摘　要：簡單介紹股指期貨的基本概念，通過對國外推出的中國概念股指期貨的研究，分析了股指期貨對我國股市的影響。并指出股指期貨的推出，對我國既是一次機(jī)遇也是一次挑戰(zhàn)。��

　　關(guān)鍵詞：金融市場；股指期貨；股票市場��

　　1 股指期貨概述��

　　股票指數(shù)期貨(Stock Index Futures)是指在交易所進(jìn)行的以某一股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物，由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交割結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。1982年2月24日，價(jià)值線指數(shù)在美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出，它標(biāo)志著股票指數(shù)期貨的誕生。��

　　股指期貨交易的特征與流程與普通商品的期貨交易基本相同，但由于股指期貨買賣的標(biāo)的是經(jīng)過統(tǒng)計(jì)處理的股票價(jià)格指數(shù)，因此它又與股票市場有關(guān)。股指期貨具有以下基本特征：股指期貨的交割方式采用現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物交割；股指期貨合約的價(jià)格是人主觀賦予的；股指期貨既有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又有利于防范非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。��

　　2 中國概念股指期貨��

　　2.1 國外推出的中國概念股指期貨��

　　隨著2006年9月5日新加坡交易所(SGX)強(qiáng)行率先推出全球第一個(gè)以中國內(nèi)地股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨——新加坡新華富時(shí)中國A50股票指數(shù)期貨，在國內(nèi)市場對股指期貨的需求迫切，國外對股指期貨競爭式的“搶跑道”，迫使我國加快金融期貨的發(fā)展。��

　　其實(shí)不只有新加坡提前推出了以中國股市為標(biāo)的的期貨，很多國家和地區(qū)已經(jīng)有過嘗試，推出了以中國公司在香港以及國外所發(fā)行的股票和其他權(quán)益類證券（如 ADR 等）為標(biāo)的的股指期貨。��

　　2.2 國內(nèi)即將推出的滬深300股指期貨��

　　2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨將成為在該交易所掛牌的首只交易品種。從理論上講，股指期貨標(biāo)的指數(shù)應(yīng)從交易型指數(shù)中選取，但是由于歷史原因，一些基準(zhǔn)指數(shù)已有很好的知名度和市場認(rèn)可度，便于市場推廣，所以此類指數(shù)大多成了較有影響力的股指期貨品種的標(biāo)的指數(shù)。中國金融期貨交易所首只股指期貨的交易品種，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的是因?yàn)闇��?00指數(shù)較其他指數(shù)更具權(quán)威性和先進(jìn)性，這是由滬深300指數(shù)的標(biāo)的成份決定的。從滬深300指數(shù)的編制方法和實(shí)際研究分析中可以看出，滬深300指數(shù)在規(guī)模性、交易性、代表性、投資性等方面具有較明顯的優(yōu)勢。��

　　2.3 境外搶先推出中國概念股指期貨對我國的影響?yīng)?

　　首先我們來看看其他國家的經(jīng)驗(yàn)。新加坡交易所搶先推出日經(jīng) 225 股指期貨對日本股票市場產(chǎn)生了很大影響。雖然日本于1987年6月9日推出了本國第一支股票指數(shù)期貨合約——大阪50種股票期貨合約，但不久后就停止交易，受制于新加坡交易所期貨交易的局面在很長時(shí)間里沒有扭轉(zhuǎn)。在新加坡交易所剛推出日經(jīng)225指數(shù)期貨時(shí)，日本管理部門不允許本國基金經(jīng)理利用SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)期貨從事股指期貨交易，只有美國和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值，這樣日本金融機(jī)構(gòu)相對來講處于不利位置。這些外國機(jī)構(gòu)投資者在外國交易所利用外國的合約買賣日本股票市場的資產(chǎn)，完全擺脫了日本大藏省的管理。��

　　而對我國股市可能有較大影響的是新加坡交易所推出的新華富時(shí)中國A50股指期貨。新加坡先于我國推出股指期貨，雖然對我國的股市有一定的影響，但筆者并不認(rèn)為會出現(xiàn)類似日本那樣的被動局面。首先，日本和新加坡都是資本開放度比較高的國家，資金進(jìn)出并沒有太大的限制，國際游資可以通過新加坡日經(jīng)225指數(shù)期貨和日本股市兩邊進(jìn)行炒作，達(dá)到獲利的目的。而中國的資本市場基本還是關(guān)閉的，盡管QFII可以進(jìn)來，但其力量相對國內(nèi)資本來說，控制權(quán)還是掌握在國內(nèi)機(jī)構(gòu)手中。對于無法統(tǒng)計(jì)的地下熱錢，由于受到較大的限制，大規(guī)模進(jìn)出也并非易事，很難通過新華富時(shí)中國A50股指期貨來控制國內(nèi)A股市場。其次，國內(nèi)資金也受到資本管制，很難大量投資國外市場。盡管QDII能投資國外市場，但在自己家中呆久的國內(nèi)機(jī)構(gòu)出去，也勢必會小心謹(jǐn)慎，相對于國外的大資金，國內(nèi)的機(jī)構(gòu)還不夠成熟。綜合內(nèi)外兩面方的資金，都由于受到資本管制，新加坡推出的新華富時(shí)中國 A50 股指期貨對我國股指期貨的影響還是比較小的。��

　　3 股指期貨對股票市場的影響?yīng)?

　　3.1 股指期貨對股票市場波動性的影響?yīng)?

　　我國推出股指期貨將有助于降低市場換手率，鼓勵(lì)中長期投資，延長市場波動周期，收斂波幅，從而促使中國股票市場走向成熟。但是仍有不少觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨的推出會加劇股票市場的波動。究其原因，有以下兩個(gè)方面：��

　　（1）股票市場的波動性恰恰是股指期貨產(chǎn)生的前提，而非結(jié)果。從各個(gè)市場股指期貨的推出時(shí)間看，往往是股票市場波動頻繁、風(fēng)險(xiǎn)積聚的時(shí)候。��

　　（2）股指期貨的價(jià)格變化恰恰是對股票現(xiàn)貨遠(yuǎn)期市場波動的反映，而不是波動的根源。股指期貨對宏觀經(jīng)濟(jì)等各種新信息的敏感度高于現(xiàn)貨市場，它可以通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使期現(xiàn)貨市場產(chǎn)生聯(lián)動作用，加快股票市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)速度，引導(dǎo)股市走勢，長期來看這有助于提高現(xiàn)貨市場資源配置的效率。1990年日本股市向下調(diào)整，股指期貨交易量一度達(dá)到股市交易量的10倍。1992年日本股市達(dá)到歷史低點(diǎn)時(shí)，大藏省企圖通過限制股指交易來降低市場波動性，因此采取了大幅提高股指期貨保證金和傭金、擴(kuò)大漲跌停板等措施。但股票現(xiàn)貨市場未有根本好轉(zhuǎn)，期貨市場交易量也不斷萎縮。

　　3.2 股指期貨對股票市場交易量的影響?yīng)?

　　股指期貨推出后會不會造成股票現(xiàn)貨交易清淡、行情低迷?筆者認(rèn)為不會。開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。股指期貨推出會加大股票現(xiàn)貨市場規(guī)模、增加市場流動性，是更好地繁榮和推動股票現(xiàn)貨市場發(fā)展的有效手段。��

　�。�1）股指期貨的推出會增強(qiáng)投資者更廣泛參與股票現(xiàn)貨市場的信心。股指期貨推出后，投資者有了管理風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，特別是一些大的機(jī)構(gòu)投資者，可以更積極地進(jìn)入股票現(xiàn)貨市場，市場總體資金量會大大增加，同時(shí)這些投資者也會在股指期貨市場進(jìn)行套期保值。推出股指期貨，對期現(xiàn)貨市場來說是一個(gè)“雙贏”。這樣，各種閑散資金、機(jī)構(gòu)資金不僅會以更積極的態(tài)度參與這個(gè)市場，而且還會從戰(zhàn)略上考慮在這個(gè)市場配套長期投資。��

　　（2）推出股指期貨會使股票現(xiàn)貨市場更加活躍。因?yàn)槠谑卸嗫针p方為影響股指期貨價(jià)格而大量交易股票會提升股市交易量，這一點(diǎn)在期貨到期日會表現(xiàn)得尤為明顯。如1997年12月19日，紐約證券交易所股指期貨、股指期權(quán)和股指期貨期權(quán)的到期日，大量套利者將股票交易量推高并創(chuàng)出天量。��

　�。�3）推出股指期貨給投資者提供了熊、牛兩種市況下均能盈利的機(jī)會。由于我國股市目前暫無做空機(jī)制，股票投資者只能在牛市狀況下才能盈利。而上市股指期貨等衍生品可使投資者無論在牛市還是熊市都有機(jī)會獲利，這無疑有利于激發(fā)投資者的投資積極性，從而活躍股票市場，尤其在股市低迷時(shí)期這種作用更為明顯。��

　　3.3 股指期貨對股票市場投資思維方式的影響?yīng)?

　　股指期貨的推出增加了市場博弈的復(fù)雜性。股指期貨推出之前，市場呈現(xiàn)單邊特征，投資者只能通過股市的上漲賺取利潤，在下跌的時(shí)候只能承受損失或不作為，因此，博弈的雙方都只能造成一種市場表現(xiàn)，即股市上漲，只是上漲的幅度、時(shí)間有所差異。而股指期貨推出后，市場呈現(xiàn)雙邊特征，不但市場上漲可以賺錢，而且在下跌的時(shí)候可以通過期貨市場的超額收益來獲得利潤。同時(shí)，我國正在推出融資融券制度，若和股指期貨結(jié)合起來，則市場形成真正意義上的多空雙方對峙局面。股指期貨推出后，期貨市場會出現(xiàn)三類投資者，他們各自的投資思維方式和操作策略有所不同：��

　�。�1）套期保值者，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨的套期保值為主要目的，規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。套期保值包括多頭套期保值和空頭套期保值：多頭套期保值是看漲型投資者以規(guī)避市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施，而空頭套期保值則是看跌型投資者以規(guī)避市場上升的風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施。��

　�。�2）投機(jī)者，直接入市買賣股指期貨。這種將交易策略建立在大勢研判和倉位控制的基礎(chǔ)上，以獲取暴利為目的的投資方法，這類投資者面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)，但是也具有潛在的高額收益，它們是市場主要流動性提供者，也承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的功能。��

　�。�3）套利者，這些套利方法主要包括同指數(shù)期現(xiàn)套利、跨市套利以及跨期套利等等。相對來講，套利風(fēng)險(xiǎn)較小同時(shí)收益也較小，套利者可以消除市場失效的現(xiàn)象。��

　　4 結(jié)語��

　　有些人把股指期貨的推出看作是一種利空，認(rèn)為股指期貨的面世，股票市場就要下跌，但是他們忘記了在期貨市場不僅能做空，同樣也能做多，結(jié)合國外已經(jīng)推出過股指期貨的國家，都并沒有因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥龆鴱氐赘淖兿惹暗内厔�。盡管股指期貨對股票市場有助漲助跌的效果，但上文已經(jīng)提過，我國推出股指期貨將更有助于降低市場換手率，鼓勵(lì)中長期投資，延長市場波動周期，收斂波幅，從而促使中國股票市場走向成熟。股指期貨的推出對我國的金融市場來說既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，應(yīng)當(dāng)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極從事股指期貨交易，但是如果風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)、管理不當(dāng)，公司會出現(xiàn)巨額虧損，巴林銀行的倒閉就是前車之鑒。只有在不斷研究那些比較成熟的金融市場基礎(chǔ)上，結(jié)合我國自身的金融生態(tài)環(huán)境，設(shè)計(jì)出一套適合我們自己的股指期貨規(guī)則，才能更好地促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展。��

　　參考文獻(xiàn)��

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