2010-04-12 11:42 來源：李艷輝
【摘要】本文以金融衍生產品的風險類別為切入點，分析了我國金融衍生產品風險的成因，在此基礎上，提出了我國金融衍生產品風險的防范措施。
【關鍵詞】金融衍生產品；風險；風險防范
近年來，金融衍生產品市場得到了空前的發(fā)展，交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比，金融衍生產品的推出降低了金融基礎產品的市場風險，增強了金融市場的流動性。但由于其自身的特點，金融衍生產品也創(chuàng)造了新的風險。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產品密切相關。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機被認為是美國自二戰(zhàn)以來所經歷的最嚴重的危機。目前，我國金融衍生產品市場的發(fā)展尚處于初級階段，如何正確認識風險，加強風險控制，對于促進金融衍生產品市場的發(fā)展意義重大。
一、金融衍生產品的風險類別
金融衍生產品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎金融產品衍生發(fā)展而來的，包括遠期、期貨、期權、互換等在內的金融合約。作為—種金融產品，金融衍生產品同樣具有一般金融產品所具有的風險，但是由于風險結構的復雜性以及交易的高杠桿性，使得其蘊含著更大的風險。按照巴塞爾委員會的分類，與金融衍生交易相關的基本風險通常包括市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險。
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由于金融衍生產品是由基礎產品派生而來，其價值在相當程度上受制于相應的基礎金融產品，因此所謂市場風險，是指由于金融基礎產品價格波動所可能導致金融衍生產品投資人虧損的風險。在金融衍生產品交易中，衍生產品價格的變動更為敏感，多采用杠桿交易方式，跨期交易又使未來的產品價格具有不確定性。因此，市場風險是金融衍生產品交易中經常面對的一種風險，相對其標的資產，金融衍生產品的市場風險更為突出。
（二）信用風險
信用風險是指金融衍生產品的交易方違約或無力履行合約的風險，是場外衍生產品交易的一種主要風險。一般可以分為兩類：一類是對手風險，指衍生合約交易的一方可能出現違約而給另一方造成損失的可能性；另一類是發(fā)行者風險，指標的資產的發(fā)行方出現違約而給另一方造成損失的可能性。
（三）流動性風險
金融衍生產品交易中涉及的流動性風險主要有兩種類型：市場流動性風險與資金流動性風險。其中，市場流動性風險與特定的產品或市場有關，是由于缺乏合約交易對手而無法變現或平倉的風險，主要發(fā)生在場外衍生產品市場中；而資金流動性風險與交易的資金有關，是交易一方因為流動資金的不足，造成合約到期時無法履行支付義務，或者無法按合約要求追加保證金，從而被迫平倉，造成巨額虧損的風險。
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操作風險是由于不當或失敗的內部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導致損失的風險。由于操作風險是由主觀因素所引發(fā)，所以本質上屬于管理問題。此類風險在衍生產品交易中危險性極大。在世界金融發(fā)展史上，由于操作風險導致一些具有悠久歷史和相當資金實力的金融機構損失慘重的例子屢屢發(fā)生，巴林銀行破產事件就堪稱金融衍生產品操作失敗的經典案例。
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在金融衍生產品的交易活動中，由于交易合約在法律范圍內無效而無法履行或者合約訂立不當等原因引起的風險是法律風險。在金融衍生產品市場迅猛發(fā)展的背景下，導致在衍生產品交易中發(fā)生的虧損，由于相關法律法規(guī)的滯后有相當部分是源于法律風險。
二、我國金融衍生產品的發(fā)展狀況
隨著金融體制改革的深入，工商企業(yè)、金融機構等經濟主體迫切需要通過金融衍生產品市場回避各類資產價格波動的風險。20世紀90年代初，金融衍生產品開始在中國市場出現。1992年12月，上海證券交易所推出了我國第一個金融衍生產品國債期貨，但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應的風險控制經驗，爆發(fā)了“327”事件，最終于1995年被取消；海南證券交易報價中心在1993年推出深股指數期貨，則由于市場規(guī)模太小在當年即被叫停；中國人民銀行于1997年發(fā)布了《遠期結售匯業(yè)務暫行管理辦法》，允許中國銀行首家試點辦理遠期結售匯業(yè)務；中國銀監(jiān)會于2004年正式頒布《金融機構衍生產品交易業(yè)務管理暫行辦法》，為金融機構從事衍生產品交易制定了專門的辦法；2005年股市權證和債券遠期交易正式推出，標志著我國金融衍生產品市場的建立；2006年我國首家金融衍生產品交易所—中國金融期貨交易所在上海成立；2008年中國人民銀行發(fā)布了《關于開展人民幣利率互換業(yè)務有關事宜的通知》，正式啟動利率互換業(yè)務；2009年《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》（2009年版）出臺，中國金融衍生產品市場進入了一個新的發(fā)展階段。
總體而言，我國金融衍生產品市場呈現出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面，但與國際發(fā)達市場相比，還尚有距離。從產品類型看，雖然基本涵蓋了遠期、期貨、掉期、期權這四類衍生產品的基礎形式，但仍沒有在國際市場交易活躍的利率期權、權益類與商品類等場外衍生產品；從交易量看，我國金融衍生產品交易量還很低，以利率互換為例，據《中國貨幣政策執(zhí)行報告》公布的數據顯示，2008年交易名義本金分別為4121.5億元，同比增長90.07%，但其所占全球市場余額的比例還很��；從市場的發(fā)展來看，尚處于初級階段，場內市場還未正式交易，場外市場規(guī)模有限，尚不能滿足金融市場參與者的風險防范和投資需求。
三、我國金融衍生產品風險的成因分析
作為一把“雙刃劍”，金融衍生產品能夠規(guī)避金融市場的風險，但由于其杠桿性以及定價復雜的特點，也有可能將會帶來更大的風險。我國金融衍生產品起步較晚，由于各種外部條件制約及金融衍生產品的自身特性，可能引發(fā)風險，出現一系列問題。
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我國金融衍生產品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯管理局來實施，監(jiān)管主體過于分散，完整的市場監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位，將可能導致災難性的后果，2008年爆發(fā)的金融危機就暴露了場外衍生產品由于監(jiān)管缺失而產生抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機構簽署了跨市場監(jiān)管協作協議，在證券市場和期貨市場聯合監(jiān)管邁出了重要一步，但銀證期保的聯合監(jiān)管依然任重道遠，如何加強協調，既要防止監(jiān)管真空，又要減少重復監(jiān)管，還需要不斷探索。
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要保障金融衍生產品市場有序運行，離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會于2004年頒布實施了《金融機構衍生產品交易業(yè)務管理暫行辦法》，這是我國第一部專門針對金融衍生產品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風險管理指引》、《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》、《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺，在一定程度上完善了風險管理制度，降低了法律風險。但總體看來，我國現行的與金融衍生產品有關的法規(guī)，基本上為部門規(guī)章，是人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等各監(jiān)管機構針對具體的衍生產品制定的，缺少統(tǒng)一的有關金融衍生產品的國家法律。以期貨市場為例，中國的期貨行業(yè)正在迅速崛起，已成為全球第二大商品期貨交易市場，而《期貨法》至今還未出臺。因此，與我國金融衍生產品的發(fā)展相比，我國相關法律制度的健全略有滯后，由于缺乏衍生產品交易和風險管理的相關指引，不能適應金融衍生產品市場發(fā)展的需要。
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隨著金融衍生產品在我國的迅速發(fā)展，各類機構對金融衍生產品的參與程度也在不斷提高，但我國企業(yè)對金融衍生產品的風險認識和管理存在嚴重不足。2008年下半年以來，連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國航虧損人民幣68億元等事件。作為獨立交易主體，這些中央企業(yè)在參與海外衍生產品交易中，由于自身的風險控制措施的漏洞，貿然使用復雜的場外衍生產品，違規(guī)建倉，導致了風險失控，在股權、商品、外匯市場出現投資虧損。
四、我國金融衍生產品風險防范的措施
在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下，金融衍生產品市場在我國快速發(fā)展。金融危機的爆發(fā)也給我國金融衍生產品風險的防范與管理提出了更高的要求。
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由于金融衍生產品交易具有跨市場、跨行業(yè)的特點，需要有關監(jiān)管部門的通力合作、協調配合，建立一個較完善的監(jiān)管體系。首先，為保證投資者利益，有必要在人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會之間建立監(jiān)管協調機制，通過信息的共享，協調監(jiān)管職責，提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次，加強交易所和行業(yè)自律組織之間的聯合監(jiān)管，針對不同種類的金融衍生產品制定相應的管理辦法，使交易者的市場行為受到有效的約束和規(guī)范。此外，還應加強金融衍生產品市場的國際監(jiān)管與合作統(tǒng)一，提高應對突發(fā)事件的能力�？傊�，通過政府統(tǒng)一監(jiān)管，確保在市場管理、交易法規(guī)、風險管理等方面的一致性，保證金融衍生產品市場的健康有序發(fā)展。
（二）加強相關法律法規(guī)制度的建設
為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，我國有必要加強金融衍生產品法律法規(guī)的建設。第一，在立法方面，針對金融衍生產品的風險性和復雜性，應盡快制定和完善相關法律、法規(guī)，對金融衍生產品設立專門性法律，出臺統(tǒng)一的《金融衍生產品交易法》，以保證金融衍生產品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二，制定和完善有關金融衍生產品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產品旺盛的生命力，也帶來了風險。因此，對于創(chuàng)新應該在方案上充分論證，有法律依據，并具有嚴密的監(jiān)控措施。第三，制定有關衍生金融產品風險管理的法律，使風險管理主體的職責分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應的法律約束和指引，為金融衍生產品的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律政策環(huán)境。
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為防范金融衍生產品的風險，避免出現重大風險和過失，交易主體應建立科學、有效的風險控制機制，提高風險管理水平。
1.積極完善內部控制。一方面，建立激勵與約束機制，明確獎懲制度，將企業(yè)的發(fā)展與員工的切身利益聯系起來；另一方面，通過嚴格的規(guī)章制度，形成合理高效的內部風險控制機制。對交易程序嚴格控制，實行前臺交易與后臺管理相脫離，對交易員的權限進行明確的限定，建立高效獨立的信息通道。
2.加強對金融衍生產品的風險管理。首先，應設立獨立的風險監(jiān)控部門。由于金融衍生產品交易具有很高的風險性與投機性，參與交易者應成立專門的風險管理部門，有效地管理和控制風險。其次，建立完善的風險管理流程。全面準確度量與評估風險，限定風險承擔水平，并適時監(jiān)控，對風險管理流程定期檢查，以便有效地管理風險。比如對于市場風險可用風險價值方法來度量，利用分散化降低信用風險，借助完善的內部管理并健全交易程序減少操作風險；通過深入地研究和分析相關法律法規(guī)，有效管理和降低法律風險。此外，估計可能出現的極端情況下的風險狀況，建立預警機制，采取有效的應急措施，以增強抵抗風險的能力。
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