債券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)最重要的一部分，迄今沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的功能。從嚴(yán)格意義上講，我國(guó)至今并沒有建立起自己的公司債市場(chǎng)。像三峽債、鐵路債這樣的企業(yè)債，雖然本身帶有“息率高于同期利率水平幾十個(gè)基點(diǎn)”的企業(yè)債券的性質(zhì)，但像三峽工程、鐵路建設(shè)這些重點(diǎn)工程說到底都還是由國(guó)家財(cái)政來支持擔(dān)保的項(xiàng)目，雖然發(fā)行主體不是政府部門，但其債券信用級(jí)別其實(shí)與政府債券沒有太大的區(qū)別，從這幾年我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行的建設(shè)銀行等債券在發(fā)行之初便為歐美投資機(jī)構(gòu)搶購(gòu)一空就可見一斑。因此，這幾年我國(guó)發(fā)行的債券本息償付無疑全都要直接、間接地出于中央政府的財(cái)政，這樣在保證了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，卻也在不斷地增加著中央財(cái)政的壓力，而且我國(guó)債券市場(chǎng)交易品種單一的格局也依然沒有改觀，這一資本市場(chǎng)重要的組成部分更沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的大作用。

　　1987年，我國(guó)曾經(jīng)試點(diǎn)發(fā)行過企業(yè)短期融資債券，但由于發(fā)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，到后來只能靠發(fā)新債來還舊債，管理層就此認(rèn)為這項(xiàng)金融業(yè)務(wù)暫時(shí)不適合我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀，于1996年人行下文停止此項(xiàng)業(yè)務(wù)，人行亦規(guī)定商業(yè)銀行不得持有國(guó)內(nèi)的企業(yè)債�？墒俏覀兊纳虡I(yè)銀行在國(guó)際資本市場(chǎng)上運(yùn)作時(shí)，不光可以投資政府級(jí)債券，也可以投資高等級(jí)的公司債券，從某方面來講，這不能不說是一個(gè)不合理的現(xiàn)象。其實(shí)在我國(guó)這十年公司短期融資券從發(fā)展到失敗的經(jīng)歷中，有很多可以值得探討的地方。首先我國(guó)公司債市上的準(zhǔn)入者均為國(guó)企，無論是企業(yè)還是銀行，大家都是“國(guó)”字打頭，企業(yè)如何用“國(guó)”有資產(chǎn)向“國(guó)”行提供抵押？這種自己向自己的抵押在理論上無論如何是沒有意義的。企業(yè)發(fā)行債券而沒有擔(dān)保抵押，這本身就是件不可理解的事情。這可以說是我國(guó)十年企業(yè)短期債券嘗試未果的實(shí)際根源之一。而“為國(guó)有企業(yè)脫困服務(wù)”的指導(dǎo)思想，不能不說也是這一市場(chǎng)沒有繼續(xù)走下去的另一原因。如果說這種思想當(dāng)時(shí)還能為人們所普遍接受的話，如今，在我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尤其是金融市場(chǎng)已經(jīng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，尤其是隨著我國(guó)重新加入WTO組織，即將面臨世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的挑戰(zhàn)和國(guó)際金融沖擊的情況下，“我國(guó)的資本市場(chǎng)應(yīng)該服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的需要”這一觀念也就越來越深入人心，并成為全社會(huì)的共識(shí)。

　　隨著1995、1996年人行相繼取消天津、武漢等證券交易所，改由財(cái)政部、人行在上海設(shè)立統(tǒng)一的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、在北京設(shè)立中央國(guó)債登記有限責(zé)任公司，各市場(chǎng)成員在統(tǒng)一的拆借中心里進(jìn)行債券的回購(gòu)、現(xiàn)券買賣等交易，而債券的托管統(tǒng)一由國(guó)債公司負(fù)責(zé)。我國(guó)銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)的這一建成，意味著一個(gè)統(tǒng)一的債券（場(chǎng)外）交易市場(chǎng)悄然成立。各市場(chǎng)成員遵循統(tǒng)一的市場(chǎng)規(guī)則，管理層實(shí)行統(tǒng)一的管理，自成立以來沒有發(fā)生過一起惡意買空賣空事件。銀行間回購(gòu)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)更以每年翻一番的速度增長(zhǎng)。至去年6月，國(guó)債公司的托管總量已逾21000億人民幣。但是在這當(dāng)中，國(guó)債占12000余億，政策債、金融債近9000多億，企業(yè)債僅占不到400億，而就這近400億的企業(yè)債中又多為國(guó)家重點(diǎn)工程、建設(shè)項(xiàng)目。屬于民間優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債卻難覓蹤跡。

　　我國(guó)缺乏自己的公司債市場(chǎng)。很多優(yōu)質(zhì)的民間企業(yè)在我國(guó)的債市上沒有直接的籌資渠道，但這并不能說我國(guó)的“內(nèi)需”中也缺乏這塊投資需求。一個(gè)成熟且規(guī)模巨大的公司債券市場(chǎng)所能給我國(guó)現(xiàn)階段的資本市場(chǎng)帶來的益處是絕對(duì)不容低估的。其一，老百姓巨額儲(chǔ)蓄的一部分可以轉(zhuǎn)移到這一市場(chǎng)上去，從而逐步緩解商業(yè)銀行的資金沉淀壓力，降低商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)成本；其二，這一市場(chǎng)的發(fā)行量無論多大，也不會(huì)增加中央財(cái)政的償債負(fù)擔(dān)，而且在涉及有關(guān)項(xiàng)目重疊的情況下，中央政府還可以降低國(guó)債及政府級(jí)債券的發(fā)行量，從而降低財(cái)政壓力；其三，在征收利息稅的基礎(chǔ)上，政府有了又一項(xiàng)巨大而穩(wěn)定的稅源、且隨著它的發(fā)展而不斷增加（當(dāng)然管理層可以在初期采取適當(dāng)?shù)臏p稅政策以刺激其發(fā)展）；其四，可對(duì)進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際資本進(jìn)行良性引導(dǎo)，將它們引入我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)建設(shè)之中，避免其對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊；東南亞金融危機(jī)時(shí)，幾百億的外資就可以把一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)金融市場(chǎng)打得七零八落，這些國(guó)家的金融市場(chǎng)有的比較小是原因之一，更主要的是它們?cè)S多人都將借來的外債投到了本國(guó)的股票、房地產(chǎn)市場(chǎng)上。而我國(guó)的外債規(guī)模雖居世界前列，但借來的資金大都用在了各地高等級(jí)公路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)上，這樣即使在一個(gè)金融市場(chǎng)完全開放的情況下，這部分外資也很難對(duì)我國(guó)金融造成突發(fā)性的破壞性打擊。我國(guó)在外債使用上的冷靜與謹(jǐn)慎，為何在開放我們內(nèi)部市場(chǎng)時(shí)卻要舍棄呢？其五，在一定程度上，可以遏制民間“地下錢莊”的泛濫。

　　實(shí)際上公司債對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)還不止上述五點(diǎn)，如果管理層在政策上允許商業(yè)銀行購(gòu)買和持有公司債，那么這項(xiàng)政策在我國(guó)入世的新時(shí)期就有著相當(dāng)?shù)姆e極意義，不僅可使我國(guó)商業(yè)銀行的資金沉淀得到進(jìn)一步削減，同時(shí)又可增加銀行一大塊穩(wěn)定的本幣收益。這不但可以增加我國(guó)商行在與外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)中的實(shí)力，吸引并固定住國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶群，從而在一定程度上緩和商業(yè)銀行與外資競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的殘酷性，更可以通過自身這一塊收益的增加，對(duì)外資銀行形成引導(dǎo)效應(yīng)，從而進(jìn)一步活躍我國(guó)的債券市場(chǎng)。這樣即使人民幣在資本項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)可自由兌換后，亦可相應(yīng)減少外資銀行轉(zhuǎn)移支付的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著今年三月份外資銀行經(jīng)營(yíng)中國(guó)居民外匯業(yè)務(wù)的展開，外資與中資銀行競(jìng)爭(zhēng)的序幕由此拉開。加入WTO后，我們將逐步開放我國(guó)的金融市場(chǎng)。屆時(shí)任何保護(hù)性政策還能有多大的作用已不好說，但將很容易引起糾紛卻顯而易見。但是，逐步開設(shè)什么樣的金融市場(chǎng)其主動(dòng)權(quán)完全掌握在我們手中。也正因?yàn)檫@一點(diǎn)，對(duì)開設(shè)什么樣的金融市場(chǎng)我們現(xiàn)在應(yīng)該更冷靜。急于盲目追逐全面向西方看齊，追逐其成熟的金融標(biāo)志性產(chǎn)品市場(chǎng)，到頭來吃虧的還是我們自己。