作為世界貨幣，需要美元幣值穩(wěn)定，需要美國增強(qiáng)政策約束，不能采取過度擴(kuò)張性的貨幣政策，但是美元作為一國的主權(quán)貨幣，別國很難干涉，一旦遇到經(jīng)濟(jì)問題，美聯(lián)儲就有內(nèi)在擴(kuò)張的沖動，別國只能承擔(dān)美元貶值的損失和風(fēng)險。美國的貨幣政策和美元國際地位相悖，是國際貨幣體系穩(wěn)定面臨的大挑戰(zhàn)。

　　美聯(lián)儲已將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至0至0.25%的“目標(biāo)區(qū)間”， 并還明確表示將把聯(lián)邦基金利率維持在相當(dāng)?shù)偷乃�平，聲�?ldquo;將使用所有可用工具來促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)重新實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長并維持物價穩(wěn)定性”。這意味著美國除了通過利率工具向市場提供流動性外，將從價格型工具向數(shù)量型工具轉(zhuǎn)變，更多地通過創(chuàng)新性工具向市場大量提供流動性，以解凍信貸市場。

　　美國救市政策包括擴(kuò)張性財(cái)政政策和擴(kuò)張性貨幣政策，嚴(yán)格來講，擴(kuò)張性的財(cái)政政策主要通過發(fā)行國債籌集資金向金融機(jī)構(gòu)注資，它用納稅人的錢來拯救金融機(jī)構(gòu)，不會增加貨幣供應(yīng)量。但是貨幣政策工具的操作就不一樣，它主要是通過貨幣創(chuàng)造的形式來向市場注資。具體來講，主要包括以下幾種渠道：

　　一是下調(diào)利率，目前美國的利率水平已經(jīng)降低到有史以來的最低水平，美國11月CPI同比上漲1.1%，除非美國將來的通貨膨脹率下降到0.25%以下，否則美國的實(shí)際利率可能已經(jīng)為負(fù)，美聯(lián)儲“利率彈藥”基本用盡。不過，美聯(lián)儲表示將把利率長期維持在較低的水平，將持續(xù)不斷向市場提供廉價的資金，因此美國貨幣供應(yīng)量將會不斷上升。

　　二是通過創(chuàng)新的金融工具向市場注資。從美國的資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)方可以看出，這些工具主要包括定期競標(biāo)信貸機(jī)制（TAF），即美聯(lián)儲定期向市場投放流動性，由其他金融機(jī)構(gòu)競標(biāo)；定期有價證券借貸工具（TSLF），主要是美聯(lián)儲向一級交易商借貸為期一個月的美國國債；一級交易商信貸機(jī)制（PDCF），這是繼TAF之后新推出融資機(jī)制；資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具（AMLF），這是美聯(lián)儲為了應(yīng)對貨幣市場基金流動性危機(jī)而推出的計(jì)劃，通過提供擔(dān)保鼓勵存款機(jī)構(gòu)從貨幣市場基金購買商業(yè)票據(jù)；商業(yè)票據(jù)的融資工具（CPFF），主要是向商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者提供融資；貨幣市場投資者融資工具（MMIFF），主要是從貨幣市場基金購買大量商業(yè)票據(jù)；對美國國際集團(tuán)的信貸項(xiàng)目（Credit extended to AIG）這是對美國國際集團(tuán)（AIG）的援助項(xiàng)目等等。還有最近推出的一項(xiàng)新的“定期資產(chǎn)支持證券貸款機(jī)制（TALF）”，主要向那些由消費(fèi)貸款和小型企業(yè)貸款支持的最高等級資產(chǎn)支持證券持有者提供資金融通。由于美聯(lián)儲不斷創(chuàng)新金融工具，向市場大量提供流動性，美聯(lián)儲信用擴(kuò)張?jiān)谘杆偕仙�，美�?lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表最近已迅速膨脹到2.29萬億美元左右。

　　三是財(cái)政救市，貨幣買單。美國財(cái)政救市主要包括先前的7000億美元救市計(jì)劃，以及奧巴馬12月初提出的“經(jīng)濟(jì)復(fù)興”計(jì)劃，即美國將啟動規(guī)模空前的基建投資，以創(chuàng)造至少250萬個工作崗位，市場預(yù)測這些投資需要5000億至1萬億美元。巨大的財(cái)政開支需要通過發(fā)債來籌集資金，但是這些債券如果完全通過市場來吸收，一方面可能導(dǎo)致對私人投資的擠出；另一方面也增加了財(cái)政的發(fā)行成本。如果美聯(lián)儲參與財(cái)政部的國債發(fā)行，通過財(cái)政赤字的貨幣化，則最終能夠化解這些問題。美聯(lián)儲主席伯南克先前就說美聯(lián)儲可能會采取收購國債或機(jī)構(gòu)債券等非傳統(tǒng)手段來刺激經(jīng)濟(jì)和激活信貸市場。實(shí)際上，這就是美國政府發(fā)行債券籌集資金，而此時美聯(lián)儲恰好在二級市場上買進(jìn)同樣數(shù)量的舊債券，財(cái)政赤字就被貨幣化了，相當(dāng)于美聯(lián)儲直接向財(cái)政注資。擴(kuò)張性的財(cái)政政策本身并不會導(dǎo)致貨幣擴(kuò)張，但是一旦與貨幣政策結(jié)合，財(cái)政擴(kuò)張也就轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿艛U(kuò)張，財(cái)政赤字的貨幣化相當(dāng)于財(cái)政的救市成本由美國全體國民和持有美元資產(chǎn)的其他國家共同承擔(dān)，相當(dāng)于對這些個人和國家征收了通貨膨脹稅。美國大量發(fā)行債券救市，如果沒有貨幣政策的支持，美國國家最終可能會面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。大量的財(cái)政赤字如果由貨幣擴(kuò)張來部分承擔(dān)，政府的救市負(fù)擔(dān)將會轉(zhuǎn)移，而美元又是主要的國際貨幣，能夠把救市的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移到其他國家，正如有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家直言的那樣，“如果不是美國而是其他國家，可能早就宣布破產(chǎn)了”。

　　當(dāng)然，美國通過多種形式向市場注資，開動印鈔機(jī)器，其負(fù)面影響也正逐漸顯現(xiàn)。它促使全球美元流動性將進(jìn)一步過剩，會導(dǎo)致將來的美元貶值。盡管目前國際金融市場資金由于避險的需要，追逐美元國債，美元因而走強(qiáng)，但美國大量擴(kuò)張信用使得美元實(shí)際幣值面臨縮水的風(fēng)險，而且美國在將來確認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長之前，會一直保持寬松的貨幣政策，美元貶值將是長期趨勢。一旦美元貶值，國際大宗商品價格可能會再次上漲，正如今年上半年的情形那樣，一些新興市場經(jīng)濟(jì)國家和發(fā)展中國家將會面臨較大的經(jīng)濟(jì)壓力，同時美元外匯儲備多的國家也面臨外匯資產(chǎn)縮水的風(fēng)險，因此，這些國家應(yīng)及時調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，分散風(fēng)險。

　　美國的貨幣政策和美元國際地位相悖，國際貨幣體系穩(wěn)定面臨挑戰(zhàn)。作為世界貨幣，需要美元幣值穩(wěn)定，而美元幣值的穩(wěn)定需要美國增強(qiáng)本國的政策約束，不能采取過度擴(kuò)張性的貨幣政策，但是美元作為一國的主權(quán)貨幣，別國很難干涉，一旦遇到經(jīng)濟(jì)問題，美聯(lián)儲就有內(nèi)在擴(kuò)張的沖動，國內(nèi)目標(biāo)是放在第一位，別國只能承擔(dān)美元貶值的損失和風(fēng)險。

　　怎樣改革以美元主導(dǎo)的國際貨幣體系仍然是將來的巨大挑戰(zhàn)。