導讀：在中國的股指期貨元年，機構投資者也許會上演空前絕后的一幕，重上6000點不是沒有可能。它們的利潤多少完全取決于股指期貨推出前散戶的恐慌程度！

　　2009：股市是刺激政策的第一受益者

　　如果要評出2009年股市的關鍵詞，金融危機、4萬億、流動性、融資和創(chuàng)業(yè)板入選的可能最大。金融危機是大背景，是人們心中揮之不去的陰影；4萬億是堅實的，而流動性是虛幻的；融資是股市存在的根本目的，而創(chuàng)業(yè)板了卻了無數(shù)人多年的心愿。

　　流動性過剩是個偽命題

　　為了擺脫國際金融危機帶來的困境，政府采取了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，以及一系列產(chǎn)業(yè)刺激政策（汽車、鋼鐵、紡織、輕工、石化等十大產(chǎn)業(yè)和“不上榜”的房地產(chǎn)）。

　　4萬億元經(jīng)濟刺激計劃是真金白銀的投入，不僅中國資本市場，全世界都從中獲得寶貴的信心。2009年初計劃的信貸規(guī)模只有5萬億元，全年卻放出了9.6萬億元，“過度寬松”、“流動性泛濫”的說法從年初喊到年末。其實，信貸資金是不能直接入市的，對二級市場來說，9.6萬億元不過是個虛幻的數(shù)字。拿到數(shù)億、數(shù)十億元貸款的都是大國企，資金監(jiān)管相對嚴格。再說，銀行也不會放任企業(yè)用貸款炒股，賠了可就是壞賬、要擔責任的。所以，不可能直接把貸款拿去炒股。當然會有極個別蛀蟲利用漏洞把資金挪用出來以個人名義開戶炒，但這屬于嚴重的貪污犯罪，不在我們討論之列。一線資深專家也證實企業(yè)法人賬戶并不活躍。將信貸資金與股市里的流動性直接劃等號是個別人在書房里的臆測，不幸的是它誤導了許多人。大盤股時常乏力，中小板、創(chuàng)業(yè)板異�；鸨�，這都說明“大資金”的無所作為。

　　2009年根本算不上推出創(chuàng)業(yè)板的最佳時機，只是籌備了十年終于水到渠成。據(jù)統(tǒng)計，42家創(chuàng)業(yè)板公司已募集資金245億元，超過計劃募集金額150%！創(chuàng)業(yè)板的火爆推出成為主板的轉(zhuǎn)折點，從第一家公司過會開始，指數(shù)就再沒有走強過。四十幾家公司募集了一兩百億元，“量產(chǎn)”了一小批億萬富翁，A股損失的市值估計不下萬億元！這也再一次說明2009年資本市場流動性過剩是個偽命題，活躍在市場上的資金就那么多，分流一部分去創(chuàng)業(yè)板，主板就立馬顯出嚴重的貧血癥。

　　股市“V形反轉(zhuǎn)”中的明星

　　2007年底，各大證券研究機構對上證指數(shù)的預測區(qū)間是3800點至10000點，結(jié)果指數(shù)在沖到6124點后暴跌到了1664點。吸取盲目樂觀的教訓，加之金融危機的大背景，各大機構在2008年底對新一年上證指數(shù)的預測區(qū)間在1200至2800點之間。這次的結(jié)果倒是沒有讓觀測者過于尷尬，指數(shù)最低沒有跌破1800點，高點接近3500點。

　　與中國經(jīng)濟同步，上市公司業(yè)績也經(jīng)歷了“V形反轉(zhuǎn)”，由一二季度的下滑轉(zhuǎn)為三四季度的回升。但由于大盤股受到國際國內(nèi)宏觀因素影響，且市場內(nèi)真正活躍的資金有限，個股表現(xiàn)分化明顯。總的來說是大盤股弱于中小盤股；滬市弱于深市，上證指數(shù)全年漲幅近80%，深成指漲幅則超過110%。兩市漲幅均列股市20年第五位。

　　從行業(yè)板塊看，有30個大行業(yè)指數(shù)漲幅超過40%。但熱點捉摸不定，呈現(xiàn)輪番上漲各領風騷三五天的局面。說明主力資金能量有限，只好“南征北戰(zhàn)”。最耀眼的大贏家是汽車制造行業(yè)，這與中國超越美國成為世界第一汽車大國很匹配；地產(chǎn)商的社會形象幾乎到了人人喊打的地步，但對高房價和火爆交易的切身感受還是讓股民“用錢投票”；生物醫(yī)藥原來就是弱市、振蕩市里常炒常新的“老運動員”，甲流又為它添了一把火。去年二季度末開始，房市從“小陽春”變?yōu)?ldquo;盛夏”，信貸總額急劇攀升，兩大板塊連袂崛起，在創(chuàng)業(yè)板逼近之前造就了全年高點。

　　表現(xiàn)最差的板塊跑輸了大盤。特別是交通運輸和電力的弱勢，正說明中國經(jīng)濟增長的基礎不牢，甚至有水分。各地方、各部門為了完成“保八”任務有可能人為拔高數(shù)據(jù)。如果工業(yè)生產(chǎn)真的上去了，用電首先會上去，海陸空運力也會逐漸吃緊。不用看報表，只有公路、鐵路車滿為患，“拉閘限電”時有發(fā)生，“民工荒”又起，實體經(jīng)濟才是真正復蘇。去年業(yè)績表現(xiàn)和股價均不佳的這兩個板塊也許是今年最大的機會。

　　從個股來看，漲勢最強的是有題材的小盤股，例如閩閩東、德豪潤達。總股本只有1.27億，2008年每股虧損0.39元的恒順醋業(yè)也成了明星。

　　在目標始終不明顯，個股漲跌缺乏邏輯性的情況下，個人投資者很難操作。雖然有千只個股走出翻倍行情，股民在盤點2009年時卻很難笑得出來。

　　2010：股市將空前絕后地波動

　　進入2010年，上調(diào)存款準備金率的舉措著實引起了恐慌，人們擔心這是流動性緊縮的開始，上證指數(shù)一路狂跌到3000點以下。其實銀行信貸與二級市場流動性絕對是正相關的，只是響應會滯后大約一個財年。

　　真正流動性過剩即將到來

　　信貸將先流入承接基礎建設項目的大國企，巨額資金先存在被嚴密監(jiān)管的銀行賬戶里。然后，按計劃陸續(xù)支付給設計院、鋼鐵廠、設備制造廠、水泥建材廠成為它們的營業(yè)收入。接到“大任務”的設計院立馬人聲鼎沸，工資、獎金、加班費像水一樣流到“腦力勞動者”口袋里；鋼廠首先要訂購礦石、焦炭，增加生產(chǎn)班次；礦山、煤田的老板賺大頭，工人賺小頭；跑長途運輸?shù)囊裁α似饋?hellip;…好比三峽開閘放水，洪峰要經(jīng)過崇山峻嶺才能涌到武漢三鎮(zhèn)，而到大上海仍有千里之遙。不同的是，每個環(huán)節(jié)都有價值被創(chuàng)造出來，價值的增量將被貨幣的增量標定出來，放出9.6萬億元信貸不可能直接沖入股市，也不能直接進入消費市場，更不能直接流入房市。但是，當它們在實體經(jīng)濟中循環(huán)流轉(zhuǎn)一周后會以超過20萬億元的總量涌入消費市場、房市和股市。民以食為天，中國總體的“恩格爾系數(shù)”還是偏高。另外，中國汽車人均保有量極低，發(fā)展空間廣闊。于是，龐大流動性的“先頭小部隊”于2009年抵達了菜市和車市。

　　進一步說，中國經(jīng)濟復蘇的基礎并不牢固。歐美更是指望不上，投資仍然是提振經(jīng)濟的唯一“王牌”。而且，去年的9.6萬億元多數(shù)流入大國企、大項目，如不追加資金持續(xù)投入，“爛尾”的風險不小。爛尾必然導致“爛賬”，在全球越來越舉足輕重的中國銀行如果出現(xiàn)大量壞賬，對本已脆弱的國際金融體系也是沉重的一擊。2009年原計劃放貸5萬億元，結(jié)果超出近一倍；2010年7.5萬億元的計劃額度已經(jīng)相當大了，不料元旦后11個工作日就放出1.45萬億元，相當于用3.6%的工作日完成全年放貸任務的19.3%！在這樣的形勢下，央行宣布從1月18日起上調(diào)存款準備金率0.5%，是自2008年6月以來，19個月內(nèi)首次上調(diào)，調(diào)整后為16%，與各銀行約18%的實際儲備率仍有2%的距離，根本起不到真正的緊縮效果。在國內(nèi)、國際經(jīng)濟前景不明朗的形勢下，央行緊急上調(diào)準備金率像是一聲驚呼，顯出對流動性失控的極度憂慮。

　　憂慮歸憂慮，過量的流動性已經(jīng)不可避免。它們沖向房市，買不起房的呼聲會更響亮；沖向消費市場，后果更是不堪設想；沖向股市倒是有利有弊的！首先，保增長不能全靠銀行，開辟企業(yè)直接融資渠道勢在必行�；鸨�的市道下，企業(yè)可以大規(guī)模地融資、再融資，減輕對銀行的資金需求。其次，股市上漲使居民富有感增強，大大有利于提振內(nèi)需和刺激民間投資。簡言之，除了“磚家”鼓噪之外，誰會抱怨股票上漲呢？

　　股指期貨的助漲

　　2010年的關鍵詞將是股指期貨。沒有做空機制的中國股市是殘缺的，暴漲到一定程度只好由政府以“重拳”、“組合拳”來打壓，打躺下了政府又得救市。因此，學界一直稱股指期貨是讓中國股市擺脫“政策市”的必由之路。

　　作為中國股市制度性建設的重要舉措，股指期貨比創(chuàng)業(yè)板的意義更加深遠。但是有兩種風險應當引起人們的注意。

　　第一種是監(jiān)管不力的風險，經(jīng)濟學上定義投機者是“愿承擔風險以博取更高收益的人”。但是當虛擬經(jīng)濟越來越強大之后，投機者已經(jīng)成為“為別人制造風險，為自己博取超高收益的團伙”。近年來國際原油價格的波動就是最好的例證。在交易規(guī)則尚不完善的中國，股指期貨的投機者為我們制造風險的能力不可小視。

　　第二種是監(jiān)管過度的風險。國人對做空有天然的敵意，重倉指標股的大資金，同時做空股指期貨，指數(shù)漲了人家賺正股票的錢；跌了，做空的收益可以彌補虧損甚至帶來盈利，這是大資金的標準策略。但如果股指漲到高位，大資金判斷將要回調(diào)，于是高位拋出正股獲利了結(jié)，進而引發(fā)股指暴跌，豈不是通過做空股指期貨又賺了一筆？監(jiān)管部門也許會采取一些非市場化的做法進行干預。這邊剛砸出5000手工商銀行，桌上的電話就響了……到頭來，股指期貨的雙向調(diào)節(jié)功能被閹割，做空、做多面臨的風險嚴重失衡。

　　縱橫中國的大資金對國情都有深刻的理解，他們的策略會是：在盡可能低的點位同時做多正股和股指期貨。如果股指處于合理的點位，做多還是做空成功的幾率相等，投資者的風險較大。如果在超低的點位，比如在2600點下方進入，方向明確、風險小得多。由于天然的技術壁壘和人為設置的高門檻兒，股指期貨已將散戶排除在外。機構投資者可以獨享做多股指期貨的收益，同時持有的正股也賺得盆滿缽滿。在中國的股指期貨元年，機構投資者也許會上演空前絕后的一幕，重上6000點不是沒有可能。它們的利潤多少完全取決于股指期貨推出前散戶的恐慌程度！

　　人民幣升值利好資本市場

　　2009年GDP增長達到8.7%，超額完成“保八”任務。“4萬億”掀起的投資熱潮一枝獨秀。購房免稅費、按揭優(yōu)惠、家電下鄉(xiāng)、鼓勵小排量車等系列政策為內(nèi)需打開了突破口。2009年底外貿(mào)出口強勁反彈，全年出口總值達1.2萬億美元，超越德國成為世界第一出口大國。從趨勢上看，2010年GDP增長有望重返兩位數(shù)。在這種形勢下，實體經(jīng)濟的復蘇與人民幣升值有了微妙的關系。

　　以美國為首的發(fā)達國家失業(yè)率居高不下。奧巴馬競選時承諾失業(yè)率不會高于9%，而今卻超過10%，中國再次成為政客們使用起來最方便的替罪羊。國際上要求人民幣升值的壓力驟然升高，流行的論調(diào)是被低估的人民幣增加了中國產(chǎn)品的競爭力，使歐美本地工人失去了飯碗。人民幣升值，出口的競爭力下降，進口產(chǎn)品競爭力加強，此消彼長中國“保八”成功的果實就會被攫取。中國當然會據(jù)理力爭，但也許會擇機做些許讓步。這種情況與2007年極為相似，那一年正是在人民幣升值預期下，熱錢云集，股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格屢創(chuàng)新高。人民幣升值還將使石油、鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品變得“便宜”，部分抵消大宗商品漲價給中國帶來的“輸入性通脹”。

　　總之，中國實體經(jīng)濟率先復蘇的趨勢已經(jīng)形成。難免成為“羨慕、嫉妒、仇恨”的對象，人民幣升值也算讓大家分享了中國復蘇成果，不能一概簡單拒絕。升值的好處是進口東西便宜了，出國購物更闊綽了，以美元計價的鐵礦石、原油、糧食也相應降價了，緩解了國內(nèi)的通脹壓力。壞處是內(nèi)需、投資、出口三駕馬車中的出口立馬疲弱，然后拖累另外兩匹馬：投向外貿(mào)企業(yè)的資金收手、出口企業(yè)更難做了，部分地區(qū)的失業(yè)率上升……復蘇帶來升值壓力，升值又可能拖累復蘇，關系有點復雜，但對資本市場則是絕對的利好。

　　選股一二三

　　主導股市的是預期。對來年一致看好，經(jīng)常會出現(xiàn)前高后低的走勢。年初信心滿滿，邊等年報邊振蕩上行，年中發(fā)現(xiàn)上市公司業(yè)績遠不及想象，且股價已經(jīng)透支了增長，于是開始陰跌。對來年看不清楚，往往是前低后高。年初疑慮重重，隨時隨地準備逃命，年中發(fā)現(xiàn)上市公司業(yè)績好于預期，于是開始在各板塊中輪番尋找“價值洼地”……

　　2010年最有潛力的還是新能源。由于油價走高和奧巴馬高調(diào)推動，新能源在2009年初被寄予厚望。但是各國對新能源的技術轉(zhuǎn)讓、資金來源認識不一，行動上誰也不愿意冒進，全年維持著雷聲大雨點小的局面。發(fā)改委判定風電設備、多晶硅產(chǎn)能過剩更令新能源行業(yè)雪上加霜。但新能源是中國的唯一出路，且不說碳排放的危害，僅從能源安全角度看也已刻不容緩。中國石油對外依存度超過50%，而國內(nèi)原油大約僅夠開采10年！煤炭資源雖然豐富，但產(chǎn)能也近極限，且每年運送電煤都是疲于奔命。13億人中的絕大多數(shù)還遠遠沒有過上富裕的生活，到2020年中國能源消費水平比現(xiàn)在還要增長近一倍。哥本哈根會議宣告“與虎謀皮”式的協(xié)商已經(jīng)失效，中國還能爭取多少排放指標還是未知數(shù)，而從發(fā)達國家領取補貼基本上已經(jīng)“此路不通”了。發(fā)達國家將祭出碳關稅遏制“中國制造”，政府遲早會拋棄幻想，拿出真金白銀大力推動新能源的應用。

　　最穩(wěn)妥的是抗通脹股。經(jīng)濟復蘇是V還是W，誰也不敢打保票，但通脹是鐵定要來的！全球央行同時推出的史無前例的超寬松貨幣政策，在“放水”方面都不愿落后。去年中國GDP增長8.7%，廣義貨幣卻增長約30%。通俗地說就是全國人民勞作一年，使財富總量增長了不到10%，而金融部門創(chuàng)造的鈔票比原先多出了30%。消費品、零售業(yè)、釀酒等抗通脹的行業(yè)仍將是資金的避風港。

　　鐵路、建材、設備制造行業(yè)仍有良好的業(yè)績預期，因為“4萬億”不會沒有下文。

　　金融、房地產(chǎn)仍將是前低后高、前弱后強的趨勢。超額放貸令銀行的資本金充足率接近紅線，再融資不可避免。2月1日，招商銀行配股融資220億的計劃獲批。這當然不可能是個孤例。對銀行再融資的天然瓶頸就是市場的接納能力，有誰不怕這塊懸在頭頂?shù)木奘�呢？對房地產(chǎn)業(yè)的分歧更大，潛在客戶在上半年多數(shù)會選擇觀望。如果出現(xiàn)傳說中的下跌他們?nèi)詴�觀望，因為越等可以買的房子就越大。反之，他們會再次恐慌地涌入。

　　買基金就買指數(shù)基金

　　如果一位基民同時又是球迷，他一定會發(fā)現(xiàn)兩者都是那樣地“不爭氣”。舉國之力捧起的十幾名球員，名利都不缺，卻沒有把握贏任何一個小國弱旅。基金公司坐收天價管理費，連大盤都跑不贏，看來兩者背后都有深刻的體制問題。

　　據(jù)銀河證券基金研究中心初步統(tǒng)計，截至2009年12月31日，公募基金資產(chǎn)凈值約為2.6萬億元，較2008年底增長35.64%。與全年上漲77.2%上證綜指相比，一百多支標準股票型基金平均約七成的收益率只是差強人意。其它偏股基金、靈活配置基金、股債平衡基金的表現(xiàn)均遠遜于大盤。而指數(shù)基金卻毫無懸念地與大盤同步上漲。

　　目前開放式基金有兩個機制問題。一是基金按管理規(guī)模收費，基民賠死活該，管理費照收不誤。所以，基金公司日思夜想的就是擴大規(guī)模，名利雙收。比如風光多年的“開放式基金”——華夏大盤精選，實際上是“小盤精選”，而且多年不開放申贖。早已淪為基金公司的“幌子”，慕名而來的“客官”被告知：大盤精選沒得賣，您既然來了吃點別的吧！基金管理公司與基金的利益錯位，心思都用來耍小聰明，業(yè)績怎么上得去？另一方面的問題在基民。假如一支開放式基金有10萬名投資者，其中9.9萬名與巴菲特水平相當，另外1000名是“追漲殺跌”的普通百姓。當大盤非理性下跌20%，遍地都是超跌績優(yōu)股，這1000人卻在驚慌中贖回，基金不僅不該抄底，反而要在底部割肉。反之，基金凈值稍微升了幾個點，這一千人也要贖回，想做波段！基金只好減倉應對，一支原本可能翻倍的牛股就回歸平庸了，基金公司也只賺了點小錢。總之，開放式股票基金是個“匯聚并放大人性弱點的洼地”。

　　面面俱到的專家可以總結(jié)出每種基金都有存在的理由，但普通投資者不必花精力按那些似是而非的定義區(qū)分它們。如果入市，必然是看好大勢，但又沒時間、沒技巧直接操盤，不如選擇指數(shù)基金，指數(shù)翻倍它們也翻倍。投資者可與中國經(jīng)濟和上市公司整體同步增長，你可能不比某些人賺得多，但至少一半人賺得比你少。另外，在通脹周期中股市一般是向好的，所以也不必擔憂跑不贏CPI。