摘 要：股指期貨的推出必將為我國(guó)資本市場(chǎng)和整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新的契機(jī),同時(shí)也對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)和股票市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響和作用。從我國(guó)開展股指期貨交易的必要性，以及在推出股指期貨后對(duì)股票市場(chǎng)的影響等方面進(jìn)行探討。

　　關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場(chǎng)；影響

　　1 股指期貨的定義及產(chǎn)生

　　所謂“股票指數(shù)期貨”(簡(jiǎn)稱股指期貨)是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。股指期貨交易與普通商品的

　　期貨交易具有基本相同的特征和流程。它們都是訂立某一標(biāo)的物的未來買賣的標(biāo)準(zhǔn)化合約,在正規(guī)的交易所進(jìn)行交易雙方的撮合和結(jié)算。股值期貨的交易不是當(dāng)即實(shí)現(xiàn),而是以保證金的形式進(jìn)行。保證金只是交易金額的一小部分通常規(guī)定為交易金額的5%到20%之間。股指期貨的交割采用現(xiàn)金形式,而不用股票。股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格為當(dāng)前市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)乘以每一點(diǎn)所代表的金額。不同的國(guó)家股指期貨每一點(diǎn)所代表的金額各不相同。股指期貨屬于金融衍生品的一種已成為發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)上最活躍的金融交易品種和不可或缺的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　股指期貨是20世紀(jì)80年代最成功的金融產(chǎn)品。股指期貨的產(chǎn)生是為了減輕由于股票價(jià)格經(jīng)常劇烈波動(dòng)給投資者帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　2 我國(guó)股指期貨推出的重要性

　　2.1 增加市場(chǎng)運(yùn)作的靈活性，提高市場(chǎng)運(yùn)作效率，為投資者規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)提供工具

　　從成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷史可以看出，單純現(xiàn)貨市場(chǎng)的單邊交易的股指波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于建立了對(duì)沖交易機(jī)制的期貨、現(xiàn)貨雙邊交易市場(chǎng)。在單邊市場(chǎng)里，投資者要么做多要么做空要么不做，除了不做，其他兩種選擇都將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，從而助長(zhǎng)了股指的波動(dòng)。而在雙邊市場(chǎng)里，如果股指大幅波動(dòng)，無(wú)論選擇作多還是做空，投資者都可以在期貨市場(chǎng)做一筆相反的對(duì)沖交易，從而獲得平均收益化解風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.2 拓展和完善我國(guó)金融市場(chǎng)，吸引外資，使我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌

　　發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)是推進(jìn)金融體制改革，深化金融市場(chǎng)發(fā)展的必然要求，股指期貨將成為我國(guó)發(fā)展金融市場(chǎng)的首選品種，從而進(jìn)一步拓展和完善我國(guó)的金融市場(chǎng)，國(guó)際上吸引外資的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，很多國(guó)家也都采取了一系列優(yōu)惠政策吸引外資，這些都將影響中國(guó)吸引外資，我國(guó)利用證券市場(chǎng)吸引外資有必要進(jìn)一步拓展，但是，證券市場(chǎng)的發(fā)展伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，如果一個(gè)國(guó)家不能為國(guó)外投資者提供充分的避險(xiǎn)機(jī)會(huì)和條件，就不會(huì)吸引投資者。

　　2.3 增加證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固我國(guó)證券市場(chǎng)的金融中心地位

　　我國(guó)加入 WTO 后，證券市場(chǎng)也將進(jìn)一步加快對(duì)外開放的步伐，開設(shè)股指期貨有利于完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，近年來，以股指期貨為中心的衍生品市場(chǎng)已成為各金融中心競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，道瓊斯公司與摩根.斯坦利已相繼推出了中國(guó)股市指數(shù)。如果滬深股市指數(shù)期貨合約被其他交易所搶先上市交易，那么我國(guó)未來的金融衍生品市場(chǎng)將處于極尷尬和被動(dòng)的境地。

　　2.4 完善股市的宏觀調(diào)控

　　長(zhǎng)期以來,我國(guó)股市作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用并不明顯,甚至股市走勢(shì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)異動(dòng)的情況。這勢(shì)必影響政府對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控,不利于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)及證卷市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。如果引入股指期貨交易,投資者集宏觀經(jīng)濟(jì)信息而產(chǎn)生的市場(chǎng)預(yù)期將集中反映于股指,通過股指期貨市場(chǎng)的公開競(jìng)價(jià)交易等制度,形成一個(gè)反映市場(chǎng)供求關(guān)系的市場(chǎng)價(jià)格,然后通過指數(shù)套利和心理預(yù)期迅速作用于現(xiàn)貨市場(chǎng)從而大大縮短宏觀經(jīng)濟(jì)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)之間的時(shí)滯,提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資本形成和資源配置的效率,促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　3 股指期貨的影響

　　3.1 股指期貨對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響

　　股指期貨推出無(wú)疑會(huì)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生多方面的影響，并且成熟市場(chǎng)上股指期貨對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的影響，與我國(guó)剛剛推出股指期貨時(shí)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的影響存在著較大差別。

　　（1）對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)的影響。一般來說，只要股指期貨交易制度設(shè)計(jì)合理，或現(xiàn)貨市場(chǎng)沒有重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，股指期貨不僅不會(huì)增加現(xiàn)貨市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)，反而有助于減少波動(dòng)。但是在股指期貨推出的初期，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的影響會(huì)有所不同。一般來說，如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)較強(qiáng)、泡沫較大的時(shí)候，推出股指期貨可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定的打壓作用。而現(xiàn)貨市場(chǎng)處于低位時(shí)，因?yàn)樘桌�的作用，股指期貨的推出�?huì)促使現(xiàn)貨市場(chǎng)的走強(qiáng)。在極端情況下，如市場(chǎng)一片看空或一片看漲的情況下股指期貨也會(huì)起到助漲助跌的作用。此外，股指期貨到期日對(duì)股價(jià)有一定的影響，即一般所謂的到期效果。研究結(jié)果表明，股指期貨到期日對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格影響因具體情況不同而異。一般來說，如果未平倉(cāng)合約量均小，投機(jī)短線交易占主流的話，到期效果不會(huì)太不明顯。

　�。�2）對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。短期而言，由于股價(jià)指數(shù)期貨與現(xiàn)貨股票常存在著某種程度的替代性，股指期貨于上市初期可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生資金排擠效應(yīng)，尤其是重視指數(shù)的基金經(jīng)理人及部分投機(jī)者，會(huì)將部分資金轉(zhuǎn)往股指期貨市場(chǎng)，從而降低現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金規(guī)模和股票的流動(dòng)性。但就長(zhǎng)期而言，二者也存在著某種程度的互補(bǔ)作用。由于股價(jià)指數(shù)期貨提供了避險(xiǎn)途徑，投資者在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較能掌控的情況下，投資股市的意愿也會(huì)增加。

　�。�3）對(duì)成分股的影響。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，套利交易和套期保值是兩種主要的投資方式，無(wú)論采取那一種策略，都需要成分股進(jìn)行對(duì)沖，因此，股價(jià)指數(shù)成份股與非成份股之差異性會(huì)越來越大�？梢钥隙ǎ�股指期貨推出后，股價(jià)指數(shù)成份股的流動(dòng)性及報(bào)酬率會(huì)有所提高。

　　3.2 股指期貨的推出對(duì)基金市場(chǎng)的影響

　　我國(guó)基金業(yè)最近幾年發(fā)展飛快，基金品種琳瑯滿目，但有一點(diǎn)，在基金品種的設(shè)計(jì)上，由于受法規(guī)所限，沒有根本性的突破，基金產(chǎn)品同質(zhì)化也愈演愈烈，特別是在股票型基金產(chǎn)品中，不同基金公司的投資組合及其權(quán)重相似，所謂的基金創(chuàng)新也只是在老的基金基礎(chǔ)上做部分技術(shù)改進(jìn)，并非實(shí)際意義上的創(chuàng)新。隨著股指期貨的成功推出，勢(shì)必會(huì)引起其他金融期貨或期權(quán)等衍生金融工具的出臺(tái)，這將不斷豐富基金品種，促進(jìn)金融衍生工具與基礎(chǔ)資產(chǎn)工具的多元化組合。基金公司還可以根據(jù)不同的投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，細(xì)分市場(chǎng)，設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)充分考慮客戶的投資需求和認(rèn)可，準(zhǔn)確選擇目標(biāo)市場(chǎng)和精確進(jìn)行產(chǎn)品定位，設(shè)計(jì)出不同的金融產(chǎn)品，多元化的發(fā)展勢(shì)必會(huì)給基金業(yè)的發(fā)展帶來契機(jī)。

　　4 結(jié)語(yǔ)

　　股指期貨作為第一支金融期貨推出，將發(fā)揮其自身具有的金融與期貨的雙重屬性，有效地在期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)之間排除障礙，增強(qiáng)金融市場(chǎng)共融與流通。隨著2007 年中國(guó)金融市場(chǎng)將全面對(duì)外開放，國(guó)際資金將不斷涌入隨之帶來先進(jìn)的管理理念，中國(guó)金融市場(chǎng)在這樣的大環(huán)境之下潛移默化，最終將引領(lǐng)中國(guó)金融市場(chǎng)從共融走向理性的“共榮”。

　　參考文獻(xiàn)

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