摘要：在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，哪一個(gè)國(guó)家能夠在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展過程中成功地導(dǎo)入技術(shù)進(jìn)步機(jī)制，哪一個(gè)國(guó)家就能在全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)證券市場(chǎng)和直接融資有長(zhǎng)期性的內(nèi)在需求，而香港創(chuàng)業(yè)板難以勝任為大陸高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行直接融資的全面任務(wù)，為了發(fā)展我國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該設(shè)立上海證券交易所二板市場(chǎng)。

　　目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)只有成熟企業(yè)的資本市場(chǎng)，沒有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本市場(chǎng)。顯然，這樣一種資本市場(chǎng)是不完善的，是不利于我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的。我國(guó)應(yīng)該設(shè)立上海證券交易所第二板市場(chǎng)。

　　一、二板市場(chǎng)及發(fā)展概況

　　所謂第二板市場(chǎng)（SecondBoard）是指在主市場(chǎng)之外開辟的市場(chǎng)。主要是為那些有發(fā)展?jié)撡|(zhì)，但是又暫時(shí)未能達(dá)到在主市場(chǎng)上市要求（諸如規(guī)模、盈利時(shí)間等）的公司提供一個(gè)籌資的場(chǎng)所，協(xié)助其發(fā)展及擴(kuò)展業(yè)務(wù)，其特有功能是創(chuàng)業(yè)投資基金的退出機(jī)制。相對(duì)主市場(chǎng)（MainBoard）而言，投資于二板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)更大，但是盈利機(jī)會(huì)也更多。國(guó)際上通行做法是：二板市場(chǎng)更側(cè)重于對(duì)信息披露的監(jiān)管。

　　一般而言，國(guó)際上成熟的證券市場(chǎng)絕大部分都設(shè)有第二板市場(chǎng)。例如，新加坡證券交易所既有一個(gè)主板市場(chǎng)，也有一個(gè)第二板市場(chǎng)，此外還有一個(gè)新加坡證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（SESDAQ）。馬來西亞吉隆坡的第二板市場(chǎng)在過去的幾年中交易非常活躍。日本獨(dú)立的第二板市場(chǎng)“場(chǎng)外交易所”（OTCExchange）也頗具規(guī)模。法國(guó)巴黎1996年誕生的“新市場(chǎng)”（NouveauMarch�螅�，如同英國(guó)倫敦設(shè)立的“另類投資市場(chǎng)”（AlternativeInvestmentMarket）那樣，自啟動(dòng)以來表現(xiàn)也相當(dāng)不錯(cuò)。而美國(guó)的第二板市場(chǎng)Nasdaq創(chuàng)立于1971年，經(jīng)過29年的迅速成長(zhǎng)，已發(fā)展成為超過東京證券交易所和倫敦證券交易所，僅次于紐約證券交易所的世界第二大股票市場(chǎng)。美國(guó)高科技上市公司的85%在那里掛牌，一大批世界著名的高科技公司在那里脫穎而出。它們中間包括標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格500家成份股指數(shù)中近四年總體業(yè)績(jī)位列前四名的微軟公司（Microsoft）、戴爾電腦公司（DellComputer）、西斯科系統(tǒng)公司（Ciscosysterms）和英特爾公司（Intel）等。Nasdaq為美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展立下了汗馬功勞。美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展全賴于美國(guó)有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，直接融資為美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了全面支持。

　　二、設(shè)立上海證券交易所二板市場(chǎng)的動(dòng)因分析

　　1高科技產(chǎn)業(yè)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的推動(dòng)器

　　高科技產(chǎn)業(yè)（HighTechnologyIndustry）使現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生著革命性變革，隨著高科技產(chǎn)業(yè)在一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占的比重日益擴(kuò)大，所處的地位日益顯著，一種新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)———知識(shí)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流和趨勢(shì)。知識(shí)經(jīng)濟(jì)的顯著特征是：“以知識(shí)密集型技術(shù)為基礎(chǔ)的知識(shí)產(chǎn)業(yè)或高科技產(chǎn)業(yè)，成為全部產(chǎn)業(yè)的核心，成為一個(gè)國(guó)家獲取長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的最主要來源，成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要推進(jìn)器”。以美國(guó)為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，從1970年到1990年美國(guó)的不同生產(chǎn)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別為：資本28%，勞動(dòng)力19%，人力資本10%，技術(shù)43%.通過數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要決定因素已不再是資本和勞動(dòng)力的投入，而是被稱為“無形資源”的技術(shù)投入。正是由于在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展過程中成功地導(dǎo)入了技術(shù)進(jìn)步機(jī)制，因此，自進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)在高科技產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)下一直呈持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。高科技產(chǎn)業(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用，可通過以下幾個(gè)方面體現(xiàn)出來。

　�。�1）高科技產(chǎn)業(yè)占美國(guó)GDP的6 2%，成為僅稍稍落后于私人健康服務(wù)業(yè)的第二大產(chǎn)業(yè)部門，它使多年來被人們視為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要推進(jìn)器的汽車業(yè)、建筑業(yè)和化學(xué)工業(yè)等相形見絀。

　�。�2）高科技產(chǎn)業(yè)是美國(guó)制造業(yè)中就業(yè)人數(shù)最多的單個(gè)產(chǎn)業(yè)部門。高科技產(chǎn)業(yè)不僅比其他單個(gè)制造業(yè)部門提供更多的社會(huì)就業(yè)機(jī)會(huì)，而且與其他制造業(yè)部門相比，高科技產(chǎn)業(yè)中每一個(gè)新增加的工作崗位，可創(chuàng)造出更多的額外工作崗位，具有乘數(shù)效應(yīng)。并且高科技產(chǎn)業(yè)工作崗位的工資收入很高，它使人口就業(yè)結(jié)構(gòu)和社會(huì)收入分配等社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的基本方面發(fā)生了革命性變革。

　　（3）高科技產(chǎn)業(yè)是美國(guó)出口最多的產(chǎn)業(yè)部門。相比之下，韓國(guó)和東南亞“四小龍”經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，主要不是依靠技術(shù)進(jìn)步和效率的提高，而是依靠動(dòng)員和投入更多的資金，包括大量的國(guó)際短期資金，形成巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫，導(dǎo)致了1997年底的波及全球的亞洲金融風(fēng)暴。

　　總之，知識(shí)經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)正沖擊著傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、世界貿(mào)易格局、人口就業(yè)結(jié)構(gòu)和社會(huì)收入分配等社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)。大量的理論研究和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，一國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)化水平的高低將決定一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，決定一國(guó)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的地位，也將決定一國(guó)的就業(yè)結(jié)構(gòu)和收入水平。技術(shù)進(jìn)步才是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最根本動(dòng)力。

　　2高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要資本市場(chǎng)為其提供服務(wù)

　　由于高科技產(chǎn)業(yè)在總體上是一個(gè)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，同間接融資相比，資本市場(chǎng)與股權(quán)直接融資能更好地促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　首先，間接融資只能單純地為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供融資功能，且由于收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱現(xiàn)象，導(dǎo)致高科技產(chǎn)業(yè)資金投入不足。原因很簡(jiǎn)單，在間接融資的情況下，高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金來源主要靠銀行貸款，但是，如果獲得貸款的高風(fēng)險(xiǎn)科技企業(yè)的項(xiàng)目開發(fā)成功，提供貸款的銀行除了得到正常的貸款利息外，得不到任何額外的風(fēng)險(xiǎn)收益，全部風(fēng)險(xiǎn)收益均為企業(yè)所獲；相反，如果企業(yè)開發(fā)失敗，銀行則要承擔(dān)全部貸款風(fēng)險(xiǎn)，從而不利于保護(hù)銀行存款人的利益，維持金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定。因此，穩(wěn)健的銀行經(jīng)營(yíng)者必定會(huì)盡可能減少對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的高科技企業(yè)提供貸款，導(dǎo)致高科技產(chǎn)業(yè)投入不足。

　　其次，資本市場(chǎng)和股權(quán)融資不僅可以提供融資功能，而且可以改善公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)活動(dòng)，加速高科技企業(yè)的成長(zhǎng)。因?yàn)�，從投資人角度看，資本市場(chǎng)和直接融資完全避免了上述風(fēng)險(xiǎn)與收益高度不對(duì)稱的現(xiàn)象，直接融資使投資人可以從成功的高科技項(xiàng)目中獲得高收益。資本市場(chǎng)（二板市場(chǎng)）又能使投資者調(diào)整投資目標(biāo)、投資期限，通過股權(quán)的分散化和流動(dòng)性，使風(fēng)險(xiǎn)降到最低。這種市場(chǎng)功能，能吸引社會(huì)將更多的資源投入到高科技產(chǎn)業(yè)，支持高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從企業(yè)角度看，資本市場(chǎng)和直接融資使企業(yè)獲得了充足的長(zhǎng)期資本供給，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使公司的經(jīng)營(yíng)管理者全身心投入到高科技的研究、開發(fā)工作上，提高內(nèi)部運(yùn)作質(zhì)量，通過公司的成功運(yùn)作為在公司投資的投資者帶來大量的創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)，公司的創(chuàng)建者也能夠獲得較高的創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)和較高的社會(huì)聲譽(yù)，從而能夠鼓勵(lì)更多的企業(yè)從事創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，并通過這種發(fā)展所產(chǎn)生的擴(kuò)散效應(yīng)、示范效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)迅速帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)人們更有效地配置和使用資源，更加有效地推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3香港二板市場(chǎng)難以勝任為大陸高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供全面服務(wù)的重任

　　香港聯(lián)合證券交易所已于1999年10月份推出了“創(chuàng)業(yè)板”市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的高科技公司、中小型企業(yè)都可以申請(qǐng)到香港創(chuàng)業(yè)板上市，籌集生產(chǎn)發(fā)展所需要的資金。但是由于一方面“一國(guó)兩制”的政策，致使我國(guó)現(xiàn)存港元和人民幣兩種貨幣體系，同時(shí)又由于人民幣在資本項(xiàng)目下不能自由兌換，因此，香港聯(lián)合交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)難以利用大陸地區(qū)巨額的社會(huì)儲(chǔ)蓄資源。另一方面，香港股票市場(chǎng)目前的規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界任何其他國(guó)家和地區(qū)的水平，香港股市多年來一直高度地依賴于國(guó)際上短期“熱線”的投機(jī)資金，這種不合理的資金來源結(jié)構(gòu)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過高，因此說香港股市難以高效率、低風(fēng)險(xiǎn)地為大陸高科技企業(yè)的發(fā)展提供全面的支撐和足夠的長(zhǎng)期資本供給，難以擔(dān)當(dāng)提供全面服務(wù)的重任。

　　4上海證券交易所在發(fā)展第二板市場(chǎng)方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)

　　上海無論是在舊中國(guó)還是在新中國(guó)，一直都是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)中心、貿(mào)易中心和國(guó)際金融中心，一直占踞中國(guó)改革開放的最前沿陣地。位于浦東地區(qū)的上海證券交易所，擁有聚集經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)、政策環(huán)境優(yōu)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)與管理優(yōu)勢(shì)等等諸方面的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，在上海證券交易所建立二板市場(chǎng)能將市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等降到最低。

　　三、上海證券交易所二板市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制設(shè)想

　　1市場(chǎng)模式選擇

　　國(guó)際上第二板市場(chǎng)的運(yùn)作通常采用兩種市場(chǎng)模式。

　�。�1）非獨(dú)立的附屬市場(chǎng)模式，即第二板市場(chǎng)作為主板市場(chǎng)的補(bǔ)充，與主板市場(chǎng)結(jié)合在一起共同運(yùn)作，擁有共同的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，甚至采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，所不同的主要只是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別。新加坡吉隆坡及泰國(guó)證券交易所的第二板市場(chǎng)等都是采用的這種模式。

　�。�2）獨(dú)立的市場(chǎng)模式，即第二板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)分別獨(dú)立運(yùn)作，擁有獨(dú)立的組織與管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，且大多數(shù)采用不同的上市標(biāo)準(zhǔn)。采用的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)在一些情況下是完全相同的，在另一些情況下則存在著或大或小的差異，如美國(guó)的Nasdaq、日本的OTCExchange和法國(guó)的“新市場(chǎng)”等都是采用的這種模式。

　　根據(jù)中國(guó)目前的市場(chǎng)發(fā)育情況，上海證券交易所第二板市場(chǎng)宜采用非獨(dú)立的附屬市場(chǎng)模式。因?yàn)樯虾ＷC券交易所采用的是高度現(xiàn)代化的電子交易與清算系統(tǒng)，完全能夠獨(dú)立地承擔(dān)起整個(gè)第二板市場(chǎng)的運(yùn)作任務(wù)，直接利用上海證券交易所的現(xiàn)有人力、設(shè)施、管理經(jīng)驗(yàn)、組織網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)，可以避免重復(fù)建設(shè)、重復(fù)投資、資源浪費(fèi)的現(xiàn)象，從而可以為國(guó)家節(jié)省巨大的額外開支。

　　2上市對(duì)象

　　第二板的上市對(duì)象，應(yīng)是關(guān)系國(guó)計(jì)民生發(fā)展的企業(yè)，主要是擁有增長(zhǎng)潛質(zhì)的中小企業(yè)，即擁有產(chǎn)、學(xué)、研聯(lián)合創(chuàng)新項(xiàng)目的中小企業(yè)，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、高技術(shù)、高附加值、能量大、吸納就業(yè)、節(jié)能降耗、有利環(huán)境保護(hù)、出口創(chuàng)匯項(xiàng)目的中小企業(yè)。這些企業(yè)可先進(jìn)行股份制改造，按《公司法》要求規(guī)范運(yùn)作，然后由上市保薦人代表向國(guó)家證券監(jiān)督管理委員會(huì)提出上市申請(qǐng)。具有國(guó)家科技部認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)擁有上市優(yōu)先權(quán)。

　　3上市標(biāo)準(zhǔn)

　　根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，二板市場(chǎng)主要是為那些有發(fā)展?jié)撡|(zhì)但是又暫時(shí)未能達(dá)到在主市場(chǎng)上市要求的公司提供一個(gè)籌資的場(chǎng)所，協(xié)助其發(fā)展及擴(kuò)展業(yè)務(wù)，故相對(duì)于主市場(chǎng)而言，二板市場(chǎng)上市的標(biāo)準(zhǔn)要低于主市場(chǎng)。上市標(biāo)準(zhǔn)主要在于定性而不在于定量，要重質(zhì)不重量，即主要看申請(qǐng)上市企業(yè)的潛質(zhì)、成長(zhǎng)性，而不是現(xiàn)有的規(guī)模、盈利，主要看市場(chǎng)投資者接不接受，讓市場(chǎng)來裁判。

　　4監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

　　由于在二板市場(chǎng)上市的公司規(guī)模小，且企業(yè)的發(fā)展具有不確定性以及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，資產(chǎn)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估分析的難度較高，出現(xiàn)內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也較大，在目前我國(guó)資本市場(chǎng)秩序還不盡人意情況下，證監(jiān)會(huì)對(duì)在“二板市場(chǎng)”的上市企業(yè)必須嚴(yán)格把關(guān)，特別是在信息披露、經(jīng)營(yíng)管理透明度方面的監(jiān)管更要嚴(yán)格，要從怎樣才能較好地保護(hù)投資人的利益出發(fā)，制定標(biāo)準(zhǔn)，使我國(guó)的二板市場(chǎng)在一建立時(shí)就能在高標(biāo)準(zhǔn)、高效率的環(huán)境下運(yùn)行。

　　5上市機(jī)制的選擇

　　應(yīng)采用國(guó)際上通用的標(biāo)準(zhǔn)控制制度，即根據(jù)業(yè)績(jī)及增長(zhǎng)潛力標(biāo)準(zhǔn)選擇作為股票發(fā)行人的公司上市，而不是現(xiàn)在主板市場(chǎng)上采用的“控制總量、限制家數(shù)”的配額制。應(yīng)按照市場(chǎng)規(guī)律，通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，讓有限的社會(huì)存量資金和增量資金向那些真正有發(fā)展?jié)摿�、有投資價(jià)值、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的高科技中小企業(yè)流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的市場(chǎng)化分配。促使資金配置到生產(chǎn)效率最高、對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有推動(dòng)作用的企業(yè)。成熟一家上市一家，讓市場(chǎng)來選擇，這樣才能避免上市指標(biāo)配額制下的諸多弊端。

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