我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十年的風(fēng)雨,目前已成為一個(gè)規(guī)模日漸壯大、地位日益顯著的大市場(chǎng)。然而在我國(guó),證券市場(chǎng)畢竟是一個(gè)新興市場(chǎng),在其發(fā)展的歷程中,出現(xiàn)了很多的問(wèn)題,如會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問(wèn)題而引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn),上市公司、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體對(duì)中小投資者的惡性誤導(dǎo),導(dǎo)致中小投資者利益嚴(yán)重受損等。幫助中小投資者利用會(huì)計(jì)信息,識(shí)別投資風(fēng)險(xiǎn)并有效的控制風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益是本文論述的基點(diǎn)。

　　一、認(rèn)識(shí)現(xiàn)狀,培養(yǎng)中小投資者維權(quán)的意識(shí)

　　中小投資者自我維權(quán)意識(shí)是投資者保護(hù)機(jī)制的一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。中小投資者維護(hù)行使自己的權(quán)利,一般體現(xiàn)在行使投票權(quán)上,而行使權(quán)利的意識(shí)往往與投資組合有著密切關(guān)系。證券所有權(quán)的分散對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受的最優(yōu)配置是有益的,但其結(jié)果是證券持有者通常過(guò)于多樣化地?fù)碛泄�司的股�?以至于對(duì)某一特定公司沒(méi)有多少行使權(quán)利的興趣。中小投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)只是考慮通過(guò)實(shí)施的投資組合來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)投資某一特定公司行使投票權(quán)卻沒(méi)有足夠的興趣。

　　中小投資者維權(quán)意識(shí)差,缺乏行使權(quán)利的動(dòng)機(jī),固然與組合投資存在著一定的關(guān)聯(lián),但問(wèn)題的癥結(jié)還是應(yīng)該歸因于歷史上的“一股獨(dú)大”。雖然廣大中小投資者擁有法律上的投票權(quán),但股權(quán)分置使得流通股股東的投票權(quán)成為一種擺設(shè)。由于大股東所控制的董事會(huì)、股東大會(huì)等集體決策的組織機(jī)構(gòu),往往對(duì)中小股東投票權(quán)的行使規(guī)定了許多歧視性的限制性條款(如所持股票必須達(dá)到一定比例,比如5%),或?qū)τ芍行」蓶|所提出的提議不予表決等,也使得廣大中小股東不僅在理論上“不愿行使”投票權(quán),而且也在現(xiàn)實(shí)中“不能行使”投票權(quán)。即便是中小股東行使了自己的權(quán)利,實(shí)際上也不能對(duì)公司的決策構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的影響。

　　中小投資者是證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的根基,正是他們的積極參與才會(huì)有證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展。水能載舟,亦能覆舟,對(duì)中小投資者利益的保護(hù),關(guān)系到證券市場(chǎng)是觸礁擱淺還是繼續(xù)遠(yuǎn)航的大問(wèn)題。通過(guò)提高中小投資者的素質(zhì)對(duì)他們維權(quán)意識(shí)加以引導(dǎo),中小投資者一旦具有了豐富的投資知識(shí)和法律知識(shí),就可以拿起法律武器行使自己的權(quán)利,從而間接的推動(dòng)上市公司質(zhì)量的提高,也會(huì)使證券市場(chǎng)穩(wěn)定的向前發(fā)展。

　　二、正確引導(dǎo),讓中小投資者理性投資

　　證券投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,人們對(duì)客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的,但要有一定的基本前提:投資者必須具有理性的投資行為。從現(xiàn)實(shí)情況看,證券投資的風(fēng)險(xiǎn)損失是由多方面的因素造成的,而投資者本身的錯(cuò)誤決策和錯(cuò)誤的投資行為也是其中的一個(gè)重要因素。投資者的非理性行為往往表現(xiàn)為,缺乏利用會(huì)計(jì)信息的智慧型的投資和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范技巧,由于一味盲目的模仿他人、隨行就市的羊群式交易行為而誘發(fā)泡沫市場(chǎng),以至于錯(cuò)誤的判斷證券質(zhì)地和投資回報(bào)率。一個(gè)正確的投資理念和理性的投資行為,可以引導(dǎo)投資走向成功之路,而錯(cuò)誤的投資決策和非理性的投資行為,則可以使客觀存在的投資風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)榧瘸墒聦?shí)。非理性行為會(huì)嚴(yán)重的妨礙證券合理價(jià)格的形成,降低證券市場(chǎng)的效率。

　　中國(guó)的投資結(jié)構(gòu)極不合理, 在A股中70% 是由中小投資者持有,無(wú)論是從數(shù)量上,還是投資總額上,龐大的中小投資者構(gòu)成了當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)。而且從現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)、金融政策及證券市場(chǎng)的運(yùn)行狀況來(lái)看,個(gè)人投資者在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)仍會(huì)占有比機(jī)構(gòu)投資者多的多的市場(chǎng)份額。

　　然而,以個(gè)人投資者為主的證券市場(chǎng)往往傾向于過(guò)度投機(jī)和短期行為,市場(chǎng)的穩(wěn)定性較差。市場(chǎng)上大量的個(gè)人投資者,常常是自發(fā)形成的并表現(xiàn)為非理性的特征,從而導(dǎo)致了意見(jiàn)和行動(dòng)的傳染。他們依靠“消息市”、“政策市”提供的各種小道消息和政策做出決策,缺乏對(duì)會(huì)計(jì)信息的分析能力和對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力,表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征,其投資行為往往無(wú)依據(jù)可言,投資者的交易行為呈一時(shí)沖動(dòng)。

　　在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)中,投資者則是以機(jī)構(gòu)投資者為主體,個(gè)人投資者相對(duì)較少,入市資金以養(yǎng)老基金、開(kāi)放式基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資基金為主,股價(jià)不容易被主力所操縱。而中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要是由信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司和法人公司等組成,投資基金占少數(shù)。這些投資者入市以自營(yíng)為目的,資金來(lái)源極不穩(wěn)定。種種跡象表明,在現(xiàn)有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下機(jī)構(gòu)投資者自身的行為已經(jīng)發(fā)生了一定的變異和扭曲,他們不僅沒(méi)有引導(dǎo)中小投資者正確的使用會(huì)計(jì)信息,從而有效的穩(wěn)定市場(chǎng),反而助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī),對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)起到了推波助瀾的作用。 能否對(duì)中小投資者非理性行為予以矯正,使他們能夠充分地利用會(huì)計(jì)信息,并結(jié)合豐富的投資知識(shí)和法律知識(shí),最大限度地維護(hù)自身的利益,這里有兩種觀點(diǎn)。其一,一些觀點(diǎn)認(rèn)為,當(dāng)把所有中小投資者看著是一個(gè)群體來(lái)考察時(shí),由于新老投資者總是在不斷地新陳代謝,致使投資者整體的素質(zhì)難以提高,投資者非理性投資行為必然會(huì)持久化。此外,投資者與公司經(jīng)營(yíng)者共振作用也難以改變非理性投資行為。其二,還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,無(wú)需刻意矯正投資者的非理性行為。他們認(rèn)為會(huì)計(jì)信息的不對(duì)稱性不會(huì)構(gòu)成影響資本市場(chǎng)效率的重大障礙。雖然投資者對(duì)公司的真實(shí)業(yè)績(jī)并不一定感興趣,習(xí)慣于搭便車和進(jìn)行短期炒作,但由于非理性投資者以及短期投資者正好是使老練成熟的理性投資者得以套利的“小綿羊”,因此,他們的損失自然會(huì)迫使他們最終退出市場(chǎng)。

　　從以上的兩種觀點(diǎn)可以看出,有限理性的投資者,參與證券市場(chǎng)交易行為及其后果,但卻不主張改變現(xiàn)狀,而是順其自然,讓中小投資者自生自滅,要知道中小投資者的投資行為呈現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)的傾向,在相當(dāng)程度上會(huì)加劇證券市場(chǎng)的震蕩,最終影響整個(gè)市場(chǎng)的交易,更談不上保護(hù)其利益。為此,我們必須高度重視中小投資者,加以正確引導(dǎo),保護(hù)其利益,建議如下。一是為中小投資者理性投資創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境。政府部門在制定證券市場(chǎng)相關(guān)法律、法規(guī)和制度時(shí),應(yīng)具有前瞻性、穩(wěn)定性、延續(xù)性和透明度。在法律制度中應(yīng)充分體現(xiàn)鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的理念,比如可以采用鼓勵(lì)長(zhǎng)期股票投資的稅收制度來(lái)限制股票市場(chǎng)中的短期炒作行為,讓中小投資者對(duì)證券市場(chǎng)的前景樹(shù)立信心,從而減少中小投資者的盲目沖動(dòng)性和過(guò)度的投資行為。同時(shí),證券監(jiān)管部門要規(guī)范和監(jiān)督上市公司的會(huì)計(jì)信息披露,最大程度地避免上市公司虛假會(huì)計(jì)信息可能對(duì)中小投資者造成的傷害,比如可以開(kāi)設(shè)中小投資者維權(quán)熱線,制定“打擊會(huì)計(jì)信息欺詐有獎(jiǎng)舉報(bào)實(shí)施細(xì)則”,并通過(guò)媒體對(duì)社會(huì)公告,鼓勵(lì)全社會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息欺詐進(jìn)行監(jiān)督、舉報(bào)。二是為中小投資者理性投資創(chuàng)造穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境。政府部門應(yīng)盡可能減少政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)及中小投資者行為的震蕩,避免“政出多門、朝令夕改”的現(xiàn)象,使政策更接近投資者的心理認(rèn)同,減少政策對(duì)證券市場(chǎng)和投資者行為的過(guò)度干預(yù),使中小投資者的投資行為向著更加理性的方向發(fā)展。三是為中小投資者理性投資創(chuàng)造優(yōu)越的人文環(huán)境。證券監(jiān)管部門或中介機(jī)構(gòu)要擔(dān)負(fù)起積極引導(dǎo)投資者理性投資的任務(wù),可以考慮設(shè)立維護(hù)中小投資者權(quán)益的民間組織。

　　三、加強(qiáng)監(jiān)督,保護(hù)中小投資者的權(quán)益

　　最大限度地保護(hù)中小投資者的權(quán)益,實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)資源的有效配置,使證券市場(chǎng)健康的向前發(fā)展。通過(guò)健全公司治理結(jié)構(gòu),從源頭上鏟除虛假會(huì)計(jì)信息的產(chǎn)生機(jī)理。修訂后的公司法十分重視對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù),增加了有限責(zé)任公司股東可以查閱公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)賬簿的規(guī)定;增加了股份有限公司股東大會(huì)選舉董事、監(jiān)事時(shí),可以實(shí)行累積投票制的規(guī)定;增加了有限責(zé)任公司股東退出機(jī)制的規(guī)定,在公司符合分紅條件而長(zhǎng)期不向股東分紅的情況下,股東可以要求公司收購(gòu)其出資,退出公司;增加了股東代表訴訟的規(guī)定,當(dāng)公司董事、經(jīng)理等高級(jí)管理人員侵犯了公司權(quán)益而公司不予追究時(shí),股東可以依法向人民法院提起訴訟,以維護(hù)公司和自身的權(quán)益等。這些規(guī)定都極大的保護(hù)了中小投資者的權(quán)益,但這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,比如為維護(hù)中小股東的合法權(quán)益,法律上對(duì)控股股東的權(quán)力應(yīng)加以限制,賦予監(jiān)事會(huì)實(shí)質(zhì)上的權(quán)力等。保護(hù)中小投資者的利益,尚需進(jìn)一步的努力。