論文摘要 近年來我國實(shí)施“從緊的貨幣政策和穩(wěn)健的財(cái)政政策”。貨幣政策由穩(wěn)健到從緊的變化，也使得我國的股票和基金市場做出了相應(yīng)的回應(yīng)。貨幣政策通過利率、的公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具等政策工具，從資金可得性和相對收益率這兩大渠道對我國的證券市場產(chǎn)生影響。本文以此來淺窺國家對證券市場的控制和影響及其決策制定。

　　論文關(guān)鍵詞 從緊的貨幣政策；證券市場；貨幣政策工具

　　一 、簡述我國當(dāng)前的貨幣政策

　　1．從穩(wěn)健的貨幣政策到從緊的貨幣政策

　　穩(wěn)健的貨幣政策是指根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化的征兆來調(diào)節(jié)政策取向當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象時(shí)，貨幣政策偏向擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱時(shí)，貨幣政策偏向緊縮。這種政策取向的調(diào)整，最終反應(yīng)在物價(jià)上，就是保持物價(jià)的基本穩(wěn)定。穩(wěn)健的貨幣政策供應(yīng)的手段有：①小度調(diào)高存款準(zhǔn)備金率；②公開市場操作；③日益重要的利率手段運(yùn)用；④票據(jù)再貼現(xiàn)政策、窗口指導(dǎo)以及發(fā)布對某些風(fēng)險(xiǎn)的提示來實(shí)施宏觀調(diào)控。

　　緊縮的貨幣政策是指由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱等因素影響而采取的由控制貨幣供應(yīng)量來抑制貨幣的過快流動，從而抑制經(jīng)濟(jì)過熱的財(cái)政政策。緊縮的貨幣政策一般在兩種情況下得以應(yīng)用。①是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象并沒有得到明顯有效的控制。②是必須切實(shí)加強(qiáng)金融資源配置對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的促進(jìn)作用。

　　從以上的論述中可以看出，2008年的從緊的貨幣政策是必然的。2007年我國的房地產(chǎn)市場過熱現(xiàn)象及股票市場投機(jī)過熱現(xiàn)象在中央九次提高準(zhǔn)備金率的情況下依然沒有減落的跡象；2007年來自食品和能源的價(jià)格波動較大，從而為穩(wěn)定物價(jià)的貨幣政策目標(biāo)帶來不利。而隨著物價(jià)的持續(xù)上漲，通貨膨脹率也在不斷的上升。根據(jù)通貨膨脹的兩個根源情況，需求拉動型和供給推動型。目前在需求的角度看，貨幣供給較多。從供給方面看則是由于豬肉和其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，帶動周邊物價(jià)上漲；而相應(yīng)的措施——降低糧價(jià)、增加糧食進(jìn)口，又會沖擊農(nóng)民的收入和他們的積極性。2008年不論是從抑制過熱經(jīng)濟(jì)或是抑制我國的通貨膨脹的目的出發(fā)；也為保證社會和證券市場的穩(wěn)定；應(yīng)實(shí)施從緊的貨幣政策。

　　2．2000年以來的貨幣政策

　�。�1）積極推進(jìn)利率市場化，改革外幣管理體制

　　為推進(jìn)我國利率市場化改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的對外開放，中國人民銀行決定自9月21日起實(shí)施新的外幣利率管理體制。 （2）積極推進(jìn)個人信用制度建設(shè)，實(shí)施儲蓄實(shí)名制

　　為了規(guī)范儲蓄行為，推進(jìn)個人信用制度建設(shè)，中國人民銀行決定，自2005年4月1日起實(shí)施儲蓄存款實(shí)名制。

　　（3）鼓勵商業(yè)銀行進(jìn)行金融業(yè)務(wù)品種創(chuàng)新

　　2005年2月14日，人民銀行與中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，公布《證券公司質(zhì)押貸款管理辦法》，允許商業(yè)銀行對證券公司以股票質(zhì)押取得貸款。

　　（4）加強(qiáng)信貸政策指導(dǎo)，引導(dǎo)資金流向

　　2005年4月，人民銀行發(fā)文，允許除郵政儲匯局以外的金融機(jī)構(gòu)開辦“教育儲蓄存款”，免交利息所得稅；同年8月， 公布《助學(xué)貸款實(shí)施辦法》；同年6月，與國家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合發(fā)文， 要求各商業(yè)銀行嚴(yán)格按照國家產(chǎn)業(yè)政策的要求，扶優(yōu)限劣，對淘汰的落后生產(chǎn)能力、工業(yè)、產(chǎn)品和重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目限制或禁止貸款，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。9月，針對封閉貸款實(shí)施中存在的一些問題，發(fā)出《關(guān)于堅(jiān)持封閉貸款貸款條件、從嚴(yán)控制封閉貸款發(fā)放的通知》，要求嚴(yán)格控制封閉貸款的發(fā)放條件，防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　（5）積極推進(jìn)貨幣市場建設(shè)

　　批準(zhǔn)第二批證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場從事融資業(yè)務(wù)。2005年6月，為發(fā)展貨幣市場，拓寬企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司融資渠道， 允許財(cái)務(wù)公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場和債券市場。2005年11月9日，允許全國首家專業(yè)化票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)——中國工商銀行票據(jù)營業(yè)部開業(yè)，這有利于促進(jìn)票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，形成全國性的統(tǒng)一的票據(jù)市場，也為央行再貼現(xiàn)操作提供了廣闊的空間。

　�。�6）改進(jìn)農(nóng)村金融服務(wù)，支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引導(dǎo)規(guī)范民間信用

　　2005年7月，決定將縣及縣以下的郵政儲蓄資金以再貸款形式反還農(nóng)村信用社使用，集中用于支持農(nóng)村信用社對農(nóng)民、農(nóng)村、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的信貸投入，并重點(diǎn)用于發(fā)放農(nóng)戶貸款、及時(shí)滿足農(nóng)民從事種養(yǎng)業(yè)、農(nóng)副產(chǎn)品加工運(yùn)輸以及農(nóng)村消費(fèi)信貸等合理資金需求。

　　二 、我國的貨幣政策對證券市場的影響分析

　　1．貨幣政策工具對資本市場的影響分析

　　中央銀行的貨幣政策對證券市場的影響，可以從以下四個方面加以分析：

　�。�1）利率

　　中央銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率，對證券價(jià)格產(chǎn)生影響。一般來說，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就上升；而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下降。究其原因有兩方面；一方面，利率水平的變動直接影響到公司的融資成本，從而影響到股票價(jià)格。利率低，可以降低公司的利息負(fù)擔(dān)，直接增加公司盈利，證券收益增多，價(jià)格也隨之上升。

　�。�2）中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對證券價(jià)格的影響

　　當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時(shí)，中央銀行就會大量購進(jìn)有價(jià)證券，從而使市場上貨幣供給增加。這就會推動利率下調(diào)，資金成本降低，從而企業(yè)和個人的投資和消費(fèi)熱情高漲，生產(chǎn)擴(kuò)張，利潤增加，這又會推動股票價(jià)格上漲。

　�。�3）調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對證券市場的影響

　　中央銀行可以通過法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進(jìn)而影響證券市場。

　�。�4）選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響

　　為了實(shí)現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策，我國在中央銀行貨幣政策通過貸款計(jì)劃實(shí)行總量控制的前提下，對不同產(chǎn)業(yè)和區(qū)域采取區(qū)別對待的方針。

　　2．貨幣政策對證券市場的資金存量和流量的調(diào)控作用

　　近年來，貨幣政策對社會資金的存量流量及其結(jié)構(gòu)均起到很強(qiáng)的調(diào)控作用。其中，利率政策在調(diào)控中起著關(guān)鍵作用。它既決定著社會資金增量的流動性大小，又影響著社會資金在各領(lǐng)域的分布和變現(xiàn)能力的大小決定其持有資金轉(zhuǎn)化為證券投資資金的難易程度和迅速程度，又通過利率調(diào)整后金融工具預(yù)期收益率的再調(diào)整決定資金在證券市場和其他領(lǐng)域之間流向和流量的變動。

　　3．貨幣政策對證券市場資金存量和流量的調(diào)控力度將逐步加大

　　這具體體現(xiàn)在：①隨著貨幣政策宏觀調(diào)控方式從以信貸規(guī)模為主的直接調(diào)控方式以法定存款準(zhǔn)備金率、備付金率、利率、再貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務(wù)等政策工具的綜合運(yùn)用為特征的間接調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，貨幣政策工具的運(yùn)用對證券市場，尤其是股票市場資金流出、流入量的影響將會不斷加大；②貨幣政策與證券監(jiān)管政策的協(xié)同力度加大；③從對社會資金流量和信用總量的調(diào)節(jié)方面，人民銀行越來越重視對流入股市資金量的“微調(diào)”。

　　4．貨幣政策的調(diào)控方式趨向間接化、市場化和杠桿化

　　貨幣政策調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)為：①人民銀行逐步放棄對貸款規(guī)模的管理；②改進(jìn)基礎(chǔ)貨幣管理。以M1和M2為中介目標(biāo)，運(yùn)用各種貨幣政策工具來調(diào)控貨幣供應(yīng)量；③改革現(xiàn)行的存款準(zhǔn)備金制度；④加強(qiáng)包括增發(fā)短期國債、完善國債結(jié)算和托管體系等在內(nèi)的基礎(chǔ)建設(shè)，大力開展以國庫券、中央銀行融資券和政策性金融債券為載體的公開市場業(yè)務(wù)；⑤通過適當(dāng)簡化利率種類，調(diào)整利率結(jié)構(gòu)、合理確定各利率水平倆今年一步發(fā)揮利率的杠桿作用。

　　三 、貨幣政策實(shí)施對證券市場影響的具體分析與對策

　　1．貨幣政策走勢對證券市場資金可得性的影響

　�、購木o的貨幣政策的動態(tài)調(diào)整將促使證券市場可吸納的資金量穩(wěn)定適度減少；②存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)將使證券市場的資金面更加嚴(yán)緊。由此會給商業(yè)銀行系統(tǒng)帶來不可利用資金的增加，從而通過商業(yè)銀行購買國債和同業(yè)拆借等渠道進(jìn)入證券市場。另外，中央銀行年內(nèi)的多次加息，也不利于預(yù)期引導(dǎo)增量介入證券市場。

　　2．貨幣政策走勢對證券市場相對收益率的影響

　　貨幣政策的實(shí)施，通過利率這一杠桿來影響證券投資的相對收益率，而相對收益率的預(yù)期和現(xiàn)實(shí)，有決定著資金在儲蓄存款和政券市場之間相互轉(zhuǎn)化的方向和數(shù)量。降息通過儲蓄存款收益的減少國債、股票和企業(yè)債券價(jià)格的提高而提高了證券投資的相對收益率，從而引導(dǎo)儲蓄存款投入證券市場。反之，則減少了證券市場的資金投入。而在證券市場資金量既定的情況下，現(xiàn)有的利率結(jié)構(gòu)又決定著國債、股票和企業(yè)債券收益率的大小，從而進(jìn)一步引發(fā)資金在國債、股票和企業(yè)債券市場的再分配。

　　3．我國具體貨幣政策分析及對證券市場的影響

　　央行決定從2007年12月21日起調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87%提高到4.14%，調(diào)高了27個基點(diǎn)。這次央行年內(nèi)的第六次加息的突然而至令人大感意外。

　　從時(shí)間點(diǎn)看，2007年的此次加息的確有些意外。之前11月份CPI數(shù)據(jù)出臺，因其創(chuàng)出11年來新高，市場曾廣泛預(yù)期加息舉動將隨之而至。但是，面對市場慣性化的思維模式，央行卻選擇了“按兵不動”。也正是因此，有關(guān)匯率政策將成為主要選擇工具、12月份CPI漲幅數(shù)據(jù)將會回落等說法開始盛行，這似乎在一定程度上解釋了央行的靜默舉動。然而，偏偏在市場對年底再次加息逐步“放松警惕”之時(shí)，卻最終成為政策預(yù)期兌現(xiàn)之刻。

　　對于此次加息出臺時(shí)間的意外性的原因，可以從兩個方面加以分析：①中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”，利率政策作為傳統(tǒng)的貨幣政策工具，盡管長期看有逐步被匯率政策替代的可能性，但是總歸難以被徹底摒棄。畢竟加息能夠通過提高企業(yè)的融資成本和存款的流出成本，發(fā)揮抑制投資過熱的作用；②加息的政策效果一直備受爭議。由于此次物價(jià)上漲主要源自于農(nóng)產(chǎn)品成本的推動，單純加息動作不僅無助于增加農(nóng)產(chǎn)品供給，反而可能增加其生產(chǎn)成本，成為推高價(jià)格上行的因素。央行行長周小川日前對此表示出一定認(rèn)同，他表示“由于CPI漲幅中食品價(jià)格上漲貢獻(xiàn)較大，加息對這種情形是否有效正在研究之中”。

　　對于資本市場的運(yùn)行而言，此次加息的政策影響也可謂是多樣化。由于此次加息時(shí)機(jī)選擇出乎意料，加之資本市場本身人氣淡靜，因而在短期內(nèi)可能會做出過度的反應(yīng)。而從資金面影響看，活期存款利率的下降會讓部分對資本市場“伺機(jī)而動”的資金受到影響。但是站在開放市場的角度看，此次加息后國內(nèi)的一年期存款利率為4.14%，這與剛剛降息后的美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率4.25%已經(jīng)基本持平。對于海外熱錢而言，通過各種渠道進(jìn)入境內(nèi)，以獲取本幣升值和資本市場利得雙重收益的沖動也會隨之加大，這將會增加市場資金的總體供給。另外，此次加息對近期市場波動較大的銀行和地產(chǎn)板塊而言，則形成了結(jié)構(gòu)性差異。銀行板塊因存貸款利差收窄而受到較為明顯的影響，地產(chǎn)業(yè)則因?yàn)橘J款利率整體上漲幅度較小，特別是長期貸款利率維持不變，因而受到的影響較小。

　　由于2007年市場的特殊情況——證券和房地產(chǎn)市場引起的全國市場動蕩。我國貨幣政策也相應(yīng)變動較大。由單純的“一刀切”變化到利用人民的預(yù)期進(jìn)行的政策工具的靈活利用。貨幣政策從貨幣供應(yīng)的總量控制從可能性角度決定了證券市場所能吸納到的最大資金量，而貨幣政策對貨幣供應(yīng)的結(jié)構(gòu)控制則從現(xiàn)實(shí)性角度制約著證券市場在現(xiàn)有資金總額中可吸納到的資金多少。證券市場的平穩(wěn)運(yùn)行也影響著我國貨幣政策的走向。