起步階段或者成長階段，而證券投資的投資對象則是成熟的上市公司，產(chǎn)業(yè)投資的對象則除高科技產(chǎn)業(yè)外，還包括基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)；其二，從投資方式來看，創(chuàng)業(yè)投資采取直接投資的模式，風險投資家不僅是金融專家，還精于管理，不僅對高科技產(chǎn)業(yè)提供源源不斷的資金支持，還精心培育和管理所投資的企業(yè)；其三，從投資收益來看，風險投資家在企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟以后，通過資本市場將企業(yè)上市，進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出企業(yè)，從而實現(xiàn)資本增殖，獲得高額回報；其四，從產(chǎn)品角度看，風險投資家向市場提供的產(chǎn)品是成熟的高科技企業(yè)，其資本流動軌跡是“資本1—成熟企業(yè)—資本2”，其實質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為，通過出賣成熟企業(yè)（以在資本市場轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式），獲得資本2與資本1之間的高額差價。

　　二、風險投資的制度價值

　　風險投資作為具有創(chuàng)新意義的投融資體制，是對傳統(tǒng)投融體制的變革和完善。從制度經(jīng)濟學角度看，風險投資具有如下價值：

　　1、高回報性。風險投資是眾多投資方式中具有高風險性高回報性的一種。投資回報的高低取決于所投資對象的成長性，高科技產(chǎn)業(yè)的基本特征即是高成長性和高風險性。在美國，這些新興高科技產(chǎn)業(yè)在風險投資家的支持下，增長速度一般可以達到40％以上。

　　2、知識資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的渠道。風險投資家看好的是高科技產(chǎn)業(yè)的預(yù)期收益，客觀上卻實現(xiàn)了知識資產(chǎn)向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)變。

　　傳統(tǒng)融資渠道基本上將高新技術(shù)企業(yè)拒之門外。在證券市場上，按照傳統(tǒng)的信用評估方法，這些新興公司的信譽不能夠獨立在金融市場上籌集所需的大量資金，沒有發(fā)行債券和股票的資格。從銀行角度看，以間接融資為主體的銀行出于風險管理的考慮，遵循安全性的資金運用原則，一般選擇“錦上添花”，而不是“雪中送炭”。在那些新興公司的發(fā)展前景還存在很大的不確定性時，謹慎的銀行家是不會貿(mào)然進入的。沒有外部資金的有力支持，高新技術(shù)企業(yè)的成長壯大幾乎是不可能的。不過，隨著那些資本雄厚、眼光獨到、持有大量風險投資資本的風險投資家的介入，高科技公司的融資地位就發(fā)生了根本變化�？梢哉f，風險投資打通了知識轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的渠道，溝通了知識資產(chǎn)與資本之間的聯(lián)系。

　　3、推動經(jīng)濟增長。美國經(jīng)濟發(fā)展的歷程表明，風險投資在促進高新技術(shù)發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用，在推動經(jīng)濟增長方面功不可沒。自1991年以來持續(xù)穩(wěn)定3％至4％的經(jīng)濟增長、3％以下的低通貨膨脹和4.5％至5％的低失業(yè)率。以高新技術(shù)為主導的產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟中所占比重逐漸加大，1992年以來，美國高新技術(shù)方面的增長速度一直保持在8％。1988至1996年，美國以信息產(chǎn)業(yè)為核心的部門產(chǎn)值增長了近一倍，對整體經(jīng)濟的貢獻也由80年代末期的14％左右上升到1996年的35％，大大超過了傳統(tǒng)的汽車和建筑等支柱產(chǎn)業(yè)。

　　三、國際風險投資的發(fā)展趨勢

　　在風險投資日趨全球化的同時，美國的風險投資呈現(xiàn)了新的發(fā)展趨勢，從發(fā)展趨勢中我們更能完整地理解和運用風險投資。

　　1、投資規(guī)模不斷增大。

　　美國風險投資的金額從1992年的30億美元增至1997年的114億美元。風險投資的單體規(guī)模和單項投資額也不斷擴大。

　　2、二板市場的建立與成熟。

　　風險投資家的產(chǎn)品是成熟的企業(yè)，實現(xiàn)收益的方式即是通過上市轉(zhuǎn)讓股權(quán)，風險投資家常常是市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓的高手。由于高新技術(shù)企業(yè)風險較大，往往不符合正規(guī)股市的嚴格上市條件，因此美國出現(xiàn)了為高新技術(shù)企業(yè)而設(shè)的“第二板市場”。中國香港的創(chuàng)業(yè)板市場也于去年11月份成立并正式開市。

　　二板市場是相對于主板市場而言的。主板市場上市的是那些業(yè)績良好、規(guī)模與實力強大的公司，上市資格嚴格，投資者包括眾多機構(gòu)投資者和股民。

　　3、創(chuàng)業(yè)資本來源的多樣化。

　　在美國各種資金構(gòu)成了一個多層次的投資網(wǎng)絡(luò)，源源不斷通向成長過程中的高新技術(shù)企業(yè)。（1）富有個人的資本，達200億美元左右，這是主體；（2）機構(gòu)投資者資金，包括保險基金、養(yǎng)老基金等；（3）大公司資本。高科技大公司設(shè)有創(chuàng)業(yè)的投資部門；（4）私募證券基金和共同基金，主要投資于業(yè)績良好、接近成熟、即將上市的企業(yè)。

　　4、需要通過法律合理限制風險投資家。

　　風險投資家對高新技術(shù)企業(yè)的介入，有力支持了企業(yè)的快速發(fā)展，但也引起弊端。首先，在風險投資家與發(fā)起人兩個利益主體之間關(guān)系需要調(diào)整。一家公司是在發(fā)起人的天才創(chuàng)意下建立起來的，風險投資家的介入?yún)s常常使發(fā)起人失去對公司的控制權(quán)，有的公司發(fā)起人在風險投資家介入后所掌握的公司股份僅僅占1％，發(fā)起人是公司“栽樹人”，而公司發(fā)展收益更多被風險投資攫走，收益分配的不當將影響公司發(fā)展。其次，確立公司上市的適當期限。由于風險投資家更多的是關(guān)心盡快收回自己的投資，也許有的公司在發(fā)展更長一段時間后再上市，可能獲得更大的收益，但在風險投資家的操縱下公司有可能過早上市。

　　四、積極發(fā)展我國風險投資，推進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　我國已將科教興國作為重要發(fā)展戰(zhàn)略，并提出“火炬計劃”�！盎鹁嬗媱潯钡淖谥际谴龠M高新技術(shù)商品化、產(chǎn)業(yè)化、國際化。我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展始于“中關(guān)村一條街”，至今已成一定規(guī)模，然而也存在許多制約我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素，如科學研究部門與應(yīng)用管理部門分割、對有創(chuàng)意和專長的人的價值未能充分認識、資金投入不足與融資結(jié)構(gòu)不合理等，最主要的是風險投資體制不健全。

　　首先，投資主體缺失，沒有風險投資家階層。目前我國共有各種科技信托投資公司、科技信用社及風險投資公司80多家，擁有35億資金，其投資對象往往不是成長中的高新技術(shù)企業(yè)。這些投資者既不具備高超的融資能力，也沒有一流的管理才能。其次，高新技術(shù)項目市場化進程緩慢，科學研究部門傾心于純理論研究，背離了市場需求，現(xiàn)有的科研成果未能得到充分的保護。再次，脫離了資本市場。健全我國風險投資體制，關(guān)鍵在于資本市場的完善與豐富。沒有資本市場為依托，風險投資就成為無源之水，發(fā)揮不出應(yīng)有的作用。風險投資回報的實現(xiàn)過程就是通過上市，進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而退出企業(yè)獲得高額回報，實質(zhì)上是一種產(chǎn)權(quán)交易行為。因此，為成長中的高新技術(shù)企業(yè)提供寬松的上市條件，是健全我國風險投資體制的突破口。

　　由于我國資本市場發(fā)展不成熟，公司上市有嚴格的上市資格限制，經(jīng)過繁多的審批手續(xù)，而且還受限于上市額度，上市公司也主要傾向于國有大中型企業(yè)。因此，高新技術(shù)企業(yè)上市的可能性并不大，我們建議：

　　1、從上市政策上給予支持，提供寬松的環(huán)境，尤其是適當將上市額度分配給成熟的業(yè)績良好的高新技術(shù)企業(yè)。股市的實踐證明，高科技板塊的優(yōu)良業(yè)績和不俗的成長性給了股東以豐厚的回報，進而推動了證券市場的健康發(fā)展。

　　2、靈活運用借殼上市和買殼上市，以資產(chǎn)重組的方式來進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市，從而實現(xiàn)風險投資家收回投資獲取高回報的需要。因為收購“殼”資源需大量資金，而風險投資家此時已無力出資，所以需要銀行貸款支持，可將成熟的業(yè)績良好的高新技術(shù)企業(yè)作為抵押物。

　　3、建立二板市場。在風險投資最為發(fā)達的美國，二板市場是高新技術(shù)企業(yè)上市的主要市場，在我國主板市場上市資格成為稀缺資源的現(xiàn)狀下，建立和發(fā)展二板市場更具有重要意義。