摘　要：隨著中國股指期貨推出時(shí)間的漸行漸近，2007年11月以來股市的不斷下跌，尤其是2008年以來滬深股市頻頻陷入低幅調(diào)整，股指期貨推出時(shí)機(jī)的選擇，以及引入股指期貨對(duì)我國股市的影響，成為眾多學(xué)者、機(jī)構(gòu)和廣大投資者討論的熱點(diǎn)。將回顧我國股指期貨的發(fā)展歷程，探討其對(duì)我國股票市場(chǎng)的影響，并對(duì)其平穩(wěn)推出提出一些淺見。��

　　關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場(chǎng)；影響；推出時(shí)機(jī)��

　　1 我國股指期貨發(fā)展的歷史回顧��

　　我國股指期貨的發(fā)展，早在10多年前就有學(xué)者和專家進(jìn)行了研究，并且有機(jī)構(gòu)進(jìn)行了探索和嘗試。1994年1月，海南證券報(bào)價(jià)交易中心曾推出過股指期貨合約，但立即被中國證監(jiān)會(huì)通報(bào)批評(píng)，累計(jì)成交111手后停止交易。2005年我國的股權(quán)分置改革開啟了中國股市的新紀(jì)元，股指期貨也在緊鑼密鼓地籌備之中，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立，10月30日中國金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨仿真交易正式開始。2007年6月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國金融期貨交易所正式發(fā)布股指期貨《交易規(guī)則》，其配套實(shí)施細(xì)則也于同日發(fā)布。此次《交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則的正式發(fā)布為股指期貨上市掃清了法規(guī)障礙。目前我國股指期貨的推出已經(jīng)到了實(shí)質(zhì)性階段，證監(jiān)會(huì)正在選擇適時(shí)推出我國的股指期貨。滬深300指數(shù)將是我國第一個(gè)金融期貨品種。��

　　2 推出股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響分析��

　　2.1 有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)��

　　我國股票市場(chǎng)雖然經(jīng)過近二十年的發(fā)展，但與國際股市近兩百年的歷史相比仍是新興的不成熟的市場(chǎng)，股價(jià)的漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)�？偟膩砜矗�我國股市價(jià)格受政策性、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和輿論面的影響頗大。股價(jià)和大盤走勢(shì)震蕩激烈，股指波動(dòng)幅度較大，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，并且這種風(fēng)險(xiǎn)無法通過股票市場(chǎng)上的分散投資進(jìn)行回避，如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，已成為阻礙我國股票市場(chǎng)發(fā)展的一大難題。��

　　股指期貨具有的套期保值功能，能夠使投資者通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來對(duì)沖掉無法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票的方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式。總之，通過股指期貨，投資者既可以在牛市中持有股票獲利，也可以在股市處于大幅波動(dòng)時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)而獲取穩(wěn)定收益。��

　　2.2 促進(jìn)價(jià)值投資，抑制投機(jī)行為��

　　目前我國股市投機(jī)氣氛較濃，投資者心態(tài)不穩(wěn)。很少有人長(zhǎng)期持股，有行情時(shí)就一擁而上走短線，沒有行情則紛紛離場(chǎng)。股價(jià)稍有下降，投資方為套現(xiàn)而拋售股票，使頻繁波動(dòng)的股市雪上加霜，波動(dòng)的幅度和頻率進(jìn)一步加大，投資行為短期化，使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化，不利于我國證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行和良性發(fā)展。造成這種狀況的原因之一是長(zhǎng)線投資者無法在市場(chǎng)上規(guī)避股價(jià)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因而匆匆出市。 ��

　　我國推出股指期貨后，長(zhǎng)線投資者可利用股指期貨的套期保值功能，鎖定其持股成本，規(guī)避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這將有助于降低市場(chǎng)換手率，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資，延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期，收斂波幅，從而促使中國股票市場(chǎng)走向成熟，最終對(duì)資本市場(chǎng)的良性運(yùn)作起到積極的推動(dòng)作用。��

　　2.3 優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資人優(yōu)勢(shì)��

　　在較為成熟的證券市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場(chǎng)的主力軍，但在我國股市，投資者以中小散戶為主，市場(chǎng)的非理性行為比較嚴(yán)重。股指期貨推出之后，在可以做空的前提下，機(jī)構(gòu)投資人顯然具有散戶難以比擬的優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)之間的博弈也將成為市場(chǎng)的主旋律。由于股指期貨投資專業(yè)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)程度高，其投資理念與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有著本質(zhì)區(qū)別。所以在競(jìng)爭(zhēng)中，中小投資者往往缺乏必要的投資技能，以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，就目前而言廣大中小散戶投資股指期貨尚存在一定困難。另一方面，股指期貨投資門檻較高，初步要求投資者的資金量要在40萬元以上，而根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)投資者資金量在30萬元以下的占投資者總數(shù)的89％，50萬元以下的占95％。因此在可預(yù)見的將來，投資股指期貨來進(jìn)行投機(jī)套利以及保值的主要是大的機(jī)構(gòu)以及QFII(尚待國家批準(zhǔn))之間的博弈游戲。股指期貨的推出將更多地強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者的交易優(yōu)勢(shì)，為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

　　2.4 對(duì)股票市場(chǎng)資金配置結(jié)構(gòu)的影響?yīng)?

　　股指期貨上市后，股票市場(chǎng)的資金配置將大量向指標(biāo)股傾斜，藍(lán)籌股的資金聚集度會(huì)進(jìn)一步加大。機(jī)構(gòu)為了取得指數(shù)的話語權(quán)，會(huì)將手中的持股調(diào)整到大盤藍(lán)籌股，進(jìn)而推升指數(shù)。而融資融券制度的開閘，將進(jìn)一步提升權(quán)重股的價(jià)值。其次，滬深300權(quán)重股本身具有很好的成長(zhǎng)性，而目前估值水平并不高，值得投資。而質(zhì)地較差的公司除了基本面不理想外，最大的一個(gè)特征就是對(duì)指數(shù)的影響力較差，從而導(dǎo)致逐漸被機(jī)構(gòu)放棄，活躍程度日漸萎縮。股市的結(jié)構(gòu)將逐步兩極分化，主要的藍(lán)籌股群體決定了大盤的方向，流動(dòng)性和交易活躍程度將提高。隨著滬深300指數(shù)期貨的推出，今后資金的關(guān)注焦點(diǎn)將會(huì)主要集中在滬深300指數(shù)及其樣本股上，投資者可以予以關(guān)注。��

　　本人認(rèn)為，雖然股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，但是股指期貨本身并不能改變經(jīng)濟(jì)的基本面，不會(huì)從根本上改變股市的價(jià)格走勢(shì)，所以長(zhǎng)期來看可以穩(wěn)定股價(jià)， 使股市估值趨于合理，同時(shí)將促進(jìn)股市更為完善和成熟，使投資者更趨理性，減少股價(jià)不正常的暴漲暴跌現(xiàn)象。此外，操縱市場(chǎng)將更加困難，從而將抑制坐莊行為，保證股指走勢(shì)趨于平緩。��

　　3 保證股指期貨平穩(wěn)推出的政策建議��

　　3.1 創(chuàng)新監(jiān)管機(jī)制，完善相關(guān)法律制度��

　　股指期貨推出后，市場(chǎng)監(jiān)管部門必須有相應(yīng)的措施來保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)秩序。具體而言可以從如下方面進(jìn)行變革：研究股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行的特點(diǎn)，進(jìn)行制度創(chuàng)新，從制度和機(jī)制上做好風(fēng)險(xiǎn)防范；建立統(tǒng)一的監(jiān)管體系，保證市場(chǎng)監(jiān)管的高效性；建立證券市場(chǎng)監(jiān)管部門、交易所以及行業(yè)協(xié)會(huì)三個(gè)層次的跨市場(chǎng)信息監(jiān)管部門，并在此基礎(chǔ)上建立不同監(jiān)管級(jí)別間與不同監(jiān)管級(jí)別內(nèi)的跨市場(chǎng)信息監(jiān)管。股指期貨推出后能否有效地幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于監(jiān)管制度的創(chuàng)新。��

　　3.2 分步推出股指期貨��

　　推出初期控制市場(chǎng)交易人數(shù)、交易量等，將股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的可能負(fù)面影響降到最低�？紤]到投資者對(duì)股指期貨熟悉需要一個(gè)過程，建議股指期貨上市設(shè)置試運(yùn)行階段，將開業(yè)從一個(gè)時(shí)點(diǎn)變?yōu)橐粋�(gè)過程，并通過提高開戶門檻、提高保證金比例、提高最小下單數(shù)等方法，限制參與、嚴(yán)格管理，將初期期貨交易規(guī)�？刂圃谶m度、可控范圍內(nèi)，減少對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的可能影響。��

　　3.3 加大市場(chǎng)宣傳力度，強(qiáng)化投資者教育工作��

　　在已開展的投資者教育基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大市場(chǎng)宣傳和投資者教育工作力度，讓市場(chǎng)充分了解股指期貨的運(yùn)行規(guī)律和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，全面把握股指期貨推出的市場(chǎng)影響，防止盲目炒新，為推出股指期貨創(chuàng)造良好的輿論氛圍和市場(chǎng)基礎(chǔ)。��

　　4 股指期貨推出時(shí)機(jī)的選擇��

　　一段時(shí)期來，圍繞股指期貨什么時(shí)候上市推出，存在著以下三種不同看法：其一，從市場(chǎng)的角度，認(rèn)為我國金融期貨的發(fā)展過程大大落后了，國內(nèi)股票投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)可以通過QDII參與國際股市投資，但國內(nèi)機(jī)構(gòu)缺少金融衍生品投資和管理的經(jīng)驗(yàn)，尚無法與境外投資者在股指期貨上一決高下。加快推出股指期貨，讓國內(nèi)的機(jī)構(gòu)盡快學(xué)習(xí)和掌握金融衍生品的投資管理，正是在我國資本市場(chǎng)沒有完全開放時(shí)需要加緊的練兵過程，因此推出時(shí)機(jī)越早越好。其二，從國家調(diào)控的角度，把股指期貨推出當(dāng)作股市調(diào)控的組合拳，比如作為利好因素，在股指3500點(diǎn)左右來調(diào)控指數(shù)的上升，作為政府救市的籌碼；其三，從社會(huì)穩(wěn)定的角度，認(rèn)為目前市場(chǎng)穩(wěn)定壓倒一切，擔(dān)心股指期貨推出后出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。��

　　參考文獻(xiàn)��

　　［1］單峰.論股指期貨對(duì)我國股票市場(chǎng)的影響［J］.金融觀察，2007，（8）.��

　�。�2］黃熊道.股指期貨推出的意義及面臨問題研究［J］.財(cái)經(jīng)界，2007，（5）.